供给：本周钢联焦煤日均产量65.9万吨，环比-0.3%，同比-14.8%。焦炭日均产量107.5万吨，环比1.9%，同比-4.5%，焦炭有提降预期。

需求：政府政策主线在于化债和促消费，国内建筑业需求偏弱，钢材出口量较好，综合计算整体需求一般，钢材产量和库存处于较高位，后市将逐步进入需求旺季，但钢厂亏损幅度加深，有减产预期，双焦需求预期转弱。国际能源价格大幅波动，煤炭能源替代逐步传导，煤炭整体需求增加。

库存：本周焦煤总库存2651万吨，环比1.7%，比-5.1%，焦煤产量继续回落，仍处于低位，总库存有所回升。焦炭总库存823万吨，环比0.2%，同比-10.5%，铁水产量有所下降，焦炭整体库存变动不大。

仓单成本：当前计算蒙5原煤仓单成本1919元/吨，蒙5精煤仓单成本1832元/吨，山西最低仓单成本2140元/吨，品牌煤最低仓单成本1875元/吨。

总结：中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需偏宽松。

当前矛盾：近期三部门联合发文推动煤炭保供，预期煤炭产量将回升，但煤炭产量回升需要时间，焦煤产量仍有下降，双焦盘面震荡。由于煤炭供给体量巨大，历史上大部分时间煤炭行业是没有自发调节供给的能力，都是由政策主导的，2016年供给侧改革、2020年内蒙古煤炭反腐、2021年煤炭保供等都是政策拐点，煤炭政策表现到市场上的惯性巨大，当前政策拐点已至，预期煤炭供需紧张局面将得到改善，并且可能走向供需宽松局面，焦煤和动力煤价格将回归合理区间，焦煤建议逢高空，关注政策落实情况。

观点：偏空，风险：政策落实不及预期。