截至25Q4，内地公募基金重仓持仓中消费占比9.0%、环比-0.63ppts，其中主动权益基金A股持仓消费占比7.0%、环比-0.54ppts；北向资金消费持仓占比7.9%、环比-0.9ppts；北向减仓白酒板块明显，内地、北向均增持中国中免。南下资金消费持仓占比18.0%、环比-0.7ppts。消费持仓集中度有所下降，内地、北向Top10占比为76%/70%。从基金持仓来看，机构调仓及主要权重板块（如白酒等）的下跌导致消费整体持仓下滑，但除食品饮料以外的其他消费子行业持仓变化并不大，当前国内基金消费超配比例降至历史低位，持仓已经相当程度反映了前期对消费的悲观预期。我们认为，由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性。同时，基于当前产业观察，2026年建议重点关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会。而长期配置再次强调重视消费结构的变化。
▍25Q4消费持仓：内地、北向持仓历史低位，南下微降。
截至25Q4，内地公募基金重仓中持仓占比合计9.0%，环比25Q3继续下降0.63ppts，机构调仓及主要权重板块（如白酒等）的下跌有所影响；北向资金消费持仓比例环比下降0.92ppts至7.92%。若剔除被动指数型基金影响，内地主动权益基金A股持仓中消费占比7.0%、环比-0.54ppts，食品饮料配置下降最为明显。分行业来看，内地基金及北向资金均增持消费者服务、轻工制造；内地及北向均减持食品饮料、农林牧渔。截至2025年12月31日，非必需性消费和必需性消费两大板块南向资金持仓市值共11,047.15亿港元，合计占南向持仓总市值的18.0%，环比-0.7ppts。
▍北向明显减仓白酒板块，内地、北向均增持中免。
资金对消费持股仍较集中，但集中度有所下降：内地、北向Top10消费持股市值占比为76%/70%。行业分布上，仍集中于食品饮料，Top10个股内地、北向均有7支个股来自食品饮料行业，但北向对白酒板块有明显减仓。内地与北向在个股调仓方向上存异，从细分行业Top10持仓来看，25Q4北向资金大幅加仓紫江企业、辉隆股份、平潭发展、雅戈尔、伟星股份、中国中免等；对中国中免、五粮液、晨光股份、海大集团等持仓变动方向与内地基金一致，而对贵州茅台、伊利股份、牧原股份、雅戈尔等持仓方向变化相反。
▍风险因素：
经济增速复苏不及预期，对应消费需求复苏不及预期；各行业政策超预期变动；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
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