加息靴子落地，通胀路径再平衡。美联储全票加息并修正点阵图、预留年内再加息空间，欧央行与日本央行同步收紧，全球利率环境紧缩，东盟面临的外部利率环境系统性抬升。中东地缘扰动叠加强厄尔尼诺风险，通胀回落进程或被打断、预期趋于固化，进而约束各国政策空间。四国货币当局以按兵不动为主，本币汇率料将普遍温和走弱。AI驱动的投资周期令新加坡出口持续超预期。马来西亚出口在电子与油气双轮驱动下强劲，核心通胀回落但能源扰动上升。我们预计2027年预算料延续现行框架，以惠民导向与结构性改革为主线。印尼财政赤字平稳，新任财长强调财政健康与政策连续性，料延续审慎风格，卢比有望明年企稳。

权益：东盟整体下行，资金向防御市场切换。美联储与日本央行加息落地后不确定性消除，全球市场焦点重回企业盈利与AI主线，东盟整体走弱，印尼领跌，原因包括外资集中抛售叠加油价推升进口成本、本币走弱与财长交接带来的政策观望；菲律宾因市场担忧央行跟进加息而承压。越南升级行情“利好落地即回吐”，短期资金冲击有限；新加坡与泰国逆势收涨，防御与内需属性凸显。在美元利率高企的环境下，区域资金延续向低估值防御市场切换。

汇率：美联储加息落地，亚洲货币普遍贬值。美联储与日本央行同周加息，利差逻辑重新主导汇市。东盟六国全线下行，印尼卢比最弱，源于美元走强、油价高企扩大进口支出与组合资金外流的三重压力；泰铢受区域最低政策利率的利差劣势拖累；印尼央行以分层对冲激励、双市场干预与本币结算配合托底，卢比尾段企稳、贬值斜率放缓。

债券：政策利率集体进入观察期，长端多数回落。东盟六国货币当局在本窗口期内均按兵不动，以稳汇率、稳预期为先，进一步加息空间受限。长端方面，马来西亚因加息利空出尽叠加配置盘介入，出现区域最大降幅；印尼长端下行与其央行将二级市场购债明确列为汇率干预工具直接相关，形成罕见的“债涨汇跌”组合，说明外资对印尼资产的汇率风险溢价并未真正下降；菲律宾在高通胀环境下“加息难稳长端”。整体看，全球利率共振最陡峭的阶段或已过去，东盟内部分化由外资流向与通胀路径决定，区域长端转入高位震荡。

商品：农产品回调，能源与金属分化。 天然气双周大幅上涨，年初以来仍为负增长；棕榈油与天然橡胶双周回调，但年初以来涨幅依然可观；镍、铝双周小幅走弱，锡价维持强势。与上期能源与农产品齐涨的格局相比，本期商品输入性压力边际缓和，但资源国盈利内部分化加大。

投资观点：建议关注四大投资主线，一是印尼政策红利驱动的估值修复，看好低估值银行、烟草、必选消费与电信；二是马来西亚供给收缩与消费降级，关注种植园及平价零售；三是新加坡防御配置与风格切换，优选高息REITs及中小盘成长股；四是泰国旅游复苏与产业转型，聚焦酒店航空、医疗及数据中心工业地产。

一、紧缩周期重启抬升外部约束，AI出口红利延续

美联储重启紧缩与油价上行构成双周宏观双主线。美联储全票落地加息并修正点阵图、预留年内再加息空间，欧央行、日本央行加息，全球利率环境由宽松红利切换为紧缩约束，东盟面临外部金融条件的系统性抬升。 但我们判断这不会开启长期加息周期，2027年美联储料暂停。中东地缘扰动叠加强厄尔尼诺风险，油价预计上行至明年，经“贸易逆差扩大——成本推动通胀——补贴消耗财政”链条传导，能源净进口国首当其冲，净出口国亦面临补贴与食品价格的双重财政考验；通胀回落进程或被打断、预期趋于固化，约束各国政策空间。新马泰印尼四国央行以按兵不动为主，本币汇率料将普遍温和走弱。

新加坡：AI驱动的投资周期令出口大超预期、电子产品贡献居首，增长由算力硬件而非消费复苏主导，对美、对华同步放量，巩固其区域半导体供应链核心地位。进口同步扩张使顺差小幅收窄。

马来西亚：出口在电子与油气双轮驱动下强劲，核心通胀回落但能源扰动上升，厄尔尼诺利好种植园业，股市韧性核心变量是2027年预算与基本面。我们预计2027年预算料延续现行框架，以惠民导向与结构性改革为主线，核心看点在于如何平衡财政整顿可信度与选前惠民空间。

