投资要点

综述：2026年年初至今，汽车板块整体承压，回调幅度-21.90%，销量呈内外分化趋势，其中内需依然静待复苏，出海缔造强力支撑，带动细分板块跑出超额收益，此外部分公司也有较好表现。

复盘26H1，景气结构分化，电动化和出海带来核心增量。复盘2026年上半年表现，汽车板块指数整体承压分化，细分赛道百花齐放。整车层面，其中乘用车26Q2代表归母净利合计约112亿元、同比约-38.7%。重卡26Q2代表公司利润同比+219.4%；客车26Q2代表公司利润同比+10.1%，政策潜在风险形成压制。摩托车头部高端出海逻辑得到验证，26Q2代表公司利润同比+4.61%。零部件：传统汽零内需随上游承压、出海龙头与科技零部件表现更优（26H1零部件毛利率18.62%，100亿市值以上公司为19.20%，海外毛利率19.60%）。

整车：出海长期机遇依然明确，在政策核心变量中寻找细分领域预期差。展望2026Q4，市场依然关注在高地与新兴市场的壁垒放量，乘用车板块核心关注明年国内以旧换新补贴退坡、欧盟关税、出口退税等多变量年末的充分演绎，伴随板块利空持续磨底，靴子落地底部有望释放超预期动能，优质龙头迎来板块最大的预期差表现；重卡板块预计四季度增速走弱，重点关注26年出海与内外需政策目标，在估值安全边际下有望双击；全地形车/摩托车关注高地市场持续放量，高端大排量与全地形车出海验证；客车关注出口增速与指引延续性，IAA法案是核心焦点。

零部件：科技转型依然是alpha核心增量，关注底部催化细分领域龙头。零部件经历过去3年估值大幅抬升，年初至今回调19.18%，PE-TTM从29.72回落至25.04，部分零部件泡沫夯实，多零部件龙头估值调整至15倍内，当前底部重点关注底部二次催化，产业景气度实质变化决定是否超越前高表现。建议重点关注：低估值高股息稳健品种与出海资产；AI+资产：仍是核心高增方向，关注低估值与景气新兴赛道叠加；机器人：Optimus放量在即，为核心高弹性题材方向；智能驾驶：关注在L3/L4中占比提升的价增环节。总体而言，汽车零部件主业估值夯实酝酿底部变化，关注低估值/高分红/全球化/科技化的底部重点零部件。

Q4投资策略综述：展望四季度与年底，市场核心关注依然是景气度拐点与超跌位置的判断，以及跨年海内外政策分析展望。我们认为当前在底部汽车已在内外扰动中酝酿积极机遇，风险因素正在加速落地，底部低估值布局机遇逐渐显现。四季度重点关注海内外政策变量对部分出海细分品种定价变化，以及核心高地市场的持续放量情况，乘用车关注有政策预期差所带来的前期超跌的黑马品种。零部件层面，关注AI+资产的业绩释放、订单落地、量产进度等因素，以及低估值的龙头企业底部反转机会。总体而言，四季度重点挖掘预期差带来的底部低估值方向、出海与科技零部件弹性机遇。

重点标的：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、潍柴动力、银轮股份、中国重汽H、隆鑫通用、春风动力、宇通客车、福耀玻璃、敏实集团、拓普集团、三花智控、模塑科技。

风险提示：内外需求不及预期、海外贸易保护与本地化壁垒抬升风险、新兴赛道成长不及预期、新能源与智能化渗透不及预期

报告正文

1、26H1综述：景气结构分化，电动化和出海带来核心增量

乘用车：海外需求高增支撑营收，多重因素影响导致净利润承压。26H1我国汽车销量1272万辆，同比下滑5.97%，单Q2销量678万辆，同比下滑4.58%，环比增长14.30%。今年上半年国内市场表现较为疲软，海外市场则表现亮眼，以龙头比亚迪/吉利为例，26H1出口销量分别同比增长67.8/158%，支撑了整体的销量和营收，26H1/Q2核心乘用车上市公司营收同比分别增长2.38%/3.33%，销量同比分别为-2.32%/2.05%。毛利率层面，受益于高毛利海外市场销量的快速增长，带动26H1/Q2的毛利率同比分别提升1.06/0.79pcts。净利润层面，受原材料价格上涨、部分企业销量承压带来的摊薄费用增加、减值增加以及汇兑损益等多重因素影响，导致26H1和Q2的归母净利润分别同比下滑38.15%/38.73%。

重卡：电动化+出海驱动营收利润同步走高。26H1我国中重卡市场需求旺盛，销量达73.6万辆，同增22.9%，驱动其上涨的核心主要是海外市场，在高基数的情况下依旧维持40%以上的增速。此外，单价更高的新能源重卡渗透率持续提升，7月的渗透率已经逼近50%。销量和结构的优化驱动重卡企业营收保持高速增长，26H1/Q2核心重卡上市公司营收同比分别增长25.32%/26.05%，毛利率也同样受益于高毛利的海外市场占比提升有所增长。由于去年重卡企业净利率基数较低，因此毛利率的上涨以及销量上涨带来的费用摊薄带动归母净利润的提升显著，增速高于营收，26H1和Q2分别同比上涨61.63%/219.40%。

全地形车/摩托车：外销保持高增速,汇兑损益影响利润表现。26Q2，两轮燃油摩托出海在欧洲摩托市场修复、新车型陆续上市支撑下保持双位数增长；全地形车受益于海外需求高景气、产品高端升级量价齐升；高尔夫球车上调售价、电动出行营收占比进一步提高；多项利好叠加带动两轮车/全地形车营收保持增长，26H1/Q2核心全地形车/摩托车上市公司营收同比分别增为17.40%/23.31%。由于相关企业外销占比较高，较高汇兑损益影响利润表现，26H1/Q2同比分别增为0.37%/4.61%。

零部件：传统零部件中龙头企业业绩表现更优，科技零部件业绩有所分化。传统零部件上，26H1申万汽车零部件板块营收8119亿元，同比增长7.0%，受整车销量疲软、原材料价格上涨以及汇兑影响，归母净利润为444亿元，同比下滑4.7%，其中龙头企业凭借更好的议价能力和规模效应，表现整体优于板块。科技零部件的表现则根据第二曲线的节奏不同有所分化，具体来看：

智能驾驶：智能驾驶目前处于渗透率快速提升的时期，营收表现优于汽车板块的增速，26H1同比增长12.49%。归母净利润变化较大主要系部分企业上市导致的优先股金融负债公允价值变动，从扣非来看，26H1智能驾驶核心标的扣非净利润为-22亿元，虽依旧处于亏损状态，但受益于规模的提升带来对研发的摊薄效应，亏损幅度已有所收窄。

AIDC：北美数据中心建设延续高景气，相关核心零部件如柴发、燃发等已开始兑现业绩，表现优于整体零部件板块，26H1/Q2核心AIDC公司营收同比分别增长11.04%/11.73%。受益于高附加值产品出货占比的提升，带动盈利能力有所提升，归母净利润的增速高于营收，26H1/Q2同比分别增长24.20%/33.23%。

