事件概述

公司2026年上半年实现营业收入348.36亿元，同比增长54.26%；归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%；扣非归母净利润11.41亿元，同比增长153.17%；基本每股收益6.30元/股。

单二季度公司实现营业收入182.02亿元，同比增长54.76%；归母净利润5.8亿元，同比增长125.99%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长139.92%

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），持续践行股东回报机制。

分析判断

（一）门店突破2.3万家，规模与运营效率双提升

2026年上半年公司依托“好想来”品牌整合势能与极致供应链效率，驱动量贩零食业务延续高速增长态势，核心业务基本盘持续夯实。量贩零食业务实现营业收入345.21亿元，同比增长54.49%，收入占比达99.1%，核心支柱地位稳固。

门店端来看，截至2026年6月30日，公司门店总数达23802家，较2025年末净增5488家，门店网络覆盖全国31个省/自治区/直辖市。公司在长三角、华北等优势区域持续加密门店密度，同时快速向东北、西北、华南等新兴市场扩张渗透，规模优势与品牌势能持续放大，行业龙头地位进一步巩固。会员运营方面，注册会员规模持续扩大，年交易会员数量稳步增长，用户粘性与品牌渗透率进一步增强，私域流量价值持续释放。

食用菌业务方面，2026年上半年受益于主要产品销售价格回升与市场需求回暖，实现营业收入3.15亿元，同比增长32.61%，经营业绩同比显著改善，呈现企稳向好态势。

（二）盈利弹性充分释放，净利率水平稳步攀升

2026年上半年公司盈利表现亮眼，利润增速显著跑赢收入增速，盈利弹性充分释放。量贩零食业务加回核心员工股份支付费用后，实现净利润19.31亿元，对应净利率达5.59%，较2025年全年提升0.61个百分点，盈利能力持续攀升，盈利表现超预期。

公司盈利能力稳步提升主要得益于四大驱动因素：1）规模效应持续释放：公司作为行业门店规模首家突破2万家的零食连锁品牌，头部议价能力持续强化，集中采购优势凸显，供应链成本优势持续放大；2）硬折扣模式价值兑现：持续重构产业价值链，将供应链效率红利直接转化为终端价格优势与企业盈利能力，形成正向循环；3）数智化提效降本：全链路数字化系统深度落地，从门店运营、库存管理到供应链调度全流程提效，运营效率持续优化；4）商品力持续升级：在保持产品高频迭代的基础上，积极拓展自有品牌商品，布局低温冷藏、冷冻食品、家清个护等品类，产品矩阵不断丰富，盈利弹性进一步释放。

整体来看，公司上半年归母净利润同比增长156.58%，扣非净利润同比增长153.17%，盈利增速显著高于营收增速；经营活动产生的现金流量净额达18.11亿元，同比增长39.50%，现金流状况稳健，盈利质量持续提升。

（三）量贩主业深化+第二业务协同，长期成长空间广阔

2026年上半年公司量贩零食业务再上新台阶，食用菌业务同步回暖，双业务协同发展。展望全年及中长期，公司成长确定性强，竞争优势持续强化。

短期来看，门店扩张仍处于快车道，公司将持续加密核心优势区域、加速渗透新兴市场，稳步提升市占率；同时持续深化供应链能力，丰富产品矩阵，推进自有品牌建设，拓展品类边界，满足消费者一站式购物需求，持续强化竞争壁垒。中长期来看，国内量贩零食赛道仍处于快速渗透期，行业集中度持续提升，公司凭借品牌、供应链、数字化、运营管理等核心优势，有望持续扩大市场份额，实现规模与盈利同步扩张，充分享受行业成长红利。此外，公司积极推进H股上市申请，助力国际化战略布局，提升全球品牌影响力；同时持续优化股东回报机制，中期分红稳定落地，与投资者共享发展成果。

我们看好公司作为量贩零食行业龙头，凭借规模效应、供应链效率与数字化运营能力，持续巩固竞争优势，长期成长空间广阔。

投资建议

参考最新业绩报告，我们调整公司26-28年营业收入644.81/745.0/827.81亿元的预测至752.29/954.44/1060.56亿元；调整公司26-28年EPS 10.89/13.62/15.71元的预测至13.09/17.90/20.43元；对应2026年9月11日收盘价181.12元的估值分别为14/10/9倍，维持增持评级。

风险提示：开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成，存在不确定性、称重争议衍生经营风险