1 光学平台铸就成长底座，内镜+AI算力双引擎打开增长空间

1.1 高端光学领军者，荧光内镜行业领先，光学业务前景广阔

    深耕光学技术二十余年，已成长为具备完整产业链的平台型光学企业。海泰新光前身可追溯至2003年设立的海泰镀膜，早期以光学镀膜起步，后续拓展至医疗内窥镜等业务，2021年于科创板上市。公司依托“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，逐步构建起从光学系统设计、光学加工与镀膜，到精密封装、部件装配及整机集成的完整产业链，并逐步形成内窥镜+光学产品双轮驱动的业务布局。在医疗领域，公司是史赛克首款高清荧光腹腔镜整机系统中核心部件的唯一设计及生产供应商，同时逐步推进自主品牌布局；在光学领域，公司依托精密光学技术积累与全产业链能力，把握AI算力驱动下的光学需求扩容机遇，推进AI算力光器件和光模块的相关产品研发。

    内镜+光学双轮驱动，底层光学技术支撑业务拓展。公司以医疗应用为核心，围绕腹腔镜、胸腔镜、宫腔镜、关节镜等产品持续完善内窥镜器械布局，并逐步向光源、摄像系统、手术外视系统及4K/3D内窥镜整机等自主品牌产品延伸，持续强化临床光学成像解决方案能力。与此同时，公司凭借底层光学能力向医用光学、工业激光、生物识别等多场景拓展，形成“医用内窥镜器械+光学产品”双轮驱动的发展格局。整体来看，公司兼具核心部件、整机系统与多领域应用拓展能力，平台化属性突出。

    持续推进产能布局优化，加强海外供货稳定性。泰国基地一期已建成内窥镜及光源模组产线，并实现分析诊断整机设备生产，成为公司对美供货的重要支点；美国基地已通过体系及客户认证，具备顺利承接美国订单的能力。2026年，公司加快推进泰国、美国及淄博基地二期产能建设，新增光学加工、镀膜、装配、维修及自动化检测等能力。随着相关产线逐步投产，公司全球化交付能力将进一步增强，并为光学业务放量奠定产能基础。

1.2 核心团队光学背景深厚，四大技术平台夯实竞争壁垒

    四大技术平台构筑光学业务底座，核心工艺与关键环节实现自主可控。公司已实现设计、加工、镀膜、封装到系统集成与检测的关键环节自主可控，持续支撑高端医用内窥镜迭代升级、推进AI算力相关光器件、光模块的研发与生产。

    光学技术平台：覆盖镜头设计、照明设计、除雾、光学加工、镀膜及装配检验等核心环节，是公司高性能内窥镜、荧光成像及超高清光学系统研发的基础。

    精密机械技术平台：聚焦精密光机结构设计、散热、激光焊接和耐高温蒸汽封装，保障产品在小型化、高密封性和反复灭菌条件下的稳定性与可靠性。

    电子技术平台：围绕LED/激光驱动、电源管理、CMOS图像采集与高速传输、ISP处理平台等方向布局，为医用成像设备提供稳定高效的硬件与控制支撑。

    数字图像技术平台：在深度降噪、荧光增强、图像识别等方面形成积累，推动成像效果优化及智能化能力提升。

    高管团队光学学术与产业背景深厚，董事长具备光通信研发与产业化经验。董事长、总经理及技术负责人均毕业于浙江大学、中国科学院等高校及科研院所的光学相关专业，并在光学领域持续深耕近三十年。董事长郑安民本科就读于浙江大学光学专业，获中科院上海技术物理研究所与英国雷丁大学联合培养博士学位，曾任E-Tek Dynamics研发总监，具备全球领先光通信精密光学研发与产业化经验；总经理郑耀及技术副总辜长明分别毕业于浙江大学和中科院研究生院光学相关专业，并于1996年前后进入中科院光电系统从事光学研发工作，兼具技术理解与产业运营能力。依托光学学术背景，以及董事长的海外高端光通信产业背景，管理层牵头搭建起覆盖光学设计、光学加工、精密镀膜、光机集成等环节的全链条技术平台，为内窥镜主业升级提供底层支撑，并为算力等其他应用领域的拓展奠定能力基础。

    股权结构稳定，集团架构清晰。董事长郑安民、美国飞锐、普奥达等为一致行动人，持股比例相对稳定，截至2026年7月15日，一致行动人合计持股34.86%；在业务架构上，公司以奥美克医疗为医疗健康主业核心运营平台，专注医用内窥镜核心部件研发、生产与销售，覆盖设计、制造、注册及市场服务全流程；淄博光学依托“淄博制造+青岛研发”的双基地布局，承担精密光学元件及模组规模化生产、光学系统集成与前沿技术研发职能；奥美克手术器械合资公司延伸手术器械配套业务，完善重点科室产品矩阵，持续强化医疗板块的整体竞争力。