泰国：央行维持区域最低政策利率，利差劣势叠加油价输入型压力，泰铢近期延续温和贬值，能源净进口结构使其对油价冲击最敏感，2027年随油价回落与旅游收入修复，泰铢有望由贬转升。

印尼：财政赤字平稳，收入高增与支出放缓双重支撑；新任财长强调财政健康与政策连续性，料延续审慎风格、赤字上限不放宽，国企流动性退出等六项政策信号值得跟踪；政策利率不跟随美联储加息，卢比有望明年企稳。

（一）区域专题：美联储重启紧缩，四国政策路径与汇率分化

美联储重启加息并预留年内再加息空间，全球利率环境转向紧缩。美联储以12:0投票落地25BP加息，官员清晰传递物价压力加大的判断；修正后的点阵图指向年底前再加息25BP（年内尚有10月28日、12月9日两次会议），但我们认为这不会开启长期加息周期，2027年美联储将暂停加息。欧央行9月完成年内第二次加息25BP至2.50%，日本央行9月加息至1.25%、创1995年以来新高，三大央行同步收紧推动全球收益率曲线熊市平坦化，东盟面临的外部利率环境系统性抬升。

油价与厄尔尼诺共振推升区域通胀。受供应中断与全球库存下降影响，我们预计油价有望持续上行至明年，2027年布伦特油价或将达90.0美元/桶。此外，强厄尔尼诺风险抬升，对食品与能源价格形成额外压力。高油价通过“能源进口推大贸易逆差——成本推动通胀挤压企业毛利——燃油/电价补贴消耗财政”多个链条传导，东盟地区所受冲击尤为显著。区域各国通胀结构对能源与食品的敏感度不一：泰国、新加坡等能源净进口经济体的输入型压力更为直接，印尼、马来西亚虽为能源净出口国，但补贴支出与食品价格仍构成财政与物价的双重考验。若高油价与干旱持续，通胀回落进程或被打断，预期趋于固化，进而约束各国央行的政策空间。

四国央行按兵不动为主，本币汇率料将普遍温和走弱。我们预计新加坡金融管理局（MAS）10月再度适度收紧，美元兑新元2026/2027年为1.29/1.28。马来西亚央行（BNM）当前偏向鹰派，隔夜政策利率是否上调取决于GDP增速走强能否传导至需求拉动型通胀，目前尚未出现该迹象，预计今年维持不变、2027年年中存在小幅加息至3.00%的可能；受利差小幅扩大且利好美元影响，美元兑林吉特2026/2027年为4.15/4.10。泰国央行（BoT）预计维持1.00%不变，美元兑泰铢2026/2027年预计为34.00/33.50。印尼央行（BI）今年以来已加息100个基点，预计2026/2027年政策利率维持5.75%不变，料不会被动跟随美联储。一方面，美联储加息落地将抑制美债波幅，利差压力可控；另一方面，印尼外资抛售规模已处高位、边际空间有限，资本外流风险不会立即显现，按兵不动具备充分条件。事实上，国内政策环境趋于稳定使印尼资产具备入场吸引力，证券投资资金流入已有所改善。汇率方面，我们预计2027年美元兑印尼卢比维持区间震荡，目标位16,700（2026年为17,400）。

（二）新加坡： AI投资周期主导出口高增，顺差逆势收窄

AI需求驱动8月NODX同比大增46.2%，电子产品贡献居首。新加坡8月非石油国内出口（NODX）同比增长46.2%，较7月的24.1%显著加快，明显高于彭博一致预期。本轮出口向好具有广泛性，电子产品出口同比增长131.8%（7月为112.0%），其中磁盘介质产品、个人电脑、集成电路分别同比增长290.2%、237.9%和90.9%；非电子产品出口同比增长12.0%（7月为7.6%），专用机械（同比+57.7%）、非货币黄金（同比+67.0%）与医疗器械（同比+22.1%）为主要贡献项。值得关注的是，尽管出口亮眼，8月贸易顺差反而小幅收窄至125亿新元（7月为128亿新元），反映进口端同步扩张。

增长由AI投资周期主导，全年NODX增速预测上调至25.0%。分地区看，对美NODX同比增长91.0%，对中国大陆同比增长70.3%，表明当前增长由AI驱动的投资周期主导，而非消费需求的全面复苏，进一步巩固新加坡作为区域半导体供应链核心供应商的地位。前8个月NODX累计同比增长22.4%，我们预计2026年出口同比增速料将达25.0%，显著高于企业发展局14.0%-16.0%的预测区间；下行风险为全球科技需求放缓超预期或区域电子贸易流中断，且基数效应抬升下增速或自高位放缓。

