初步测算，Q4四大行存贷款和债券投资基础板块形成约1.6-1.8万亿资负缺口。具体逻辑如下：

1、信贷投放。今年整体信贷投放较为疲软，1-8月，四大行信贷月均同比少增约1400亿。9月由于今年中秋节与国庆节较为接近，受假期因素影响，全月信贷有望呈现前置投放特点，即部分银行前两旬或完成全月大部分规划目标，最后一周信贷冲量力度反而有限。

9月份8000亿新型政策性金融工具已进入实质投放阶段，目前已在浙江、云南、四川等超20个地区落地首批项目，合计约1000亿，整体投放节奏平稳，预计对9月份及Q4信贷或有小幅助推，但整体依然延续同比少增趋势。在此情况下，预计Q4四大行信贷合计新增4000亿左右。假定短贷+中长贷各占一半，消耗NSFR=2000×（50%+85%）=2700亿。

2、一般性存款。9月23日，2M和3M国库定存分别投放800和1000亿，中标利率分别为1.46%、1.47%，与同期限CD利差（2M为1M与3M的加权平均）仅为2bp和3bp。而上一期2M和3M国库定存招标时间为2025年5月20日和2026年8月19日，中标利率分别为1.81%、1.67%，与当时同期限CD利差高达20bp和25bp，较上一期利差收窄近20bp。

这表明，9月末国库定存的供求矛盾得到显著缓解，也与今年9月份存贷款或前置摆布节奏相符合，反映出季末时点存贷读数已基本安排完毕，理财季末回表压力也不大。对于Q4大行一般性存款增长：

a、存款搬家。今年银行一般性存款增长较为乏力：一是信贷派生渠道明显放缓，二是存在持续存款搬家现象。数据显示，1-8月四大行一般性存款月均同比少增约1300亿，预计Q4大概率延续这一趋势。

b、基数效应。2025年11-12月份四大行一般性存款基数较高，主要是因为：为应对高息定期存款到期压力，大行将开门红存款营销提前，兼顾时点+日均存款，避免过度集中在12月末时点冲量，导致2026年开门红波动过大。

c、营销动力。2027年高息定期存款到期压力明显放缓，加之信贷疲软、政府债供给下降，银行“缺资产”现象可能更加严重，基于存贷匹配管理原则，预计大行提前营销和增强考核动力有所减弱。

综合上述因素分析，预计Q4大行一般性存款新增1.0-1.2万亿，节奏上10-11月是增长小月，12月份有望适度恢复。假定对公+零售各占一半，且平均久期在1Y以内，改善NSFR=5500×（50%+90%）=7700亿。

3、债券投资。Q4仍有约2.8万亿政府债净融资规模，在银行中期分红结束后，预计2600亿针对工行和农行的特别国债注资，有助于小幅改善△EVE指标。若考虑政府债承接主体的经验规律，假设大行认购比例在70%，加之年底可能有提前抢配需求，预计Q4四大行债券投资新增在2.3-2.5万亿。

基于四大行Q4信贷、一般性存款和债券投资研判，预计形成长期限资负缺口约1.6-1.8万亿，总体压力可控，与2025Q4基本持平，弱于2023和2024Q4缺口。

从补充渠道看，Q4大行司库通过CD、商金债、同业存款、特别国债注资以及MDS+MLF的正常摆布，基本能对冲基础板块形成的资负缺口，并对NSFR形成超过万亿的净贡献。具体而言：

1、同业存单。四大行同业存单备案额度使用比例已接近90%，其中农业银行已超过95%，使用进度均创历史同期新高。以此推算，四大行年内剩余额度约9000亿。按照Q3的节奏，假定均为9M-1Y品种，改善NSFR=9000×50%=4500亿。

2、同业存款。受一般性存款增长乏力影响，今年同业存款增长规模显著扩大，1-8月份非银存款月均同比多增1000亿，预计Q4延续这一趋势，新增约5000亿。假定约40%的活期，剩余定期存款期限为6M及以内，则改善NSFR=5000×40%×50%=1000亿。

3、商金债。2026年7月备案额度下达以来，商金债发行持续升温，9月明显提速，但截止目前，2026年商金债净融资依然仅为-2359亿。而2024-2025年净融资在2500-3000亿，预计2026Q4商金债发行规模有望维持高位。若比照2024-2025年情况，预计Q4净融资规模在5000亿左右。在商金债发行主体结构方面，一般股份制银行+城商行为发行主力，假定大行占比约20%，预计Q4净融资1000亿，期限均为3Y，则改善NSFR为1000亿。

4、特别国债注资。根据2026年9月7日《银行视角看特别国债注资》报告测算结果，特别国债注资改善NSFR为2450亿。

5、MDS+MLF。上述三项渠道：同业存单+同业存款+商金债Q4预计合计净融资9000+5000+1000+600=1.56万亿。即Q4 MDS+MLF理论上净投放约2000亿，月均600-800亿即可基本对冲Q4大行资负缺口（根据8-9月份的投放节奏，这一目标实现难度并不大），但MDS+MLF均不改善NSFR。

综合上述分析，结论如下：

（1）长期限资负缺口方面，大行司库通过CD、商金债、同业存款、特别国债注资以及MDS+MLF的正常摆布，基本能对冲Q4长期资负缺口，并不需要临时申请CD的备案额度；

（2）NSFR方面，Q4各业务条线对大行的NSFR净贡献约1.36万亿；

（3）CD提价的紧迫性并不强，预计大行司库依然维持1.50%的预算上限，节奏方面，10-11月份维持贴近上限的高位震荡，临近年末或有小幅下行空间。