核心观点
➤光模块测试：“产品为王，时间优先”，需求爆发中，持续看多板块行情
➤板块观点：我们持续旗帜鲜明的看好光模块测试板块行情，核心逻辑在于量价齐升，需求高增。光模块技术高速迭代背景下，测试属于充分受益技术迭代的高通胀环节，“产品为王，时间优先”，即能率先推出满足新一代光模块测试（1.6/2.4T/3.2T）需求的公司（测试仪器以采样示波器为主），有望赢得先机，进而吃到行业红利。同时，NPO（近封装光学）产业加速发展，其属于是从可插拔光模块向CPO演进的过渡方案，3.2T的NPO测试与1.6T光模块类似（即NPO与1.6T的单波速率均为200Gbps），对测试仪器厂商是新增需求。
➤板块逻辑：①技术迭代：我们认为，一代光模块，需要一代测试仪器，根据联讯仪器的招股书，800G光模块需要50G带宽的采样示波器进行测试，而1.6T的光模块，则需要65G带宽的采样示波器进行测试，前一代的仪器不能复用，测试仪器随着光模块技术的迭代而快速升级；②高通胀：随着光模块技术升级，新一代的测试仪器较前一代价值量持续提升，根据联讯招股书，2022年到2025年前三季度，其采样示波器单价从11.56万元/台提升至28万元/台，因此我们认为，光模块测试仪器产业会随着技术的迭代，市场空间将逐步打开。根据我们在外发报告《光模块测试仪器专题报告：AI算力驱动代际升级，国产替代正当时》中的测算，全球800G以上光模块测试仪器需求2026-2028年预计达463.1亿元，市场持续快速扩容。③玩家缩圈：我们认为，光模块技术从800G到1.6T，再到未来的2.4T和3.2T，其测试门槛大幅提升，对供应商提出更高要求，无法跟随光模块技术快速迭代的测试仪器厂商将会被淘汰，头部玩家数量减少，份额集中度提升，且由于技术壁垒持续提高，头部玩家盈利水平有望不断提升，进而充分吃到行业红利。
➤建议关注：联讯仪器、华兴源创（普赛斯）、优利德、鼎阳科技、华盛昌、普源精电等。
➤人形机器人：进入订单验证期，板块右侧信号明确。
➤T链进展：Fremont工厂：原Model S/X厂区改造完成，启动Optimus小批量量产，年内目标数万台用于内部数据采集，百万台为远期规划。德州工厂：主体钢结构已封顶，进入厂房内部装修与设备进场准备阶段，计划2027年投产。核心传动件供应商：9月初已正式下达约5000台批量采购订单，为首个千台级量产订单，从百台级试产单正式跨入批量制造阶段；9月中旬特斯拉团队已赴宁波、上海等地启动新一轮供应链审厂，重点核查量产一致性与独家供应能力。外观件及配合件供应商：设计已锁定，进入订单交付流程。
➤模型及算力：AI5已流片，目前在三星美国泰勒工厂进入试产阶段（2nm工艺），计划年底完成良率验证，2027年正式量产供货；AI6计划于今年年底流片，均为服务于机器人的专用高效端侧算力芯片。特斯拉Cortex 2训练基础设施已上线，面向自动驾驶与机器人模型训练的底层算力体系仍在扩容。其他：谷歌DeepMind新发Gemini Robotics on-device，Momenta上市等。
➤重点标的：【北科科技】：国内稀缺的机器人行星滚柱丝杠供应商。昆山生产基地主体工程已完工、上海产线已搬迁至该基地，目前进入设备调试试产阶段；泰国基地在原投资额度上追加不超过5.5亿元投资，已完成其中3.09亿元境外投资备案，工厂主体工程正在有序施工中。【模塑科技】：汽车外饰龙头，墨西哥基地冗余产能可快速切换机器人注塑件。目前已拿到人形机器人外覆盖件小批量采购订单，当前订单金额占营收比重不足0.1%，仍处早期。
➤建议关注：26年下半年-27年板块基本面持续兑现，从中筛选具备稳定量产交付能力和核心份额的标的。【北特科技】大小丝杠核心供应商，产能建设进度领先，占据领先份额；注塑件【模塑科技】等。
➤液冷：从“逻辑强化”切换到“订单-交付-报表”三重兑现。海外热管理龙头继续验证景气与指引上修：7月29日维谛（Vertiv）披露Q2财报，Q2营收32.74亿美元、同比+24%，调整后营业利润7.38亿美元、同比+51%，积压订单150亿美元，海外龙头确认液冷需求旺盛，且进入上修全年指引阶段。平台侧，英伟达 Rubin、谷歌 TPU v7/v8等持续抬升行业确定性，单机柜液冷组件价值量进一步抬升。国内侧，字节AI Rack 3.0公开整机柜100%全液冷+800V HVDC组合，云/互联网自研超节点与国产超节点同步“液冷化”，散热从“可选项”升为高密度 AI 工厂的基础架构。技术路线上，冷板式液冷已率先进入规模化兑现阶段（改造成本相对可控、与机柜架构耦合成熟；浸没式更多对应超高密度/超算等中长期场景，短期难替代冷板主线。热量最终仍须经一次侧排至室外，即使45℃温水延长自然冷时段、降低机械制冷时长，峰值冗余、全年高负载与极端高温日仍要求冷水机组、冷却塔/干冷器、泵组与水力输配等作为“必配底盘”，一次侧与二次侧景气共振。
➤关注一次侧订单弹性与兑现窗口。冷却塔/干冷器承担自然冷源与排热；冷水机组在高温、低水温设定与冗余下做机械补冷与调峰；泵组与水力辅材负责输配协同。随单机柜功率与全年负荷率抬升，水冷冷机+高效冷却塔/干冷器在大型集群中的渗透与ASP（如磁悬浮相对螺杆）同步打开；海外认证（UL/ETL/CTI/FM等）、就近制造与EPC/算力客户粘性，决定订单外溢中谁能优先拿到量。兑现链条已从“渗透率”切到“排产-发货-合同负债/存货-收入”，订单能见度延伸至2027–2029年；柜内零部件（波纹管/冷板等）收入端已现先行信号，CDU 核心泵、一次侧基础设施订单与确收跟进，26Q3起产业链有望进入“量价齐升”的通胀式交付周期。
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