©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

曾经，一瓶光刻胶，卡住了中国半导体产业的“命门”。

七年前，日韩贸易冲突，日本断供光刻胶，直接导致三星7纳米EUV生产线停摆。彼时，中国也被“卡脖子”，民众陷入恐慌。

如今，相似的剧本再次上演，日本已对光刻胶实施出口管制，并宣布涨价15%。但这一次，中国已能从容应对。

底气，来源于以彤程新材（603650.SH，09607.HK）为代表的国产半导体光刻胶厂商打破封锁，强势突围。

据集微咨询研报，2025年，G线/I线光刻胶国产化率已超30%，KrF（中高端制程）的国产化率约10%，同时国产ArF（先进制程）正快速爬坡、放量。[1]

国产替代如火如荼，彤程新材充分受益，已成长为“国产半导体光刻胶龙头”。

它不仅实现了多品类核心树脂原料的自主量产供应，还通过上海基地千吨级产线，率先稳定量产供应高端ArF胶。

按2025年销售收入计算，它在中国半导体光刻胶市场及中国薄膜电晶体（TFT）阵列光刻胶市场的份额均位居本土供应商首位。

还值得注意的是，彤程新材正继续向上进击。

近期，它通过港交所聆讯，将于9月29日上市。若顺利发行，在产业层面，将为国产光刻胶研发扩产，提供更充足的资金弹药，并进一步助力中国半导体崛起。

在资本层面，它将实现A+H股双平台上市，让全球投资者能够分享到中国新质生产力发展的红利。

01 | 打破垄断，国产光刻胶“双龙头”崛起

光刻胶，被称为半导体的“命门”。

它是芯片制造的刚需消耗品，直接影响产品良率。但保质期仅3-6个月，无法大规模囤货，一旦断供，芯片厂只能减产或停产。

按曝光波长，半导体光刻胶可分为G线/I线、KrF、ArF、EUV等类型。曝光波长越短，就能支持越先进的制程节点，技术壁垒也会大幅抬升。

而台阶越往上，就越被日美厂商垄断。公开资料显示，在ArF及EUV高端领域，海外光刻胶龙头企业的市场份额超过90%。

也就是说，中国半导体产业的“命门”，几乎被海外厂商捏在手里。

必须夺回这块战略高地。

AI爆发，中芯国际等国产晶圆厂密集扩产，提供了绝佳机遇。一方面，国产晶圆厂不想被“卡脖子”。

另一方面，国产光刻胶厂商刻苦攻关，杀出了一条血路。

以“六边形选手”彤程新材为例。它率先突破关键原材料，通过投产建成酚醛树脂、PHS树脂、丙烯酸树脂产线，实现了多品类半导体光刻胶核心树脂原料的自主量产供应。

其产品已涵盖G线/I线、KrF、ArF等光刻胶。尤其在高端ArF胶领域，彤程新材是国产龙头，部分产品性能已对标国际一线大厂，旗下7款产品已实现稳定量产供货。

同时，它还解决了产能问题，旗下上海基地千吨级产线正稳定运行，已形成覆盖不同应用场景、工艺节点的产品体系矩阵，能为客户提供长期、稳定、可靠的产品供应和一体化光刻工艺解决方案。

于是，国产晶圆厂开始导入国产半导体光刻胶，彤程新材加速崛起。

2025年，其ArF光刻胶收入同比暴增超800%，彤程新材市场份额位居本土供应商首位。

2026H1继续放量增长，G线/I线光刻胶在售产品超过100款，国内本土市场占有率超过35%。KrF光刻胶在售产品超过60款，国内本土市场占有率超过10%。ArF及BARC产品同比增长近300%。

报告期内，彤程新材产品已覆盖中国大陆95%的12英寸晶圆制造产线。半导体光刻胶及配套试剂业务收入2.86亿元，同比增长近50%。

但，彤程新材并未止于此。作为“国产新材料先锋”，它同时还在布局另一个“卡脖子”领域——显示面板光刻胶，长期被日、韩、德国等海外公司垄断。

2026上半年已有显著突破，在LCD领域，其开发的高性能光刻胶，可对标行业主流竞品，有助于带动客户生产良率改善。在AMOLED领域，已量产产品市场占有率稳步提高。