1.3 内镜主业稳健增长，光学业务弹性可期

    内窥镜经营表现持续向好，光模块具备高成长潜力。2026年上半年内窥镜业务收入2.51亿元，同比增长21.09%，占主营业务收入78.42%，内窥镜主业具备自研与精密制造优势，产品矩阵由单一硬镜向多科室外科成套解决方案延伸，依托海外ODM与国内自主品牌双轮驱动，内镜主业有望延续较高增长趋势；光学产品收入0.69亿元，同比增长20.05%，占主营业务收入21.58%，AI算力对光学产品的需求增长，公司推进开展算力光器件和光模块相关产品研发，成长弹性值得期待。

    海外增长表现亮眼，自主品牌逐步成为国内增长主引擎。2026上半年海外收入2.44亿元，同比增长23.1%，与美国客户合作研发的下一代内窥镜系统及配套产品进展顺利，多款产品已进入小批量试制阶段，2026年将推出一次性内窥镜，形成“一次性内窥镜+激光”方案以进入美国泌尿市场，持续深化与美国客户的合作，进一步拓展公司在美国内窥镜市场的业务；2026上半年国内收入0.77亿元，同比增长13.7%，2026年将推进自主品牌整机的推广和营销网络建设，奠定国内长期增长基础。

    受自主品牌推广及国内渠道建设影响，销售费用率阶段性增长。2026年上半年毛利率为62.4%，同比下降3.4pct；净利率为23.0%，同比下降4.3pct。公司持续加强自主品牌产品的市场推广和销售力度，并推进全国营销渠道及营销团队建设，销售费用率为7.9%，同比提升0.4pct。受益于收入规模增长，管理费用率为10.6%，同比下降0.2pct；研发费用率为12.1%，同比下降0.4pct。

2 内镜：海外深度绑定行业龙头，国内自主品牌稳步推进

2.1 全球硬镜市场广阔，公司产品性能优异

    硬性内窥镜是集光学、机械、照明与材料技术于一体的精密医疗器械。核心由内窥镜本体、光源及摄像系统构成，并配套显示器、台车等设备共同形成完整硬镜系统。镜体包括机械、光学、导光三部分，机械系统由不锈钢镜管、密封组件、标准化接口及减震结构构成；光学系统由物镜、传像系统、目镜及照明系统协同构成。

    硬镜是微创外科核心器械，临床应用场景广泛。硬管式内窥镜通常经自然腔道、穿刺通道或外科切口进入人体无菌组织、器官或腔室，器械本体不可弯曲，主要用于浅表及浅层部位病灶的诊断与治疗，主要包括腹腔镜、胸腔镜、鼻内窥镜、关节镜、椎间盘镜、宫腔镜、脑室镜，以及膀胱镜、输尿管镜、经皮肾镜等类别，覆盖肝胆胰胃肠、肺与纵隔、鼻神经外科、关节椎间盘、子宫大脑及泌尿系统等多个治疗领域。其中，腹腔镜作为硬镜应用最成熟的代表，已广泛用于肝胆、胃肠、胸外、脾胰、泌尿及妇科等专科手术，可开展胆囊切除、肝切除、胃肠肿瘤切除、肺叶切除、肾上腺切除、子宫切除等多类成熟术式，体现出微创、视野清晰、恢复较快等优势。

    荧光内窥镜临床优势突出，是硬镜技术升级的主要方向。相较传统白光内窥镜，荧光内窥镜将工作光谱拓展至400-900nm，在提供表层可见光图像的同时，可实现胆管、淋巴管、血管及部分深层组织的荧光显影，显著提升术中解剖结构识别、病灶定位与实时导航能力，是推动微创外科向精准化升级的重要技术方向。尽管其在宽光谱像差校正、复杂光学结构设计及高标准低反射镀膜等方面技术门槛明显高于白光内窥镜，但其临床价值已在胆管显影、妇科肿瘤前哨淋巴结定位、肝段显影及肝肿瘤定位等场景中持续验证，能够帮助医生更清晰识别关键解剖结构、缩小清扫范围、减少血管神经损伤及并发症，并提升微小病灶检出率和手术安全性，具备较强的临床推广与产业化应用前景。

    微创诊疗需求提升，硬式内窥镜市场持续扩容。2025年全球硬镜市场规模为88.1亿美元，据Precedence Research预计，到2035年将增至172.9亿美元，2026—2035年复合年增长率为6.97%。从区域看，2025年北美以41%的份额占据主导地位，亚太地区增长较快。行业增长动能主要来自微创诊疗需求持续提升、人口老龄化及慢性病患病率上升，同时高清成像、3D可视化、机器人辅助及人工智能等技术进一步提升了产品临床应用价值，推动行业持续扩容。

