Hansen指出，尽管美债十年期收益率日前突破5%，达到20年来的最高水平，但黄金ETF的持仓量却仍在上升，攀升至七个月来的最高水平。这表明市场对美国财政的担忧正在改变债券收益率与金价之间的关系，两者之间日益脱节。

他补充称，从历史上看，收益率一直被视为判断黄金走势的关键指标，因为黄金以及白银、铂金等其他硬资产不支付利息或股息，因此更高的收益率会使债券相对于持有黄金更具吸引力。传统上，当实际收益率上升时，黄金价格会面临下行压力。

这一关系在2022年至2023年的加息周期中也得到了部分验证。当时美国国债收益率飙升，投资者立即抛售了黄金ETF，然而，得益于央行的大力买入，金价在当时表现出韧性。

而现在这一逻辑有所不同。当前收益率飙升主要是由于美国通胀居高不下以及长期政府债券收益率再次飙升，但在投资者黄金需求支撑下，这并未引发新一轮ETF抛售潮，反而展现出韧性。因此，这一次不仅是金价与收益率脱钩，ETF持仓量也出现了脱钩的迹象。

脱钩

Hansen解释称，投资者越来越将长期收益率的上升视为财政风险、不断上升的偿债成本和金融稳定性的潜在预警信号。在这种环境下，黄金作为传统金融体系之外的资产的作用可能会变得更加重要。

换句话说，利率上升不再必然对黄金构成利空，加上各国央行的不断买入，西方黄金ETF买家的回归以及亚洲投资者本就强劲的需求，与2022年/23年相比，黄金投资者基础已经明显扩大。

富达投资全球宏观总监Jurrien Timmer则表示，随着黄金交易从基于利率转向基于流动性，黄金的公允价值已经达到每盎司5000美元。

他在9月初时曾预期，市场假设美国财政部会为了压低收益率而继续大幅增加回购规模，并要求美联储的参与，这将强化货币贬值交易。而这种环境下，对黄金反而构成利好。