2、乘用车板块：超跌底部酝酿动能，出海缔造战略机遇量

2.1回顾：汽车板块增速承压，内需驱动估值表现大幅回落

2.1.1内需表现承压，成为板块下行主要驱动

国内终端需求承压，内需首次双位数下滑。2026年前7月，乘用车累计批发销量为1505.1万辆，同比下降4.8%；同期国内上险量为1018.8万辆，同比下降18.0%，降幅较批发端扩大13.2个百分点。新能源乘用车批发与终端表现同样分化，累计批发销量同比增长6.8%，国内上险量却同比下降16.1%，新能源批发扩张尚未伴随国内需求同步改善。单月来看，7月乘用车批发销量同比仅下降0.8%，国内上险量仍同比下降19.3%；新能源乘用车批发同比增长21.0%，国内上险量同比下降10.3%。整体及新能源市场均呈现批发强于国内终端的特征，批发端相对稳定与内需持续偏弱并存，国内销售规模收缩仍对车企收入增长及盈利修复形成约束。

重点车企内销普遍回落，国内市场压力传导多家头部企业。重点车企合计内销535.5万辆，同比下降31.3%。分企业看，奇瑞、长安内销量分别为42.6万辆、73.6万辆，同比分别下降47.0%、45.9%，降幅较为突出；比亚迪内销125.5万辆，同比下降35.5%；吉利、长城内销分别为109.2万辆、33.9万辆，同比分别下降23.6%、23.0%；上汽内销150.8万辆，同比下降16.9%，降幅相对较小。单月来看，7月上述六家车企内销量仍均低于上年同期。多家头部企业内销同步下滑，与行业上险量走弱相互印证，国内需求不足仍对车企销售规模形成约束，出口增长对整体销量的支撑作用进一步凸显。

2.1.2出海表现大幅超预期，定价为内需拖累充分体现

出口持续高增长，占批发销量比重持续提升。2026前七个月，乘用车累计出口535.5万辆，同比增长74.1%；其中7月出口92.2万辆，同比增长84.8%，出口占当月批发销量的比重升至40.7%。与国内终端需求持续偏弱形成对照，海外销量保持较快扩张，成为支撑行业批发规模的重要增量。行业呈现内需承压、出口增长的结构性分化，国内市场走弱并未改变车企海外扩张趋势，出口业务在整体销量中的贡献进一步提升。

重点车企出口普遍增长，多家企业共同贡献海外销量增量。2026年比亚迪、吉利、长城、长安、上汽及奇瑞六家重点车企出口销量均较上年同期增加，合计新增出口约147.7万辆。其中，奇瑞累计出口同比增加50.9万辆，增量规模居前；吉利与比亚迪分别增加36.3、25.3万辆，三家车企合计增加112.5万辆。其他重点车企出口同样保持增长，上汽、长城分别同比增加14.0、12.1万辆，长安增加9.1万辆。从增长覆盖面看，所列六家车企中有五家累计出口增量超过10万辆，海外销量扩张具有较广的企业基础；从增量构成看，奇瑞、吉利与比亚迪贡献了六家车企约76%的新增出口，其余三家合计贡献35.2万辆。整体来看，重点车企出口呈现普遍增长、主要增量相对集中的结构特征，增量领先企业加快放量与其他车企同步扩张共同支撑出口规模提升。

2.1.3汽车板块跌幅加速，估值底部酝酿积极动能

乘用车板块经历较大幅度调整，关注盈利预期企稳后的修复机会。复盘2024年以来板块表现，政策支持、终端销量改善及智能化催化曾推动指数持续上行，并于2025年5月达到阶段高点。此后板块持续调整，截至2026年9月初，申万乘用车指数较上述高点回落约40%，已基本回到2024年初水平。我们认为，国内需求偏弱、价格竞争及政策调整担忧，是理解本轮板块调整的重要背景。尽管出口销量持续增长，但其对整体盈利的支撑仍取决于海外单车盈利和经营投入，市场对盈利恢复的判断尚需经营数据验证。同期PE（TTM）有所抬升，股价回调并未对应滚动估值倍数同步下降，后续修复仍需盈利改善配合。

旺季经营改善与海外增量兑现有望提供修复动能，国内需求全面回暖并非唯一前提。展望四季度，新车型交付与传统销售旺季有望带动产销回升；若终端价格及渠道库存保持稳定，产能利用率提升有助于摊薄固定成本，改善经营表现。海外方面，在单车盈利保持稳定的前提下，出口规模扩大有望增加利润贡献，缓冲国内业务压力。若后续政策实际冲击弱于此前担忧，且经营改善推动盈利下修压力缓和，板块有望迎来阶段性预期修复。我们认为，后续应重点关注国内经营压力是否边际缓解，以及海外销量增长能否持续转化为盈利贡献。

2.2展望：政策为四季度最大变量，积极布局年末估值切换与前瞻

2.2.1内需政策：以旧换新政策年末集中交易，2027政策环境相对平稳

以旧换新继续支持更新需求，补贴方式调整影响不同价位车型的实际优惠。26年汽车报废更新由定额补贴调整为按新车价格比例补贴，购买符合条件的新能源/燃油乘用车分别补贴车价的12%/10%，上限仍为2/1.5万元。相较25年上限保持不变，但车均补贴呈现边际回落，27年市场普遍认为以旧换新补贴有望进一步退坡，有望持续扰动内需定价表现。

2.2.2出口政策：出口关税和退税政策成为核心边际变化

欧盟为核心，其他多地市场政策存边际变化：欧盟：对中国纯电动车征收反补贴税。在10%常规进口关税基础上，欧盟对中国原产纯电动车加征7.8%—35.3%的反补贴税，显著抬升中国整车出口成本。欧盟关税后续或向PHEV车型或蔓延。拉美：巴西、墨西哥进口壁垒明显提高。巴西自2026年7月起将电动化整车及SKD进口关税提高至35%，CKD税率于2027年升至35%；墨西哥对不享受自贸优惠的乘用车征收50%进口关税。东南亚：部分市场仍维持较低进口门槛。菲律宾将政策规定范围内的纯电动及混合动力汽车进口关税降至0%，优惠延续至2028年；但区域政策正逐步向本地生产倾斜，整车进口优惠与本地化要求需结合判断。大洋洲：澳大利亚对中国汽车进口较为开放。符合中澳自贸协定原产地规则的中国汽车可享受0%进口关税，但仍需缴纳商品及服务税、豪华车税等其他税费。