    4K内镜性能优异，在成像质量、术中功能集成与临床适配性方面具备较强竞争力。公司4K荧光除雾内窥镜摄像系统采用高分辨率成像方案与图像处理算法，可实现60fps高实时4K超高清输出，支持BT.709/BT.2020色域空间，并具备多级图像缩放、独立色彩调节及多维降噪能力，能够更清晰地呈现术中细节，提升复杂手术环境下的观察与辨识效果。在功能层面，产品集成一键除雾、白光/荧光/合光成像、图像分屏、参数预设、术中图像视频采集与存储等多项功能，可同步提供病灶区域彩色与荧光信息，有助于医生更精准地识别肿瘤边界及微小病灶，提升手术定位精度与操作效率。配套LED冷光源与荧光鼻窦镜则进一步增强了系统级协同能力，其中多光谱输出、自动补光、断电记忆、超温提示等设计提升了设备稳定性与易用性，TOP级光学设计及精密镀膜工艺则为终端成像效果提供保障。

2.2  核心客户增长势能向好，海外产能布局持续拓展

    史赛克库存出清驱动收入增速修复，在手订单充足。公司第一大客户为史赛克系，2025年史赛克系收入占比67.3%，因此史赛克经营变化对公司收入影响较大。2023-2024年，受去库存影响，第一大客户（史赛克）销售额增长承压。受益于库存出清，2025年第一大客户销售额4.05亿元，同比增长56.6%。截至2026年4月24日，史赛克未完成的在手订单3.01亿元，为后续增长提供确定性。

    史赛克是内窥镜国际领先品牌，收入增长稳健。2025年史赛克内窥镜收入38.07亿美元，同比增长12.3%，2015-2025年CAGR达10.6%。2025年，史赛克内窥镜业务持续推进4K 1788摄像平台的市场导入，并同步推出Connected OR IP BRAVoE一体化解决方案。其中，1788摄像平台在功能上进一步升级，适用临床场景和科室范围持续拓宽，覆盖泌尿外科、神经外科、耳鼻喉科及关节镜等多个细分领域，并支持吲哚菁绿（ICG）和CYTALUX成像。公司与史赛克之间的下一代内窥镜系统及配套产品的合作项目进展顺利，受益于史赛克的品牌竞争力，后续收入有望维持稳健增长。

    美国客户产品持续迭代，产品组合持续拓展，打开长期成长空间。公司早期围绕核心客户推进的4K荧光腹腔镜已于2021年完成研发和试生产、2022年实现量产，并在2023年完成上市、2024年进入平稳上量阶段，验证了公司在高端硬镜产品上的研发转化与规模交付能力。在此基础上，公司与美国大客户的合作正由单一产品逐步升级为平台化、系列化协同，2025年报显示下一代内窥镜系统及配套产品研发进展顺利，多款产品已进入小批量试制阶段，预示后续有望接续贡献增量。与此同时，公司围绕妇科、泌尿及开放手术等场景持续拓品，4mm宫腔镜已于2024年实现量产上市，2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜及开放手术外视镜已完成产品定型，显示产品矩阵正从腹腔镜向多科室延展。一次性产品方面，一次性肾盂镜已于2025年完成样机验证，计划于2026年提交FDA注册，若后续注册推进顺利，有望成为公司切入一次性内镜赛道的重要抓手。

2.3  国产替代持续推进，自主品牌前景广阔

    进口品牌保有量较大，国产替代空间广阔。国产替代是国产硬镜品牌增长的主要驱动力，根据《中国医疗设备》杂志社调研的数据，2023年中国硬镜保有率前三均为进口品牌，其整体保有率合计85.69%，三级医院的保有率合计89.00%。国产替代稳步推进，根据医装数胜，2023年~2024年，新装机的硬镜国产率从46.97%上升至51.05%，国产替代持续推进。

    腹腔镜市场规模维持稳健增长，海外品牌仍维持较高市占率。国内腹腔镜采购总金额由2021年的16.99亿元提升至2025年的32.28亿元，2025年同比提升43.2%，我们认为招采回暖主因系前期相关政策因素出清所致。从硬镜竞争格局看，进口品牌依然占据主导地位，其中国际龙头史托斯以28.3%的市占率位居第一，海外厂商凭借品牌、技术积累及院端认可度，在高端市场中仍具较强竞争壁垒。迈瑞、欧谱曼迪、开立等国产品牌市占率分别达到13.6%、5.2%和5.0%，国产品牌加快渗透。腹腔镜市场在需求扩容与国产替代驱动下，有望保持稳步增长，但短期内外资仍将在高端市场占据主导地位。

    国内微创手术渗透率仍有较大增长空间，硬镜长期增长动能充沛。2018年~2023年中国微创手术量从1000万台上升至1400万台，复合增长率达6.9%；2016年~2023年中国微创手术渗透率从8.8%上升至14.5%。微创手术仍有较大增长空间，中国微创手术数量占普外科、妇产科（不包括流产）、泌尿外科、胸外科开展的外科手术总数的百分比超过40%，同期美国渗透率超过80%。随着微创手术需求提升，硬镜市场将持续扩容。

