▍需求：二产增速放缓&高基数下居民用电负增长，7月全社会用电增速持续回落至1.7%。

根据中电联数据（下同），2026年7月，全社会用电10,400亿kWh，同比增长1.7%，增速环比6月下滑2.0ppts。各产业部门用电增速环比均有所下滑，其中二产用电增速环比回落1.7ppts至3.0%；在去年同期高温带来的高用电量基数下，居民用电量同比下滑5.1%，拖累整体用电增长；从单月用电增速贡献比例看，7月二产/三产/居民用电对整体用电量增长的贡献比例分别为103.1%/57.6%/-59.2%。

二产细分行业中，7月制造业用电量同比增长4.9%，其中高技术及装备制造业用电量同比增长8.9%，保持强劲增速；四大高耗能行业合计用电增速1.7%，整体需求稳健。分区域看，高耗能地区/沿海地区7月用电同比增速分别回落至2.0%/1.8%，不同区域间用电增速分化趋势有所收敛。

▍供给：源网侧投资增速环比持续回落，火电单月新增装机1,194万千瓦。

1~7月，国内新增装机19,397万千瓦，同比下滑40%。7月火电新投产装机1,194万千瓦，带动1~7月新增装机规模升至5,030万千瓦，火电机组维持密集投产节奏。行业投资方面，1~7月电源投资同比下滑4.7%至4,237亿元，同比降幅较1~6月持续扩大；电网投资3,340亿元，同比提升0.7%，增速延续放缓趋势，较1~6月降低3.3个百分点。

▍消纳：需求偏弱&清洁能源改善挤压火电出力。

7月全国发电设备平均利用小时279小时，同比下滑7.3%。分电源看，水电单月利用小时数同比增长7.1%至422小时，重回增长区间；风电利用小时数同比下滑6.3%，较6月增速环比提升8.5ppts，或主要受益于风资源改善；在整体需求偏弱与清洁能源出力改善的挤压下，火电7月利用小时数同比下滑8.5%，为2026年以来单月同比降幅之最。

电价方面，广东省9月电价持续回落至0.403元/kWh，较基准电价折价50元/兆瓦时；江苏省9月电价环比回落至0.345元/kWh，在经历连续6个月的电价上涨后，重新回落至年度长协电价水平附近。

▍风险因素：

用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期等。

▍投资策略：

推荐底层资产高质量的龙头水电、核电、煤电一体化企业；估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；虚拟电厂、微电网等受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式等。