（三）马来西亚：2027年预算延续现行框架，出口强劲而通胀温和可控

贸易前景保持向好，电气电子出口有望超越2025年全年水平。1-8月电气电子累计出口6,561亿林吉特，已逼近2025全年7,123亿林吉特的总额，全年实现超越几成定局；AI驱动的半导体上行周期将持续支撑2026年剩余时段外贸表现，中间品进口高增亦印证国内扩产与出口链条的联动。全球能源市场波动虽是主要风险，但马来西亚作为油气净出口国，石油产品与液化天然气等能源相关出口应为整体贸易提供额外利好，顺差格局有望延续。

8月通胀微增但核心CPI放缓，能源扰动明显。8月整体CPI通胀小幅微升至同比1.9%（7月为1.8%），主要受交运及公用事业成本涨幅扩大推动。交运通胀加快至2.0%（7月为1.4%），公用事业升至2.1%（7月为1.8%），表明较高的能源相关成本正逐步传导至部分消费品价格分项。但核心通胀由1.8%小幅放缓至1.7%，当前压力仍集中在对能源敏感的分项中。政府将9-12月电费保护政策适用家庭用电量上限由600kWh提高至800kWh，叠加定向补贴计划等民生保障措施，有望对冲价格传导压力、缓冲短期冲击。但考虑到地缘政治持续扰动，油价持续处于高位，我们预计2027年CPI或达2.1%，短期（4个月）通胀在政府扶持措施作用下应仍可控，但受高能源价持续时间更长久影响，中期（8个月）通胀风险偏向上行。

厄尔尼诺下种植园业确定受益，全行业面临公用事业成本上行。马来西亚气象局表示当前超强厄尔尼诺或创历史最严重纪录，气温与降雨量受冲击的峰值预计出现在2027年1-5月。我们认为厄尔尼诺现象对种植园板块构成实质性利好。尽管极端天气可能导致棕榈油产量下滑，但供需紧平衡下，毛棕榈油（CPO）价格的上涨幅度将显著超过产量的降幅，从而推升整体营收。此外，发电、太阳能、医疗保健、电信、瓶装水与基建设备制造商等行业也将受益。与之相对，随着空调使用增多、机器设备运行效率下降，各行业都将面临公用事业开支上涨，制造商和消费品公司还需承担更高的原材料成本。

国债收益率上行源于全球宏观环境，风险溢价反而被动收窄。2016年上一轮超强厄尔尼诺峰值期，马来西亚月度用电量同比增长8.6%，具备产品定价权的企业可以通过调价消化用电增加带来的财务冲击。厄尔尼诺带来的持续干旱与高温不仅会引发水资源危机和雾霾，还将通过多重渠道冲击实体经济：一方面，家禽、乳制品等食品生产以及建筑、旅游、零售、餐饮等消费服务业将直接承压；另一方面，印尼物流受干旱阻滞，毛棕榈油、煤炭等核心原材料的成本将被进一步推升。回顾历史数据，2021-2025年马来西亚降雨量高于常年，或能部分抵消本轮气候异常的影响。然而，2027年1-4月才是真正的“压力测试”窗口，若今年11-12月雨季降雨量偏低，风险敞口将进一步扩大。 我们维持对马来西亚股市的乐观判断，影响KLCI估值更核心的因素是2027年财政预算案审议、经济基本面韧性及其带动的企业盈利表现，以及GE16相关政策动态，而非厄尔尼诺。马来西亚10年期国债收益率自6月30日起上行，这主要是源于全球利率共振上行，并非本国问题，对企业盈利影响有限；但受国债收益率飙升影响，股市风险溢价反而下行。

