有色金属周报20260104：海外监管出手，金属价格震荡
时间：2026-01-04 19:07
上述文章报告出品方/作者:民生证券，邱祖学、任 恒、张弋清等 ；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
◾本周（202512/29-202601/02）上证综指上涨0.13%，沪深300指数下跌0.59%，SW有色指数上涨0.35%，贵金属COMEX黄金-3.63%，COMEX白银 0.54%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 1.37%， 3.00%， 1.28%， 0.30%， 6.96%，-4.75%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.78%，-6.11%， 0.70%，-2.80%，-0.21%， 10.73%。
◾工业金属：芝加哥交易所提升白银保证金比例，投机情绪回落对铜价形成压制；国内中央经济工作会议释放稳增长、支撑需求积极信号，发改委提出鼓励铜冶炼和氧化铝大型企业兼并重组，进行产能收缩，供给端或形成抑制。我们预计随着“十五五”规划落地，内需预期将有望大幅改善，国内供给弹性小，电解铝板块将迎来布局时机。铜方面，SMM进口铜精矿指数-44.98美元/干吨，环比-0.08美元/吨。本周铜线缆开工率58.95%，环比减少1.8pct，多数线缆企业认为开工面临亏损，因此选择放假停工来降低风险，压制行业开工。但考虑到国内外宏观政策共振，矿山供应事故频发，铜价仍然具备支撑。铝方面，供应端，国内内蒙古某电解铝项目宣布12月20日通电成功，印尼电解铝新增产能继续爬产，未来电解铝日均产量预计稳步增长；需求端，高价和环保抑制下游提货需求，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周下滑1个百分点至59.9%。叠加中原地区环保管控力度持续加码，部分当地铝加工企业已全面停产，现货需求随之持续萎缩，预计于元旦假期结束后逐步恢复生产。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。
◾能源金属：刚果金整顿手抓矿，大型矿山配额出口仍未畅通，钴有望开启第二波上涨；锂需求向好持续去库，上游议价能力提升；印尼2026年镍矿配额存减量预期，成本支撑明显，看好能源金属表现。锂方面，海外锂矿供应端挺价意愿坚决，为锂盐价格提供了强有力的成本底部支撑，市场正从情绪化脉冲向基本面定价回归。钴方面，11月钴原料进口环比继续下滑30%，同时试点企业可能在12月底或1月初实现出口，而其他企业2025年内出口可能性较小，考虑3个月左右的运输周期，预计刚果金钴中间品将在2026-4月才能陆续到港，国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑牢固，钴价有望开启第二波上涨。镍方面，供给侧印尼镍矿商协会（APNI）表示政府或在2026年工作计划和预算（RKAB）中下调镍矿配额，供给减量担忧情绪刺激价格反弹，需求端来看，临近月末，本周部分厂商开始询价，但由于下游需求整体进入淡季，成交相对偏少，但政策转变下我们预计镍价或偏震荡走强。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。
