事件概述

君亭酒店发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入3.31亿元，同比+1.41%；归母净利润950.37万元，同比+54.04%，对应归母净利率为2.87%，同比+0.98pcts；扣非归母净利润789.93万元，同比+170.55%。对应毛利率为32.06%/同比+3.90pcts，毛利率同比提升，主要是26H1部分酒店长期待摊费用摊销到期、铺底物资摊销到期，带动营业成本绝对值下行所致（26H1营业成本2.25亿元，同比下滑4.09%）。各项费用率表现来看，2026H1销售/管理/财务费用率分别为9.20%/11.75%/7.70%，同比+1.44pcts/+0.70pcts/-0.72pcts，其中，销售费用率提升，是公司合作渠道订房服务结算方式变化，推动销售费用绝对值增加（同比+20.23%）所致。管理费用率提升，是1）公司新增武汉光谷项目筹建，对应租金费用计入管理费用；2）26H1人力成本同比增加；两大因素所致。财务费用率优化，可归因于本期租赁项目融资租赁支出减少。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比+4.73%，显著高于同期净利润水平。

► 直营酒店经营表现：RevPAR同比修复，OCC提升为主要驱动力。

2026H1，公司直营酒店核心运营指标呈修复特征。2026H1君亭直营酒店OCC为63.41%，同比提升2.23pcts，ADR为457.5元/间，同比+0.23%，对应RevPAR为290.1元/间，同比+3.89%，ADR表现同比持平，OCC增长是RevPAR提升的核心动力。季度拆分来看，季度维度RevPAR呈现"一季度反弹、二季度增速收敛"特征：26Q1来看，OCC为59.91%，同比提升3.40pcts，ADR为473.7元/间，同比+0.40%，RevPAR为283.77元/间，同比+6.43%；26Q2来看，OCC为66.88%，同比提升1.08pcts，ADR为443.14元/间，同比-0.06%，RevPAR为296.37元/间，同比+1.59%。聚焦区域酒店亮眼表现，海南区域市场依托封关、免税、免签三大长期政策稳步增长，三亚大东海君亭酒店、陵水香水湾君澜度假酒店、海南七仙岭君澜度假酒店表现亮眼；26H1收入0.48亿元/同比+9.61%，对应毛利率30.63%/同比增长7.40pcts。聚焦门店扩张节奏，截至2026年6月末，公司开业酒店达303家（君澜/君亭/景澜酒店分别为147家/91家/65家），较2025年6月末净增41家（君澜/君亭/景澜酒店分别净增16家/12家/13家）；待开业酒店225家（君澜/君亭/景澜酒店分别为139家/52家/34家），较去年同期增长12家。上半年累计新签20个项目、新开业酒店14家，扩张节奏稳健，战略推进方向稳定。

► 海外渠道：暑期海外间夜同比+51.6%，入境客源支撑作用凸显。

境外客源逐步成为客流增长支撑点。依托海外主流OTA平台，2026年暑期海外渠道合计间夜同比增长51.6%、销售额同比增长29.9%，增速显著优于国内OTA渠道；与Choice合作迈入运营深化阶段，依托Choice全球分销网络与海外客源系统，公司客源结构持续优化，国内市场价格内卷压力缓解。

投资建议

聚焦君亭酒店逻辑架构： 1）业绩释放/入境引流：君亭直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，随酒店开业利润贡献将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开，打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟体系逐步展开；与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望为公司塑造新增长曲线；后续与希尔顿合作洽谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将为公司带来长期利润增量。我们认为，从26H1财务情况来看，行业整体经营环境承压影响下，公司26年收入增长或将相对放缓，但利润端改善具备较高确定性：1）部分直营门店长期待摊费用及铺底物资摊销到期，26H1营业成本绝对值已有明显优化，推动26年整体毛利率进入阶段性修复窗口；2）直营新店逐步渡过爬坡期，将有效推动利润端减亏；3）君澜管理全资化完成后少数股东损益基本归零，归母净利润口径受益。展望27-28年，存量门店RevPAR企稳、截至26H1的225家待开业门店持续转化，将为公司收入/利润增长提供稳定支撑；精选国际特许经营品牌/加盟品牌放量、入境游客流导流、潜在新品牌合作合作预期有望塑造新增长曲线。综上，我们调整收入及利润预测，预计公司2026-2028年营业收入6.81/7.41/8.21亿元（原预测为8.05/9.62/10.94亿元），同比+1.22%/+8.77%/+10.72%；归母净利润0.45/0.73/1.11亿元（原预测为0.62亿元/0.97亿元/1.32亿元），同比+93.72%/+62.13%/+53.29%；对应EPS为0.23元/0.37元/0.57元（原预测为0.32/0.50/0.68元），基于2026年9月11日收盘价18.15元，对应PE为79/49/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：合作落地不及预期风险；拓店不及预期风险。