26H1全A归母净利润累计同比增长18.6%，营收累计同比增7.1%，剪刀差扩大至11.5pct，显示本轮修复由价格和利润率驱动。行业景气“扩面”与“分化”并行，二级行业利润正增比例升至56%，但高增与深度负增两端同时增厚，K型分化加剧，高景气集中于AI科技、资源涨价和金融三条主线。ROE回升至6.87%由销售净利率主导，周转率尚未改善；资本开支同比微增，“反内卷”约束下的供给收缩是涨价链盈利可持续的重要保障；出海利润增量显著，境外毛利率提升至19.6%。行业配置上，电子、有色金属、非银金融、通信、煤炭、基础化工等形成量价共振、供需改善，医药兼具升档潜力与出海优势；汽车、家电、工程机械当期业绩偏弱，但供需格局优化与出海放量构成左侧线索。
中信建投策略、非银金融与前瞻研究、银行、家电、医药及大健康、食品饮料、电力设备及新能源、社服商贸、计算机、固收、军工、房地产及建筑、地产经营服务团队联合推出【2026上半年业绩综述汇总】：
策略：盈利修复扩面，等待“量”的接力——26年中报业绩全景图
建筑：业绩承压现金流持续改善，关注高股息和高景气方向—建筑2026年中报综述
26H1全A归母净利润累计同比增长18.6%，营收累计同比增7.1%，剪刀差扩大至11.5pct，显示本轮修复由价格和利润率驱动。行业景气“扩面”与“分化”并行，二级行业利润正增比例升至56%，但高增与深度负增两端同时增厚，K型分化加剧，高景气集中于AI科技、资源涨价和金融三条主线。ROE回升至6.87%由销售净利率主导，周转率尚未改善；资本开支同比微增，“反内卷”约束下的供给收缩是涨价链盈利可持续的重要保障；出海利润增量显著，境外毛利率提升至19.6%。行业配置上，电子、有色金属、非银金融、通信、煤炭、基础化工等形成量价共振、供需改善，医药兼具升档潜力与出海优势；汽车、家电、工程机械当期业绩偏弱，但供需格局优化与出海放量构成左侧线索。
利润增速抬升，成长与资源贡献突出。26H1全A、全A（非金融石油石化）归母净利润累计同比增长18.6%、19.9%；营业总收入累计同比增长7.1%、6.2%，全A利润与收入的剪刀差扩大至11.5pct。主板盈利修复明显加快，双创延续高景气；风格上大中盘成长明显领先。大类结构上，科技、资源品和金融构成主要盈利增量，消费与地产链仍偏弱。
景气“面”持续扩散，盈利“差”同步拉大。26Q2申万二级行业归母净利润同比正增比例升至56%，盈利修复呈现“面”的扩散；但高增与深度负增两端同时增厚，行业K型分化加剧。按26Q2单季业绩增速分档，第一梯队（>50%）集中于AI科技、新能源、上游资源和金融，第三梯队（<10%）为内需消费、传统设备制造与地产链。第二梯队集中于受益于价格传导和供给约束的上游资源品，若三季度PPI继续上行，该梯队有望升档，重点关注冶钢原料、化学制品、煤炭开采、油气开采等上游资源品以及医药方向。
ROE底部回升由利润率主导，周转率修复仍待需求。26Q2全A（非金融石油石化）ROE回升至6.87%，底部回升迹象较为明确。杜邦拆解看，销售净利率是本轮回升的主要驱动力，总资产周转率尚未出现明显改善。26Q2工业产能利用率回落。从量价角度看，量价齐升的有电子、非银金融、有色金属、煤炭、石油石化、基础化工。
现金流改善来自经营回款与融资加力，资本开支强度降至低点。26H1全A（非金融石油石化）销售收现同比增长5.5%，增速连续第六个季度提升；筹资性现金流同比回升24%，融资意愿边际回暖。企业扩产克制，资本开支同比微增0.42%。行业上，需求与投资强共振的是电子、有色金属、国防军工、计算机；汽车、基础化工、家用电器需求改善而供给收缩，格局优化。
境外盈利能力持续改善，制造与科技成为新增量。内需修复偏温和背景下，出海成为A股业绩的重要增量。26H1非金融行业境外营收占比升至20.6%（+2.4pct），境外毛利占比升至20.8%（+2.9pct），境外毛利率19.6%高于境内17.6%。行业上，汽车、通信、机械设备境外收入占比仍在抬升幅度居前。以“境外收入比提升+毛利差走阔”筛选高质量出海方向，通信设备、化学制药、医疗器械、航海装备、风电设备、工程机械、乘用车等相对占优。
风险提示：数据统计存在误差；市场被结构性高估；内需支持政策效果低于预期；PPI增长持续性低于预期；海外业绩低于预期。
对外发布时间：2026年9月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
回顾保险板块26H1业绩，负债端寿险NBV和财险承保利润均保持稳健增长，资产端权益市场向好带动总投资收益率普遍改善。展望来看，保险板块投资主线预计将逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，寿险负债端长期向好趋势明确；非车险“报行合一”与综合治理直击行业激进扩张模式痛点，有望带动财险费用率优化，行业马太效应预计进一步强化。当前板块估值仍有较高安全边际，长期配置价值显著。
回顾保险板块26H1业绩，负债端来看，寿险NBV保持稳健增长，7家上市险企算术平均NBV增速为+13.7%，其中代理人渠道为主要驱动，7家上市险企代理人渠道算术平均NBV增速为+20.3%。财险承保利润亦稳健增长，5家上市险企合计承保利润同比+15.3%，车险仍为主要驱动，主因“报行合一”改革深化背景下上市险企积极推动费用精细化管理、严格费用管控带动费用率改善。资产端来看，在权益市场向好的带动下，7家上市险企算术平均年化总投资收益率同比+1.3pct至5.5%，归母净利润算术平均增速为+70.9%。上市险企对股票的配置比例同比提升、环比上年末基本稳定，其中对OCI股票和TPL股票的配置比例分别同比+1.6pct、+1.5pct至5.5%、6.8%，较上年末+0.5pct、-0.2pct。展望来看，我们认为保险板块投资主线预计将逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。展望三季度看，资负两端在去年同期较高基数下增速面临一定环比走弱压力，后续股价主要上行动力预计将逐步切换为基于中长期价值的估值修复和高股息配置需求。负债端来看，居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，寿险负债端长期向好趋势明确；非车险“报行合一”与综合治理直击行业激进扩张模式痛点，有望带动财险费用率优化，行业马太效应预计进一步强化。资产端来看，上市险企多措并举优化资产配置为长期投资回报中枢提供有力支撑，叠加负债端分红险转型和较低预定利率保单占比提升带动刚性负债成本优化，资负协同夯实长期利差。估值方面，截至8/31，内地上市险企A股PEV处于0.47x-0.70x，H股PEV处于0.28x-0.56x，已有7家上市险企宣布派发中期股息，中期股息算术平均增速为+24.7%，部分标的股息率在4%以上，整体安全边际较高。整体来看，当前位置下保险板块中长期配置价值突出，若高基数下三季度业绩增速的潜在压力对股价带来短期扰动，建议把握机会逢低布局。
风险提示：负债端改革不及预期；长端利率超预期下行；权益市场大幅下滑；居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期；市场竞争加剧超预期；车险赔付率上升超预期；自然灾害风险影响超预期。
对外发布时间：2026年9月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
2026年上半年券商利润高增，主因市场交易活跃，自营投资贡献近半营收，经纪随股基成交额放量，两融余额突破3万亿。业绩分化源于自营弹性、杠杆与ROE、财富管理能力差异。行业趋势有三：投资业务由行情贝塔与科创股权投资共同构成，科创股权或成可持续收益来源；资源向头部集中、并购整合加快；财富管理转向让利调整。整体业绩高增与估值下修并存，增长质量与可持续性有待检验。
结论一：2026年上半年券商利润高增，交易活跃带来的市场贝塔贡献了绝大部分增量，自营与经纪是主要支撑，业务结构本身的内生变化相对有限。
1、自营投资贡献了最大的利润增量。39家上市券商投资业务收入1649.5亿元，同比增长51.9%，占营收比重46.41%，较去年同期提升2.1个百分点，是占比最高的一项业务，对利润增量的贡献在各项业务中居首。