◾贵金属：CME保证金上调短期冲击白银价格，白银或进入调整阶段，央行购金 美元信用弱化主线持续，看好金价上行。芝商所于周一和周三两次上调白银保证金，大幅提升投机成本，同时白银价格上行导致光伏需求明显抑制，银价可能进入调整阶段。美国11月CPI同比上涨2.7%，低于9月3%。整体利好降息预期。中长期看央行购买黄金 美元信用弱化为主线，看好金银价格中枢上移。重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（12/29-12/31），宏观层面：国内政策保持积极，在北京召开的国内财政工作会议上，明确2026年继续实施更加积极的财政政策，将扩大支出、提振内需和消费并重点投向新质生产力等领域；市场监管总局部署2026年重点任务强调，要持续深化公平竞争治理，加力破除行政性垄断，加强反垄断反不正当竞争执法，深入整治“内卷式”竞争；2026年国补方案正式发布，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新。海外方面， 周内降息预期变化暂维持中性，美联储公布的12月会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但官员们分歧严重。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。纪要同时显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。基本面来看：供应端，国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古某新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。需求端，高价抑制下游提货需求，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周下滑1个百分点至59.9%。叠加中原地区环保管控力度持续加码，部分当地铝加工企业已全面停产，现货需求随之持续萎缩，预计于元旦假期结束后逐步恢复生产。当月下游整体开工率呈下行态势，铝水比例同步下降，较上月降低0.8个百分点 至76.5%，降幅超出月初预期。根据SMM铝水比例数据测算，12月份国内电解铝铸锭量同比减少13.4%，环比增加7.7%。库存方面，据SMM统计，本周三国内主流消费地电解铝锭库存录得66万吨， 相比本周一累库1.5万吨。在高位铝价抑制出库、西北地区发运顺畅、春节前铸锭量持续增加预期下，SMM预计2026年1月底将增加至73万吨附近，且一季度将整体呈现累库趋势。综合来看，近期宏观积极信号仍在持续释放，国内财政工作会议明确2026年将扩大支出、提振消费并重点投向新质生产力等领域，且2026年国补方案落地及资金下达，着眼于刺激消费品以旧换新，中长期有望提振铝下游需求，构成政策托底预期。基本面来看，周内关税调整未带来额外冲击，但供应端压力逐步凸显，需求侧则受到高价抑制与环保限产的共同制约，铝水比例显著下滑，下游型材等多个板 块开工率延续弱势，现货消费呈现疲态。综合来看，强劲的宏观政策预期无疑是近期铝市关注和交易的热点，也为铝价构筑了底部防线，但基本面消费受抑以及库存接续增加的现实，将显著压制价格进一步冲高的动能，铝价短期以高位震荡运行为主，上方阻力明显。预计下周沪铝主力合约运行区间为22,300-23,200元/吨，伦铝运行区间为2920-3020美元/吨。
（2）利润
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（12/29-12/31），本周铜价自高位小幅回落。周初伦铜盘中上破12900美元/吨大关，周尾小幅回落至12400元/吨附 近。沪铜跌破100000元/吨关口至98000元/吨附近。宏观层面，美联储对1月降息预期内部态度摇摆，同时贵金属及有色大盘整体回落，对铜价形成压制。中国方面，中国财政部明确明年将实施扩大财政支出、促进消费与稳定就业等一揽子举措以提振经济，为内盘托底。基本面方面，本周仅有三个现货交易日，铜精矿及电解铜现货贸易活跃度均有限。节前市场氛围淡静。高铜价对下游生产亦产生明显负反馈。在出口量维持高位的情况下，社会库存仍出现大幅垒库。