⚑ 国庆长假前后的日历效应：A股国庆节前后市场表现呈现出一定的日历效应。国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率接近60%。但随着市场对国庆节前避险、节后反弹传统日历效应认知加深，近两年该规律出现了学习效应下的节前抢跑，拉高了近十年国庆节前市场的平均涨幅。

⚑ 货币政策与利率：上周（9/14-9/18）央行公开市场净投放8588亿元，未来一周将有2720亿元逆回购、1800亿元国库现金定存到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至9月20日，R007下行1.2bp，DR007下行2.4bp，1年期国债收益率上行0.1bp，10年期国债收益率下行0.8bp，同业存单发行规模增加1343.0亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金平衡。融资余额上升，融资资金净买入61.1亿元；ETF净流出51.9亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

⚑ 市场偏好：行业偏好上，通信、机械设备、银行获各类资金净流入规模较高。宽指ETF申赎参半，其中中证500ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。净申购最高的为南方中证500ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

※长假前后的季节性效应

A股国庆节前后市场表现呈现出一定的日历效应。具体来说，国庆节前市场交投相对清淡，部分资金在避险需求下流出，导致市场表现不佳。然而，国庆节后市场风险偏好改善，主要指数往往迎来反弹。从过去十年A股国庆节后一周表现来看，上证指数、沪深300、中证1000指数上涨概率接近60%。

但是，随着市场对国庆节前避险、节后反弹传统日历效应认知加深，近两年该规律出现了学习效应下的节前抢跑，拉高了近十年国庆节前市场的平均涨幅。一方面，节前抢跑特征明显，2024年在政策预期催化下节前大涨，2025年节前两周平均收益显著优于节后；另一方面，节后兑现压力显现，2024年10月9日上证指数单日大跌6.6%，2025年节后亦未现传统放量上攻，呈偏强震荡格局。换言之，当市场对节后必涨形成一致预期后，买入行为前移至节前两周。

从近十年国庆节后行业表现来看，国庆后一周一级行业上涨概率多数在50%以上，其中上涨概率靠前的行业集中在计算机、通信、电子等行业，其中银行、非银金融在国庆后两周和国庆后一个月上涨概率仍然较高。

货币政策工具与资金成本

上周（9/14-9/18）央行公开市场净投放8588亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购31683亿元，同期有23095亿元央行逆回购到期，逆回购净投放8268亿元。另外开展700亿元国库现金定存，同期有700亿元国库现金定存到期，国库现金定存净投放0亿元。未来一周将有2720亿元逆回购、1800亿元国库现金定存到期。

货币市场利率先上后下，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至9月18日，R007为1.41%，较前期下行1.2bp，DR007为1.40%，较前期下行2.4bp，两者利差扩大1.2bp至0.01%。1年期国债到期收益率上升0.1bp至1.23%，10年期国债到期收益率下降0.8bp至1.68%，期限利差缩小0.9bp至0.45%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（9/14-9/18）同业存单发行373只，较上期增多9只；发行总规模7838.5亿元，较上期增多1343.0亿元；截至9月18日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-0.8bp、0.9bp、-1.7bp至1.43%、1.46%、1.48%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（9/14-9/18）新成立偏股类公募基金88.3亿份，较前期增多35.6亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出51.9亿元。上周整个市场融资净买入61.1亿元，从前期净流出转为净流入，截至9月18日，A股融资余额为26087.0亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（9/14-9/18）IPO规模回升至51.1亿元，共有2家IPO，截至9月18日公告，未来一周将有1家IPO，计划募资规模77.3亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持49.9亿元；公告的计划减持规模58.2亿元，较前期下降。

限售解禁市值为444.5亿元（首发原股东限售股解禁37.7亿元，首发一般股份解禁146.5亿元，定增股份解禁222.1亿元，其他38.2亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至151.1亿元（首发原股东限售股解禁79.9亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁60.0亿元，其他11.3亿元）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（9/14-9/18）通信、机械设备、银行获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流出48.1亿元，净流入规模较高的行业为银行、通信、有色金属，流入金额分别为13.0亿元、11.5亿元、6.9亿元，净流出规模较高的行业是电子、医药生物、煤炭等行业。融资资金净流入61.1亿元，净买入规模较高的行业为电子（+66.7亿元）、通信（+16.4亿元）、机械设备（+16.3亿元）等行业，净卖出医药生物（-14.2亿元）、非银金融（-8.0亿元）、国防军工（-6.4亿元）等行业。

（2）个股偏好

融资净买入规模较高的为中国巨石（+10.4亿元）、沐曦股份-U（+7.2亿元）、宁德时代（+6.4亿元）等；净卖出规模较高的为长鑫科技（-10.4亿元）、澜起科技（-7.3亿元）、蓝思科技（-5.5亿元）等。

（3）ETF偏好

上周（9/14-9/18）ETF净赎回，当周净赎回51.9亿元，宽指ETF申赎参半，其中中证500ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。具体的，沪深300ETF净申购13.4亿元；上证50ETF净申购28.4亿元；科创板ETF净赎回72.4亿元；A50ETF净申购0.4亿元；双创50ETF净赎回14.1亿元；创业板ETF净申购13.8亿元；中证500ETF净申购49.1亿元。行业ETF方面，信息技术行业净赎回76.6亿元；消费行业净申购0.6亿元；医药行业净赎回11.6亿元；券商行业净赎回6.6亿元；金融地产行业净申购4.7亿元；军工行业净赎回1.0亿元；原材料行业净赎回4.7亿元；新能源&智能汽车行业净赎回4.5亿元。