2、市场交投活跃对经纪与两融形成明显拉动。沪深股基成交额累计376.16万亿元，同比增长136.30%，日均3.24万亿元；两融余额突破3万亿关口至30203.96亿元。经纪业务收入954.7亿元、同比增长54.2%，利息净收入294.8亿元、同比增长50.3%，均处于近年同期的较高水平。
3、其余业务同步改善，但幅度与体量相对有限。资管收入271.9亿元增长29.8%，投行收入185.3亿元增长26.3%，与自营、经纪形成一定共振，只是收入规模偏小，对整体增量的贡献相对温和。
结论二：业绩普涨行情下，业绩分化主要受自营弹性、杠杆与ROE、财富管理能力三个因素影响，中小券商凭借低基数与高弹性在增速上阶段性领先。
1、自营弹性与利润增速高度相关。招商证券自营投资收入同比增长213.2%、国泰海通155.0%、广发证券141.1%，对应归母净利增速招商证券104.9%、中金公司89.3%、广发证券80.1%，均明显高于板块45.1%的平均水平。自营配置相对积极、权益仓位偏重的券商，向上的弹性往往更突出。
2、ROE与杠杆水平在一定程度上拉开了盈利质量差距。头部券商ROE招商15.0%、广发14.0%、中信13.9%，中小券商华安16.4%、长江15.1%反而更高；权益乘数中金6.05倍、申万5.79倍居前，平均3.72倍。中小券商在高杠杆与低基数叠加下，利润增速普遍更快，中泰证券增长146.4%、财达104.6%、华安102.5%。
3、财富管理能力是经纪业务分化的一个观察维度。经纪收入前十券商中，西部证券增长84.4%、国泰海通73.4%、广发67.2%，增速靠前者多为客户基础与渠道相对占优的券商，或反映出财富管理对经纪增量的支撑作用。
结论三：券商行业正处于盈利倚重投资业务、而投资业务内部又分化为行情贝塔与科创股权投资两条腿的转型期，叠加资源向头部集聚与财富管理让利调整，业绩高增与估值下修并存，增长质量与可持续性有待检验。
1、投资业务内部正在分化，科创股权投资或提供新的收益来源。投资业务占营收46.41%且仍在提升，但其构成并非只有随行情波动的二级市场自营。上半年多家券商在科创企业上的股权投资收益弹性显著，大普微、长鑫科技等半导体与存储类标的贡献了相当增量。这部分收益来自券商的多条投资路径，涵盖直投、另类投资、科创板跟投、私募股权基金出资等，若后续通过IPO、并购退出持续兑现，或成为业绩放量的一个可持续来源，与二级自营的阶段性收益在性质上有所不同。
2、行业资源向头部集中，整合步伐有所加快。上半年IPO储备向头部集中，监管趋严下头部合规券商的优势或进一步巩固；行业格局仍在重塑过程中。
3、财富管理转型进入让利与结构调整阶段。公募费率改革大力推动行业高质量发展，行业发展重心或逐步从规模扩张转向价值创造；ETF市场宽基大幅净赎回、行业主题策略风格产品逆势增长，产品结构的此消彼长仍在演进。
风险提示：市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
对外发布时间：2026年8月31日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭
SAC 编号:S1440522070001
1H26上市银行营收大个位数增长，利润稳定小个位数释放，趋势向好。信贷大个位数增长，资产端降幅趋缓+负债成本优化下，净息差边际企稳，净利息收入提速。中收稳定小个位数增长，上市银行核心营收能力趋势向好。其他非息存在一定分化，主因兑现浮盈选择不同。资产质量表观稳定，地产风险加速出清，零售风险仍在自然暴露。部分银行选择在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险，有利于未来的业绩弹性。部分银行中期分红方案落地，国有大行分红率统一提升1pct，红利属性进一步提高。展望全年，上市银行营收、利润有望延续向好趋势，基本面企稳。目前银行板块以对冲市场为主，建议选择兼顾基本面优异且保持行业领先、股息率扎实的标的。
1H26上市银行营收保持大个位数增长，息差边际企稳，净利息收入继续提速，中收小个位数稳定增长，核心营收边际改善，其他非息有所分化，是最大差异项：1H26上市银行营业收入同比增长7.4%，保持大个位数增长，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长9.4%、2.8%、8.1%、2.0% 。具体来看，净利息收入同比增加8.4%，增速继续提升，主要是规模保持稳定增长情况下，息差得益于存款端成本压降，边际企稳。资本市场持续升温，财富管理业务表现较好，中收小个位数增长。上市银行核心营收边际改善，1H26上市银行核心营收同比增长7.1%，较一季度提升0.2pct，其中国有行、股份行、城商行、农商行核心营收分别同比增长7.4%、4.0%、14.0%、7.6%。其他非息受去年高基数影响，存在一定压力。但部分银行债券公允价值变动明显改善，部分银行继续兑现浮盈，整体对营收的拖累有限。也有部分银行在较优的净利息收入表现支撑营收下，并未选择继续兑现浮盈，因此其他非息表现上存在分化。
1H26利润同比小个位数增长，营收明显回暖的背景下，部分银行开始主动出清不良、增厚拨备安全垫。1H26上市银行归母净利润同比增长3.0%。其中国有行、城商行、农商行同比增长4.4%、7.2%、3.8%，股份行则同比降低2.6%，相对承压。国有行、农商行利润增速较1Q26分别提升0.77pct、0.06pct，股份行、城商行较1Q26降低2.17pct、0.10pct。业绩归因来看，此外成本收入比下降、其他非息、中收也分别正向贡献净利润2.2%、1.4%、0.1%。负向贡献因子来看，拨备多提、息差收窄仍是主要拖累项，分别负向贡献利润增速4.3%、4.0%。息差收窄拖累影响在逐步减弱，但上半年拨备多提明显延缓了利润释放。预计是在营收趋势向好的情况下，部分银行在风险相关政策尚未退坡前主动确认出清不良、计提拨备。
扩表速度有所下降：有效信贷需求仍不足，部分优质区域银行信贷增长较好。信贷增量基本全部由对公贡献，涉政、制造业等领域是主要方向：1H26上市银行总资产同比增长7.8%，增速环比1Q26下降1.5pct。贷款规模同比增长6.5%，增速环比1Q26小幅下降0.5pct。信贷投放上以对公贷款为主，零售信贷需求未见改善，二季度票据小幅冲量。涉政类、大基建、“金融五篇大文章”等领域对公信贷仍然是上市银行主要的贷款投向，项目储备充裕，江浙、成渝、珠三角等区域信贷需求仍相对旺盛。1H26上市银行对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占90.5%、1.6%、7.9%。
存款增速环比下降，定期化趋势放缓：1H26上市银行负债、存款规模分别同比增长8.1%、6.2%，较1Q26分别下降1.4pct、0.5pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行存款规模分别同比增长6.2%、4.3%、10.0%、7.0%。存款占总负债比重为71.0%，季度环比降低0.6pct。广义同业负债占比季度环比提升0.1pct，预计主要是资本市场持续升温下，出现存款“搬家”现象，但又通过同业负债流回银行账户。存款结构上看，1H26上市银行活期存款占比较年初降低0.5pct至36.4%，存款定期化趋势延续,但节奏上逐步放缓。
资产端降幅趋缓+负债成本优化下，净息差边际基本企稳：2Q26上市银行净息差（测算值）季度环比小幅下降1bp至1.49%，其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别季度环比变动-1bp、-1bp、+2bps、-4bps至1.33%、1.55%、1.53%、1.52%。1H26上市银行资产收益率环比2H25下降15bps至2.98%，今年以来LPR持续按兵不动，另一方面，监管端“反内卷”等缓解银行资产端竞争压力的导向明确，目前贷款利率继续大幅下行的空间已经相对有限。1H26上市银行负债成本环比2H25下降16bps至1.53%，受益于定期存款逐步到期重定价和银行自主的存款结构优化，负债成本大幅压降，有力托底息差。
