本周铜价维持高位震荡运行，美债利率反复影响盘面震荡加剧。周一铜价延续修复行情，主要驱动在于油价回落，全球三大显性库存同时去库，国内双节备货带动现货升水持续走强；周二即使风险走弱，但产业基本面驱动铜价维持韧性。周三美国PMI数据远超预期，联储重申控制通胀决心，美元指数走强压制贵金属及有色情绪，后续智利铜矿出现停产事故，但盘面并未反应。整体来看，虽然产业基本面强势，但宏观抑制仍存，铜价反弹高度受限，上方突破乏力，维持高位宽幅震荡格局。

宏观方面，9月美联储加息落地后，虽然油价回落且核心通胀未明显上升，但年内仍定价2次加息，前几日风险资产回升更多是过渡悲观情绪的修复。23日晚，美国PMI数据远超预期，涨幅为2015年以来最大的一次，同时企业投入成本也表现出45年以来最快上升速度，市场开始定价美国经济过热。与此同时，美联储理事巴尔重申需要进一步加息以确保及时回归2%的通胀目标，2年期与10年期国债收益率之差持续收窄，美债曲线熊平走势，美元指数DXY向上触及101，铜上方宏观抑制明显。地缘问题重新升温，油价小幅企稳。宏观仍反复影响铜价，不具备共振条件。

基本面上，供给侧，矿端压力依旧存在，智利铜矿事故预期将减产1.5万吨。国内方面，铜精矿长单TC维持负值区间，硫酸价格下行持续挤压冶炼利润，10月预计7家炼厂检修，废铜开票问题同样未缓解，10月份或是供给侧矛盾最突出的时刻。

库存方面，国内电解铜社库继续去化，COMEX与LME库存分化，但LME库存本周仍呈现小幅回落趋势。此外美国精炼铜关税仍悬而未决，成为影响铜全球流动的重要变量，CL价差有所修复但仍不及前期高位。

需求侧，双节前下游逢低备货意愿尚可，国产货源偏少、现货升水扩至1400以上。但中期来看，国内缺乏新一轮刺激政策，四季度终端采购意愿整体偏弱，上下游成交整体平淡。

展望下周，铜价大概率延续宽幅震荡走势，上方空间受高利率环境压制，难以持续突破。核心需要跟踪两大变量：一是中东局势与美国经济，油价波动和强劲的经济数据会持续扰动通胀预期，进而影响美联储紧缩预期，间接影响风险资产情绪；二是美国精炼铜关税的后续进展，关税消息变化将直接影响全球铜流与CL套利逻辑。基本面方面，矿端冶炼压力仍存，10月可能是国内精炼产能矛盾最突出的时刻，但无宏观共振难以形成持续向上驱动。短期操作维持谨慎，重点观察宏观预期与现货成交的边际变化。

短期观点：震荡

风险：全球流动性风险