海外主要市场通过投资补助、税收减免及产量激励推动汽车产业本地化。欧洲以投资现金补助和产业专项支持为主，鼓励整车及零部件产能落地；巴西通过财政信用支持汽车产业研发和脱碳投入；泰国、马来西亚及菲律宾则将所得税减免、CKD税收å优惠和产量激励与本地零部件比例、资本投入及生产履约挂钩；南非同时提供生产性资产投资补助和新能源车生产资产税前扣除。相关政策有助于降低车企海外产能建设及运营成本，叠加整车进口壁垒上升，进一步提升本地化生产的相对经济性，推动中国车企加快海外建厂和供应链布局。

2.2.3政策是四季度节奏把握的核心变量，估值探底静待政策靴子充分落地

出口退税或将成为影响汽车出海盈利的短期政策变量，分阶段调整有望为企业留出缓冲期。海外本地化布局有助于降低中长期贸易政策影响，但海外工厂建设及产能爬坡仍需时间，现阶段车企海外销量仍较多依赖国内生产和整车出口，因此出口退税政策的潜在变化仍可能影响车企短期盈利预期。复盘光伏和动力电池行业，相关产品出口退税并非一次性退出：2024年12月，光伏和电池产品出口退税率由13%降至9%；2026年4月，光伏产品出口退税取消，电池产品退税率由9%降至6%，并计划于2027年起取消。分阶段调整为企业重新定价、调整订单及优化产能布局预留了过渡期。

从已落地政策及历史经验看，本轮政策组合实际影响或有望好于市场此前基于补贴退坡和出口政策充分收紧形成的悲观预期。国内方面，2026年汽车以旧换新政策仍然延续，新能源汽车购置税在2026—2027年保留减半征收，政策由强刺激逐步转向平稳托底；海外方面，主要市场贸易壁垒上升的同时，多国通过税收优惠和投资补贴支持本地化生产，为中国车企调整出海模式提供了缓冲。出口退税方面，光伏和动力电池的历史复盘，此前政策调整采取分阶段退坡方式，汽车行业不宜直接按照退税一次性取消的情形测算盈利冲击。我们认为，四季度政策交易的核心不在于笼统判断利好或利空，而在于政策落地的节奏和力度能否好于此前悲观假设；若2027年跨年补贴延续、汽车出口退税采取渐进调整，行业销量及盈利预期均存在上修空间，政策靴子落地也有望成为年末估值切换的重要催化。

2.3出海全球落地开花，趋势不改夯实中长期估值安全边际

2.3.1出海销量持续超预期高增，多点开花形成趋势

出海销量增长已形成实质性趋势，欧洲、中南美及独联体贡献主要增量，非洲增速最快。2026年前7月，乘用车出口520.3万辆，同比增长54.3%，增加183.1万辆。分地区来看，欧洲（欧盟、英国及EFTA）、中南美和独联体分别增加61.6万辆、43.0万辆和41.4万辆，是主要增量来源；中南美、非洲、大洋洲出口增速较快，分别同比增长115.8%、106.4%和92.4%。中东和北美出口有所下滑，分别同比减少30.3%和10.0%。分国家来看，俄罗斯和巴西为主要出口目的国，并贡献较大增量。2026前7月，乘用车对俄罗斯和巴西分别出口52.4万辆、40.8万辆，占出口总量的10.1%、7.8%；英国、比利时和澳大利亚出口量均超过25万辆。增量方面，俄罗斯、巴西分别增加30.9万辆、24.4万辆，英国、澳大利亚分别增加15.4万辆、12.4万辆，意大利、比利时等欧洲市场也保持较快增长。

自主品牌出海空间仍然广阔。2026H1，中国品牌在可触达海外市场的整体份额仅为15.4%，而在EV+PHEV市场中的份额已达32.6%，新能源竞争优势正逐步向整体市场渗透。其中：欧洲：中系车整体份额仅为13.8%，在EV+PHEV市场中的份额为22.9%。新能源领域的竞争力已经初步显现，但尚未充分转化为整体市场份额，欧洲仍是中系车渗透空间最大的主要市场。拉美：中系车整体份额为18.1%，EV+PHEV市场份额已达88.8%。中国车企在新能源领域已占据明显优势，未来空间主要来自当地新能源市场扩容，以及产品优势向燃油车、混动车和更多价格带延伸。东南亚：中系车整体份额为17.2%，EV+PHEV市场份额达到58.3%。整体渗透率仍处于提升阶段，新能源优势有望继续向全市场扩散，是增长确定性相对较高的增量市场。

2.3.2海外产能加速落地，本地布局成为必要选择

海外本地化正成为中国车企穿越贸易政策扰动、延续海外增长的关键抓手。目前，比亚迪、吉利、上汽、奇瑞、零跑、长城、长安等主要车企已在欧洲、东南亚、拉美、中东非及独联体等市场形成多区域产能布局，出海模式逐步由整车出口向本地生产转型。随着部分海外市场提高整车进口壁垒、国内汽车出口退税存在退坡预期，海外建厂有助于降低对跨境整车出口的依赖，并通过满足当地原产地及本地化要求，争取税收优惠和产业支持。伴随在建产能陆续投产，中国车企有望由“产品出海”进一步转向“产业链出海”，增强海外经营的稳定性和可持续性。

2.3.3出海市场空间星辰大海，内需超跌打造估值超跌安全边际

出口高增趋势有望延续，四季度逐月向上推动全年规模突破千万辆。我们预测2026年四季度乘用车出口量分别达到102万辆、106万辆和112万辆，季度合计约320万辆；全年出口量有望达到1053万辆，其中新能源汽车出口约583万辆。伴随欧洲、拉美等市场需求增长，以及海外渠道和本地化布局持续完善，出口有望继续成为乘用车行业的重要增量。远期可触达市场合计3000-4000万台，依然巨大蓝海，有望复刻双倍内需的超级大市场。

2.3.4四季度销量展望：出口高增支撑年末修复，内需弹性静待政策加力

四季度乘用车销量有望边际改善，带动全年降幅收窄。总量端：我们预测2026年乘用车批发销量2952万辆，同比下降1.8%；四季度销量920万辆，同比增长4.0%，出口高增与内需降幅收窄有望支撑年末修复。内需端：预计全年国内上险量1963.6万辆，同比下降14.6%，四季度降幅收窄至5.6%；后续增量主要关注促消费政策加力及跨年补贴衔接，若新政策支持力度与落地节奏好于预期，有望带动观望购车和存量换购需求释放，推动内需进一步改善。出口端：预计全年出口1053.3万辆，同比增长75.4%，四季度出口320万辆，同比增长74.3%；重点开拓拉美和东南亚，凭借性价比、新能源技术优势及渠道完善，争取传统海外品牌份额，并巩固独联体和大洋洲市场。欧洲市场空间广阔，关注政策落地后不确定性的收敛，以及本地化布局领先车企的份额提升机会，支撑海外业务持续增长。