中收小个位数稳健增长，其他非息存在分化：1H26上市银行非息收入同比增长5.2%，增速较1Q26下降3.3pct，其中中收同比增长1%。在适度宽松的货币政策环境下，AUM保持较快增长，预计理财规模有望逐季回升，有力支撑银行代销及管理业务。其他非息收入同比增长8.8%，其中国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入分别同比变动+22.0%、-2.3%、-11.4%、-16.6%。其他非息收入存在一定分化，由于1H25大部分银行通过卖出AC户或OCI户兑现浮盈以平滑业绩，造成了高基数效应。1H25债市利率大幅上行，而今年开年来债市利率基本处于低位震荡的趋势，债券价格高于去年同期，因此多数银行公允价值变动压力有所缓解，一定程度上对冲了部分高基数影响。在此基础上，国有大行继续选择兑现浮盈，因此其他非息保持高增，有力支撑营收。而部分城农商行，在核心营收趋势向好的情况下，选择减少浮盈的兑现，因此其他非息同比负增长，产生一定拖累，预计下半年会有所好转。
资产质量表观稳定，不良生成率小幅上行。对公房地产风险加速出清，零售风险仍在行业性暴露：2Q26上市银行不良率季度环比持平于1.22%，拨备覆盖率季度环比下降0.4pct至233%，风险抵补能力整体稳定。2Q26上市银行加回核销不良生成率为0.81%，季度环比上升2bps，同比上升4bps，不良生成小幅上行。重点领域方面，对公贷款不良率继续下降，制造业等实体企业相关对公贷款资产质量仍保持较好水平。对公房地产仍是核心压力点，不良率保持高位，部分银行选择在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险。大数定律下，零售贷款不良暴露快，清收和催缴需要时间，因此零售、小微风险仍在行业性、趋势性暴露，资产质量改善仍需等待经济修复。
中期分红：目前已有17家银行已发布明确的中期分红方案，部分银行26年中期分红的议案已通过股东大会审议，但具体分红方案尚未披露。其中六大国有行的分红率均提升1pct至31%（按照归母净利润口径），红利属性进一步提高。招行、沪农、上海、中信、成都的中期分红率在30%以上，与25年分红率相差不大；民生、长沙、平安、宁波的中期分红率略低于25年水平。从2025年中期分红实际落地节奏来看，分红主要集中在12月至次年1月，预计2026年中期分红也将延续这一节奏。
展望全年：规模保持稳定大个位数增长；息差同比降幅收窄、边际逐步企稳；中收趋势回暖；营收能够延续当前较好趋势。信用成本略有上升，利润保持小个位数稳定增长。1）规模上，信贷需求未见明显修复，预计全年信贷增量基本同比持平或略有多增。结构上看，涉政、五篇大文章等对公领域仍是主要方向。2）息差降幅同比收窄，边际逐步企稳。26年LPR持续按兵不动，且监管端“反内卷”趋势明确，资产端利率降幅在逐步趋缓。同时存款挂牌利率持续下降，定期存款到期重定价后压降负债成本，息差降幅有望逐步收窄。3）货币宽松+资本市场活跃，大财富管理收入等中收能够继续回暖，中收增速改善。4）债市保持低位震荡。下半年高基数效应逐步消退，其他非息压力有所缓解。其他非息收入在2026年对营收的影响有限，但波动性、银行间差异性较大。5）资产质量方面，预计不良率、拨备覆盖率能够保持稳定合理区间，对公房地产不良持续出清，零售、小微信贷的资产质量仍在暴露。在2026年，部分核心营收趋势向好，业绩上“行有余力”的银行，或将利用金融十六条等缓解银行风险政策尚未退坡的窗口期，早确认早出清不良，增大信用成本计提。
风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
证券研究报告名称：《息差企稳、分红提升，优选兼顾基本面+红利属性标的》
对外发布时间：2026年9月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马鲲鹏 SAC编号：S1440521060001
SFC编号：BIZ759
李晨 SAC 编号：S1440521060002
SFC 编号：BSJ178
王欣宇 SAC 编号：S1440525070014
行业深度调整接近尾声，盈利底部大概率已经显现，并购重组开启行业整合新阶段。2026H1国内电动两轮车销量受高基数透支、新国标切换阵痛、国补退潮三重冲击同比下滑，预计全年内销同比下滑5%-8%，2027年新国标适应期过后需求有望修复。行业CR3维持高位，新势力份额持续提升，电摩成为核心增长引擎。六家上市公司盈利普遍下滑，但Q2已经出现修复拐点，修复斜率呈现新势力＞头部＞二线。
行业总量承压下行，短期修复有限，需求拐点看2027年。2026H1电动两轮车内销2825.2万辆，同比‑12.6%。受前期国补需求透支、新国标落地抬升成本、国补退潮三重因素拖累行业走弱。Q1为调整底部，Q2降幅收窄，7‑9月旺季叠加低基数是重要验证窗口，行业系统性修复需等待2027年新国标适应期结束。
竞争格局显著分化，新势力抢夺份额，电摩成为核心增长赛道。CR3维持58.1%高位，尾部品牌加速出清。二线品牌普遍收缩。传统头部采取量缩价升策略，新势力以价换量；产品 “自转摩” 趋势明确，电摩高速增长；新势力快速拓店，但单店产出被稀释。
盈利整体承压，Q2出现修复拐点，企业盈利质量分化明显。六家上市公司净利全部下滑，Q1是盈利底部，Q2修复斜率呈现新势力＞头部＞二线。单车盈利分化为新势力毛利受损、企业费用刚性摊薄、成本传导能力强弱三类。行业现金流普遍恶化；多数企业累库，部分企业应收账款抬升。
风险提示：1）国内需求恢复不及预期风险：新国标带来的用户适应周期拉长，若消费者换新意愿持续低迷，Q3旺季复苏不及预期，行业盈利修复时间或将延后，企业收入、毛利率修复进度低于管理层指引。2）行业价格战再度加剧风险：存量竞争下尾部出清速度不及预期，中小品牌持续低价甩货，头部企业重启价格竞争，挤压行业整体毛利水平，压制企业盈利修复空间。3）原材料成本上行风险：电池、钢材、塑料等核心原材料价格反弹，叠加新国标持续带来合规成本增加，企业成本无法向下游传导，进一步侵蚀单车盈利水平。4）海外业务拓展不及预期风险：海外市场面临地缘摩擦、关税壁垒、汇率波动、当地竞争加剧等问题，出海产能建设、渠道拓展进度不及预期，海外第二曲线贡献有限，拖累企业中长期成长。
对外发布时间：2026年9月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
吕育儒 SAC 编号：S1440524070012
2026H1全球电视需求温和复苏，区域分化显著，欧美弱复苏、新兴市场高增，国内存量收缩依靠结构升级。面板端呈现量降面积增趋势，平均尺寸提升，中国大陆厂商市占率超70%。竞争格局向头部集中，中韩品牌分化加剧。产品端大屏化、MiniLED放量，中国品牌占据先发优势。面板价格Q3回落缓解成本压力，中长期中国面板厂商和黑电品牌份额与利润率仍有提升空间。
行业需求：2026H1全球电视出货实现小幅正增长，体育赛事备货、渠道补库支撑上半年景气，区域表现显著分化。欧美市场受益赛事拉动与存量替换实现弱复苏，但通胀粘性、高利率压制可选消费，复苏弹性有限；新兴市场依托渗透率提升、渠道下沉叠加国产品牌供给倾斜实现高增；国内市场总量承压，增长完全来自产品结构升级。面板端呈现量降面积增趋势，平均尺寸提升。
竞争格局：整机端头部集中趋势延续，中小品牌受成本挤压加速出清，TOP6品牌合计份额提升，中国品牌全球份额突破40%，TCL出货增速领跑，与海信的全球第二位置竞争白热化；韩系品牌份额增长乏力；面板端产能加速向中国大陆集聚，双寡头主导。中国品牌份额提升来源于MiniLED等高端产品力迭代、海外本地化渠道深耕、供应链垂直整合以及持续体育营销带来的品牌力抬升，中长期头部集中趋势仍将延续，中国品牌份额有望继续扩张。
中韩品牌财报对比：2026H1中韩黑电企业盈利分化凸显，TCL电子、海信视像的收入利润同步改善，核心受益于MiniLED与大尺寸产品占比提升、面板/模组自制的供应链优势以及内部费用管控优化。反观韩系厂商承压，三星电视家电业务Q2转亏，LG电视业务利润率仅4.3%，受外部采购LCD面板成本波动、产品策略、组织运营效率制约。
