今年美伊战争爆发后，全球能源价格出现剧烈波动，与以往不同的是，这次战争所涉及的范围非常广，持续的时间也超出市场预期，对全球能源供应的冲击也远超以往的战争。过去2个月，Brent原油及SC原油累计最高涨幅分别达到57%和114%，荷兰TTF及亚洲JKM天然气价格累计最高上涨了100%和87%,德国电力价格累计上涨了60%，欧洲ARA煤炭价格累计上涨了27%。

原油供给缓冲能力持续下降 价格弹性上升

这次美伊冲突，对全球能源供应形成直接遏制的是两条重要的能源运输航道——霍尔木兹海峡和曼德海峡。历史上，伊朗多次威胁关闭霍尔木兹海峡，但从未真正实施过，在美伊战争前，全球有25%的石油贸易以及20%的天然气贸易需要经过霍尔木兹海峡，其中大部分目的地是亚洲国家，霍尔木兹海峡的关闭对全球能源供应带来的冲击是显而易见的，而在霍尔木兹海峡通行受阻的背景下，沙特另辟蹊径启用了一条通往红海的原油管道，通过红海的延布码头以及曼德海峡进行原油出口，成为了霍尔木兹海峡关闭期间重要的原油替代出口航线，但7月份之后也门胡塞武装对红海实施管控，使得这条替代出口航道原油出口受阻，而9月中旬沙特东西管道也遭到袭击被迫关闭，至此，现阶段随着美伊局势的升级，海湾国家石油出口面临全面限制，目前仅有一些暗航+STS的方式维持一定量的原油出口，8月份只有战前三分之一的量，9月份可能更低。

而对比3、4月份战争初期，原油供应损失并未减少，但我们面对的是比战争初期更低的原油库存，在经历了数月的供应收缩以及库存的持续消耗后，全球多地油品库存均已降至历史低位，美国战争储备库存降至2.8亿桶为近四十年来新低，中国港口库存回落至至少近10年来低位，欧洲、新加坡市场原油、成品油库存均处于历史低位，这意味着原油供给侧的缓冲能力下降，对应油价的敏感性及弹性显著上升。

今冬非美市场天然气供应面临更严峻的考验

在全球一次能源中，天然气的表现也毫不逊色，欧洲天然气基准TTF在过去1个多月上涨了60%，除了霍尔木兹海峡关闭导致中东国家天然气出口受阻外，作为全球重要的天然气出口国，在战争初期卡塔尔拉斯拉凡工业城天然气生产设施遭遇袭击，这也是全球最大的液化天然气生产设施所在地，袭击导致卡塔尔LNG出口几乎全部中断，设施的部分修复需要几个月，全面修复可能需要3-5年时间。在此之前，卡塔尔LNG出口占全球贸易量的20%，其中80%到了亚洲国家，中国24%LNG进口来自卡塔尔，欧洲10%LNG进口来源自卡塔尔，卡塔尔天然气断供加剧了非美市场天然气资源的竞争。

而从一次能源消费角度来看，亚洲仍以煤炭和石油为主，而天然气在欧洲是仅次于石油的第二大能源，尤其是在冬季天然气被广泛应用于居民取暖，但由于美伊战争后天然气供应紧缺，导致当前欧盟天然气储气率只有68%，较过去五年均值低17%，而德国、荷兰只有54%和50%，根据欧盟的要求，在冬季来临11月底前，储气率需达到90%，特殊时期可放宽至80%，但根据当前的储气速度，很难达到这个要求，这意味着冬季取暖需求季，欧洲天然气供应可能会面临严峻的考验。

战争导致全球能源供应格局重塑

在战争导致的能源价格大幅上涨背后，我们看到的深层次的问题是全球能源供应格局的重塑。回顾俄乌战争，所带来的是欧洲对俄气依赖的下降以及美气对欧供应的上升，俄乌战争前，欧洲天然气进口接近50%来自俄罗斯，目前只有10%，到2027年底欧洲将全面停止俄气进口，而俄乌战争后，欧洲自美国进口的天然气占比从7%升至目前LNG占比高达50%以上，再看这次美伊战争，由于中东原油及天然气供应受限，美国加大了原油、成品油及天然气出口，过去几个月美国原油出口峰值较年初提升了超过50%，同时对亚洲及欧洲的天然气出口也高于历史同期水平，这其中谁在受益显而易见。

战争的根本目的是对资源的争夺

往更深层次去看，一个国家发动战争根本目的其实是对资源的争夺，回顾今年年初委内瑞拉战争，委内瑞拉拥有全球最多的石油储量，美国在控制了委内瑞拉后，委内瑞拉的重油资源开始大规模流向美国，而在此之前，由于西方的制裁，委内瑞拉原油大部分流向了中国，是国内重要的沥青生产原料，但是在美国控制了委内瑞拉后，委内瑞拉原油对国内基本断供，这也是今年沥青估值受到提振的根本原因。再看这次美伊战争，美国打击伊朗除了为了消除核威胁外，也是为了通过控制石油流通维护石油美元体系，目前在全球石油贸易中，非美元结算比例逐步升高，美元在全球外汇储备中的占比也在持续下降，石油美元体系出现明显松动，因此美国打击伊朗对控制伊朗的石油资源以及维护石油美元体系有重要的战略意义。

全球能源市场将面临更长的“高价周期”

再回到当下，美伊局势走向仍然是当前市场的核心矛盾点，我们认为，在美伊问题持续僵持的背景下，全球能源供应损失以及供需矛盾无法得到解决，叠加当前能源品库存持续消耗后整体处于低位以及北半球后续将逐步进入冬季取暖季能源消耗的高峰期，全球能源供应将面临更严峻的考验。未来，全球能源价格仍将呈现高度敏感性，不仅仅是石油和天然气，由于能源之间的替代需求，在石油和天然气价格高企的背景下，煤炭、电力等能源价格也会跟随上涨，全球能源市场将进入一个比预期更长的“高价周期”