1、为什么看好树脂环节？

树脂升级趋势明确，价值量大幅提升。AI服务器发展带动CCL升级，树脂也随之升级，传统CCL多采用环氧树脂，AI服务器的M8主要采用PPO（碳氢是辅助），而随着CCL迈向M9/10，树脂体系从PPO主导转向碳氢主导。PPO单价在40-60万元/吨，而碳氢单价大几十到上百万元/吨，特别是其中的BCB甚至高达200-300万元/吨，价值量明显通胀。

树脂市场/利润空间在产品迭代效应下快速扩容。M8体系PPO和碳氢比例为2:1，M9体系PPO和碳氢比例转为1:2。根据行业预计，2026年PPO全球需求约6000吨，按照单价50万元/吨，市场空间约30亿元，随着CCL迭代到M9，叠加下游需求增长，预计28年碳氢树脂市场空间有望达百亿，按照50%+毛利率，毛利空间达50亿+。

树脂横向和电子布、铜箔比较，较电子布的优势为无技术路线争议（二代布、Q布、PTFE无布），较铜箔的优势是从M8到M9/10，价值量通胀幅度大。

2、树脂里为什么最看好BCB碳氢？

BCB介电性能卓越，有望成为下一代AI服务器核心树脂。BCB树脂是碳氢树脂的一种，化学名苯并环丁烯，分子式C₈H₈，介电常数低至2.5~2.65、介电损耗仅0.0008左右、玻璃化温度超过350℃、吸水率低于0.2%，有望成为下一代碳氢树脂体系主导者。

BCB树脂壁垒高，目前处于海外垄断阶段，国产替代空间大。BCB树脂生产包括单体和成品， BCB单体合成技术难度高，对纯度和批次稳定性要求极为严格，成品量产考核配方、质量控制和客户验证。故长期以来，BCB树脂被美国陶氏化学（DOW）独家垄断，其Cyclotene系列产品市场份额一度接近99%。

从节奏看，我们认为短期BCB合成、与CCL客户配套测试、研发是重点，一旦开始放量，单体保供是关键，或出现紧张态势。

3、投资建议？

看好树脂环节跟随AI不断迭代升级、通胀，特别是M9/10最大增量的碳氢树脂，碳氢树脂里价值量最大壁垒最高的是BCB碳氢。树脂重点标的【东材科技】、【呈和科技】、【圣泉集团】、【瑞丰高材】：

• 东材科技：自主研发出碳氢树脂，已通过国内外一线覆铜板厂商，配套应用于英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。

• 呈和科技：电子级聚苯醚树脂、电子级阻燃剂产品持续向头部覆铜板厂商稳定供货。

• 圣泉集团：ODV碳氢已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货，BCB碳氢树脂处于小批量供货阶段。

• 瑞丰高材：拟收购安徽觅拓新材料68%股权。觅拓主营电子级环氧树脂、低介电树脂（双马、PPO、碳氢），其中低介电树脂26Q3开始陆续通过下游客户验证。

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风险提示：相关标的仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议，投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场；技术发展不确定性；树脂材料产品迭代不确定性；产能建设或爬坡不及预期；PCB产业链热度高、股价波动较大风险。