3、其他细分出海板块：细分赛道存续机遇，出海赛道多点开花

3.1重卡板块：高基数下内销&出海增速均放缓，关注明年出海及政策变化

3.1.1内需：Q4稳健修复但成长性有限，结构上新能源快速崛起

上半年内销存在部分透支，Q4稳健修复缺乏向上催化。上半年高增主要来自四方面：一是以旧换新/国四淘汰节奏前移，H1政策节奏早于去年同期，并部分叠加国五自然报废；二是新能源拉动绝大部分增量，2025H1新能源上险约7.9万辆、2026H1近14万辆（同比约+76%），购置与电池成本下行后中短途TCO优势显著，内销新能源渗透率已接近50%，若运价转向新能源定价，燃油车盈利空间将被进一步挤出，政策资金池与购置税优惠亦继续向电车倾斜；三是AEBS法规于7月中旬落地前的5-6月抢装，前置了部分销量；四是工程/物流上半年景气度相对较好。目前，国四存量所剩无几，AEBS抢装仍在消化，油气价差未显著拉开导致燃气车渗透率回落至约11%的低位，中长途更新动能偏弱，新能源量强但价格战仍在、多数整车盈利承压。总体趋势判断是Q4稳健修复。

2026H1重卡内销燃料结构上来看，柴油份额持续被挤压，新能源大幅抬升成为内销增量主力。2026年上半年新能源重卡累计约14万辆、同比+77%，同期终端销量中新能源占比约33.7%，较2025年全年（约28.9%）抬升近5pct。7月渗透率提升至47.3%，阶段性逼近油电各半的节点，内生增长高度集中在电动化。中短途场景下电动车凭借显著的运营成本优势，柴油、天然气被动置换趋势明确。

3.1.2出海：高基数下增长自然回落，核心出口区域仍贡献绝对量增

中国重卡出口已经告别早期总量小、波动大的情况，稳健地步入高基数、多极扩容的成长通道。根据海关总署口径的数据，出口规模从2020年维持在7.4万辆左右量级，跃升至2025年36.4万辆的水平，2026年1-7月就已达到26.7万辆，同比+41.5%，可见重卡行业出口基数迅速扩张的同时仍保持着可观的增速。

出口结构切换，单极脉冲变为多点开花。2022-2024年俄/独联体市场脉冲高增，俄重卡出口占比由3%-5%升至16%/37%/25%，后因报废税加码、高库存及政策针对迅速回落，2025年对俄出口0.7万辆、占比约2%。非洲、东南亚、中东接棒，2025年分别出口14.9/9.0/4.4万辆，占比41%/25%/12%；2026年1-7月非洲、东南亚仍同比+69.4%/+41.8%，中东受美伊冲突影响下滑。去俄化后形成多极增长，出口韧性增强、中枢上移。

出口核心目的地绝对量仍在增长，但增速环比在减弱。5月出口已受中东地缘因素影响环比回落约17%，7月出口同比增速环比6月显著下滑，叠加25Q4出口月度基数的均值在3.7万辆以上，26H2大概率延续趋势，相比上半年高位增速边际放缓。非洲、拉美、中亚等地区需求依旧强劲，但高基数下增速的自然回落趋势已经显现。

非洲高β增量，资源品、基建、物流、新车替代共振。非洲是中国重卡出口第一大区域，从人均GDP来看，非洲整体发展相对落后，经济增长阶段与我国2000年前大致相似，这样的经济成长需求带来了重卡出海的阶差红利。如果锚定我国的发展情况，非洲市场空间远期可指向50-70万量级，总量仍有极大的扩容潜力，甚至有望再造一个重卡内需市场。但即便以最乐观的口径来看，同比增速也难以达到前期峰值水平。

东南亚接收制造业迁移，助力当地基建物流需求。东南亚市场为第二大出口市场，受到日/韩/新/中等的FDI与半导体、电子、制造产业转移带动，目前尚处于经济高速发展的前夜，后续有望借助基建与物流双轮驱动，市场整体增长确定性高，但内部各国需求差异较大。现阶段我国出口集中越南，地域范围仍有拓展空间。不过在东南亚市场，日系凭借其本地化产能在车辆残值与TCO方面仍有较强竞争力，中系重卡需要通过本地产能、渠道密度、售后等突破日系壁垒。

拉美成熟市场份额需要依靠性价比&本地化来突破。拉美城镇化率已处在较高水平，中系重卡渗透率较低，秘鲁、厄瓜多尔、哥伦比亚、委内瑞拉等国家贡献主要增量，巴西整车直接出口受到高关税及本地化要求所抑制、占比较低。中国车企正在持续推进本地化与当地产能，以跨越当地市场的关税和政策壁垒。

俄/独联体历史经验表明，政策变化可迅速改写出口结构，而海外政策主线是关税、本地化与贸易保护。美洲区域最经典，巴西等燃油重卡关税约35%，CKD/SKD税率并轨压力或提前至2027，须靠KD/全工艺与本地化对冲；墨西哥因MFN上调、美加自贸不对称，中系价格优势被抹平；阿根廷、哥伦比亚等有零部件反倾销风险。综合来看，东南亚与非洲这类出海增量核心区域政策壁垒友好，但需关注汇率及政局（非洲）、日系竞争（东南亚）。

3.1.3 26Q4出海销量恐难超预期，27年关注内销政策落地及出口增量情况

当前重卡板块估值处于相对低位，但判断上行拐点需关注内销政策落地及出口增量情况。我们预计2026年全年批发销量在125万辆左右，内销大约在80万辆，出口有望提升至45万辆左右。2027年，国内关注国五淘汰政策落地时点、政策补贴是否退坡；出海关注非洲/东南亚等高渗透率地区是否能维持、巴西/墨西哥等贸易壁垒较高地区能否突破。目前重卡板块代表性标的PE普遍在10-20倍之间，龙头中国重汽H只有大约11.3倍，若估值维持在当前水平附近，鉴于26Q4基本面缺乏环比向上的边际变化，建议维持或观望，等待更为明确的安全垫或27年的数据验证；若26Q4估值触及低位阈值（如中国重汽H回落至10倍以下），说明短期成长性不足的负面因素已被充分定价，期待27年出海增速保持及内销政策催化落地。

3.2客车板块：内需符合预期，出口拉动增长

3.2.1客车总量：行业稳健修复、轻客和出海表现较优

客车市场二季度销量表现较强，轻客稳健增长贡献主要增量。2026年1-7月客车累计销量达32.6万辆，同比增长6.15%，行业总量延续修复态势。从月度节奏来看，客车销售呈现年初偏低、二季度走强的特征，4-7月各月销量均高于上年同期，成为支撑年内累计销量增长的主要力量。分车型来看，1-7月轻客累计销量26.4万辆，同比增长7.4%；大中客累计销量6.1万辆，同比增长1.0%。轻客凭借较大的销量基数与较快增速成为增长的主要来源；大中客国内表现平稳，后续的成长空间主要源于海外公交更新与新能源替代。