    自主品牌的内窥镜整机系统放量可期，有望带动国内收入增长提速。公司销售模式以直销为主，包括ODM、OEM和自主品牌三种业务类型。随着自主品牌整机产品在国内市场的推广，2025年经销模式收入0.28亿元，毛利率保持60%以上。2025年自主品牌产品主要包括4K腹腔镜、内窥镜摄像适配器、掌纹仪等产品；2025年注册完成内窥镜光源、内窥镜摄像系统，形成了自主品牌的内窥镜整机系统，后续随着整机系统逐步放量，自主品牌收入有望实现较高增长。

    主力设备N780性价比优势突出，自有品牌有望成为国内市场主要增量来源。国内市场已形成覆盖内窥镜荧光平台、4K腹腔镜、宫腔镜、鼻窦镜、膀胱镜、关节镜等产品布局，应用场景横跨普外、妇科、耳鼻喉、泌尿、骨科等核心科室。其中，N780 4K荧光除雾系统在图像清晰度、除雾性能等指标上具备突出优势；同时，4K硬镜系列规格齐全、适配科室广，有助于提升科室覆盖与加速终端放量。从价格带看，公司国内主力产品定位中高端，N780 2026上半年中标均价约132万元，价格带介于卡尔史托斯等进口龙头与迈瑞等国产主流厂商之间，整体呈现“性能对标进口、价格更具性价比”的竞争特征，有望依托技术升级与国产替代趋势持续提升国内市场份额。

    N780定位高端内镜系统，全球首创近红外光学除雾技术。N780已形成“主机+光源+荧光镜体+显示终端+气腹/台车/夹持/刻录”一体化配置，整体定位高端微创影像平台。核心看点在于：主机端采用4K超高清CMOS与独立图像处理架构，支持白光/近红外同步显示及多种荧光模式切换，兼具高分辨率、高帧率、多路输出和丰富场景适配能力；光源端集成LED+VCSEL双光源方案，实现白光与近红外协同输出；镜体端覆盖420–900nm高透过率并实现白光+荧光齐焦，体现较强的底层光学设计能力；外围设备则补齐显示、注气、记录与术中固定等功能，满足手术室系统化部署需求。整体来看，N780并非单一摄像设备升级，而是围绕4K、荧光、除雾和系统集成打造的高端平台型产品，产品力可对标进口高端品牌。

3  光学业务：AI算力光互联升级，精密光学能力有望打开成长空间

3.1  AI算力光互联：光模块高景气延续，精密光学元器件价值量有望提升

    AI算力基础设施加速扩张，数据中心网络已成为影响集群效率和能耗水平的关键环节。大模型训练和推理需要在大量GPU、TPU、ASIC等算力芯片之间进行高频数据交互，集群规模越大，跨节点通信、参数同步和梯度交换对网络带宽、时延和稳定性的要求越高。随着单点算力持续提升，算力系统瓶颈逐步由单卡性能延伸至集群互联效率，光互联在AI基础设施中的重要性持续提升。政策层面亦将“运载力”纳入算力基础设施建设目标，《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，到2025年我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，重点应用场所光传送网覆盖率达到80%，国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输。

    网络架构持续升级，带动高速光模块进入数量和速率同步提升阶段。传统数据中心网络主要服务通用云计算场景，南北向流量占比较高，网络建设可通过一定收敛比降低成本；AI训练集群内部则以东西向流量为主，对服务器、加速卡、机柜和集群之间的无阻塞通信能力要求显著提高。为匹配大规模AI集群需求，数据中心网络逐步由传统层级架构向Clos/叶脊架构演进，并进一步向面向AI训练的无阻塞高带宽互联和光层可重构架构发展，单服务器、单机柜和单集群对应的高速连接数量提升。同时，网络端口速率持续提升，由100G/200G逐步升级至400G、800G，并向1.6T及CPO场景下的3.2T级高速互联方案演进。光模块由传统通信部件升级为AI数据中心带宽扩展、功耗优化和集群规模提升的关键基础硬件。

    AI数据中心需求高增，800G放量与1.6T升级构成高速光模块产业主线。TrendForce预计，全球AI光收发模块市场规模将由2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元，同比增长超过57%。从需求结构看，LightCounting预计，AI集群中scale-out与scale-up网络所用的100G及以上以太网光收发模块及CPO将成为市场主要增长来源，其中AI scale-out需求自2024年起快速放大，AI scale-up需求在后续阶段贡献增量。需求增长主要来自两方面：一是AI服务器和加速卡部署规模提升，带动集群互联需求增长；二是网络架构升级推动光模块速率和用量同步上行。2025—2026年，800G及以上光模块在AI服务器集群互联中的需求快速提升，1.6T逐步进入量产阶段，后续更高带宽方案将围绕带宽密度、功耗和系统集成持续迭代。