2027年预算大概率延续现行政策框架，以惠民导向与结构性改革为主线。我们预计安瓦尔总理将于10月9日发表的2027年预算演说将依托现有政策框架展开，不会有超预期重磅举措，但政府改革议程仍在推进。由于燃油补贴额度上调等部分扶持措施已提前落地，后续帮扶大概率为增量型措施并分散安排于多项计划之中。重点关注领域包括（1）提振消费：安瓦尔已释放扩大现金补贴信号，不排除上调公务员奖金或再次发放一次性100林吉特SARA援助金；（2）上调薪资：现行每月1700林吉特最低工资即将审议，预计存在上调空间，政策或更侧重与生产率挂钩的薪资增长；（3）税务管理：第二财长明确不新增税种，重心转向优化现有税制，包括推动电子发票向中小企业普及，碳税落地亦预计取得进展；（4）厄尔尼诺风险：政府或针对厄尔尼诺风险出台预防性举措，涵盖水利基础设施投资、粮食安全与补贴拨款；（5）结构性改革：进一步完善非正规就业与零工群体的退休保障，市场将关注雇员公积金局（EPF）是否落实“第十三个马来西亚计划”中探讨的终身年金方案。立法重点包括总检察长与检控官职能分立、总理两届任期限制、信息自由法案；销售与服务税（SST）改革讨论或将升温，但短期内难以进行大范围税制调整。

2026年财政赤字或不及目标，但2027年边际改善方向明确。尽管本年度经济增长或将保持较强韧性，我们预计2026年财政赤字将小幅扩大至GDP的3.6%，略高于政府设定的3.5%目标，反映补贴相关支出压力持续存在。不过2027年财政整顿或将持续，赤字预计收窄至GDP的3.3%，同时政府债务占比有望回落，财政状况有所改善。整体而言，2027年预算的核心看点在于：大选周期来临前，政府如何平衡财政整顿与短期扶持政策。第16届全国大选（GE16）料于2027年上半年举行，这一时间约束决定了预算既需维持整顿可信度，又需为选前惠民措施留出空间。

（四）印尼：财政赤字率维持平稳，新任财长延续审慎财政取向

美联储激进定价下卢比承压，PCE口径修订与关税税率回落构成加息预期的缓和变量。联邦基金期货显示市场定价较点阵图更鹰：10月加息概率53.0%、12月77.0%、明年3月63.0%，而点阵图仅指向年内一次，美联储加息预期升温令印尼卢比回吐此前部分升值。我们认为两大因素有望推动美国通胀进一步回落、缓和加息预期：一是美国经济分析局9月30日修订统计口径，或下修个人消费支出（PCE）通胀；二是美国平均有效关税税率已由去年10月的11.4%峰值降至今年7月的6.7%（关税实施前为2.3%），关税对物价的推升作用趋于减弱。

已有政策缓冲空间下，BI无需被动跟随美联储，2026-27年政策利率预计维持5.75%。印尼央行（BI）9月议息维持政策利率5.75%不变、声明基调中性，印证我们此前关于本轮加息已至终值、政策利率终值5.75%的判断。BI在维持5.75%利率不变的同时，围绕“稳卢比、保流动性、锚定2.5±1%通胀目标”推出了组合措施，（1）阶梯上调外资对冲激励，常规Swap Buy Hedging套保优惠由统一12.5%调整为3个月期15%、6个月期20%、12个月期25%，DNDF卖出套保由15%上调至6个月期25%、12个月期30%，且合格底层交易由证券投资扩展至银行外债与FDI，期限越长补贴越高，以引导短期资金向长期配置转化，缓解“外资抛售→卢比贬值→被迫加息”压力；（2）延续与伙伴国的本币结算（LCT）激励，将Swap Buy Hedging溢价上调10%、DNDF Sell Hedging溢价下调10%，从结算端推进外汇交易多元化、降低美元敞口。

财政赤字率维持平稳，收入走高与支出放缓形成双重支撑。 印尼1—8月财政赤字率稳定在0.9%，延续自3月以来的平稳态势（2026全年目标为2.85%），背后是收入同比增长25.4%、支出增速回落至17.1%。收入已完成年度预算目标的64.1%，高于5年均值61.8%，相比1—3月低于目标2个百分点的表现，此次超额完成2.3个百分点。结构上，1—8月税收收入同比增长24.1%，其中所得税与增值税退税额减少113万亿印尼卢比（同比下降37.3%），非税收入则因印尼央行上缴资金带来一次性提升。支出端，免费营养餐计划（MBG）支出134万亿印尼卢比，全年预计将低于2026年219万亿印尼卢比的预算；而受高油价影响，补贴与补偿支出同比大增52.1%至331万亿印尼卢比。我们认为财政支出放缓态势将持续，财政拉动效应较上半年明显减弱。