2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（12/29-12/31）,伦锌：周初，受其他金属拉涨带动，伦锌跳空高开并不断上行；随后，因近期LME库存增加至10万吨以上，伦锌基本面矛盾有所缓解，伦锌不断下行；接着，美国12月达拉斯联储商业活动指数录得-10.9，低于前值及预期值，市场不断消化数据产生的影响，美元指数下行，伦锌走高；随后，美联储公布12月会议纪要，其中纪要显示美联储官员分歧严重，多数支持进一步降息，但从数据来看美国 12月芝加哥PMI录得43.5，明显高于前值及预期，美元指数加速上行，伦锌走低；接着伦锌小幅上行。 截止本周三15:00，伦锌录得3108美元/吨，涨21.5美元/吨，涨幅0.70%。沪锌：周初，国内社会库存继续下滑，同时在铜以及其他金属的强势带动下沪锌不断上行；随后，因终端整体需求表现较为一般，且北方因环保限产影响需求略有回落，沪锌上行受阻并不断下跌；接着，近期国内宏观情绪较为积极，叠加伦锌走高，在宏观助力及内外盘关联作用下沪锌止跌上行；随后，沪锌维持短暂震荡走势；然而从下月冶炼厂情况来看，预计国内精炼锌产量将出现小幅增加，沪锌受压制小幅下滑；接着沪锌小幅上行。截止本周三15:00，沪锌录得23275元/吨，涨105元/吨，涨幅 0.45%。
2.3 铅、锡、镍
铅：本周（12/29-12/31），伦铅方面，铅开盘于2002美元/吨，周初于高位盘整后出现回调修正，最低触及1989美元/吨，随后再度上行，全周主要在2000-2030美元/吨区间内宽幅震荡，尾盘时段小幅补涨，截至北京时间2025年12月31日15：00终收于2008.5美元/吨，涨9美元/吨，涨幅0.45%。沪铅方面，主力合约2602开盘于17460元/吨，周初延续高位震荡态势，最高上探17645元/吨。周中受贵金属板块普遍回落及多头资金减仓影响，沪铅波动加剧，并于尾盘持续走弱，最低下探至17115元/吨，随后小幅反弹，终收于17355元/吨，跌200元/吨，跌幅1.14%。锡：本周（12/29-12/31），沪锡市场在报告期内呈现冲高后大幅回调的走势，价格波动剧烈。周初盘面一度冲高，但高位运行的锡价本身成为主要制约因素，下游普遍畏高，随后受前期多头离场、假期资金落袋等因素影响，价格自高位显著回落，整体波动区间宽泛。从锡锭现货市场来看，高企的锡价严重抑制了下游采购意愿，多数时间市场成交清淡，呈现“有价无市”的特点；仅在价格出现明显松动时，才刺激了部分刚需和补库订单释放，使得成交偶有回暖，但整体交投氛围受价格与年末因素双重影响，始终较为冷淡。国际宏观层面，美国对韩国半导体设备出口限制的暂时松绑可能对全球科技产业链带来一定影响，而国内政策方面，工业和信息化部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，商务部等部门发布2026年汽车以旧换新补贴细则，重庆市追加汽车置换更新补贴，国家能源局推进高质量充电 基础设施建设，这些举措旨在通过标准引领和消费刺激来推动相关产业发展，长期看可能对锡等工业金属的需求形成潜在支撑。从国内锡市场来看，整体呈现供需双稳但高价抑制需求的格局。供应方面，12月份多数冶炼企业生产预计较为平稳；需求方面，下游焊料及电子制造等企业采购普遍偏谨慎，高企的锡价严重抑制了实际消费和采购意愿，导致市场一度陷入“有价无市”的僵局，成交清淡。不过，随着近期锡价从高位回调，现货市场成交已有所回暖，下游企业开始进行少量的补库及刚需采买，贸易企业反馈客户询价意愿增强。综合来看，锡价在经历快速冲高和大幅回调后，市场情绪趋于谨慎，价格波动加剧。预计下周锡价可能维持高位震荡格局，一方面供应平稳且政策面对长期需求有潜在利好，另一方面高价对下游消费的抑制作用依然存在，市场成交的持续性有待观察。建议投资者密切关注现货市场成交变化、下游企业的采购节奏以及国内外相关政策动态，谨慎操作。