    高速光模块升级提高产业链技术门槛，上游光电和精密光学环节重要性同步提升。800G及1.6T时代，光模块内部激光器、调制器、光芯片、电芯片、光学耦合、封装、散热和测试环节均面临更高要求。当前高速光模块扩产瓶颈包括EML、CW光源等关键光电芯片供应紧张，高精度制造和光学对准能力限制规模化生产，同时功耗与热管理挑战持续影响系统部署节奏。随着传输速率提升，光链路对插入损耗、回波损耗、耦合效率、串扰控制和批量一致性的要求提高，透镜、滤光片、PBS、准直器、分光合光器件、微透镜阵列等精密光学元器件价值量有望提升。光通信产业链的增量机会由光模块整机向光芯片、光器件、光学加工、镀膜、装调和检测等上游环节延伸。

    OCS推动数据中心网络向光层重构，进一步凸显精密光学器件在系统架构中的关键使能作用。OCS通过光电路交换在光层动态重构互联拓扑，减少传统电交换中的多次光电转换，从而降低功耗、成本和时延。Google在TPUv4超级计算机中引入OCS，TPUv4论文显示，OCS及底层光学组件占系统成本低于5%、功耗占比低于3%，能够以较低资源占用实现网络拓扑重构，体现出较高的系统级投入产出比。随着AI数据中心对低功耗、低时延和高扩展性网络需求持续提升，OCS等光层重构方案有望获得更广泛应用，也使精密光学器件从传统光模块内部进一步延展至交换网络层；TPUv4相较TPUv3性能提升2.1倍，性能功耗比提升2.7倍，4096颗芯片构成的TPUv4超级计算机较前代规模提升4倍、综合速度约提升10倍。Google Jupiter数据中心网络亦通过OCS和WDM实现架构优化，较可比替代方案降低40%功耗、30%成本，并将宕机时间降低50倍。OCS的核心意义在于以较低成本和功耗占比支撑光层动态重构，进而提升数据中心网络的扩展性、能效和可靠性；在这一过程中，MEMS微镜、光纤准直阵列、透镜阵列、环形器、WDM器件及低损耗镀膜等环节的重要性随之提升。

    CPO/NPO等近封装光学方案加速演进，光学器件向系统级集成方向升级。随着交换芯片带宽持续提升，传统可插拔光模块需要高速电信号在PCB和连接器中传输，电损耗、信号完整性、功耗和散热压力持续增加。CPO通过将光引擎与交换ASIC更紧密集成，缩短高速电连接距离，提升带宽密度和能效水平。OIF在共封装框架文件中以51.2Tb/s数据中心网络交换机为例，讨论了由16个3.2Tb/s共封装光引擎实现的系统可靠性目标；NVIDIA亦提出，将光学直接集成到交换ASIC封装中，可相较此前架构实现3.5倍能效提升、10倍可靠性提升和1.3倍部署效率提升。虽然CPO/NPO仍处于从验证走向规模部署阶段，但其长期趋势明确指向更高带宽密度、更低功耗和更强系统集成能力，推动光学器件从“模块外挂”逐步向“系统内嵌”演进。

    AI光互联升级正在提高光通信产业链对高精度光学设计、制造、装调和检测能力的要求。高速可插拔光模块、OCS、CPO/NPO等技术路线虽然形态不同，但均需要高精度光学设计、加工、镀膜、耦合、装调和可靠性检测作为底层支撑。随着光模块速率提升和网络架构向光层重构、近封装集成演进，精密光学元器件及相关装调工艺的重要性提升，逐步成为影响链路损耗、系统功耗、批量良率和长期可靠性的关键变量。具备光学设计、精密加工、镀膜、装调和检测能力的平台型企业，有望在AI算力光互联产业升级中获得新的业务延展空间。

3.2  精密光学能力多场景复用，AI算力光学有望打开成长空间

    光学业务是海泰新光从医疗光学向多场景精密光学延展的核心载体，2025年收入已达亿元级规模。2025年公司光学业务收入1.24亿元，同比增长29.98%，占主营业务收入20.68%；2026H1光学业务收入0.69亿元，同比增长约20.05%，占主营业务收入21.58%。从收入结构看，医疗业务仍是公司当前收入主体，但光学业务已经从原有医疗、工业及激光、生物识别等应用场景，进一步延伸至口腔光学影像、自动显微扫描、机器视觉、AI算力相关光学器件等新方向。产品层面，公司已形成从光学元器件、光学组件到光学系统设备的分层产品体系，其中光学元器件覆盖透镜、棱镜、PBS、滤光片、二向色镜、反射镜、分光镜等基础元件；光电模组覆盖多通道光源模组、科勒照明模组、口扫模组、准直镜组、扩束镜组、成像镜组等；光学系统设备则包括显微镜、自动显微扫描、掌纹仪等产品。

