近期电网设备板块热度飙升，北美电荒、AI 用电激增、储能需求大涨、国内4万亿投资规划等关键词频频刷屏，本期华夏基金官方播客《大方谈钱》邀请到了华夏基金研究员黄宗贤老师，一起聊聊电网设备板块爆火背后的行情逻辑。
01
板块火热的双引擎：北美电荒与国内4万亿投资
黄宗贤：其实核心是两大独立驱动因素：一是AI带动全球用电量爆发，导致北美电荒；二是国家电网宣布 “十五” 期间4万亿投资规划，两者共同推高了板块热度。
先说说北美电荒。我们2023年就预判到，AI发展会让北美羸弱的电网不堪重负。传统机柜功率大概30千瓦，而英伟达AI机柜功率已经冲到100千瓦，未来还可能达到200甚至600千瓦，耗能增幅特别夸张。但美国2008年后制造业外迁，长达10-12年用电量零增长，电网建设基本停滞；2023年以来，特朗普制造业回流叠加AI爆发，美国用电量重新回到2%的增速，老旧电网根本撑不住。
更关键的是，美国没有统一大电网，而是7个独立的私立电网，彼此无法互联互通。数据中心又集中在科技发达、人口密集的区域，这些地方原本电网容量就紧张，AI 用电量一爆发，很快就出现供电缺口。现在谷歌、微软这些企业只能自己建电站、拉电网，对电网设备的需求瞬间激增，而全球电网设备产能长期不足，这就给了中国企业机会。
从国内来看，主要是国网 “十五” 期间4万亿投资的指引，相比上一个五年计划增长了 40%，年化增速大概7%。但这个增速不算特别超预期，更多是延续性和确定性的体现。
过去我们只能看清国网下一年的投资规划，后年的都不确定，股票定价时没法给未来收入估值。现在国网明确指引到2030年的投资体量，未来增长的确定性大幅提升，用DCF模型测算，企业价值确实会抬升。
但从增速来看，7%不算特别超预期。2023年国网投资增速就超过13%，当时是因为 2021-2022 年光伏大规模装机、新能源车渗透率提升，带动用电量快速增长。“十五” 期间 7% 的增速，更多是匹配国内经济和用电量的正常发展，叠加新型电力系统建设和原材料通胀对冲，属于合理区间。
黄宗贤：电的衡量分功率和能量，美国缺的是功率。给大家一组数据：中国每年新增用电负荷大概80GW（1GW=10 亿瓦特），全球大概200GW，而AI相关的算力需求，仅英伟达、台积电的相关芯片全部通电，就需要30-40GW的新增负荷，相当于在全球现有增量基础上增加了15%。
美国之前每年新增用电负荷几乎为零，现在突然要新增30-40GW，这个量级非常恐怖。对比中国，我们一年新增80GW负荷，美国这一下子就相当于我们半年的增量，相当于原来新增增速的 8 倍左右，电网根本来不及适配。
黄宗贤：国内暂时还没感受到，核心原因是我们的 AI发展和海外有差距 —— 最大的问题是买不到英伟达的高端卡，模型和应用层面还落后于美国。我们测算过去一年国内 AI 相关的装机大概 2-3GW，只有美国的 1/10，所以暂时不会出现像北美那样的用电缺口。
02
电网设备产业链拆解：核心就两类设备，占70%投资
黄宗贤：我按电能 “生产 - 传输 - 消耗” 的流程拆解，主要分三大类设备：
第一类是发电设备，负责把其他能源转换成电能，比如火电的锅炉、新能源的光伏板和风电叶片，还有北美现在紧缺的燃气轮机 —— 它把天然气的化学能转换成电能，适合给数据中心这种需要稳定供电的场景。
第二类是电网设备（输配电设备），这是中间核心环节，负责电能的传输和电压变换，分主网和配网。核心设备就两类：一是变压器，占电力设备投资的 30%，作用是改变电压等级，比如把光伏的 2 千伏、火电的 10 千伏升到 110 千伏再输送，减少传输损耗；二是开关类设备，占比也很高，主要用来维修时断电、短路时切断故障线路，防止电网瘫痪。这两类设备加起来占国内电力设备主网投资的 70%。
第三类是用电设备，比如空调、电池，负责把电能转换成其他能源。
黄宗贤：特高压的核心作用是远距离低损耗输电。因为输电距离越长，电流损耗越大，而提高电压等级能降低电流，减少损耗。中国之所以发展特高压，是因为能源和用电需求分布分散 —— 煤、风光资源在西部、西北，制造业和人口在东部，需要跨2000多公里输电，必须靠特高压。
特高压技术壁垒很高，是国家电网主导研发的，能参与的企业很少，每个设备领域也就 3-4 家公司，基本都是国企。特高压分直流和交流，直流更受关注，核心设备包括变压器、开关、换流阀，目前800千伏以上的特高压市场，还是国企占据主导地位。民企更多是在较低电压等级的特高压领域，跟随国企的技术路线慢慢突破。
黄宗贤：特高压技术2015年就已经成熟了，不算新技术，但近两年发展提速，核心是西北风光大基地的建设。这些基地的电在当地没有用电需求，必须输送到东部，所以特高压的建设进度要跟上新能源装机的节奏。2024年国内特高压发展就特别快，就是为了配套风光大基地的电力外送。
黄宗贤：北美现在最缺的就是变压器。而且核心结论是，北美用的电网设备和国内没有本质区别，这也是我们能出口的基础。美国不需要特高压直流的换流阀（把交流电转直流电的设备），核心需求就是变压器和开关，而这两类设备我们的技术和产能都有优势。
