►【银行】戴志锋：银行角度看8月社融：以债替贷延续，M1增速回升

社融情况：2026年8月社融新增1.66万亿元，较去年同期下降9083亿元，新增规模低于万得一致预期（1.99万亿元）。8月存量社融同比+7.2%，增速较上月下降0.2个点。

社融增量细拆：2026年8月社融规模同比-9083亿元，人民币贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债均不及去年同期；委托贷款、企业债与股票融资新增规模优于去年同期。具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷需求依然偏弱，债券融资的替代效应持续演进。8月人民币贷款余额较7月底增加552亿元，较去年同期-5701亿元。2、表外信贷情况：表外融资需求同样同比下滑，委托贷款同比小幅多增，信托贷款与未贴现承兑汇票同比下降。8月委托贷款增加229亿元，同比+394亿元；信托贷款减少233亿元，同比-583亿元；未贴现银行承兑汇票增加382亿元，同比-1591亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行规模同比下滑。2026年8月政府债新增融资1.01万亿元，同比-3575亿元。②企业债与股票融资均同比提升。8月新增企业债融资2712亿，新增股票融资639亿，同比分别+1374亿元、+183亿元，利率环境整体处于历史低位，而贷款受限于自律机制下限约束，部分企业融资结构转向“以债替贷”以实现融资结构优化。

信贷情况：增速缓慢走弱，信贷需求承压。8月人民币贷款余额较7月底增加600亿元，同比-5300亿元，低于万得一致预期（3800亿元）。信贷余额同比增长4.9%，增速较上月下降0.2个百分点。

信贷结构分析：8月居民与企业贷款净增规模同比下降较多，票据及非银贷款净增规模同比小幅提高。具体来看：1、企业贷款情况：短贷余额较上月减少且同比走弱，中长贷余额增加但增量不及去年同期，票据融资小幅同比多增。8月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为-1600亿元、+3200亿元、+1000亿元，增量较上年同期变化分别为-2300亿元、-1500亿元、+469亿元。一方面宏观经济K型分化下企业需求出现结构性分化，整体扩张与融资需求减弱，另一方面直接融资对间接融资的替代分流了部分本就不强的信贷需求。2、居民贷款情况：居民短贷与中长贷余额较上月下降且均同比走弱。具体数据来看，8月居民短贷、中长贷增量分别为-1219亿元、-822亿元，较去年同期分别变化为-1324亿元、-1022亿元。居民消费信心不足，叠加房地产仍处于下行周期，短贷和中长期贷款余额均有所下滑。3、非银信贷：8月下降436亿元，同比-+694亿元。

流动性与存款情况： 8月M1增速环比小幅提高，M2增速环比小幅下降，剪刀差收窄。8月M1、M2分别同比增长4.1%、7.5%，较上月同比增速分别+0.1、-0.2个百分点。M2-M1的剪刀差为3.4%，较上月下降0.3个百分点，主要是M2降速快于M1增速带来的被动收窄，结合企业贷款情况来看，企业活期资金并未真正大幅增加，居民和企业的观望情绪依然存在。8月人民币存款新增1.2万亿元，同比-8600亿元，存款同比增速为7.7%，增速较上月下降0.4个点。各项存款余额均正增，但同比出现不同程度下滑。存款同比少增集中在非银端（同比少增6200亿元，占七成以上），系去年同期高基数所致；此外，受信贷增速下降的影响，信贷派生放缓，一般性存款也少增。具体来看：1、居民存款：8月居民存款增加400亿元，较去年同期-700亿元。2、企业存款：8月企业存款增加2800亿元，较去年同期-197亿元。3、财政存款：8月财政存款增加1100亿元，较去年同期-800亿元。4、非银存款：8月非银存款增加5600亿元，较去年同期-6200亿元。