    公司光学业务的核心看点在于，医疗光学场景已验证其精密光学设计、制造和系统集成能力，后续有望向AI算力、机器视觉、工业检测等更大产业空间迁移。公司早期围绕微投影显示、LED光源和光学制造能力进行技术积累，逐步形成光学加工、光学镀膜、光学装配与检验等制造能力，随后将光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学检测和系统装配等能力导入医用内窥镜领域，并在小尺寸、高精度复杂系统制造和医疗器械产业化中持续验证。医疗内窥镜业务体现了公司从核心光学部件到系统集成的工程化能力，而光学业务面向更广泛的下游需求，包括口腔医学、显微成像及PCR等诊断产品、激光加工、工业检测、机器视觉、AI算力等方向。随着AI算力、半导体、激光导航、机器视觉等应用对上游光学元器件和组件的需求提升，公司光学业务有望由传统多品类定制化项目，逐步向多客户、多场景和更规模化的交付模式拓展。

3.3  全流程制造能力构筑壁垒，高端光学工艺支撑能力迁移

    全流程制造能力是公司精密光学业务的重要壁垒。光学器件生产并不是简单的玻璃加工，而是从光学玻璃毛坯开始，经过切割、铣磨、精磨、抛光、清洗、镀膜、胶合等多道工序形成元器件；光学模块则进一步将光学器件与机械零件、电子器件进行组装调试，形成具备特定功能的部件产品。公司已形成从系统设计、光机设计、电路及软件设计，到光学加工、光学镀膜、精密机械封装，再到装配集成的完整产业链。光学制造涉及设计、加工、镀膜、装调、检测等多个关键环节，各环节能力共同影响产品性能、一致性与可靠性。公司具备从元件到模组、从加工到检测的闭环能力，为承接高端精密光学产品需求奠定基础。

    微小光学加工、超光滑加工和镀膜能力构成公司向高端光学元器件延伸的技术基础。在微小透镜加工方面，公司可满足内窥镜用透镜面型1/10波长、光学偏心小于1的要求；在超光滑加工方面，公司已建立光学表面粗糙度小于1nm（Ra）的工艺流程，并应用于高端光学镜头、激光光学元件以及高要求4K超高清荧光光学系统；在镀膜方面，公司掌握IBS离子溅射镀膜、IAD离子辅助镀膜和磁控溅射镀膜等工艺，其中IBS技术可实现控制精度达到纳米级的复杂膜系镀制，并用于荧光分析、荧光探测仪器及荧光滤光片等产品。精密光学的竞争力不在于单点参数，而在于加工精度、膜层质量、批量一致性和长期稳定性的综合控制；公司在微小加工、超光滑加工和高端镀膜上的技术积累，为其向高端工业和算力光学等新场景延展奠定基础。

    镀膜产能是后续光学业务放量的重要约束变量，扩产后有望直接提升高端光学元器件交付能力。光学镀膜是公司成立初期即持续投入的底层能力，公司目前拥有20台精密镀膜机，涵盖离子源辅助、离子溅射和磁控溅射等先进工艺。随着下游应用领域对光学产品需求提升，公司镀膜产能已趋于饱和，并已启动扩产计划。镀膜环节对高速光通信、AI算力光学、荧光成像、激光光学等方向都具有较强共性：光学器件不仅需要满足透过率、反射率、偏振、分光、合光等基础光谱指标，还需要控制膜层厚度、均匀性、附着力、环境可靠性和批量一致性。产能扩张不仅意味着设备数量增加，更意味着公司具备承接更多批量化、高规格、多膜系产品的能力，后续将成为光学业务收入放大的重要支撑。

3.4  算力光器件与新产品储备推进，产能扩张支撑业务兑现

    AI算力光学是公司光学业务从“应用拓展”迈向“产业趋势共振”的关键方向。AI数据中心网络向800G/1.6T光模块、OCS、CPO/NPO等方向升级，带动精密光学元器件在高速互联中的价值提升。公司既有产品和能力与算力光学的部分需求存在较强相关性：一方面，公司已有透镜、棱镜、PBS、滤光片、分光镜、准直/聚焦/成像镜组等产品基础，与高速光模块中光路耦合、分光合光、滤波、准直等环节具备技术相关性；另一方面，公司掌握光学加工、镀膜、胶合、装调、检测等全链条能力，可匹配AI算力光学对低损耗、高一致性、高可靠性和规模化交付的要求。公司持续围绕算力光互联核心工艺、自动化量产工艺、新型光器件和部件开展研发，截至2026H1，相关技术和产品已取得阶段性进展，部分产品获得小批量订单，为后续量产奠定技术基础。同时，公司通过投资入股和产业协同扩展算力光互联部件产品的生产制造能力。随着高速光互联升级对上游精密光学能力要求持续提升，公司光学业务有望依托既有器件与工艺能力，逐步向AI算力基础设施相关的光学元器件和组件环节延展。