镍：本周（12/29-12/31），本周沪镍价格大幅上涨，主力合约一度突破13.5万元/吨，现货SMM1#电解镍均价亦显著上行。宏观面上，国内财政政策加力提振消费，国家发展改革委与财政部提前下达2026年首批超长期特别国债支持消费品以旧换新，同时国务院关税税则委员会发布了《2026年关税调整方案》。基本面方面，市场受印尼镍矿审批或将收紧的供应收缩预期主导，镍中间品如MHP及高冰镍价格上行，市场可流通量紧张；高镍生铁价格在成本支撑及市场情绪带动下止跌回升，但下游不锈钢市场处于需求淡季，现货跟涨乏力，社会库存去化主要依赖钢厂减产及出口赶工。对下周价格的影响方面，预计镍价将继续在印尼政策收紧带来的供应收缩预期与高库存弱需求的现实之间反复拉锯，沪镍主力合约的震荡区间可能维持在12.8-13.8万元/吨。
3.1 贵金属、小金属
金银：本周(12.19-12.25)金银价格上涨。截至12月25日，国内99.95%黄金市场均价994.40元/克较上周均价上涨2.29%，上海现货1#白银市场均价16422元/千克，较上周均价上涨9.50%。周初低于市场预期的通胀数据刺激美联储降息预期，推动美债收益率下滑，为金银价格提供了上张动力。随着美国与委内瑞拉的剑拔督张、伊朗与以色列的潜在冲突、俄乌冲突的持续，以及美元疲软和美联储降息预期等多重因素的合力，金银价格再创历史新高，白银受工业属性的影响波动大于黄金。当前处于美国圣诞假期,市场交氛围相对冷清，COMEX金银主力分别运行在4450-4550和71.5-12.0美元/盎司之间，沪银在17200-17300元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1006 元/克附近徘徊。
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
电解钴：本周（12/29-12/31）本周电解钴现货价格快速抬升。供应端原料偏紧，冶炼厂不报价、不出货；电子盘拉升后贸易商兑现意愿增强，囤货商希望获利了结，部分套保盘因追保压力主动放货，贸易环节基差逐步下探，部分货物报价深度贴水。需求端合金及磁材厂因终端价格尚未同步跟涨，出现成本倒挂，暂缓采购，观望情绪浓厚。本轮上涨或因资金情绪驱动，基本面未实质改善，后续需警惕价格震荡回落风险。钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（12/29-12/31）本周硫酸钴现货价格小幅上调。供应端受电解钴持续上涨带动，冶炼厂看涨情绪升温，中高镍硫酸钴报盘上移到9.2–9.4万元/吨，低镍硫酸钴报至9.5-9.7万元/吨。需求端略显平静，下游对于高价硫酸钴接受度偏低，仅零星刚需补库。整体上市场上低价硫酸钴老货已基本消耗，1月份下游企业重启新一轮采购后，价格有望再获上行驱动。本周市场交易仍然较为冷淡，供应紧缺的格局并未改变。冶炼厂主流报价在11.5万元/吨，部分贸易商的老货报价11.0万元/吨左右，回收企业报价在11.4-11.5万元/吨。原料紧缺已成常态，中小冶炼厂的库存已经告急。相比之下，头部大厂由于前期积极采买补库以及下游客供原材料，基本可以保证明年1季度供应。下游电芯方面，由于前期已经采购备货，且当前价格压力较大，因此采购意愿较低；反而高钴和磁材端，对当前的价格接受度较高，陆陆续续有一些采买。由于近期中间品已经成交到25美元/ 磅，预计元旦节后回来11.5万元/吨的价格有望成交。四氧化三钴：本周（12/29-12/31）本周市场维持稳健偏强格局，需求依然较为旺盛，散单成交稀少。供应端，部分厂商已经上调报价到37.0万元/吨，其余企业计划节后调涨。需求端，正极材料厂采购趋于理性，多以满足刚需生产为主，因新增订单增速放缓，此前积极的囤货行为已明显减少。预计元旦节后，价格仍会出现小幅上涨，低价有望达到36.0万元/吨。三元材料：本周（12/29-12/31）本周三元材料价格维持高位。