分地区来看，内需温和增长，出口高基数下延续增长。内销层面，2026M1-M7，客车累计内销25.47万辆，同比增长1.7%，在前期连续修复的基础上保持正增长。从年内节奏看，二季度销量回升逐步弥补年初缺口，国内需求虽缺乏较强的扩张弹性，但仍具一定韧性。经历2023—2025年的恢复性增长后，内销增速趋于平稳，后续关注存量更新需求的释放。出海层面，2026年M1-M7，客车累计出口7.09万辆，同比增长25.8%，在2025年全年出口增长29.9%的基础上保持较快增长，海外业务延续较高景气。后续主要关注：1）部分新兴市场公共交通系统升级，带来车辆新增及更新需求；2）欧洲等市场公交电动化持续推进，为新能源客车提供替代空间。总体而言，传统需求与新能源替代并行，有望为出口规模扩张及产品结构优化提供支撑。

3.2.2海外电动化转型打开空间，静待IAA法案落地

传统车型贡献出海主要份额，欧洲市场占比持续提升。从出口结构看，今年前7月，传统轻客、大中客分别出口3.56万辆、2.54万辆，占出口总量的50%、36%，仍占据主要的市场份额。新能源客车合计出口0.99万辆，其中大中客0.67万辆、轻客0.32万辆，大中客贡献约三分之二的新能源出口量。从出口区域看，非洲、南美及中东是当前客车出口的重要市场，合计贡献六成以上出口量。欧洲则保持较快增速，占比由23年的3%提升至目前的约6%，且今年均价达到226.1万元/辆，约为整体出口均价的5.2倍，出口金额占比达31%。

海外公交更新与电动化政策并行，需求拓展仍具中长期支撑。 欧洲及南美部分市场已明确公交零排放转型目标，其中欧盟要求新城市公交车零排放比例于2030年达到90%、2035年达到100%，有望为中国新能源客车打开进一步拓展空间。此外，巴西通过融资支持电动及欧六公交车更新，新加坡则对符合条件的零排放客车提供购置补助，覆盖不同技术路线及采购需求。随着车辆更新与配套设施建设逐步推进，海外客车需求有望延续释放，新能源替代仍是重要增量来源。后续重点跟踪主要市场的招标规模与项目交付节奏。

欧洲电动化需求与本土化诉求并存，关注IAA法案落地情况。 欧委会提出的IAA提案拟在相关电动车公共采购中同时设置投标主体准入和产品本地化要求，涉及车辆在欧盟组装、非电池零部件欧盟来源价值占比不低于70%，以及电芯等主要电池部件的来源限制。预计欧洲市场的拓展因而不仅取决于产品竞争力，也将受到本地化组织能力及合规成本约束。目前IAA尚未生效，实际适用范围和执行要求仍待立法明确，其采购主体限制、原产地等同规则及例外条款是后续重点的跟踪对象。我们认为未来具备产品竞争力及本地化服务和生产能力的企业，更有望实现持续的市场份额提升。

3.3全地形车/摩托车板块：出海驱动销量增长，高端化升级持续推进

3.3.1内需：通勤放量支撑市场弱修复，中大排摩托内销降幅收窄

小排量通勤支撑中国摩托内销增速修复，大排量内销下半年有望回暖。26H1，国内摩托消费价格敏感度再度增强，叠加升仕等品牌推出高性价比新品，国内小排量摩托销量增长较快，支撑内销220.3万辆，增速修复至-0.7%，预计摩托内销量同比基本持平；中大排量方面，受宏观经济影响消费者玩乐消费意愿减弱、叠加国内中大排价格战激烈抑制消费，上半年250cc以上中大排摩托内销20.1万辆，同比下滑15.2%，但受益于高基数影响消退、老款清仓收尾、新车型释放，预计后续销量降幅将有所收窄。

中大排内销市场由隆鑫、春风、钱江主导，车型迭代节奏差异导致头部市占率走势分化。26H1，国内中大排摩托市场CR3达56.3%，一是因为中大排市场易形成社群生态，竞争格局天然集中；二是因为春风动力/隆鑫通用/钱江摩托各自实现了外资技术导入，凭借深厚技术积累、资金优势市占率分别达到27.4%/17.9%/10.9%。从市占率月度走势来看，春风动力、隆鑫通用市占率持续提高，主要是自研动力技术领先、新车型不断丰富产品矩阵。

3.3.2出海：中大排摩托出海保持双位数增速，拉美欧洲市占率持续提升

外销占比超60%，出海结构持续升级。近年来，国内摩托车企加快全球产能布局、推动产业升级初见成效；根据中国摩托商会数据，26H1中国摩托车出口中150cc以下车型出口量及出口金额占比分别为75.35%、58.09%，整体以低端为主，但250cc以上增速远高于整体增速，出海排量中枢抬升，26H1 250cc以上摩托出口达30.5万辆，同比增长15.2%，6月中大排出海渗透率升至5.3%。

拉美市场保持高增，欧洲库存逐步消化带动26年市场明显回暖。拉美方面，市场以越野、公路车为主，当地山地偏多、经济较弱，对摩托排量、爬坡性能、耐用性有较高要求。2026年1-7月，核心四国阿根廷/哥伦比亚/巴西/墨西哥销量同比分别增长36.5%/22.8%/9.5%/1.7%，拉美摩托销量392万辆，同比增长16.3%。尽管中大排渗透率低，但高基数、高增速下当地中大排市场增量可观。欧洲方面，2025年1月1日，欧5+排放新规正式生效，导致主要品牌全年去库，销量为168万辆，同比下滑9.1%。随着库存的消化，根据ACEM数据显示，2026年1-6月欧洲摩托市场显著回暖，占据欧洲总销量60%的五国合计销量同比增长16.8%，意/西/英/法/德销量增速分别为13.2%/23.6%/15.8%/6.4%/27.6%。

三大中国品牌进入欧洲市占率前十，拉美中大排市场持续开拓。2026年前七个月，无极/升仕/春风欧洲市占率分别位居第7/8/10名，欧洲销量同比分别增长47.3%/56.9%/62.0%，销量增速远超传统市场领先品牌，其中无极在西班牙市场市占率8.8%位居第4。拉美地区以小排量车型为主，市场由日系、本地品牌主导，当前无极、春风等已进入巴西、墨西哥、阿根廷等拉美主要市场，26H1无极在阿根廷中大排摩托市占率12.5%，仅次于本田。

3.3.3全地形车：出口延续高景气，北美市场大有可为

全地形车出口量价齐升，春风动力为行业龙头充分受益。受益于海外全地形车高景气、北美市场结构升级，26H1中国全地形车出口总量30.5万辆，同比增长34.25%；出口金额10.95亿美元，同比增长65.67%。竞争格局方面，春风动力、涛涛车业、重庆润通销量位列前三，出口量/出口金额CR3分别为72.36%/79.36%；其中春风动力出口金额占全国总出口额72.47%，龙头地位稳固。