    新产品储备逐步从医疗外延走向非医疗高景气方向，光学业务成长边界持续拓宽。在医疗外延和非医疗方向，公司储备了口腔光学影像、基于AI的自动显微扫描、工业检测光学影像方案、机器视觉镜头、算力光器件和光模块相关产品等方向。2026H1，公司进一步扩大口腔和美容相关产品开发，部分产品已陆续量产上市；工业检测产品研发推进顺利，多款机器视觉镜头陆续上市；算力光互联相关核心工艺、自动化量产工艺、新型光器件和部件研发取得阶段性进展，部分产品已获得小批量订单。相比医疗产品较长的注册周期，机器视觉、工业检测、算力光互联等非医疗方向更偏客户验证和导入逻辑；若后续小批量订单逐步放大，光学业务成长弹性有望进一步打开。

    产能扩张将影响光学业务收入兑现速度，稳定交付能力则决定新产品从客户验证走向规模供应的效率。针对下游应用行业对光学器件需求增长，公司已在青岛和淄博启动光学器件产能扩产计划，相关厂房建设、设备扩充、人员招聘培训有序开展；同时，泰国、美国二期产线建设进展顺利，进一步补强光学加工、镀膜、维修车间、整机装配及GMP车间等能力。公司长期服务海外医疗器械龙头客户，在高标准质量体系、稳定制造、跨境交付和客户协同开发方面积累较深，这一能力基础有望支撑光学元器件、算力光器件和光模块相关产品的客户导入与规模化交付。若算力光器件、光模块相关产品、机器视觉和工业检测等新方向需求兑现，产能爬坡将影响光学业务由研发试制转向规模交付的速度。

    整体看，海泰新光光学业务正处于从“能力沉淀期”向“产业放量期”过渡的关键阶段。过去公司光学能力主要通过医疗内窥镜完成产业化验证，证明其具备高精度设计、加工、镀膜、装调和检测能力；当前光学业务的边际变化在于下游应用从医疗和传统工业扩展至AI算力、机器视觉、半导体、激光导航等更大市场。短期看，收入兑现仍需跟踪客户验证、批量订单、产能爬坡和良率控制；中长期看，若算力光器件、光模块相关产品及工业视觉产品实现规模化导入，公司光学业务有望从当前20%左右收入占比提升至更重要的成长板块，市场认知也有望由医疗内窥镜核心部件公司逐步向精密光学平台型公司拓展。

4  盈利预测与投资建议

4.1  盈利预测假设与业务拆分

    我们对公司盈利预测的核心假设如下：

    1、医用内窥镜业务：海外大客户收入增长稳健，截至2026年4月24日，史赛克未完成的在手订单3.01亿元，为后续增长提供确定性；国内自主品牌商业化稳步推进，2026上半年国内收入0.77亿元，同比增长13.7%。我们预测2026-2028年医用内窥镜收入增速分别为25.00%、22.00%、20.00%，毛利率分别为69.25%、69.50%、69.50%。

    2、光学器件业务：2026上半年光学产品收入0.69亿元，同比增长20.05%。受益于AI算力需求增长，TrendForce预计，全球AI光收发模块市场规模将由2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元，同比增长超过57%。算力网络架构升级推动光模块速率和用量同步上行，公司有望在AI算力光互联产业升级中获得新的业务延展空间。公司围绕算力光互联核心工艺、自动化量产工艺、新型光器件和部件持续研发，相关技术和产品取得阶段性进展，部分产品已获得小批量订单，为后续量产奠定基础；同时，口腔和美容相关产品部分已陆续量产上市，工业检测产品研发推进顺利，多款机器视觉镜头陆续上市，多方向新品共同支撑光学业务增长。考虑到2025年下半年光学业务收入基数相对较低，且算力光器件、机器视觉等新品有望从小批量订单和客户导入逐步向收入贡献过渡，我们预测2026-2028年光学器件收入增速分别为45.00%、40.00%、35.00%，毛利率分别为47.50%、49.00%、50.00%。

    3、产品维修业务：存量设备规模扩大将持续带来维修维护需求增长，业务增长相对稳健，预计后续收入增速保持平稳。我们预测2026-2028年产品维修收入增速分别为10.00%、10.00%、10.00%，毛利率分别为90.00%、90.00%、90.00%。

    4、租赁业务：租赁业务收入体量较小，占公司总收入比重较低，非公司核心增长来源。我们预计该业务未来主要依托存量租赁项目及少量新增需求保持平稳增长，对公司整体收入和利润影响有限。我们预测2026-2028年租赁业务收入增速均分别为15.00%、15.00%、15.00%，毛利率随业务规模和成本摊薄小幅修复，预计分别为20.00%、25.00%、30.00%。