行业展望：短期2026H2全球电视和面板出货面临高基数压力，行业整体进入存量博弈；中长期总量增长空间有限，但结构性机会突出。格局上头部集中度继续抬升，中国厂商和中国品牌份额有望进一步上行；MiniLED渗透率持续走高，RGB/SQD MiniLED逐步商业化。盈利层面中国黑电和面板企业毛利率、净利率具备持续改善空间，韩系盈利或维持低位，盈利分化或将进一步放大。
风险提示：1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据群智咨询数据，2025年全球电视出货量预计为2.21亿台（YOY-0.7%）；根据洛图科技数据，2025年中国电视出货量为3289.5万台（YOY-8.5%）。展望未来，电视市场环境难以出现根本性变化。2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年10月上旬相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年6月共涨价72/73/52/40/17/10美元。3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为6.7左右。
证券研究报告名称：《2026H1黑电和面板行业总结：结构升级，中国品牌高端化加速》
对外发布时间：2026年8月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马王杰 SAC 编号：S1440521070002
吕育儒 SAC 编号：S1440524070012
医疗器械板块Q2收入延续增长趋势，单季度利润增速四年来首次转正。其中高值耗材板块受多重政策及需求影响增速有所承压，板块内公司增速有所分化；医疗设备板块收入同比增速较Q1有所提升，利润端仍受集采降价、汇兑等影响；IVD板块过去两年来首次实现单季度收入正增长，政策影响逐步出清，国内市场有望迎来拐点；其他器械板块受一次性手套涨价影响较大。医疗服务上半年收入实现正增长，利润端下滑主要受龙头公司一过性税收影响。
医疗器械已经连续四个季度实现收入正增长，并且四年来首个季度实现归母净利润正增长，展现出行业良好的业绩恢复趋势。26H1医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+7.08%、+11.98%、+20.32%；26Q2医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+10.73%、+40.10%、+46.32%。从营收端来看，自25Q3以来，医疗器械板块营收已连续四个季度实现正增长，并呈现逐步加速的趋势；从利润端来看，自2023年以来，医疗器械行业四年来首次实现季度归母利润端的正增长。细分领域来看：
高值耗材：26Q2高值耗材板块受集采政策、内需、医疗合规性加强、汇率波动等因素叠加影响，板块整体经营承压，收入维持正增长，归母及扣非利润端有所下滑。
医疗设备：26Q2医疗设备板块上半年在国内医疗设备板块招投标需求偏弱的情况下，Q2医疗设备板块收入实现10%+增长，增速较Q1略有提升，主要系去年Q2基数相对不高，以及部分公司国内份额提升、海外市场高增长所致。Q2医疗设备板块利润端延续Q1的下滑趋势，主要由于集采、产品销售结构变化等因素导致部分公司毛利率下降，叠加汇率波动、相关费用投入保持高增长的影响，净利率同比有所下滑。
IVD：26Q2 IVD板块收入在过去两年来首次恢复正增长，利润端大幅增长。一方面由于25Q2 IVD板块受集采执行、检验套餐解绑、医疗服务价格调整等多重政策影响导致基数偏低，另一方面部分IVD公司持续加大布局海外市场，海外业务成为板块内公司的重要增长点。
我们认为随着集采影响逐步出清叠加创新驱动和海外业务加速的双重助力，医疗器械板块业绩有望逐步改善。25年器械行业整体利润端大幅下滑，预计主要受IVD行业集采、医疗服务价格调整等多项政策以及低值耗材部分公司一次性减值计提和汇兑损益等影响。26Q1归母利润端下滑幅度已有所收窄，26年Q2行业整体归母利润端增速转正。展望后续行业发展，随着耗材集采对行业的影响逐步出清，创新产品落地后的商业化兑现以及国产企业加速海外业务落地，医疗器械行业业绩有望逐步改善。尽管季度业绩增速可能有所波动，Q3能否相比Q2加速尚不确定，但大趋势来看，26和27年年度业绩持续改善的确定性较强。
医疗服务：26H1板块收入实现正增长，利润端下滑主要受龙头公司一过性税收影响。2026Q2板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.16%、-47.07%、-46.75%，2026H1板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.68%、-14.89%、-14.78%。26Q2利润同比大幅下降，主要是板块内龙头公司爱尔眼科体量较大，二季度爱尔补缴税款及滞纳金等产生的一次性影响较大。从收入端来看，二季度板块收入仍保持正增长，其中眼科医疗服务公司2025Q2低基数相对较低，但板块今年二季度收入增速相较一季度的增速有所降低，表明消费环境压力仍然存在。
眼科龙头企业集中度持续提升。由于眼科医疗服务公司收入规模在板块占比较大，我们梳理了上市眼科公司的主要财务指标。2024年以来，眼科医疗服务行业收入增速下行，毛利率受竞争加剧、白内障人工晶体集采、医保支付改革等影响同比下降。但全国性眼科连锁企业在行业下行背景下依然保持收入增长，行业集中度持续提升，即便剔除三家企业的并购影响，2024-26Q2内生收入预计依然实现正增长，凸显出品牌、运营能力对医院的重要性。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
证券研究报告名称：《医疗器械与服务2026年中报总结：医疗器械业绩持续改善，医疗服务收入平稳增长》
对外发布时间：2026年9月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
李虹达 SAC编号：S1440521100006
SFC编号：BUT196
朱红亮 SAC编号：S1440521080001
朱琪璋 SAC编号：S1440522070002
刘慧彬 SAC编号：S1440523050001
SFC编号：BXF087
郑涛 SAC编号：S1440524060004
喻胜锋 SAC编号：S1440524110002
吴严 SAC编号：S1440524060003
华冉 SAC编号：S1440525100002
2026年上半年医药行业整体收入与扣非净利润实现双增长，创新药、CXO、制药装备及科学试剂等板块积极复苏，行业步入新发展周期。创新药收入+58.68%，扭亏为盈，出海总金额超900亿美元，全年有望超越2025年水平，国际化持续兑现；CXO收入+25.2%，扣非净利润+66.5%，订单旺盛，上行周期确立。制药装备及耗材收入+14.31%，扣非净利润+351.51%，行业竞争格局优化、出海拓展与降本增效推动盈利大幅修复；科学试剂收入+14.7%，扣非净利润+14.8%，重回增长，国产替代加速。随着集采出清、创新放量、出海落地及上游国产化提升，行业有望开启高质量发展周期，龙头将持续受益。
业绩回顾：2026年H1收入与扣非归母净利润均迎来增长。2026年上半年，医药行业全板块营业收入同比增长1.81%，扣非归母净利润同比增长6.05%。整体看，医药行业收入和扣非净利润在2026年上半年均迎来改善趋势。子板块方面，26H1生物制药上游、低值耗材、家用器械、CRO/CMO、其他器械、科研试剂、医药零售和医药分销实现营业收入和扣非归母净利润双重增长，其中生物制药上游和低值耗材增长强劲。就26H1扣非增速排名的变化来看，低值耗材、家用器械、其他器械、科研试剂、疫苗、医药分销和体外诊断增速排名有所上升，上升较快的是科研试剂、低值耗材和疫苗。
全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。
国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。