黄宗贤：中国电网设备在传统领域，比如变压器、开关，技术和成本竞争力已经远超美国。过去20年，国家电网和国内企业一起研发，攻克了高压设备技术，我们的电压等级远高于美国 —— 中国东部主网有110千伏、220千伏、550千伏，西北有 330千伏、750千伏，而美国最高到500千伏就已经是高等级了，对我们来说就是 “降维打击”。
但国企出海有一定难度，因为电网涉及国家能源安全，海外业主和云厂商会担心政策风险，而民企没有这些顾虑，在技术上已经能覆盖美国的电压等级需求，出海速度远超预期，成为这次北美电荒中的主要受益者。
03
储能与电网设备的关系是什么？
黄宗贤：储能的底层驱动是新能源发展，国内和海外的逻辑略有不同，但都能显著拉动电网设备需求。
国内方面，光伏只能中午发电，要提高光伏在电力结构中的占比，必须用储能把中午的电存到晚上。这里有个关键数据：1GW 的火电装机能匹配 1GW 的用电负荷，但 1GW 的光伏装机，因为发电小时数少，可能需要 4-8GW 才能匹配 1GW 的负荷，这些光伏都需要变压器升压，直接让变压器需求增加 4-8 倍。如果储能电站是独立建设的，还需要额外的变压器、输电线路，进一步新增电网设备需求。
北美方面，储能的作用一是提高电源利用率，美国7个独立电网互通性差，有的区域有电用不完，有的区域缺电，储能能缓解这种地域不平衡；二是平抑数据中心的用电波动，即使是燃气轮机供电，也需要储能来缓冲瞬间的用电变化，避免设备损坏；三是把不稳定的光伏、风电变成稳定电源，供数据中心使用（目前还在研讨阶段）。
黄宗贤：不会直接影响。储能电站的电池有寿命，但变压器等电网设备的寿命和传统电站的设备一致，不需要跟着电池一起更换，只要储能电站在运营，电网设备就持续发挥作用。而且新增储能电站本身就需要配套新的电网设备，这部分是纯粹的新增需求。
04
智能配电网：从 “硬件基建” 到 “数字化升级
黄宗贤：首先科普两个概念：直接参与电路、变换电流的硬设备叫 “一次设备”，比如变压器、开关；用来控制一次设备的控制系统、软件叫 “二次设备”，属于配网数字化的核心。
过去国内主网的自动化程度已经很高，但配网（110千伏以下，比如小区、企业内部的电网）比较薄弱。比如农村的变压器坏了，监控室可能不知道，需要人工排查；分布式光伏中午发电多了，反送到主网时，主网没法精准监控，可能扰乱电网平衡。
智能配电网的核心就是解决这些问题：一是提高用电可靠性，比如小区断电后能快速定位修复；二是监控分布式新能源的反送电，方便电网调配；三是应对用电侧的波动，比如 AI 数据中心的用电像 “锯齿状” 波动，需要数字化手段监控，再通过储能、超级电容优化，避免波动传导到主网。
黄宗贤：主要是两个需求：一是居民和企业对用电质量的要求提高，比如断电后要求快速修复；二是分布式光伏、充电桩、AI 数据中心等新型用电场景的出现，导致用电侧波动变大，电网需要更精准的监控和调控能力。这也是 “十五” 期间投资的重要方向。
05
投资判断标准：抓 “行业增长 格局壁垒”
黄宗贤：核心逻辑是 “行业增长 格局壁垒”。首先看行业是否增长，表观指标是国网投资增速，底层指标是国家或全球的用电量、用电负荷增速 —— 未来 AI 驱动的电气化时代，电相当于 “第四次工业革命的燃料”，用电量增速大概率会高于 GDP 增速，这是行业增长的基础。
其次看格局和壁垒，核心是 “电压等级越高，壁垒越高”。高压设备研发投入大、技术难度高，能做的企业少，格局更好；低压设备竞争激烈，格局相对较差。
具体到设备类型，变压器是劳动密集型产业，核心是叠片、绕线工艺，国内格局比开关类企业差；开关类设备有更高的绝缘技术要求，技术含量更高，格局更优。但在北美，情况反过来，因为北美缺工人，变压器这种劳动密集型产品更稀缺，需求更迫切。
黄宗贤：现在还是人工为主，核心原因是 “非标化”。变压器的磁芯不能用整块铁，要分成一片片硅钢叠起来，减少损耗，但硅钢产品本身不标准化，叠片过程中需要人工纠正；而且变压器的设计、原材料、产品规格太多样，没有统一标准，自动化难度极大。除非整个产业链从设计到原材料都实现标准化，或者机器人能识别非标产品，否则很难实现自动化。这也导致北美很难快速扩产变压器，进一步凸显了我们的产能优势。
黄宗贤：它不算传统周期板块，但有明显的周期性，核心是电力发展的周期性。比如 2020-2021 年光伏大发展，带动多晶硅工厂建设，用电量激增，电网设备需求上涨；光伏装机成熟后，用电量增速放缓，设备需求也会随之波动，这就是需求的周期性风险。
另外，个股层面有合规风险。电网设备行业非常看重业绩和口碑，如果企业出现偷工减料、合规问题，可能会被永久踢出供应链，这对企业是致命的。还有原材料价格波动风险，铜、铝占设备成本比例高，价格波动会直接影响企业毛利率，但国网的投资增速已经考虑了通胀因素，未来招标价格可能会有所提升，对冲部分成本压力。
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