    5、费用率：持续推进核心产品迭代，并投入光模块、光组件等产品研发，受益于公司已有相关光学技术储备，且收入规模有望稳健增长，研发费用率有望维持稳定。我们预测2026-2028年公司研发费用率分别为12.0%、12.0%、12.0%；加大自主品牌推广力度，推进全国营销渠道和团队建设，将带动相关销售费用增长，我们预测2026-2028年公司销售费用率分别为9.0%、9.2%、9.3%；受益于收入规模增长摊薄管理费用率，我们预测管理费用率分别为10.0%、9.5%、8.8%。

4.2  可比公司估值

    海泰新光以医用内窥镜和光学产品为核心业务，其中内镜业务深度绑定海外龙头客户，并持续推进国内自主品牌建设；光学业务则依托精密光学设计、加工、镀膜、装调和检测能力，向AI算力光器件、光模块相关产品、机器视觉和工业检测等方向延展。我们选取开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技作为可比公司：其中，开立医疗和澳华内镜均为国内内镜设备代表企业，与公司内镜主业在产品属性、技术升级和国产替代逻辑上具有可比性；奕瑞科技主营数字化X线探测器，与海泰新光光学器件在技术路径和下游应用上存在差异。但二者均具备医疗器械上游核心部件属性，且均依托底层制造能力、客户验证能力和高标准质量体系向多应用场景延展，因此可作为“核心部件平台型企业”的补充估值参考。

    考虑到澳华内镜2026E PE较高、对当年平均估值影响较大，我们在计算2026E可比公司平均PE时剔除该极值；2027E、2028E平均PE仍按全部可比公司计算。调整后，2026-2028年可比公司平均PE分别为30X、29X、21X，我们模型计算得到海泰新光2026-2028年对应PE分别为45X、36X、29X。公司估值相较可比公司存在一定溢价，我们认为主要反映其“内镜主业稳健增长+精密光学平台外溢”的复合成长属性：一方面，公司长期深度绑定海外内镜龙头客户，核心部件和模组能力已在国际高标准客户体系中验证，下一代内窥镜系统、多科室产品及国内自主品牌推进有望支撑内镜主业稳健增长；另一方面，公司光学业务正由医疗、工业及激光、生物识别等场景向AI算力光互联、机器视觉、工业检测等方向延展，算力光器件及光模块相关产品若后续客户验证和订单放量顺利，有望打开第二成长曲线。公司兼具医疗器械核心部件、整机系统和精密光学平台延展属性，估值溢价具备一定合理性。

4.3  投资建议

    根据盈利预测模型，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为7.66、9.57、11.76亿元，对应增速分别为27.1%、24.9%、22.9%；归属母公司股东净利润分别为2.18、2.74、3.40亿元，对应增速分别为27.5%、25.8 %、24.1%。

    我们认为：

    1）内镜主业稳健增长，海外大客户与国内自主品牌双轮驱动。公司长期深度绑定海外内镜龙头客户，核心光学部件和模组能力已在国际高标准客户体系中持续验证；国内方面，公司自主品牌整机系统逐步完善，伴随营销网络建设和国产替代推进，内镜主业有望延续稳健增长。

    2）精密光学平台能力突出，光学业务打开第二成长曲线。公司已形成光学设计、精密加工、光学镀膜、胶合装调、检测验证到系统集成的完整能力，光学产品覆盖元器件、光电模组和系统设备，应用场景由医疗、工业激光、生物识别进一步延伸至口腔影像、自动显微扫描、机器视觉、AI算力等方向。

    3）算力光器件和光模块相关产品推进，AI算力光学提供长期弹性。AI数据中心光互联升级带动高速光模块、OCS、CPO/NPO等方向发展，对低损耗、高一致性、高可靠性的精密光学元器件提出更高要求。公司已开展算力光器件和光模块相关产品研发，并推进光学加工、镀膜、组件装配等产能扩张，若后续客户验证和规模交付顺利，光学业务成长空间有望进一步打开。

    综上，首次覆盖，给予“推荐”评级。

5  风险提示

    1）单一客户占比较高风险。公司海外大客户收入占比较高，若核心客户产品迭代、库存周期、采购节奏、供应商策略或终端需求发生变化，可能对公司收入增长和盈利能力产生不利影响。

    2）新品研发及商业化不及预期风险。公司持续推进国内自主品牌内镜整机、一次性内镜、算力光器件、光模块相关产品、机器视觉及工业检测等新产品研发和商业化导入，若产品研发进度、注册审批、客户验证、渠道推广或订单放量不及预期，可能影响公司收入增长和光学业务成长弹性。

    3）汇率波动风险。公司海外收入占比较高，外币结算规模较大，若人民币兑美元等主要结算货币汇率出现较大波动，可能对公司收入折算、毛利率、汇兑损益及净利润表现产生不利影响。