事件概述

公司发布2026年半年报：

2026H1：营业收入实现143.89亿元（YOY+36.2%），归母净利润15.21亿元（YOY+282.4%），扣非归母净利润9.82亿元（YOY+246.3%）。

分析判断:

► 毛利率大幅改善，费用率优化，盈利能力显著改善

2026H1 公司收入高增，盈利能力显著改善。根据公告，H1公司毛利率为23.71%，同比+3.19pct；归母净利率为10.57%，同比+6.81pct。

上半年归母净利率抬升，主要有两方面来源：

一方面是主业改善：1）公司在存储等原材料价格上行周期中开展策略性备货构建了阶段性原材料成本优势，为毛利率提升作出了显著贡献。其中，智能控制部件毛利率+7.56pct至21.57%；2）费用率优化，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/4.61%/5.84%/-0.04%，同比-0.95/-0.30/-1.26/-0.05pct（财务费用减少主要系汇兑收益增加所致），期间费用率合计同比-2.56pct。

另一方面是公允价值变动收益5.13亿元（去年同期为0.13亿元）带来的当期利润增厚，该收益系参投企业公允价值变动产生，为账面浮动收益、不具备可持续性。剔除该项影响后，扣非归母净利率6.82%，同比+4.14pct，主业盈利改善仍是核心驱动。

2026H1末公司存货77.89亿元，较年初+69.8%，主要是为应对存储等关键原材料价格上涨而进行的策略性备货。根据公司2026年8月27日投资者关系记录表，随着前期库存逐步消耗，滚动采购成本将有所上升，存储相关贡献将随之收窄；但我们认为，汽车电子、电力电子、家电控制器等业务放量及费用效率提升，有望在存储红利退坡后继续支撑公司利润增长。

► 智能控制部件加速成长，智能终端及应用结构分化

智能控制部件是收入增长核心驱动。2026H1智能控制部件营收88.80亿元（YOY+61.5%），主要受益于市场拓展以及存储芯片等原材料价格变动。其中液晶显示主控板卡、家用电器控制器以及汽车电子、电力电子等智能控制部件新方向营收分别为45.99、16.77、26.04亿元，对应增速49.2%、29.1%、133.7%。随着下半年智能座舱核心控制板新增定点项目量产，车载功放音响控制器后续放量，电力电子海外市场持续扩展，智能控制部件新方向有望延续快速增长。

智能终端及应用温和修复，内部明显分化。板块营收52.5亿元（YOY+8.47%）：商用显示33.6亿元（-3.9%）、计算机及周边设备8.7亿元（+55.6%）、音视频设备及系统2.6亿元（+49.6%）。品牌业务中，教育品牌收入18.35亿元（+2.87%），公司深耕教室AI基础设施改造，以端侧算力、音视频采集终端支撑"算力—终端—应用"一体化方案。截至6月底希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区、覆盖超7000所学校及超3万间教室，希沃AI备课激活用户超150万；企业服务品牌收入17.14亿元（+38.43%），其中 MAXHUB出海4.38亿元（+50.42%），带动收入结构优化。

投资建议

我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司收入308、343、382亿元，归母净利润为22.26、23.12、25.84亿元，对应EPS分别为3.18、3.31、3.70元，以2026年9月22日收盘价48.04元计算，对应PE分别为15.09/14.53/13.00倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场需求不及预期、海外市场及汇率波动、存储芯片价格波动及存货跌价风险、新业务扩展不及预期。