电感：稳定电流的核心被动元器件

AI芯片电感主要用于三次电源场景。电感器是三大基础被动元件之一，是仅次于电容的第二大元器件，按下游应用可分为用于消费电子、汽车、光伏等领域的传统电感与用于三次电源的AI芯片电感。数据中心场景下，传统绕线电感可用于一二次电源（机房/主板供电），而AI芯片电感可用于三次电源GPU、ASIC及FPGA等高性能AI加速器芯片的供电电路，同时配套光模块及高速存储器芯片，亦能满足端侧硬件AI芯片供电需求。

单GPU功耗迅速提升，带动整机（柜）AI芯片电感量价齐升。英伟达单GPU功耗已提升至当前Rubin系列约1800-2300W，供电电流提升要求增加供电相数逐步向VPD转变，而每相供电都需配置1颗芯片电感；同时更高电流密度和散热要求推动AI芯片电感向更高额定电流、更优异高频性能及更高可靠性方向发展，对上游合金磁粉品质及下游TLVR、铜铁共烧等先进工艺提出内生要求。未来TLVR电感单价或达普通电感的3–5倍，推动单机（柜）芯片电感量价齐升，预计新一代VR 200 NVL72单机柜芯片电感数量达6000-7000颗，测算价值量可达数万元。算力需求激增、高性能芯片及新一代存储器加速部署，全球AI芯片电感行业的市场规模由2020年11亿元增长至2025年58亿元，CAGR达38.2%；预计于2030年将达269亿元，CAGR达36.0%。

传统电感日本和中国台湾主导，新兴赛道国产化快速追赶，TLVR有望大幅提升电感价值量。传统电感竞争格局较为分散且增速有限，TDK、村田、乾坤等日本和中国台湾厂商占据绝对主导。AI芯片电感毛利率相较传统电感可提升10-30个百分点，盈利能力强，AI服务器增量背景下，国内厂商迅速切入AI芯片电感市场，顺络、铂科已进入全球前五。芯片电感产品生命周期短、下游迭代快，使得国内厂商加速TLVR及芯片电感等高端产能投资，进大厂供应链。产能涌入、行业竞争加剧下，当前主流热压一体成型电感单价有所承压，而下一代TLVR电感技术难度提升单价有望提升，提供额外价值增量。

磁性材料、客户关系为芯片电感竞争壁垒，看重技术突破及客户拓展能力。当前磁材占电感原材料成本可达50%-70%，高端磁粉如铁镍、非晶应用前景广阔但技术难度大、价格高。磁粉配方能够降低下游电感工艺要求，绕过铜铁共烧等新技术量产良率问题。电感制造环节客户认证所需时间长，客户粘性强，AI服务器厂商料号需求高度定制化，需与供应商开展测试、验证、预研等流程。

投资建议上，AI服务器功率密度与供电电流提升，AI芯片电感价值量放大。推荐芯片电感厂商【铂科新材】【横店东磁】，关注【顺络电子】【麦捷科技】【龙磁科技】等 。

风险提示：AI资本开支增速放缓、技术路线替代、价格竞争加剧、原材料价格波动、地缘政治及贸易摩擦、产能爬坡不及预期、客户集中度风险。

（分析师 曾朵红、徐铖嵘）

投资要点

1.过去一年（2025年9月至2026年9月），A股宽基ETF对指数自由流通市值的穿透率呈“大盘高、中小盘低”的梯度：沪深300均值约2.6%、中证500约1.3%、中证1000约0.8%，中证2000与中证800不足0.1%，梯度随市值下沉逐级递减。

2. 穿透率在样本期内并非单调上行。沪深300、中证500、中证1000自2026年1月起明显回落，沪深300由约4.5%降至约1.0%；中证2000在2026年二、三季度逆势扩张，由约0.04%升至约0.13%，是少数被快速“ETF化”的小盘指数。

3. 把样本期按各指数穿透率高低分成两组对照，高穿透率阶段的日内振幅、隔夜跳空与日收益绝对值超2%的交易日占比均更低，被动持有较高的阶段短期波动更收敛，该方向在沪深300、中证500、中证1000三只指数上一致。

4. 与《中小盘流动性观察：换手率上行与成交结构的分化》衔接看，中小盘“换手升温、承接变薄”与被动资金占比的变动方向并不吻合：大盘承接改善恰发生在ETF穿透率回落阶段，被动化或难以单独解释中小盘的承接变薄，更可能来自其他流动性供给的变化。

