大股东拟大额增持，催化山东路桥估值修复。山东路桥9月24日公告，控股股东山东高速集团及其一致行动人山东高速投资控股拟在6个月内，通过集中竞价合计增持公司股份4.5亿-9亿元，资金来源为股票增持专项贷款和/或自有资金，两家增持主体已取得合计8.1亿元专项贷款授信。按公告前一交易日收盘市值测算，计划增持金额相当于公司总市值的5.6%-11.3%，增持力度较大。9月24日，公司股价涨停，PB-LF由前一交易日的约0.44倍回升至0.48倍。我们认为，大股东以增持计划表达对上市公司长期价值的认可，有助于增强投资者信心，为当前超低估值地方国企的价值重估提供了积极示范。

当前位置建议重视优质地方建筑国企的估值修复机会。山东路桥、四川路桥、安徽建工、浙江交科、隧道股份等优质地方国企，依托经济大省及核心城市的建设需求，具备稳健经营基础，多家公司估值已处于历史较低位置，稳定现金分红亦提供了回报支撑。随着国有资产盘活持续推进、市值管理考核逐步落地，地方国资股东推动上市公司价值提升的动力有望增强，经营提质、分红优化与资本运作有望共同催化估值修复。

国有“三资”管理深化，地方国资对上市平台价值实现的重视程度有望持续提升。近年来地方政府土地相关收入承压、财政支出刚性与化债任务并存，使盘活存量国有资产的重要性进一步上升。财政部数据显示，2026年前8个月地方一般公共预算本级收入同比增长3.1%，国有土地使用权出让收入同比下降28.6%，地方仍需拓宽可持续财力来源、提高存量资源使用效率。在此背景下，湖北、湖南、山东、安徽、上海等地持续部署深化国有“三资”管理改革：1）湖北：2025年10月推进会提出，推动国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化，综合运用使用、出售、出租和融资等方式盘活存量，并将股权资产纳入清查盘活范围；2）湖南：2025年10月部署开展深化国有“三资”管理改革提升行动；3）山东：省国资委2025年已研究制定市值管理考核具体规则，推动省属控股上市公司规范开展市值管理；4）安徽：省国资委、安徽证监局2025年4月联合出台通知，明确将市值管理纳入省属企业负责人经营业绩考核，并要求控股股东将上市公司市值管理纳入企业绩效评价体系；5）上海：明确将市值管理纳入监管企业法定代表人经营业绩考核，同时推动回购增持常态化、增加现金分红频次和提高分红比例。我们认为国有上市公司是国资价值实现的重要载体，提高其经营效率、分红能力与资本运作效率，有助于增强国有资本收益，并通过收益上缴等渠道补充地方财力。随着国资管理更加重视投入产出与资本回报，地方出资人推动优质上市平台保值增值的动力有望持续增强。

经济大省财政基础较好，持续建设需求为地方建筑龙头提供业务支撑。2025年山东、安徽、四川、浙江、上海一般公共预算收入分别约为7864、4157、5849、8865、8501亿元，国内省市排名前列，较大的财政收入体量为重点项目建设和资金统筹提供了基础。进入“十五五”，经济大省交通网络完善、城市更新和重大基础设施建设仍有很大需求：山东2026年综合交通投资目标为2300亿元；安徽计划完成交通固定资产投资1100亿元以上，“十五五”交通投资计划5000亿元以上；上海2026年安排重大工程正式项目184项，计划投资2550亿元，持续推进轨道交通、市域铁路及高速公路改建等项目。较大的区域建设规模，有望为具备属地资源、施工能力和项目管理优势的地方建筑国企提供持续业务机会。同时，优质地方国企的经营优势更应体现在项目选择、履约效率和资金回收上。依托区域重点工程，通过优化订单结构、加强成本管理及清收回款，相关企业有望逐步改善盈利质量，为估值修复夯实基础。

地方建筑国企估值普遍处于历史低位，现金分红稳定提升配置吸引力。截至9月24日，山东路桥、安徽建工、浙江交科、隧道股份PB-LF分别约为0.48、0.60、0.55、0.53倍，均处于2021年以来低位，其中山东路桥、安徽建工、浙江交科、隧道股份PB-LF历史分位均低于10%。四川路桥PB-LF约1.48倍，位于2021年以来约30%分位。五家公司均积极实施现金分红，当前股息率(ttm)约为3.3%-6.5%，具备一定吸引力，其中安徽建工、四川路桥分别约为6.5%、5.8%，处于较高水平。较低估值与稳定现金回报相结合，叠加后续经营改善、政策落实和股东市值管理行动，有望增强板块配置价值。

重点看好大股东增持及后续市值管理考核强化带来的重估催化，关注低PB、现金分红稳定与区域经营基础扎实的地方国企的综合配置价值。重点推荐及关注地方国企龙头山东路桥（26PE 4.2X，26E股息率3.7%）、四川路桥（26PE 10X，26E股息率6.0%）、安徽建工（26PE 4.4X，26E股息率7.0%）、浙江交科（26PE 8X，26E股息率3.7%）、隧道股份（26PE 8X，26E股息率3.8%）等。此外，当前还继续推荐建筑高股息公司江河集团（26PE 14X，26E股息率5.9%）、精工钢构（26PE 9X，26E股息率7.9%）、中国建筑（26PE 5X，26E股息率5.8%）、中国建筑国际（26PE 4.2X，26E股息率8.1%）、中石化炼化工程（26PE 10X，26E股息率7.6%）。

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风险提示

基建项目资金到位不及风险；工程回款滞后风险；增持计划及国资改革推进不及预期风险等。