一、公司概况：白鸡行业隐形冠军

概况：2001年成立于山东烟台，2015年深交所上市（002746），全国第三大白羽肉鸡全产业链企业，覆盖饲料→父母代→孵化→商品代养殖→屠宰→调理品全链条；注册资本8.61亿元，2025年末员工9,681人；百盛中国第二大鸡肉供应商。

模式："公司+自养场+农场"的"仙坛模式"，与近2000户农场"利益共享、风险我担"；"十统一"标准化管理。

管理层：核心团队司龄超20年，老将+二代（王清2026年3月任总裁）+专业经理人组合，扩张克制、以内生增长为主。

财务底色：2012-2025年连续14年归母净利全为正（低谷2015年0.23亿/2021年0.82亿，峰值2019年10.01亿），上市以来从未亏损，是同业唯一零亏损企业（民和亏8年、益生亏4年、圣农亏2年）。

成长：出栏2023年2.19亿→2025年2.59亿羽；营收2025年57.72亿（+9.10%），2016-2025年CAGR 11.9%，为2015年上市当年（17.56亿）的3.3倍。

二、财务与同业对比亮点

盈利回升：毛利率2023年3.85%→2025年6.53%→2026H1 8.70%创新高；2026H1归母净利1.80亿（+31.97%）、扣非1.83亿（+48.11%）；ROE 2023年4.9%→2025年5.3%→2026E约7.4%。

费用极低：三项费用率合计约1.46%。

偿债安全行业第一：资产负债率41.78%（低于圣农51.66%、民和51.78%），流动/速动比率均大于1（其余三家全面低于1）。

盈利质量：2025年净现比2.79倍；扣非增速(+35.21%)远超归母(+17.89%)。

高分红：2025年度派现2.58亿创新高、支付率106.23%（连续两年超100%），上市以来累计分红超15.4亿，2026年中期拟10派1.5元；按8月24日收盘价6.27元，股息率约4.78%，红利属性板块独树一帜。

估值：2026E PE约15.03倍、PB约1.17倍（四家最低），估值绑定鸡周期，打开上限依赖食品化占比提升。

三、竞争优势与深耕食品战略

成本结构：原材料占营业成本72.29%；完全成本约8000元/吨。

降本三支柱：鸡苗自给（自产成本约2.1元/羽，较行业低约16%）+父母代长期锁价采购（科宝占比60%+）；山东产业集群+胶东防疫屏障；饲料自产自用。

轻资产+十统一：合作农场承担部分固定资产，2025年支付养殖费约4.81亿（约1.87元/羽），实现"轻资产、不轻管理"。

诸城项目：第二产业集群，2025年出栏7745.38万羽，全部建成后规划年宰杀2.5-2.7亿羽。

深耕食品：2025年调理品销量3.64万吨(+40.17%)、收入5.14亿(+37.41%)；2026H1收入4.18亿(+106.20%)，占比由8.9%升至13.9%；已切入肯德基、汉堡王等头部餐饮，出口吨盈利1000-1500元显著高于国内500-800元；账上货币资金36.20亿将专项用于调理品扩产。

四、白羽鸡行业判断：景气上行（第三章）

传导周期：祖代→商品代出栏约14个月；商品代出栏仅约40天，去产能快于生猪。

2026年判断：价格低位修复+阶段性上涨，8月14日当周主产区均价7.21元/公斤、单羽养殖利润0.74元重新转正；高父母代存栏（2025年底在产5636万套）仍压制商品代供给，全年预测出栏约93.7亿羽处高位，行情呈"季节性+成本改善+供给预期"驱动而非严重供不应求。

2027年展望：2026年1-5月史无前例连续5个月海外祖代零引种、全年更新量大概率明显低于2025年峰值157.41万套，祖代缺口沿约14个月传导链预计2027年兑现，供需改善确定性与价格弹性均高于2026年，给出五阶段观察路径。

格局之变：国产品种祖代占比升至34.5%（圣泽901贡献过半）；优质进口种源结构性溢价（AA+/罗斯308约60-66元/套 vs 国产22-37元/套），行业向头部集中。

投资建议

公司作为山东白羽肉鸡养殖屠宰一体化龙头，"公司+农户"模式下成本管控能力突出，产能稳步扩张带动销量持续增长，2026年上半年归母净利润同比增长31.97%，业绩兑现好于此前预期。考虑到玉米、豆粕等饲料原料价格维持低位运行、单位养殖成本降幅超出我们前期假设，叠加下半年供给端收缩下毛鸡及鸡肉产品价格有望低位回升，公司量增利扩的确定性增强，我们上调公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为63.60/70.27/74.36亿元（前值为62.61/69.02/76.08亿元），同比+10.2%/+10.5%/+5.8%；归母净利润分别为3.67/4.35/5.05亿元（前值为3.31/4.08/4.46亿元），同比+51.0%/+18.5%/+16.1%；EPS分别为0.43/0.51/0.59元（前值为0.38/0.47/0.52元），对应2026年8月28日收盘价6.42元，PE分别为15.03/12.74/10.95倍，估值处于历史较低水平，维持"买入"评级。

风险提示：疫病风险、原材料价格波动、鸡肉价格周期波动、祖代引种恢复超预期、新增产能利用率不及预期、债务结构短期化等六项风险。