5. 对中小盘配置，短期看流动性分层、中期看业绩验证、长期把被动化边界视作风险预算约束；需关注ETF集中赎回、小盘成交过热、成分股业绩不达预期等风险（详见文末风险提示）。

风险提示：ETF集中赎回风险：若宽基ETF延续2026年的份额回撤，相关指数短期可能面临被动抛压与流动性折价；小盘成交过热风险：中证2000等产品逆势扩容伴随小微盘成交升温，若情绪逆转，价格冲击可能放大；成分股业绩不达预期风险：中小盘行情更多由基本面驱动，盈利验证失败会直接拖累超额收益；被动持有集中风险：单一宽基ETF持仓过度集中，在逆向行情中或放大同向波动；跨市场数据缺口风险：国证2000、创业板指等缺少沪市ETF样本，结论存在覆盖盲区；政策与监管变动风险：ETF发行、减持与做市规则调整会影响被动资金供给；估值回落风险：小盘指数波动率高，若市场整体回撤，中小盘回撤幅度或更明显；外部冲击风险：全球流动性与地缘事件可能通过改变风险偏好间接影响A股被动资金流向。

（分析师 汤军）

投资要点

豆包手机助手消费者版量产落地，努比亚NaviX Ultra正式上市：9月16日，努比亚NaviX Ultra正式上市，12GB+512GB售价5999元、国补后5499元起，搭载第五代骁龙8至尊版、10667Mbps LPDDR5X及7100mAh电池。AI方面，新机接入Seed全双工语音大模型，支持连续对话、屏幕问答及视觉理解，并可自主拆解、跨应用执行长链路任务。发布会展示了代发飞书消息、预约会议、总结群聊、查看待办、转发文档等操作，录音纪要接入飞书妙记；当前可操作范围主要覆盖系统、中兴、字节系应用及部分已接入第三方服务，已披露接入曹操出行等服务。用户授权后可记忆个人偏好，通过“记一下”或三指上滑保存屏幕内容，并以自然语言检索本地信息。

荣耀发布MagicOS 11，系统级Agent Harness实现商用落地：9月15日，荣耀在全球开发者大会发布MagicOS 11，官方称其为行业首个实现系统级Agent Harness商用落地的手机操作系统。新一代YOYO支持超过100步长程任务，主动服务覆盖超1000个生活场景，累计接入超过10000家第三方AI服务。功能方面，“YOYO任务”可基于时间、位置、App打开及设备状态等40余种条件自动触发100余类操作；生态方面，YOYO已与支付宝“阿宝”打通，官方展示社保、医保、公积金查询、生活缴费、充值及支付宝会员积分等跨应用服务，并向智慧座舱、智能家居等场景延伸。

vivo发布OriginOS 7，蓝心Harness进一步打通系统级Agent执行链路：9月16日，vivo开发者大会在深圳召开，正式发布OriginOS 7、蓝河操作系统4，并升级蓝心智能战略。AI底座采用“大模型+Harness+智能体安全架构”，其中BlueLM-RealTime负责实时语音交互，端侧BlueLM-Nano承担多模态感知与个人记忆，云端模型负责复杂任务规划；系统级蓝心Harness深入OriginOS内核，已将6000余项原子技能转化为Agent可调用工具，支持超万种任务。全新蓝心小V Pro可自主拆解任务、跨应用整合信息及跨设备执行，官方展示旅行攻略生成、跨设备整理报告，以及打车、点咖啡、买电影票等场景。vivo同时披露正在预研30B MoE端侧大模型，探索手机本地执行长链路复杂任务。

OPPO发布ColorOS 17，进一步推进个性化主动智能：9月17日，2026 OPPO开发者大会正式发布ColorOS 17，Find X10系列及一加16首发搭载。AI方面，系统升级On-Device Compute端侧大模型、Persona X记忆共生引擎和Agent Matrix智能体生态框架三大底座，其中端侧模型支持128K上下文，内存占用较上代降低48%、能耗降低55%。新一代小布可一句话直达200项支付宝服务，调用腾讯地图生成出行攻略，并支持发送微信消息及音视频通话；小布建议已接入40余家第三方服务，覆盖700余个细分场景。

端侧AI应用进入加速落地期，国内厂商生态呈现百花齐放：我们认为2026年国产手机厂商开始在OS底层完成感知、记忆、规划、工具调用和执行的统一编排，竞争重心由“模型能做什么”向“Agent能否真正调动手机把事情办完”迁移，端侧AI实用性持续提升，我们继续看好系统级Agent成熟带来的端侧AI应用渗透。

风险提示：技术创新不及预期风险，终端需求不足风险，宏观环境风险。