出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
证券研究报告名称：《制药产业链2026年中报总结：收入与利润实现双增长，行业步入新发展周期》
对外发布时间：2026年9月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
沈毅 SAC编号：S1440525080005
SFC编号：BXW250
汤然 SAC编号：S1440524100001
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
1）中药：院外渠道库存逐步出清，院内端有所承压；政策影响分化，部分企业经营环比改善；看好中药公司基本面经营逐季改善。2）疫苗：26H1收入端同比下降，利润表现分化；部分品种放量趋势有望延续，后续关注创新疫苗研发布局及进展。3）血制品：26H1业绩持续承压，多重因素影响业绩表现；期待价格逐步企稳，关注行业整合、新品放量及出海进展。4）医药零售：26Q2行业同店逐月向好，利润增速改善。门店回归扩张周期，新店率有望提升。5）医药流通：26Q2收入端稳健增长，扣非净利润表现较好；26H2行业增长有望恢复，关注创新业务、回款及十五五规划。
业绩回顾：2026年H1收入与扣非归母净利润均迎来增长。2026年上半年，医药行业全板块营业收入同比增长1.81%，扣非归母净利润同比增长6.05%。整体看，医药行业收入和扣非净利润在2026年上半年均迎来改善趋势。子板块方面，26H1生物制药上游、低值耗材、家用器械、CRO/CMO、其他器械、科研试剂、医药零售和医药分销实现营业收入和扣非归母净利润双重增长，其中生物制药上游和低值耗材增长强劲。就26H1扣非增速排名的变化来看，低值耗材、家用器械、其他器械、科研试剂、疫苗、医药分销和体外诊断增速排名有所上升，上升较快的是科研试剂、低值耗材和疫苗。
全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。
国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。
出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。
风险提示：
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。
证券研究报告名称：《中药、生物制品及医药商业板块2026年中报总结：业绩承压伴随分化，关注改善拐点、创新与转型》
对外发布时间：2026年9月13日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
沈毅 SAC编号：S1440525080005
SFC编号：BXW250
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
汤然 SAC编号：S1440524100001
我们认为重视财报落地后的布局时点，主要基于：①报表确定性。②批价动销催化：近期飞天、普五、1935批价均显著上行，龙头批价和动销转好均为板块拐点重要前瞻指标。③股息回报：目前头部7家酒企股息率大于等于4%。④筹码底部：Q2白酒龙头机构持仓已降至历史低位，板块迎筹码底。
收入业绩：白酒标的陆续进入业绩出清向上阶段，Q2迎驾、今世缘、金徽收入利润正增。26H1白酒板块营收同比-6.75%、利润同比-8.35%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+0.08%/-13.16%/-20.40%/-19.94%、利润同比-0.14%/-27.28%/-30.61%/-50.45%；26Q2白酒板块营收同比-17.03%、利润同比-21.44%，高端/次高端/区域酒/三四线收入比-14.25%/-20.57%/-24.69%/-22.07%、利润同比-14.83%/-58.19%/-42.39%/-629.46%。26Q2迎驾贡酒、今世缘、金徽的收入利润正增（金徽考虑还原扣税的口径），次高端或仍承压。我们认为应重视财报落地后的布局时点，重点布局今年收入利润逐季转正酒企。
利润率：白酒板块毛利率总体稳定，销售费用增投导致净利率有所下行。26H1白酒板块毛利率同比-0.43pct至81.90%，26Q2板块毛利率-0.27pct至81.98%，总体保持稳定，预计核心单品毛利率保持稳定。26H1白酒板块归母净利率同比-0.64pct至36.94%，销售/管理费用率同比+1.39/+0.09pct，税金及附加比率同比-1.25pct（若剔除五粮液影响则同比+0.63pct）；26Q2板块归母净利率-1.81pct至32.25%，销售/管理费用率同比+2.99/+0.75pct，税金及附加比率同比-1.86pct（若剔除五粮液影响则同比+0.96pct）。
预收款：预收款仍在去化阶段，淡季去库蓄力旺季。26H1白酒板块合同负债同比下降13.64%，若剔除贵州茅台影响，26H1白酒板块合同负债同比下降8.7%，预收款仍在去化阶段。
现金流：茅台发力i茅台下现金流高增，其余酒企现金流表现承压。26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比增长33.67%/80.11%，若剔除贵州茅台影响，26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比下降78.68%/147.16%。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
证券研究报告名称：《白酒2026H1财报总结：财报落地宜布局》
对外发布时间：2026年9月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨骥 SAC 编号:S1440525110001
张家祯 SAC 编号:S1440526030006
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
Q2锂电储能在收入端兑现高景气，海风、光伏下挫反映行业目前在底部徘徊、电力设备行业也持续进入景气周期，特别是出口链表现较为出色，但对于未来的担忧压低了板块的估值。扩产层面，行业整体依然温和。投资建议：①大储、户储板块、锂电及材料在二季度开始业绩增长兑现，供需形势依然良好，近期受到外部环境变化挑战，估值水平明显回落，值得继续重点关注。②在订单或边际变化定价的范式上，重点关注国产燃气轮机产业链、AIDC、欧洲海风等环节公司订单变化。
通过整理电力设备和新能源行业的半年报，我们发现行业分化明显，锂电储能在收入端兑现高景气（大储主要是阳光电源个股权重大、上半年受到交付节奏的影响），海风、光伏下挫反映行业目前在底部徘徊、电力设备行业也持续进入景气周期，特别是出口链表现较为出色，但对于未来的担忧压低了板块的估值。
扩产层面，行业整体依然温和。从各项指标（新增在建工程和购置固定资产的现金支出）来看26Q2同环比增速并不明显，而需求端来看，锂电储能如期兑现高景气，维持此前判断锂电行业可能在2027年仍然有可能保持25%左右增速（主要还是动力修复，储能驱动更为明显），与锂电行业宣布扩产量（不同环节落在25%-40%之间）整体匹配，当前板块由于对于需求预期增速较弱，所以估值上，板块整体估值落在2026年预期业绩的PE回落至15-20X，2027年业绩预期落在10-15X，若后续需求预期兑现，将有显著估值修复空间。
高估值的板块有：AIDC电源设备、燃气轮机、铜箔、光伏等；估值水位相对较低的有：锂电、碳酸锂等。