全地形车/摩托车出海有望延续量价齐升趋势。中国摩托车近年来高端转型成效显著，在动力技术已经基本追平老牌厂商，依托中国制造业基础性价比优势明显。当前，无极、春风动力等品牌已经实现高端突破，在内销走弱背景下主打出海，欧洲、拉美市占率持续提升。除两轮摩托外，相关厂商先后进入全地形车领域，目前中国品牌全地形车在欧洲、北美高端销量快速增长、均价持续提高。摩托车层面，预计下半年欧洲、拉美等区域摩托市场仍将保持较高景气，SR450X等新车型放量、拉美新市场开拓将有效支撑两轮摩托出海增速。全地形车层面，北美渠道库存已经降至健康较低水平，叠加需求端农场/工地/商业/政府UTV需求回暖，预计下半年仍将延续上半年增长趋势，高端出海龙头有望充分受益。

4、零部件科技板块：关注AIDC、机器人与智能驾驶产业预期差

4.1零部件经营复盘：龙头韧性更强，出海与第二曲线贡献增量策

大市值公司业绩表现更优，穿越周期凸显经营韧性。26H1申万汽车零部件板块营收8119亿元，同比增长7.0%，受整车销量下滑以及汇兑影响，归母净利润为444亿元，同比下滑4.7%。其中100亿元市值以上的公司凭借规模效应以及更好的议价能力，营收/归母/毛利率同比增速分别为7.88%/1.09%/0.13pct，均优于行业表现，在行业下行期实现穿越周期韧性与竞争力提升。

零部件企业加速海外布局，营收占比持续提升。在国内销量下行承压的大环境下，零部件厂商加速海外市场布局，26H1海外市场营收2492亿元，同增14.85%，营收占比提升至30%以上，毛利占比提升至32%以上。我们认为对海外市场的持续拓展虽然在短期可能会因为汇兑原因导致利润有所承压，但长期来看随着国内新能源渗透率的斜率放缓，海外市场凭借更好的市场空间与盈利能力，更有利于零部件厂商打开远期的成长空间。

第二曲线订单陆续落地，打开增量空间。零部件厂商通过自己在汽车领域的产品技术和客户资源积累，陆续拓展诸如AI硬件、机器人等第二增长曲线。26H1的订单&产能建设整体呈现持续加速趋势，有望受益于AI的快速发展打开远期的增量空间。

零部件投资策略：1）AI+资产：优先关注拓展AIDC硬件、机器人等第二曲线的企业，其中AIDC核心关注AI基建的投资斜率、不同发电模式的供需格局以及液冷的订单确定性；机器人把握竞争格局较为集中的稀缺环节和未形成稳定国产替代的环节。2）传统零部件：行业整体销量承压下龙头企业穿越周期凸显中长期投资价值，关注各细分板块的龙头；汽车内生增量空间关注出海业务占比提速以及受益于高阶智驾落地带来的投资机会。

4.2AI硬件：AIDC延续高景气，零部件企业加码布局第二曲线

4.2.1发电：北美缺电短期难以缓解，关注相关核心零部件与发电机组企业

AIDC延续高景气，数据中心的持续建设推动相关电力需求增长。5年海外5大CSP厂商（亚马逊、谷歌、微软、META、甲骨文）合计资本开支3812亿美元，同比增长70.1%，26H1进一步提升至2979亿美元，同比增长82.4%。中报之后多家厂商均上调了全年的资本开支，如亚马逊上调200亿美元至2200亿美元；谷歌将一季度预计的1800-1900亿美元资本开支上调至1950-2050亿美元，AIDC的高景气有望延续，推动相关电力需求持续增长。根据彭博新能源的预测，到2030年美国数据中心的装机规模将达到118GW，而2035年将达到194GW，较2025年分别同比增长151%/223%。美国电力研究所数据显示，数据中心目前占美国电力需求的5%，到2035年可能增长3倍，而在弗吉尼亚州甚至已超过25%。

美国电力供应短缺导致AIDC并网周期漫长，倒逼数据中心自建电力。马斯克预计2027年AI芯片至少面临15GW的电力缺口，且由于电网输送能力的约束，弗吉尼亚州的新建数据中心的电网接入排队周期已长达七年，叠加《电费用户保护法案》的推出，倒逼云厂商在新建数据中心时多选择自建电力。

预计到30年全球数据中心燃气轮机/燃气发电机/SOFC/柴发的需求分别为9.87/7.98/4.46/33.60GW。目前海外AIDC自建的主电源发电方式主要包括燃气轮机、燃气发电机和SOFC，其中大功率的重型燃气轮机的效率相对较高，但等待周期最长，部分公司已排产到30年。燃气发电机的效率逊于燃气轮机，但凭借更快的交货周期可作为燃气轮机的补充；SOFC在交付节奏上具有明显优势，但当前建设成本相对较高；柴发则多作为备用电源应急使用。我们测算到30年全球数据中心燃气轮机/燃气发电机/SOFC/柴发的需求分别为9.87/7.98/4.46/33.60GW，均有望受益于AI快速发展带来的需求量的快速增长。

国产零部件厂商实现数据中心配套供应，有望充分受益于海外大客户业绩放量。受益于数据中心发电需求大幅增长，国内零部件厂商凭借早期在各发电机组领域的产品和客户积累，部分产品已在全球占据较高的市场份额，目前大缸径产品已配套进入数据中心领域且供不应求，天润工业、长源东谷、渤海汽车等均已有扩产的计划。海外发电龙头厂商的相关业务目前保持高增速，卡特彼勒发电业务26H1营收增长34%，innio（颜巴赫）数据中心业务26H1营收同比增长99%，相关配套的零部件厂商有望受益于其业绩放量。

海外龙头供不应求，国内发电机组切入数据中心实现快速增长。目前主要的数据中心主备电源排产普遍已到28年以后，海外龙头厂商扩产进度较慢，国内企业迅速响应切入数据中心领域，实现快速增长。潍柴动力已切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链，26H1数据中心柴发销量1400余台，同比增长137%，超25年全年，燃发预计26年开始交付，27年有望保持高速增长；玉柴的大型发电机已广泛应用于国内领先的互联网和电信运营商。

4.2.2液冷：从零到一实现快速放量，核心零部件厂商订单快速增长

数据中心单机功耗快速提升，液冷从可选变为必选。数据中心的芯片功耗与单机柜的功率持续提升，以英伟达为例其Rubin的功耗已达到200kw+，未来Rubin Ultra更将突破1MW。单机功率的快速增长推动了对散热需求的提升，液冷相较于风冷的优势开始逐步凸显，一方面风冷存在上限，当机柜密度超过20kw后会失去有效性，另一方面液冷可有效降低PUE值，在当前缺电的大背景下性价比愈发突出。今年英伟达Rubin、谷歌TPU都已经开始全面转向液冷，液冷正从可选项变为必选项。

液冷渗透率持续提升，2035年数据中心市场空间有望超250亿美元。根据TrendForce预测，2026年液冷在AI芯片的渗透率将达53%，2027年有望逼近60%。Precedence预测26年数据中心液冷市场规模达55.8亿美元，到35年达258.0亿美元，CAGR达18.6%。

