▍行情回顾：有色金属板块整体跑赢大盘，钨及其他稀有金属表现突出。

2026年年初至今及26Q2至今（截至9月4日，下同），中信有色金属板块指数分别上涨1.0%和下跌3.2%，相对沪深300跑赢2.8ppts和跑输5.4ppts，涨跌幅在30个行业中排名第3位和第7位。细分板块方面，2026年年初至今，钨、其他稀有金属和黄金板块上涨58%/27%/20%，领涨行业；稀土磁材和铜板块实现上涨，铝、镍钴锡锑和锂板块则明显下跌。2026Q2至今，铜和其他稀有金属板块上涨9.2%/6.6%；稀土及磁性材料、钨、铅锌和黄金板块小幅下跌，铝、镍钴锡锑和锂板块分别下跌12%/14%/30%。

▍金属价格回顾：工业及贵金属价格多数上涨，能源与战略金属走势分化。

2026年上半年，工业金属价格普遍同比上涨，LME锡、铜、铝均价上涨57%/39%/ 32%，铅价小幅下跌；26Q2多数工业金属价格环比继续上行，LME铝和锡上涨10%/7%。贵金属价格涨幅显著，2026年上半年伦敦金、伦敦银、铂金和钯金均价分别同比上涨53%/139%/102%/60%，但26Q2环比回落。能源金属价格显著高于去年同期，锂价二季度延续上涨，钴价则有所回落。战略金属表现分化，2026年上半年钨精矿和氧化镨钕均价同比上涨354%/72%，锑及重稀土价格承压；2026Q2镓、锗、铟涨幅最为突出。

▍业绩与估值分析：业绩增长显著提速，铝、铜、锂和镍钴锡锑估值相对较低。

2026年上半年，有色金属行业营收同比增长33%，归母净利润同比增长110%，再创新高；2026Q2板块营收和净利润分别同比增长29%/107%，环比增长9%/12%，延续快速增长。细分板块方面，钨、铝、铅锌、其他稀有金属上半年净利润分别同比增长237%/147%/102%/90%，领涨行业；铜、稀土及磁性材料、黄金和镍钴锡锑净利润亦实现40%以上的突出增长；锂板块则实现扭亏。26Q2，除镍钴锡锑外，其余细分板块盈利均同比增长或扭亏，其中钨、铝、铅锌和其他稀有金属板块净利润同比增长192%/163%/124%/112%。截至2026年9月4日，有色金属板块2026年Wind一致预期PE为13.4倍，低于A股均值15.4倍；滚动PE和PB分别为17.7/2.7倍，PE略低于过去五年均值。细分板块中，铝、铜、锂和镍钴锡锑估值相对较低，2026E PE为9-13倍。

▍持仓与分红分析：持仓回归平配区间，中期分红比例略降。

截至2026年二季度，有色金属行业基金重仓持仓市值为1003亿元，在29个行业中排名第7位；占基金股票投资市值的2.04%，环比下降1.23ppts。按2026年中报全部持仓口径，行业高配幅度由2025年年底的2.2ppts收窄至0.2ppts。分板块看，工业金属/贵金属/稀有金属板块持仓比重分别为2.1%/0.5%/2.0%，工业金属小幅低配，贵金属和稀有金属仍处于高配状态。个股方面，基金重仓持仓市值增幅居前的主要为稀有金属公司，铜金个股减幅较大。2026H1有色金属行业分红比例为14.6%，同比下降4.1ppts；与全部A股的差距由2.9ppts扩大至4.8ppts。工业金属、贵金属、稀有金属分红比例分别为18.2%/3.4%/4.6%。

▍风险因素：

金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期的风险；海外经济衰退的风险；美联储降息程度不及预期的风险；上游供给增长速度超预期风险；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。

▍投资策略：

2026年上半年，金属行业业绩增长继续提速，钨、铝、铅锌、其他稀有金属领涨，铜、稀土磁材、黄金、镍钴锡锑亦实现出色增长，锂板块实现扭亏。当前金属板块估值仍处合理水平，铝、铜、锂、镍钴锡锑估值相对较低，细分板块估值修复机会值得关注。行业持仓回归平配，分红比例略有回落，但部分板块股息率仍显著高于5%。展望下半年，流动性冲击有望缓和，供应扰动抬头迹象渐显，需求维持稳增态势，建议持续关注黄金、铜、战略金属、稀土、铝、锂板块机会。