风险提示：光储：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧；2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓；3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。锂电：1、下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值；2、原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大；3、锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。风电：1、风电规划政策推动不及预期；2、深远海风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；4、行业降本不及预期：深远海大规模发展还需要以来上游各零部件降本，如漂浮式浮体、整体、海缆等，上游降本不及预期将影响深远海风电大规模推广发展；5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价格的大幅波动对应风险企业盈利稳定性将造成风险。电力设备：1、需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期；2、供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；3、政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期；4、国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深；5、市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6、技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升；7、机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期。
证券研究报告名称：《景气兑现但压低估值，寻找需求的积极变量——电力设备及新能源行业2026年半年报综述》
对外发布时间：2026年9月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC编号：S1440521100008
SFC 编号:BTM546
许琳 SAC编号：S1440522110001
SFC 编号:BVU271
雷云泽 SAC 编号:S1440523110002
王吉颖 SAC编号：S1440521120004
陈思同 SAC编号：S1440522080006
屈文敏 SAC 编号:S1440524050004
郑博元 SAC编号：S1440524080004
张芷菡 SAC 编号：S1440126050023
薛鹭 SAC 编号：S1440525090001
胡颖 SAC 编号:S1440524050002
2026年需求侧beta尚未到来，但存在诸多行业已经完成了供给侧的改善，我们认为十五五期间，消费仍需关注细分alpha机会，一方面是中国品牌出海和消费回流逻辑日渐通畅，另一方面是供给侧推动。医美行业逐渐体现量价双升的修复、消费电子渠道洗牌带来渠道集中度提升、化妆品小单快反趋势下生产端规模效应集聚、出海品牌渐进式获取定价权、地产后市场供给出清后业态融合初显成效，预计后续还会有更多行业实现供给侧优化。
2025年至今，消费板块整体居后，市场对于消费下行的预期尚未充分反馈，但估值和业绩接近理性区间，机构配置也处于低位。
政策角度，中国居民消费水平和结构已经达到服务业发力的阶段，十五五期间市场需要重视服务消费的发展机遇；行业角度，大部分行业已经完成了较好的传统供给出清，新供给在兴趣消费和人工智能领域尚有充足的发挥空间。
免税板块：海南封关落地打开离岛免税新阶段，离岛免税渠道保持稳定增长，机场、口岸等渠道价值持续深耕，全国税收监管政策逐步规范、人民币强势格局、收并购优质资产预计促进发展，免税龙头核心物业持续落地及优化带来消费体验和产品供给提升。
旅游、博彩：出行需求仍保持韧性稳健增长，自然资源类表现较好，旅游目的地百花齐放和节假日消费集中，供给端优化体验才能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益，入境游持续增长。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性需持续验证，世界杯后ggr恢复度明显好转。
酒店：供给端增速有望年内逐步回归理性，26Q2 RevPAR修复趋势放缓，暑期伴随休闲需求再度复苏，供应链运营及平台赋能能力逐步突出。行业差异化呈现利润增速快于收入，国内当前连锁化率空间、供给拐点、品牌矩阵完善、出海探索、会员精细化、股东回馈等方面逐步趋近全球酒店龙头的发展路径，或迎长期红利。
餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，26H1龙头业绩分化且多数承压，性价比竞争仍较激烈。餐饮业短期更追求毛利率与客户体验平衡，中长期关注穿越周期属性，强组织和执行、优质供应链协同、质价比、发展节奏合理性、现金流及产业链议价权。原材料价格边际下行或带来更灵活竞争空间。
化妆品：线上竞争仍在，但胜负手已从单纯冲规模转向费用纪律与多品牌结构。制造端26Q2仍维持双位数增长、弹性高于品牌端，但增速已从Q1高点回落，主要由于Q2成本压力；品牌端收入继续放缓，扣非归母持续承压，毛销差走势分化。重点关注量利匹配、毛销差改善的标的。
医美：竞争加剧下单一产品生命周期缩短、价盘下行，仍在品牌端报表中兑现，机构端则成为当季增长亮点。个股成长性与赛道位置、门店/产品周期直接相关。
一般零售：需求端依旧恢复较弱，供给侧关注新兴业态，比如折扣零售；厄尔尼诺可能带来全球农作物行业的巨大变化，稳定的必选需求可带来对持续现金流的重估。
外贸及跨境：柴发及造船持续景气，中国造船行业的优势扩大的趋势不会因为美国对外政策影响，行业主要参与方都积累了多年的在手订单。关税返还陆续到账也反馈了出海企业的经营韧性，下半年汇率相关影响有望显著减少，从品类出海到品牌出海带动一批出海企业走向全球各地。
专业连锁与专业市场：消费电子终端受本轮AI推动的成本通胀影响，供需格局发生剧烈变化，利润基础较厚的苹果系列表现出较好的韧性，相应渠道业务逆势扩张。房地产后市场的需求相对稳定，逐渐从新房叙事转向二手房叙事，行业供给端的出清情况较为彻底。
风险提示：1、美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。2、酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。3、餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。4、化妆品行业流量转化效率不及预期，竞争落败于国际品牌。流量获取成本不断提升，国内品牌整体培育尚需时间，面临国际品牌直接竞争压力。5、医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。6、特朗普挑起的贸易争端可能对全球外贸体系造成不可逆的损伤，贸易关系可能无法回到正常水平。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。7、AI产业的发展迅速，技术路径和产品需求的变化极快，对应相关产业的软硬件产品需求波动，造成相关公司业绩不确定性提升。
证券研究报告名称：《半年报总结：供给侧机会频现，出海依旧景气》
对外发布时间：2026年9月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001
陈如练 SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
2026年行业中报披露完毕，上半年行业营收稳健增长，利润端显著修复，源于龙头公司贡献以及成本端相对固定情况下收入微增带来边际利润增厚。控费与规模效应下盈利能力提升，应收款改善与存货备货力度提升同步进行。细分板块方面互联网金融、云计算、国产化等子板块表现亮眼，泛政府与特种领域相关板块表现承压。AI硬件链条景气度持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。
