买入（维持）

盈利预测与估值

投资要点

9月销量46.4万辆、环增5%，本土环比明显回升。比亚迪9月销售46.4 万辆，同环比+17%/+5%；其中乘用车销售45.7万辆，同环比+16%/+5%。 9月本土销售28.4万辆，同环比-13%/+13%，连续四个月环比改善；海外销售18.0万辆，同比+154%、环比-5%，维持高位，占总销量39%，同比提升21pct。26年1-9月累计销售313.2万辆，同比-4%；其中海外累计销售133.8 万辆，同比+92%，本土累计销售179.4万辆，同比-30%。我们预计26年销量450-500万辆，其中海外180-190万辆，出口高增持续对冲国内销量压力。 

高端品牌延续高增、方程豹贡献主要增量，二代刀片切换有望继续拉动本土销量。9月腾势/仰望/方程豹分别销售1.82/0.04/4.32万辆，同比分别+47%/-49%/+79%；三品牌合计销售6.18万辆，同比+66%、环比+6%，占乘用车销量14%。26年1-9月腾势/仰望/方程豹累计销售11.99/0.33/28.54万辆，同比分别+4%/+31%/+148%，三品牌合计销售40.87万辆、同比+75%，其中方程豹贡献主要增量。第二代刀片电池切换加速，我们预计26年底前完成全部车型切换，叠加闪充车型持续上市，有望继续推动本土销量回升。 

碳酸锂成本压力边际有望减小、出口占比维持高位支撑盈利改善。26Q2碳酸锂成本压力处于阶段性高点，后续原材料成本压力有望逐步减小；同时9月海外销量占比仍维持近四成，海外车型盈利水平相对较高。随着二代刀片车型切换、国内销量回升及成本压力缓解，我们预计公司单车盈利有望继续改善。 

盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润404/506/637亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE为19/15/12x，维持“买入”评级。 

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。