新任财政部长延续审慎风格。 原财政部副部长苏阿哈西尔·纳扎拉于9月14日被任命为新财政部长，其在任命后强调四点：维护国家财政健康和公信力、保证重点项目落地；财政赤字率维持在3%以下；预算优化重在资金使用效率；保持政策连续性。鉴于其学术与从业背景与前部长斯里·穆里亚尼相近，我们预计其将延续审慎财政风格，并加强对外沟通以强化财政与货币政策协同，市场对财政可信度的看法已有改善，但仍需落实成效才能转化为正面信用评级展望。

六项政策信号值得跟踪，核心在于验证新财长的政策连续性与财政纪律锚定。 一是高油价环境下补贴燃油售价是否上调——该决定权掌握在总统手中，是短期通胀与财政支出压力的最直接变量。二是国企流动性注入政策或逐步退出，当前投放规模299万亿印尼卢比，其中200万亿存放期限至2027年7月，剩余99万亿将协同印尼央行和各银行逐步撤回；印尼央行证券（SRBI）回笼操作有望中和流动性撤回的冲击，对债市扰动有限。三是9月25日到期的乡村合作社首笔贷款还款37.7万亿印尼卢比，因政府已将覆盖目标由8万家下调至3万家，后续政策安排料有调整。四是免费营养餐（MBG）预算优化工作持续推进，该进程或将延续至2028年。根据宪法法院裁决，届时该项目须从国家教育预算中单列。五是尽管议会提议修改《国家财政法》，我们预计财政赤字率上限不会高于3%：新财长已提出2027年赤字率目标2.4%，代表政府承诺；且经常账户赤字不断扩大，放宽上限将加剧“双赤字”压力并造成卢比贬值。六是出口平台DSI料不会强力推进，对大宗商品投资者构成利好；判断依据为出口消费税下调，以及2027年预算中矿产资源收入预期偏温和。

二、权益：东盟整体下行，资金向防御市场切换

美联储与日本央行相继加息落地，全球权益在科技股带动下多数反弹。美联储9月16日实施三年来首次加息并预留年内再加息空间，日本央行9月18日加息至1.25%的高点，不确定性消除后市场焦点重回企业盈利与AI主线。日经225上涨3.68%领涨全球，半导体权重股集中爆发；纳斯达克上涨2.79%，Meta的Muse个人AI代理重燃全球AI交易热情，芯片股带动纳指创下6月以来新高，韩国上涨2.47%跟随AI产业链走强；恒生指数下跌1.19%、印度下跌1.18%、巴西下跌1.99%受美元与油价压力走弱；欧洲下跌0.07%、上证上涨0.01%基本持平。全球呈现“科技强、资源与新兴弱”的分化格局。

东盟整体下行，资金向防御市场切换。印尼下跌4.58%垫底，外资集中抛售，叠加油价高企推升进口成本、印尼卢比走弱以及财政部长交接带来的政策观望情绪，尽管央行扩大对冲激励稳汇率，股市仍遭重挫；菲律宾下跌3.89%，主要是因为市场担忧菲央行跟进美联储加息、获利回吐叠加高通胀与资金流出压力较大。马来西亚下跌0.90%。越南下跌0.56%小幅走弱，“利好落地即回吐”特征明显——富时罗素次级新兴市场升级于9月21日正式生效，但首阶段仅纳入最终可投资权重的10%，分四阶段持续至2027年9月，短期资金冲击有限；新加坡上涨0.27%、泰国上涨0.19%逆势收涨，防御与内需属性凸显。在美元利率高企的环境下，区域资金延续向低估值防御市场切换的态势。

三、汇率：美联储加息，亚洲货币普遍贬值

美联储与日本央行同步加息，亚洲货币普遍贬值，仅人民币逆势升值。直接标价法下，日元贬值2.7%领跌：日本央行虽加息至1.25%创1995年以来新高，但7:2的分裂投票削弱鹰派信号，加息落地后美日利差仍处高位，日元由上期升值3.0%转为本期最大贬值。韩元贬值1.5%次之。东盟六国普遍走弱，印尼卢比贬值1.7%，新元、泰铢均贬值0.9%，比索贬值0.3%，越南盾贬值0.2%，林吉特持平。人民币升值0.4%为区内唯一走强货币。

印尼卢比领贬但央行对冲措施托底。印尼卢比：美联储加息推升美元指数叠加油价高企扩大进口支出、新兴市场组合资金外流，决议前一日美元兑卢比走弱；央行虽按兵不动，但分层上调对冲激励、双市场干预与LCT激励配合，卢比在尾段有所企稳，贬值斜率较月中放缓。新元与泰铢：新加坡资本项目管理下波动相对可控，泰铢受区域最低利率的利差劣势拖累。马来西亚林吉特：在出口强劲与央行偏鹰表态支撑下实现平衡，成为东盟内最稳货币。