2026年上半年计算机行业收入稳健增长，利润端显著修复。截止2026年8月31日，申万计算机行业共计334家上市企业（剔除北交所23家），均已发布2026年半年度报告。上述公司2026年上半年合计实现营业收入6621.09亿元，同比增长9.39%；合计实现归母净利润207.49亿元，同比增长58.26%；合计实现扣非归母净利润137.51亿元，同比增长85.09%，收入整体保持稳健增长，利润端显著修复。
26H1计算机企业收入端持续改善。从收入分布结构看，2026年上半年334家上市公司共有189家实现收入同比正增长，占比超过半数；单期收入增速高于50%的公司家数由9家提升至14家，营收端稳健复苏持续。26H1多数计算机企业利润端持续修复。从利润分布结构看，2026年上半年187家企业实现盈利、147家仍处亏损，盈利扩大、亏损缩小、扭亏为盈企业分别为63、62、38家。总体看收入端小幅增长，利润端增速可观，一方面源于龙头公司贡献，同时成本端相对固定情况下收入微增带来边际利润增厚，多数企业实现减亏/扭亏或利润增长。
毛利率小幅承压，强化费控缓解经营压力。26H1计算机行业整体毛利率为23.21%，同比下滑0.16pp，毛利率下降趋势有所放缓；整体销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/4.66%/8.32%/0.50%，分别变动-0.59/-0.39/-0.52/+0.48pp，整体期间费用率下降1.03pp，源于收入增长带来的规模效应以及持续推进的控费措施，除财务费用率同比提升外其余均有所下降，期间费用率降幅高于毛利率降幅，净利率同比回升。
应收款改善与存货备货力度提升同步进行，推动盈利质量改善。上半年行业应收款占营收比重降至55%，同比减少约7pct，同时存货占营收比重提升约2pct至54%，反映企业回款有所改善的同时为满足下游需求加大备货力度。经营性现金流净额/营业收入受备货力度提升影响，流出相对有所扩大。
大型企业业绩韧性持续凸显，硬件板块保持高速增长。截至2026年6月30日，申万计算机中市值超过500亿的企业共14家，2026年上半年营业收入合计同比增长15.82%，优于全行业9.39%的增速；大市值企业归母净利润同比增长74.62%，优于全行业58.26%的增速。此外，硬件板块2026年上半年合计营收同比增长16.72%，合计归母净利润同比增长51.63%，均超过行业平均水平，反映基础设施景气度较高，与海外同趋。
2026年上半年各子行业经营分化。从细分子行业看，上半年互联网金融（收入+49%，利润+46%）、云计算（收入+15%，利润+171%）表现优异，分别受益于市场活跃度提升与AI带来的基础设施建设需求；智慧城市（收入-3%，利润-130%）、军工&卫星遥感（收入-44%，利润-546%）、医疗信息化（收入-3%，利润-220%）等受下游客户景气度影响表现承压。其余板块整体表现稳健。
总结：2026年行业中报披露完毕，上半年行业营收稳健增长，利润端显著修复，源于龙头公司贡献以及成本端相对固定情况下收入微增带来边际利润增厚。控费与规模效应下盈利能力提升，应收款改善与存货备货力度提升同步进行。细分板块方面互联网金融、云计算、国产化等子板块表现亮眼，泛政府与特种领域相关板块表现承压。AI硬件链条景气度持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。
风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
对外发布时间：2026年9月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
SFC 编号:BWB917
王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002
转债正股整体并非全面景气扩张，而是呈现“盈利面尚可、增长面偏弱、Q2边际修复”的结构特征。314只样本中，78.0%实现盈利，但仅43.3%归母利润同比增长，说明今年转债市场贝塔偏弱，机会更多来自正股强阿尔法。行业上，有色、部分化工、半导体材料、航空制造及出口链表现相对占优；地产链、农林牧渔、光伏链和部分制造设备仍承压。成长板块分化明显，航空制造是较值得跟踪的亮点。此外，出口链仍有结构机会。中报发布后的交易反馈也值得重视，首日涨幅超5%的标的后续表现明显强于其他样本，说明业绩超预期和景气验证会触发持续重定价。后续应围绕业绩兑现度、行业景气、估值位置和转债条款，筛选结构性机会。
当前转债正股中报不是全面景气扩张，而是盈利底线与结构性修复并存。优先关注三类线索：一是资源品、化工和半导体材料中业绩兑现度高、余额适中且未明显透支的品种；二是航空制造、汽车龙头和出口链中具备单票阿尔法的公司；三是中报发布日获得资金强确认、且后续仍能用行业景气解释的标的。
风险提示：权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险；万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险；还应注意债券市场调整引致的β风险。
对外发布时间：2026年9月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号：S1440512070011
高庆勇 SAC 编号：S1440519080009
随着军工板块上市公司2026年半年报全部披露，板块盈利加速修复趋势明确：26H1板块实现营业收入4,159.95亿元（+7.93%），归母净利润253.26亿元（+20.98%）；毛利率回升0.92个百分点至18.85%，净利率回升0.66个百分点至6.09%，经营性净现金流由负转正。26H1板块利润的加速修复呈现显著的结构性特征：增长主要由船舶、地面兵装及军贸相关方向贡献，而航空航天等传统核心赛道利润仍同比下滑，板块整体盈利的"全面复苏"尚待"十五五"规模化订单落地后进一步验证。我们判断，中国军工产业已从依赖国内单一需求，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新格局，增长动能更加多元可持续。
1、随着军工板块上市公司2026年半年报的全部公告，我们可以明显看出整体板块盈利加速修复的趋势。26H1军工板块实现营业收入4,159.95亿元，同比增长7.93%，实现归母净利润253.26亿元，同比增长20.98%。毛利率回升0.92个百分点至18.85%，净利率回升0.66个百分点至6.09%。从营收端来看，地面兵装（19.38%）、船舶（18.68%）、航发（16.12%）增速较快，弹（6.07%）、国防信息化（2.58%）平稳增长，火箭卫星（-0.60%）、航空（-4.54%）增速相对较慢。从归母净利润来看，地面兵装（+283.56%）、船舶（+86.94%）、弹（+29.37%）增速较快；火箭卫星（-35.39%）、航空（-24.97%）、国防信息化（-2.61%）归母净利润则有所下滑，航发（+0.62%）基本持平。
2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
风险提示：1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。 2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
对外发布时间：2026年9月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001
王泽金 SAC 编号:S1440525080004
2026年上半年建筑装饰行业实现营收3.62万亿元，同比下降9.2%，实现归母净利润683.8亿元，同比下降25.5%，利润降幅高于收入降幅，主因费用率上升与减值增加，二季度营收、利润降幅均扩大。行业经营性现金流同比少流出786.1亿元，收现比较上年同期提高4.2个百分点至99.4%，现金流改善趋势确立，21家公司已宣告中期分红。化学工程营收基本持平、洁净室业绩高增，装修装饰扭亏为盈，钢结构毛利率回升。八大央企新签同比下降11.0%，市占率提升至58.5%，境外新签同比增长6.9%、占比提升至15.2%。建议关注高股息红利标的，以及化学工程、洁净室等高景气方向。