零部件厂商发力tier2赛道，订单有望加速放量。目前液冷的Tier1环节主要由海外厂商诸如维谛、台达、奇鋐等海外龙头领导，国内零部件厂商目前多依托于自己在原有汽车热管理的产品或客户积累，拓展相对应的液冷产品，受益于头部企业液冷业务的快速增长，订单有望加速放量。飞龙股份上半年的液冷泵订单已超5台，量产项目20余个，海内外头部厂商均有覆盖；银轮股份换热器产品已累计承接24个项目合作并布局产能扩张。有望受益于头部企业液冷快速放量。

4.3机器人：量产窗口开启，优选稀缺环节与T链补位

4.3.1估值回归后安全边际改善，头部厂商纷纷实现量产跃迁

2026年上半年，中国人形机器人出货量已突破4万台，国产供应链在行业中占据绝对主导地位。随着技术端进入集群涌现新阶段，应用端正加速从实验室走向工厂与家庭场景的常态化部署与规模化落地。

在资本市场表现方面，当前人形机器人板块具备较高的安全边际。从结构化指数上看，截至2026/09/10中证机器人PE（TTM）约52.3x、国证机器人产业约50.0x，两者近1年分位均处于0%–1%。同期申万机械设备、自动化设备指数PE（TTM）分别为约52x/94x，近5年分位仍处于90%以上高点。可见主题相对近一年已充分消化，更接近再定价起点，拓普等Tier1 PE显著低于纯弹性标的。即便短期估值有所修复，长期来看仍处于较低水平，投资价值凸显。

2026Q4是机器人从演示/小批量向可复制制造跃迁的节点，零部件从送样转向批量交付。工业/物流场景优先于家庭落地；真实上岗案例增加，本体上量与AI进化将推动机器人成为新质生产力载体。产业阶段上来看，多家厂商已经进入万台级别的量产水平，叠加真实场景上岗，现阶段工业/物流等场景优先于家庭消费落地。无论是在咖啡店递上客户的咖啡，还是在物流中心分拣快递，这些应用场景已不再是科幻，未来随着本体规模上量、AI大脑不断进化，机器人终将成为高效、稳定、精准的新质生产力。

头部本体厂商业化进程加速，带动产业链需求爆发。T链订单催化较强，特斯拉预计在2026年底会将产能提升至2000-2500台/周。首批进入内部训练与数采、非对外开售，对T链而言，审厂与订单节奏比to B/to C端故事更可跟踪。细分赛道景气度分化，供应商议价能力呈现显著分层。高议价权的主要是壁垒高/可替代性差/联合设计总成的环节，中议价权主要包括国产替代率高的、传动系统的零部件，而工艺较为透明、扩产迅速的标准件则议价权较低。

4.3.2量产高景气看总成、减速器、PEEK，同步关注轴承等环节的国产替代，路线迭代新空间看灵巧手、电子皮肤，本体厂自研压缩部分标品溢价

量产推荐、空间明确：关节总成与头部Tier1

关节总成——国内核心明确指向拓普集团、三花智控（海外万都、尼得科等为对照）。机电一体化联合设计、质量体系与墨西哥/北美产能构成壁垒。拓普直线/旋转执行器小批量交付、产业基地推进；三花仿生机器人机电执行器批量交付与产线爬坡。随Optimus及国内本体量产，总成是订单与利润弹性最顺的承载环节。

头部——蓝思科技、均胜电子等布局少，作为头部模组/结构功能件，同样随量产具备空间，可与关节总成一并纳入量产收益环节。

充分竞争，龙头/材料仍有空间：减速器、PEEK

减速器——赛道参与者多，但谐波龙头逻辑清晰。当前斯菱智驱、科达利等在送样/定点/扩产节奏上进展靠前，市场往往更交易边际最快的标的；展望本体大规模上量，供应链考核将从样品测试切换为长周期产能爬坡、批次一致性、寿命与交付稳定性。绿的谐波等已在工业谐波领域验证过大规模量产与客户体系的公司，有望在下一阶段份额再集中或相对弯道超车，故而看好具备量产一致性能力的谐波龙头。

PEEK——充分竞争，仍有材料认证与单机用量空间。轻量化、以塑代钢与关节/结构减重仍是硬件迭代方向，材料认证与稳定供货构成门槛。可作为有空间的材料环节跟踪，优选已进T链、认证与出货可见的标的。

国产替代主线：轴承、力传感器、编码器/驱控

轴承——高精度关节轴承长期存在进口依赖，国内可见力星股份、光洋股份等，海外仍有日本不二越等对照。逻辑主轴是国产替代与精度寿命达标。关注通过审厂、可批量的国内轴承商。

力传感器——单机多关节力矩+腕踝等高维力觉，BOM价值量不低；海外ATI、霍尼韦尔仍在竞争中，国内柯力传感、安培龙等放量。柯力传感2026H1机器人力学传感器出货已超2025全年、月订单上千、向超90家本体送样；安培龙批量交付。认证标定壁垒高，国产替代主线明确。

编码器/驱控——格局更集中。汇川技术等伺服市占与客户转换成本高，峰岹科技等芯片侧受益，属于量产阶段的国产替代强配。

电机：格局已较充分，新技术路线仍可关注

电机环节布局家数多、T链参与亦较广，整体呈现市场参与者众多、竞争较为充分的特征，中短期通用方案供给相对充裕。与此同时，关节/手部对功率密度、散热、一体化与成本仍有持续迭代，新技术路线电机仍存在导入可能。建议关注恒帅股份机器人相关电机产品与客户导入进展，作为电机方向的结构机会观察点，而非行业整体β。

路线迭代中的潜在空间：灵巧手与电子皮肤

灵巧手模组——已有鸣志电器、兆威机电、德昌电机控股等多家竞争，底层方案仍在迭代。当前路径多见微型丝杠+空心杯/BLDC电机模组，并非终局唯一解；腱绳、更多自由度、传感器融合等仍可能改写BOM。技术位一旦收敛，率先锁定T链模组方案的公司弹性值得期待，属潜在空间。此外，腱绳（南山智尚、大业股份等）与手部路线相关可作跟踪。

电子皮肤——完全体全身/全掌应用尚未在量产机全面铺开，更多以手套、指腹贴附、局部力触觉等形式有限采纳，方案与覆盖率仍在早期。应用早期+未来渗透率上行等于潜在空间巨大，关注从手套/织衣级应用走向标准化皮肤模组的收敛信号。

本体厂自研与价值链迁移：垂直整合会压缩部分标准件的简单溢价（如宇树等外购占比可压至较低水平）。价值更向系统集成（总成）+国产替代关键件（力觉/轴承/驱控）+谐波等长周期量产能力+收敛后的手部/皮肤方案迁移，通用环节需要看新技术路线能否突破，而非行业整体扩容叙事。