报告期内，其显示光刻胶国内市占率超过30%，是国内本土第一大供应商。显示材料业务强劲，收入超2.9亿元，同比增长53%。

这意味着，在半导体光刻胶、显示光刻胶两个关键领域，彤程新材都是“国产龙头”。

增长的基础已经打下，国产替代逻辑也将持续兑现。

据弗若斯特沙利文测算，随着AI繁荣+政策支持，预计到2030年，中国半导体光刻胶市场规模将达到131亿元。其中，彤程新材拥有先发优势的ArF光刻胶，市场规模将达到71亿元，复合年增长率15.2%。

预计到2030年，中国显示光刻胶市场规模将达到111亿元，复合年增长率8.3%。

这是一条“高确定性”的赛道。可以预见，作为国产光刻胶“双龙头”，彤程新材将充分受益于行业β，有望实现高质量、可持续的增长。

02 | “多引擎”驱动增长，险资外资大笔加仓

机构资金的流向，往往印证着价值趋势。

2026半年报显示，彤程新材正备受海内外顶级机构青睐，高盛（高盛国际-自有资金）直接买进前十大股东，险资（中国人保-自有资金）加仓至第七大股东。

港股招股期间，彤程新材更收获基石投资者抢筹。

根据公告，基石阵容包括：信银（香港）投资、满帮集团、Golden Valley Value Select Master Fund、Goldshore Company Limited、Happy Wisdom Limited、浦林成山（香港）轮胎有限公司，以及两名个人投资者。

他们合计认购约35.1%的发售股份，已承诺6个月内禁售股份。这是坚定看好彤程新材的中长期趋势。

投资的底层逻辑，不只是光刻胶国产替代，还有稳健的财务基本面。

2022年-2025年，彤程新材稳健增长，归母净利润持续做大。

2026H1，得益于国产光刻胶放量，其营收加速增长至21.36亿元，增幅29.1%。赚钱能力显著提升，归母净利润3.89亿元，同比增长10.86%，净利率攀升至18.21%。

进一步拆解看，彤程新材已构建出“多增长引擎”。

汽车轮胎用橡胶化学品业务是“核心基本盘”，它拥有绝对的全球统治力。2025年业务收入全球第一，全球市占率41.4%，客户覆盖国内外主要轮胎制造商。

2026H1，尽管遭遇化工原材料成本大幅上涨，但该业务依然韧性增长，国际化加速，业务收入达到13.24亿元，同比增长14%。

以光刻胶为核心的电子化学品业务，已成为“第二增长引擎”，2026H1收入6.93亿元，同比增长56.89%，占总营收比重提升至32.44%。

同时，该业务实现利润1.06亿元，同比大幅增长近180%，验证了产品结构正向高附加值方向优化。

“第三增长引擎”生物可降解材料业务，也在快速成长。据悉，彤程新材研发的PBAT生物可降解材料，已获得不同国家相关监管机构的食品安全认证，正加速放量。2026H1业务收入1.19亿元，同比大幅增长121.2%。

并且，彤程新材还在进一步夯实增长基础，本次IPO募资将主要用于：加强研发投入以提升创新能力；拓展海外市场布局与供应链体系；升级改造生产设施以提升产能及产品竞争力；进行战略投资或收购以驱动长期增长等。

对此，中银证券认为，彤程新材正打造新材料平台型公司，看好电子化学品业务持续突破，给予“买入”评级。

上海证券指出，港股IPO有望推进彤程新材国际化战略及海外业务布局。AI爆发趋势下，看好公司电子材料业务进一步放量，维持“增持”评级。[3]

总的来看，从轮胎特种橡胶助剂龙头，到国产光刻胶“双龙头”，再到全球化新材料平台型公司，彤程新材的进阶之路，目前才刚刚进入加速段。

未来，随着A+H双平台上市，借力资本杠杆，彤程新材的业绩和估值，都值得期待。