当行业将规模化部署CPO（共封装光学）的时间点放在2029年时，受益最大的或许并不是交换机，而是整个磷化铟（InP）产业链。

原因很简单：在CPO真正大规模落地之前，AI数据中心仍将主要依赖可插拔光模块（Pluggable Optics）完成网络互连，而可插拔方案所消耗的激光器数量，远高于CPO。

英伟达此前曾公开表示，其CPO交换机相比传统可插拔光互连，激光器数量可减少约4倍。这意味着，CPO每推迟一年，数据中心就会多经历一年“高激光器密度”的建设周期，而每一颗高速激光器的核心材料，都离不开磷化铟。

也正因如此，Jefferies认为，未来两年将成为InP需求最紧张、也是产业链扩产最关键的窗口期。

根据Jefferies预测，全球AI网络光模块市场仍将保持高速增长。2027年，高速光模块出货量预计接近1.8亿只；到2028年，这一数字将进一步增长至2.45亿只。在CPO尚未进入规模部署阶段的情况下，这些光模块绝大多数仍采用可插拔架构，也意味着对应的激光器需求仍将维持高位。

换句话说，2027至2028年的市场，并不是一个等待CPO的过渡阶段，而更像是可插拔光模块最后一轮大规模扩张周期。

面对这一趋势，上游磷化铟产业已经开始同步扩产，但新增产能真正释放的时间，几乎全部落在需求高峰期。

Lumentum位于英国的新磷化铟工厂预计将在2027年第二季度投入运营；云南锗业今年4月启动的新一轮扩产项目，计划用18个月时间将年产能由15万片提升至折合45万片四英寸晶圆，预计将在2027年10月达到满产；Lumentum位于美国北卡罗来纳州格林斯伯勒的6英寸InP晶圆厂则计划于2028年中投产；日本JX Advanced Metals也宣布将在未来四年投资最高1200亿日元，将磷化铟相关产能提升至2025财年的7至10倍。

这些扩产项目看似庞大，却几乎全部发生在需求已经高速增长的过程中，而非提前几年完成布局。这意味着，即便行业持续扩产，新增供给仍可能长期追赶需求增长，而不是形成明显过剩。

更值得关注的是，下游客户已经开始提前锁定这些产能。

AXT披露，Lumentum已与其签订持续至2031年的产能预留协议，并支付了4350万美元初始定金，用于锁定北京工厂生产的磷化铟晶圆。另一家光通信龙头Coherent同样向AXT预付了2230万美元，对应2026年至2028年的晶圆供应。

对于上游材料企业而言，这类协议意义重大。它们并非普通采购订单，而是带有预付款和产能锁定性质的长期合作，反映出客户更担心未来拿不到晶圆，而不是短期价格波动。

这一判断也与Barclays近期调研结果形成呼应。根据9月13日发布的报告，Lumentum正在积极认证欧洲新的磷化铟供应商，以确保2029年以后的长期供应安全，说明头部厂商已经开始为下一阶段产能做准备。

从产业节奏来看，一个有趣的现象正在形成：CPO确实代表未来方向，但它的大规模普及被推迟到了2029年；而在此之前，AI网络建设仍将持续依赖可插拔光模块，每一条光链路都需要更多激光器，也持续消耗更多磷化铟晶圆。

对于InP产业而言，这意味着未来两年并不是等待技术切换的空窗期，而是需求最旺盛、供给最紧张的一段黄金窗口。Lumentum、AXT、Coherent以及全球磷化铟晶圆供应链，或许都将直接受益于这一轮AI光互连建设周期。