四、债券：政策利率进入观察期，外部约束显著收紧

东盟政策利率进入观察期。期内新加坡维持新元名义有效汇率政策不变，印尼（5.75%）、马来西亚（2.75%）、泰国（1%）、越南（4.5%）、菲律宾（5%）在此窗口期内均按兵不动。美联储9月16日加息25BP并暗示年内或再加息，日本央行9月18日加息至1.25%。印尼央行9月23日维持5.75%不变并分层扩大对冲激励，马来西亚央行按兵不动但表态偏鹰。全球利率中枢高位震荡，区域央行以稳汇率、稳预期为先，进一步加息空间受限。

东盟长端收益率多数回落。马来西亚长端大幅回落22BP至3.96%，是区域最大降幅，美联储加息落地后利空出尽叠加配置盘介入。印尼下行15BP至7.01%、降幅较上期（-6BP）扩大，与其央行将“二级市场购买政府债券（SBN）”明确列为汇率干预工具直接相关，由此形成罕见的“债涨汇跌”组合，反映外资对印尼资产的汇率风险溢价并未真正下降。泰国持平于2.29%，新加坡微升2BP至2.48%，越南微升1BP至4.58%。菲律宾逆势上行12BP至7.57%，高通胀环境下“加息难稳长端”的特征延续，为区域内唯一显著走熊的市场。整体看，全球利率共振最陡峭的阶段或已过去，东盟内部分化由外资流向与通胀路径决定，区域长端转入高位震荡。

五、商品：天然气领涨、农产品回调、金属窄幅震荡

六、投资观点

报告期内东盟指数跌1.16%。 美联储政策路径与中东局势仍是主导东盟资产定价的两条外部主线。美债收益率攀升与地缘不确定性压力依旧扰动市场，能源成本的滞后传导效应仍在，但市场对能源成本失控的极端担忧明显缓释。与此同时，AI周期的出口红利正与进口大增共同重塑区域外部平衡。

受地缘扰动与行业供需结构调整影响，东南亚细分行业走势分化、景气度差异显著。我们看好四大投资主线：

主线一：印尼政策红利驱动的估值修复。 印尼财政瘦身、出口新政温和落地、加息周期临近尾声等多重政策利好共振，为估值修复提供核心催化。银行板块受益于利率周期节奏把握与资产质量稳健，印尼烟草新增消费税档位有望推动非法卷烟转合法，分层价位企业定价能力改善，必选消费与食饮板块受益于免费营养餐计划及投入成本回落提振，印尼电信板块正成为东南亚AI基础设施下一增量市场，电信行业资费修复趋势明确且估值处于周期低位，汽车板块商用车与电动车需求强劲，预计26Q3延续增长势头。

主线二：马来西亚供给侧收缩与消费降级的结构性机会。 种植园板块受厄尔尼诺减产与印尼出口政策变化带来的替代需求双重支撑，生物柴油强制掺混政策进一步夯实需求底部，兼具盈利与估值双重逻辑。可选消费板块受益于消费降级趋势下的平价零售需求扩张，在居民购买力承压的宏观环境中逆势增长。

主线三：新加坡防御配置与业绩驱动的风格切换。 新加坡银行体系稳健、防御属性较强，净息差担忧缓解后具备配置价值，REITs分派收益率利差高，在高利率环境下防御性增长属性突出，适合作为组合底仓配置。

主线四：泰国旅游复苏与产业转型的弹性释放。 泰国入境游客向好，中东局势缓和与非中国客源韧性需求为主要支撑，酒店和航空标的盈利弹性更强。医疗保健二季度盈利或已触底、下半年海外患者回流有望带动复苏但分化加剧，工业地产受益于数据中心战略基建平台转型，食饮板块畜禽价格坚挺且盈利复苏势头渐显，多条细分赛道具备边际改善空间。

七、全球财经日历

八、风险提示

地缘冲突加剧的风险：大国博弈与局部冲突外溢，干扰区域贸易航道与供应链，冲击外资信心，加剧市场不确定性。

汇率波动的风险：美元走强下东南亚货币普遍承压，推高进口成本与企业外债压力，制约央行政策空间。

输入型通胀的风险：本币贬值叠加大宗商品涨价，推升能源、食品与工业原料成本，侵蚀企业利润与居民购买力。

增长不及预期的风险：外需疲软、内需复苏乏力与结构性改革滞后，或拖累东南亚经济增速低于市场预期。