上半年建筑装饰行业营收业绩承压，毛利率回升。2026年上半年建筑业新签合同额实现11.98万亿元，同比下降14.1%；总产值实现11.94万亿元，同比下降12.7%。建筑装饰上市公司合计实现营收3.62万亿元，同比下降9.2%，实现归母净利润683.8亿元，同比下降25.5%，利润降幅高于收入降幅，主因费用率上升与减值损失增加，二季度单季营收、归母净利润分别下降12.2%、35.8%，均较一季度走弱。减值损失合计276.1亿元，同比多计提13.5亿元，其中资产减值同比增长58.3%。毛利率回升至10.2%，半年度ROE为2.5%，仍处历史底部区域。
现金流持续改善，中期分红延续。2026年上半年行业经营性现金流净流出4243.9亿元，同比少流出786.1亿元，收现比为99.4%，较上年同期提高4.2个百分点。八大央企合计少流出687.0亿元，是行业改善的主要力量。投资性现金流净流出1048.4亿元，同比少流出191.1亿元，企业继续压降投资规模。分红方面，21家公司已宣告2026年中期分红，其中15家为延续上年中期分红。
板块经营分化，境外新签为核心增量。分板块来看，上半年化学工程营收同比下降0.8%，降幅为各板块最小，洁净室板块受益于半导体扩产与AIDC算力中心建设，头部企业营收和业绩高增长，亚翔集成归母净利润同比增长204.8%，钢结构板块毛利率回升，装修装饰上半年实现扭亏为盈。上半年八大央企新签合计下降11.0%，市占率约58.5%，较上年同期提高2.0个百分点，其中境外新签增长6.9%，占新签总额达15.2%，较上年同期提高2.6个百分点。
建议关注建筑高股息、绩优高景气和“六张网”建设三条主线。
风险提示：
1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。 2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。 3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，可能存在拓展失败的风险。
对外发布时间：2026年9月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006
2026年上半年开发行业整体收入同比下降19%，合计亏损791亿元，较上年同期少亏损234亿元，主要受到毛利率有所回升、减值规模收窄、费用率下降的支撑。利润前十房企基本为香港、商业、核心城市开发赛道的头部企业，上半年合计归母净利润同比增长18%，盈利韧性更强。行业整体杠杆水平保持稳定，现金流状况在房企控制开发支出、加快销售回款及盘活存量资产的共同作用下得到改善，头部房企的融资优势延续。前8月百强房企的销售降幅收窄、投资强度减弱，Top10房企的销售与投资集中度均较去年全年进一步提升。828新政重塑房地产基础制度，预计将加大房企业绩、财务状况、销售及投资的分化，我们继续看好香港、商业、核心城市赛道的优质企业表现。
行业亏损收窄，香港、商业、核心城市头部房企盈利韧性更强。上半年157家上市房企合计收入11787亿元，同比下降19%，降幅较上年同期扩大4个百分点；合计亏损791亿元，较上年同期少亏损234亿元。毛利率有所回升、减值规模收窄、费用率下降，共同推动行业亏损额收窄。上半年归母净利润前十房企分别为华润置地、新鸿基地产、长实集团、中国海外发展、时代中国控股、恒基地产、太古地产、信和置业、龙湖集团、保利发展，合计实现归母净利润507亿元，同比增长18%。预计828新政对房企2026-2027年业绩的影响有限，2028年及以后业绩预计呈现结算规模下降、利润质量改善的局面，房企间业绩分化将更为明显。
行业杠杆水平保持稳定，现金流状况改善。上半年末157家上市房企整体资产负债率为68.1%，有息负债率为29.9%，均较2025年末持平。上半年样本房企合计现金净变化额由上年同期的净减少452亿元转为净增加127亿元，整体现金流状况改善，主要由于房企控制开发支出、加快销售回款及盘活存量资产，使得经营性现金流净流入较上年同期增加766亿元。头部房企融资成本在上半年继续下降，融资优势延续。828新政下，短期房企的有息负债需求和净负债率可能上升，中长期看多元化融资支持有望提升房企财务安全性。
销售降幅收窄、投资强度减弱，头部房企销售与投资集中度提升。今年前8个月百强房企全口径销售额为18977亿元，同比下降15%，降幅较2025年全年收窄约5个百分点；合计拿地金额达5421亿元，同比下降25%，整体投资强度为28.6%，较2025年全年下降4.2个百分点。前8月Top10房企占百强整体销售额、拿地金额的比例分别为52.6%、64.9%，分别较2025年全年提升3.0、10.3个百分点。828新政下，预计房企的销售与投资规模降幅将在2027年有所扩大，2028年及以后下降压力有望缓解，头部房企与核心城市占比将进一步提升。
828新政重塑房地产基础制度，地产开发的城市分化、企业分化仍将延续，看好三条赛道优质企业表现。
风险提示：
1、销售不及预期，房地产销售未来仍有继续下行或恢复不及预期的风险，将会对房企的开发业务规模带来影响； 2、结转不及预期：施工进度受多重因素影响，施工进度变慢将导致结转不及预期； 3、房企信用修复不及预期：部分高杠杆的民营房企出险可能性仍存，导致行业整体信用修复进度缓慢，影响房企公开市场债务的融资规模与融资成本，进而导致行业竣工及现金流压力加剧。 4、宏观经济波动风险。当前外部经济形势不确定性较大，可能影响居民对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。
对外发布时间：2026年9月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
2026年上半年，物管及商管行业企业经营持续回归物业管理服务主业，随着高质量发展的持续推进，部分企业基础物管服务毛利率实现企稳回升。企业表现分化，部分优质的物管商管企业业绩持续增长。受益于二季度房地产交易热度回升及降本增效的推进，头部交易中介商盈利实现高增。部分经营服务企业选择高比例分红，积极回馈股东。我们继续看好物管及经营服务赛道，推荐业绩持续增长的物企、盈利修复的交易中介及代建龙头。
物管商管：经营持续回归主业，行业整体盈利能力稳定。高质量发展成效初显，部分企业业绩持续增长，同时高比例分红积极回馈股东。2026年上半年26家重点物管及商管公司合计实现营业收入1296亿元，同比增长4.1%，增速较去年同期低1.1个百分点；综合毛利率为18.6%，较去年同期下降0.4个百分点。降本增效持续推进，上半年样本企业销售及管理费用率合计为6.4%，较去年同期下降0.5个百分点，经营效率的持续提升部分对冲毛利率的下降，使得行业整体的盈利能力维持稳定。上半年实现归母净利润93亿元，同比增长3.7%；归母净利润率为7.2%，与去年同期持平。分业务来看，主业基础物管服务营收增长稳健，上半年基础物管服务营收同比增长6.1%，占比较去年同期提升1.3个百分点至72.2%。部分物管企业高质量发展成效开始显现，基础物管服务毛利率实现企稳回升。社区增值服务毛利率已开始企稳回升，上半年16家重点物管及商管公司社区增值服务毛利率较去年同期上升1.5个百分点至32.1%。企业表现分化，部分优质企业实现业绩的持续增长。部分物企宣派中期股息，且分红比例达到100%及以上。
风险提示：运营服务商：房地产市场修复不及预期，一方面会减少母公司内生输送的合约面积增长，另一方面也会直接影响物企的案场管理咨询等非业主增值服务。同时市场外拓竞争的加剧、人工成本的上升，都将导致物管企业的利润空间承压，存在盈利能力不及预期的风险。此外，物企应收账款规模持续走高，收缴率不及预期，将对其流动性造成不良影响。代建服务商：代建市场不确定性风险及品牌商誉减值风险
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