▍分散染料的核心中间体还原物开启涨价，弹性较大。

据染化严选，还原物（化学名：2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）是生产分散染料中蓝、黑、紫系列的关键原料，具有不可替代性。其理论单耗可达0.3–0.9吨/吨染料，实际单耗往往更高，在染料的成本占比较高，对染料价格的影响较为显著。目前还原物价格已从去年的2.5万元/吨飙升50%以上至3.8万元/吨，而历史上因腾格里沙漠污染事件导致主要厂家停产等环保事件，价格曾冲至10万元/吨以上，价格弹性很大且相较历史高位，仍具较大空间。

▍供给高度集中，看好未来还原物涨价的持续性。

据染化严选，还原物的技术壁垒主要集中于高环保门槛和生产工艺复杂性：其生产过程涉及硝化、加氢等工艺，并产生大量废酸，在安全和环保政策持续收紧下，中小产能因无法达标而被迫退出。历史上，主要生产厂家所采用的铁粉还原工艺也已被国家政策淘汰。当前供给格局高度集中，主要产能掌握在一体化巨头手中，这些企业拥有万吨级自供产能。这种高度集中的格局导致供应弹性极小，在各类化工原料普遍涨价的行情下，格局较好的还原物涨价有望持续。

▍还原物涨价或将推动染料继续涨价，加速行业集中度提升。

短期看，对染料企业来说，还原物涨价成本压力显著，染料价格上涨预期强烈。据百川盈孚，1月22日，分散黑ECT 300%的市场均价已上涨1000元/吨至1.8万元/吨，我们预计后续仍将随着还原物和其他原料的价格上涨而继续上涨。中期看，“金三银四”为印染行业传统旺季，下游厂商为应对涨价预期积极备货，或将加剧供需紧张。长期看，缺乏原料配套和资金储备的中小企业或将面临订单流失，市场份额将进一步向具备规模优势和中间体配套的一体化龙头集中，进一步提升龙头企业的话语权与行业集中度。

▍风险因素：

还原物及分散染料涨价不及预期；印染行业需求低于预期；原材料价格大幅波动；安全生产风险。

▍投资策略。

更看好有核心中间体还原物配套的一体化龙头。