投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行。

风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看8月社融：以债替贷延续，M1增速回升》

发布时间：2026年9月15日

报告作者：戴志锋  中泰金融组组长S0740517030004

►【宏观】张德礼：平淡的金融数据

2026年8月，中国新增社融1.66万亿，同比少增9083亿，低于Wind市场预期值（1.99万亿）；新增人民币贷款600亿，同比少增5300亿，低于Wind市场预期值（3800亿）。总量层面看，社融和信贷表现都表现平平。

同比角度看，存量社融、M2的同比都较上月回落，M1同比小幅回升。2026年8月，存量社融同比从7.4%降至7.2%，M2同比从7.7%降至7.5%，一方面是信贷需求偏弱，另一方面是直接融资占比提高、存款派生能力减弱。M1同比从4.0%回升到4.1%，资金边际有所“活化”，可能和人民币升值后扩大结汇有关。

从社融主要分项来看，8月社融数据走弱，主要原因是人民币信贷和政府债融资的拖累。

一是人民币信贷仍是社融数据的最大拖累项。2026年8月，社融口径下的人民币贷款新增552亿元，同比少增5701亿元。结合金融机构口径下的信贷数据来看，居民信贷、企业信贷都偏弱。

8月住户贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元。其中，8月新增居民短期贷款和中长期贷款分别为-1219亿元、-822亿元，跟去年同期相比分别多减1324亿元、1022亿元，居民的消费和置业意愿都有待提振。

8月企业贷款新增2600亿元，同比多减3300亿元。其中，8月新增企业短期贷款和中长期贷款分别为-1600亿元、3200亿元，跟去年同期相比分别多减2300亿元、少增1500亿元。不过，企业票据出现边际好转，8月新增1000亿元，同比多增469亿元。可能的原因是实体信贷需求不足，银行存在“票据冲量”需求。表外的未贴现承兑汇票数据也能印证这一点，8月当月它新增382亿元，同比少增了1591亿元。

二是政府债融资再度放缓。2026年8月新增政府债券净融资1.01万亿，同比少增3575亿元，主要原因是国债到期偿还量高。8月国债总发行量为1.36万亿，较2025年8月同比多发118.9亿元，但净融资量为4507.1亿元，较2025年8月同比少增3982.1亿元。不过，预计9月政府债融资将有明显提速。截至9月14日，9月的国债净融资量已达7578.2亿元，较2025年9月整月高出294.5亿元。

社融结构性的亮点依然在企业债。8月企业债券新增2712亿元，同比多增1374亿元，连续六个月同比多增。8月资金利率中枢小幅下行，为企业债发行提供有利环境。

综合中长期贷款和债券融资来看，企业的融资需求没有看起来那么弱。2026年8月企业债券+中长期贷款合计新增5912亿元，较2025年8月同比只少增了126亿元，没有贷款数据看起来那么弱。

此外，委托贷款表现边际好转。8月委托贷款新增229亿元，同比多增394亿元。9月1-2日新型政策性金融工具开始投放，预计会推高9月委贷规模和同比，我们在《新型政策性金融工具有哪些新看点？》有过分析。信托贷款仍偏弱，8月减少233亿元，同比多减了583亿元。

存款方面，2026年8月新增人民币存款1.2万亿，同比少增8600亿。其中，新增居民、企业、财政存款分别为400亿元、2800亿元、1100亿元，同比分别少增700亿元、197亿元、800亿元。非银存款新增5600亿，同比少增6200亿，可能的原因是2025年8月股市偏强，导致非银存款基数偏高。

总的来说，8月金融数据整体平淡无奇，主要受人民币信贷和政府债的拖累，结构性亮点仍在企业债。往后看，有三点值得期待：一是新型政策性金融工具已开始投放，参考去年经验预计9月底或10月初投放完毕，预计能阶段性推高9月委贷数据；二是国债融资出现加快迹象，随着政府债发行提速，再加上去年的低基数，后续月份的政府债同比有望回正；三是受存量政策加快落地的影响，基建投资活动有望边际改善，对相关企业的信贷融资预计也会有一定拉动。