原材料方面，硫酸镍、硫酸钴及硫酸锰价格进一步上涨，碳酸锂与氢氧化锂价格亦保持高位，共同推高正极厂报价成本。当前，厂商仍在商定明年长协订单。由于上游原材料折扣多数尚未敲定，正极厂与电芯厂之间的折扣谈判仍需时日。需求方面，受锂盐价格短期过快上涨影响，下游电芯厂普遍持观望态度，以消化现有库存为主，仅维持刚性采购，市场成交氛围清淡。部分厂商已启动春节前备货，而另一部分仍处于去库阶段。展望后市，预计1月因部分厂商节前备货，整体需求下滑幅度有限；但进入2月，受春节假期和物流停滞影响，行业将普遍面临较明显的减产。价格方面，尽管后续锂盐价格可能出现回调，但硫酸钴价格预计保持坚挺，三元材料价格有望继续维持在相对高位区间。
3.2.2 锂
（1）高频价格跟踪及观点
碳酸锂：本周（12/29-12/31）本周碳酸锂价格持续上涨。SMM电池级碳酸锂均价周一单日上涨6100元/吨，至11.8万元/吨，随后 两日价格趋于平稳，周三微涨500元/吨至11.85万元/吨，全周价格中枢稳定在11.8万元/吨的高位。市场 成交情况较前期略有缓和。上游锂盐厂出货仍以保障长协订单为主，散单货源有限。下游材料厂普遍保持谨慎，主要通过长协和客供渠道维持生产，但在期货价格回落时，部分企业出于刚需进行了采购和补库。
氢氧化锂：本周（12/29-12/31）本周氢氧化锂价格延续上周涨势。供应方面，锂盐厂及持货商报价受碳酸锂价格高位支撑，持续保持坚挺；需求方面，下游三元材料厂与电池厂虽仅维持少量刚性采购，但可接受价位较此前有所上移，进而推动氢氧化锂市场成交价格同步上行。整体来看，在碳酸锂期货与现货价格居高不下、锂矿成本支撑显著的背景下，预计短期内氢氧化锂价格将继续在高位区间震荡运行。生产方面，本月氢氧化锂产量较上月环比增长2%，增产主要来源于冶炼端，尤其是头部企业新建产线的持续爬产与释放。然而根据1月排产计划，预计产量将环比下降15%以上，主要原因为部分企业受原料供应紧张或产线检修安排影响，生产节奏有所放缓。磷酸铁锂：本周（12/29-12/31）本周磷酸铁锂价格受碳酸锂价格上涨影响，整体大幅上涨约1600元/吨，碳酸锂价格在本周上涨约6600元/吨。生产方面，材料厂在本周整体生产延续上周放缓趋势，部分磷酸铁锂企业由于环保问题和产线检修等原因导致产量有所下滑。需求端，本周下游订单需求量维持较高水平，电芯厂积极生产备库，但预计12月下游电芯厂和材料厂整体排产均有所减少。钴酸锂：本周（12/29-12/31）本周市场需求较为平稳，并未发生较大变化。价格方面，正极厂常规型号报价普遍在38.0万元/吨以上，高电压型号报价在39.5万元/吨左右，与实际成交价相符合。综合来看，元旦节后，钴酸锂价格可能受上游四钴价格调涨影响而进一步上涨。（2）价差跟踪
稀土磁材：本周（12/29-12/31）本周国内稀土市场呈现分化走势，镨钕价格在经历快速拉涨后出现小幅回落。周初，受氧化镨钕现货供应持续紧张以及市场消息面因素影响，持货商报价快速提升，氧化镨钕价格一度上行至60.5-60.8 万元/吨。在成本支撑下，镨钕金属价格也随之冲高。然而，由于临近元旦假期，下游磁材企业采购意愿普遍较弱，对高价原料的接受度有限，市场实际成交表现僵持，导致镨钕金属价格在冲高后小幅回落，截至12月31日稳定在73-74万元/吨。 尽管价格有所回调，但原材料成本依旧高企，金属企业降价出货意愿不强，报价相对坚挺。市场整体交投氛围冷清，多数企业因财务结算暂停了采销活动，询价和交易活跃度较低。下游磁材企业面临原 材料成本倒挂的压力，虽然报价随原料价格小幅上调，但终端客户接受度不佳，高价成交困难。预计短期内，在市场需求不振的情况下，镨钕价格进一步上涨的空间将受到限制，市场或将继续维持高位震荡 的格局。
1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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