▍强产品设计力、品牌势能强的企业实现稳健增长，高奢珠宝业务韧性凸显。

分公司来看，2026Q2潘多拉实现同店增长6%。Richemont集团旗下四大珠宝品牌录得销售额24%显著增长，实现连续七个季度两位数增长。LVMH 2026Q2腕表与珠宝领域增长势头强劲，实现有机同比增长11%，主要由蒂芙尼和宝格丽双位数增长带动。Titan 2026Q2节日旺盛消费需求带动全品牌实现增长，投资需求驱动投资金品类双位数强劲增长。Richemont对中国市场长期复苏保持乐观，潘多拉、Titan均上修了业绩指引。

▍CY26Q2全球珠宝龙头经营表现区域差异显著：整体来看，亚太市场保持增长、印度市场表现强劲，美洲等市场表现较好、欧洲略显疲软。

1）亚太市场：日韩高增、中国弱复苏，印度&印尼维持高景气度。韩国高奢市场在明显财富效应和价差优势下成为本季度的重要增量。中国高奢市场仍延续弱复苏趋势，客流仍然承压，行业尚未出现普遍改善。

2）法国及其他欧洲市场：品类分化加剧，整体较为疲软。潘多拉受德国市场常态化调整、意大利持续承压影响，法国区、英国区收入分别同比下滑10%/2%。历峰得益于本地居民及游客消费的双重支撑，欧洲区域收入同比增长11%。LVMH 欧洲市场保持平稳。

3）美国及其他美洲市场：美国市场整体实现优质增长。潘多拉凭借产品设计能力与门店迭代更新，美国市场收入同比增长4%。受益于财富效应支撑高净值消费，高端珠宝表现具备韧性，历峰在美洲市场录得增长27%；LVMH美国市场收入同比加速增至6%。

▍高奢提价释放品牌势能，龙头加码款式推陈出新，品牌持续强化渠道建设。

1）高奢珠宝提价对冲成本影响：2025年以来卡地亚、梵克雅宝、蒂芙尼、宝格丽等品牌均实行了多批次、分品类的终端提价，强化品牌高端定位、对冲成本上升压力；

2）珠宝龙头加码款式推陈出新：宝格丽收入持续增长由经典系列（Serpenti、Divas、B.zero1）驱动；尚美巴黎继续拓展其Bee de Chaumet系列，卡地亚、Buccelati每年推出全新系列作品，潘多拉新元素系列产品有效带动同店销售增长。

3）渠道端推进“DTC”战略：历峰集团26Q2零售渠道实现收入同比增长24%，占总营收比重71%，为历史最高值；同期珠宝业务DTC率达历史峰值85%。

▍风险因素：

市场竞争加剧风险；美联储货币政策风险；金价急剧波动影响需求；线上冲击传统销售模式的风险；委外生产风险；多元业务布局影响业绩；海外经营不及预期等。

▍投资策略：

我们认为强产品力、品牌力珠宝企业有望脱颖而出，推荐黄金珠宝行业龙头企业：

1）积极调整产品及定价策略，聚焦高端门店拓展、单店经营提质增效，受益于黄金税改新政使港澳地区门店具备显著价格优势，未来有望继续发挥品牌力、产品力优势的企业；

2）受益于投资金需求高景气度，同时作为上金所会员单位并且通过全直营销售，具备显著成本端优势带动华北地区市占提升的北京珠宝龙头品牌；

3）通过在设计/工艺/渠道等体系化和长期的坚持构建壁垒，深化消费者心智，“黄金+情绪价值”契合了疫情后高购买力人群消费日益理性、“悦己、情感共鸣”需求的公司；

4）强品牌力，设计能力突出，融合东西文化，承载情绪价值，并且门店规模仍具拓展空间的公司； 

5）把握当前处金价高位影响销量、门店数量战略性收缩、运营持续调整优化，但具备强品牌力和资源整合能力的企业。