4.3.3紧跟量产主线，优选稀缺环节与T链补位

硬件乐观，大脑能力决定产品力飞跃节点。26Q4核心验证产线节拍、良率与备货，目前看本体硬件进展良好，发布推迟更可能卡在AI大脑。我们预期维持2026年底前特斯拉Optimus V3将公开亮相，自主能力有望上台阶，看好其下游需求。

2027年从能小批量生产到稳定量产，份额向大规模一致交付能力强的公司集中。总成与头部Tier1优先吃量，谐波减速器等环节中，相对于进度靠前但产能未闭环的公司，验证过长周期量产的龙头有望弯道超车，轴承/力觉/驱控走国产替代放量逻辑，灵巧手与电子皮肤等待技术位收敛后的第二波。

4.4智能驾驶：国内高阶智驾和低端车型渗透率持续提升，海外空间广阔

国内智能驾驶渗透率持续提升，NOA占比首次突破50%。26H1我国汽车智能化进程保持较高增速，根据NE时代新能源数据，26Q2我国L2及以上辅助驾驶车型销量占比达73.39%，26年渗透率首次突破70%，并且其中搭载中高阶辅助驾驶NOA的占比持续提升，26年占比首次突破50%。目前行业升级的重心正加速向城区全场景延伸，26H1城区NOA占整个NOA的比重已达到64.1%，城区NOA的加速普及反映了市场需求正加速向高阶方案集中。

辅助驾驶向低端车型加速下放。自25Q1开始我国10万以上车型中L2的渗透率已突破65%，截止26Q2已逼近80%，保持稳步上涨。另一方面10w以下的渗透率则保持持续的快速增长，26Q2已首次突破20%；NOA在10-20w的占比整体依旧保持较快的增长，10w以下则有所回落，我们认为主要系今年以来出于上游原材料价格攀升的成本考量。

海外智能驾驶尚处于起步阶段，远期出海空间广阔。目前除中美外，海外市场高阶智能驾驶渗透率仍处于较低水平，欧洲25年L2+占比不足1%，并且随着国内汽车在当地市场份额的快速增长，倒逼本土厂商加速智能化转型。对于智能驾驶提供商而言，无论随国内车企同步出海亦或是与本土厂商合作均有望在远期带来广阔的成长空间，且今年以来订单开始加速落地。地平线已经实现全部六家国产头部出海企业的车型覆盖，累计获得超60款出口车型定点；禾赛与奔驰达成L3合作并拿下欧洲顶级主机厂定点，订单规模超100万台。

决策层：国产智驾芯片在中高端市场持续突破。目前国内在低端智驾芯片领域已占据了较高的市场份额，虽然在高价值量的中高端智驾芯片领域仍由英伟达一家独大，但份额已较25年出现了较大的下滑，6月首次跌破40%。这一方面得益于第三方厂商出货占比的提升，地平线25年中高端芯片出货占比已提升至45%；另一方面诸如理想、小鹏等原来搭载英伟达芯片的车企今年自研的芯片已陆续实现量产，进一步降低了英伟达的份额。在中高端智驾芯片占比的持续提升有望带动相关厂商ASP与盈利能力的持续增长，以地平线为例，其26H1的产品ASP/毛利率环比分别提升3.9%/11.3pcts。

感知层：车载渗透率的提升叠加机器人需求增长带动激光雷达需求量快速增长。26H1我国乘用车标配激光雷达225.2万颗，同比增长124.7%，渗透率已经提升至15%以上。预计后续激光雷达有望继续维持高速增长，其中车端主要受益于NOA在中低端车型渗透率的持续增长，以及L3/L4的普及带动单车装机量有望从1颗提升至3颗以上；另一方面具身智能、无人配送、割草机器人等新兴领域带动机器人第二曲线迎来快速放量，部分激光雷达企业的机器人26H1收入占比已接近一半。

执行层：线控转向迈向量产，未来五年CAGR超50%。线控转向具备与整车控制系统深度融合的技术基础，相较于传统机械或液压助力转向更有利于实现底盘执行系统的集中调度与跨系统协同，是支撑线控底盘和高级智能驾驶功能的重要基础，被视为高阶智能驾驶的核心转向方案，今年以来已陆续在蔚来ES9、理想L9 Livis、问界M9 Ultimate等高端车型上实现上车。随着高阶智驾渗透率的提升，线控转向已实现从0到1的突破，预计到30年国内/全球渗透率有望达5%/10%，26-30年复合增速超50%。

5、投资建议及推荐标的

综合26H1业绩分化与Q4展望，继续围绕「出口托底/结构升级+ 科技第二曲线」两条主线配置：

出海链，关注低估值/高分红与成长型龙头的双重布局动能。①乘用车已入磨底阶段，指数较2025年5月高点回落约四成，内需同比约-18%，出口M1–M7同比约+74%、占批发约35.7%；出海为超跌整车提供安全边际，四季度重点关注利空落地与超跌表现；②重卡呈内销周期+出海成长，全年内销中枢约80万辆、关注电动化，出口M1–M7约26.7万辆、同比约+41.5%，向非洲/东南亚/拉美多极切换，客车关注超跌底部布局；③全地形车/摩托车高端出海领先（无极、春风等），欧/拉美及北美高端放量。

零部件依然关注核心科技预期差表现，重点布局零部件平台型转型。建议关注以下方向。①AI+（AIDC/机器人且有订单或扩产）；②销量承压下细分龙头韧性；③出海占比提升+智驾增量。AIDC高景气、海外排产多至28年后，关注切入机组/代工的整机+配套核心零部件；机器人赛道看好本体硬件，Q4起Optimus等演示→量产验证、国内万台级，配稀缺1–2家环节与力/触觉传感等国产替代，看好T链批产，Optimus年底前仍有望亮相。

关注标的：比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、潍柴动力、银轮股份、中国重汽、隆鑫通用、春风动力、宇通客车、福耀玻璃、敏实集团、拓普集团、三花智控、模塑科技等。

6、风险提示

出海增长不及预期：出口是本轮行业总量与业绩的核心支撑；若海外需求走弱、渠道库存积压、地缘冲突扰动物流通道，或本地化产能爬坡慢于预期，出口放量与盈利兑现节奏可能低于假设。

海外贸易保护与本地化壁垒抬升：欧盟BEV反补贴及潜在PHEV调查、巴西等市场关税上调、原产地与本地采购要求趋严，以及出口退税等潜在调整，可能抬升出口成本、压缩价格优势，并提高海外设厂与供应链投入要求。

新能源与智能化渗透不及预期：乘用车/客车/重卡新能源上量及智驾（NOA、激光雷达、线控转向等）渗透若慢于预期，相关量价逻辑与成长零部件弹性可能低于展望。

机器人及AIDC第二曲线落地不及预期：人形机器人量产节奏、T链订单与良率，以及数据中心缺电、液冷渗透与发电机组需求若低于预期，零部件「AI+资产」主题的业绩兑现可能延后，并带来主题估值波动。