1.1、二季度美国通胀抬头，欧洲通胀阶段性反弹

美国：CPI增速冲高后回稳，零售增速相对稳定。2026年4-6月美国CPI分别同比增长3.8%/4.2%/3.5%，7月美国CPI同比增长3.4%，增速短期抬升后呈边际回落态势；零售行业整体销售额26Q2同比增长6.3%，剔除CPI后，4-6月实际零售额分别同比变化0.8%/1.5%/5.0%。

欧洲：通胀走势分化，整体阶段性反弹，英法德核心经济体通胀延续回落。26Q2欧洲核心国家CPI当季同比回升；4-6月德国、法国、英国CPI同比分别增长2.9%/2.6%/ 2.3%、2.2%/2.4%/1.8%、2.8%/2.8%/2.6%，三大核心经济体通胀走势虽有小幅波动，但整体仍维持下行态势。

1.2、刚需消费显韧性，线上零售稳增长

美国26Q2刚需消费保持韧性，加油站品类增速领先，可选消费增速分化。美国二季度零售和食品服务销售额同比增长6.27%，环比增长2.62%。分行业看，加油站、运动爱好类、无店铺商贩分列细分零售行业同比增长前三位，26Q2整体增速分别为23.19%、12.36%、12.00%，特别是日常消费增加，杂货店同比增速也达到10.62%。

可选消费中，偏可选属性的服装及服装配饰店增速持续下滑，同比仅增长4.91%，环比下降1.96%；运动及业务爱好类环比修复，同比增速12.36%，显著高于其它可选品类，预计主要受益于居民休闲消费需求释放。日用品商场同比增长3.26%、环比微增0.50%，整体维持平稳运行。

美国线上零售增长加速，线上化率长期稳步提升。26Q2美国线上零售额环比+9.4%，同比+12.4%；线上零售额占零售额总比重达17.1%，同比提高0.8pct。

受高利率持续影响美国房地产市场修复节奏放缓，但工具建材类企业仍保持稳定增速，AI大规模基建投资是核心驱动。美国成屋销售季调年化2026年1月降至402万套、同比降4.06%，7月回升至406万套、同比仅增0.5%，二季度地产增长动能明显走弱。四大科技企业2025年资本支出约930亿美元，近3个月七巨头数据中心投入超千亿，过去一年五家科技企业开支超全美上市工业总和，对冲地产疲软支撑建材增速。

2.1、沃尔玛：平台业务高增韧性凸显，效率优化推动盈利与库存向好

沃尔玛26Q2实现营收1879.37亿美元，同比增长5.94%，增长韧性凸显，部分由线上电商持续增长与山姆会员店、国际业务协同扩张驱动。26Q2净利率同比上升0.67pct，毛利率同比上升1.02pct，主要系通胀回落缓解成本端压力、运营效率持续优化所致，盈利修复态势明确。26年营收增速指引：由同比+3.5%-4.5%上调至同比+4.0%-5.0%。

线上平台业务增长迅速，国际市场贡献营收增速。沃尔玛第二财季实体店同店销售延续低个位数下滑态势，但全球电商销售额同比增长23%（占总净销售额24%），国际业务净销售额同比增长12.8%，其中中国市场电商增速达26%、占比提升至55%，成为业绩增长的核心引擎。

主营业务均实现增长，山姆会员规模持续创新高。26Q2沃尔玛美国市场实现营收1251.89亿美元，同比增长3.5%，营收增长主要来自刚需品类的稳定贡献与客单价的平稳提升；国际业务实现销售额351.98亿美元，同比增长12.8%，海外市场布局成效持续释放；山姆会员店实现销售额257.13亿美元，同比增长8.8%，会员收入同步保持双位数增长，会员数再创阶段新高。

Q2库存整体保持健康，通胀影响边际收窄。沃尔玛全球库存同比增长6.7%，涨幅较前期明显回落，通胀因素对库存增长的贡献度有所下降；公司整体存货周转率维持在4.51次的稳健水平，库销比处于合理区间，备货节奏贴合终端消费需求，库存管理效率持续优化。

2.2、塔吉特：策略优化盈利修复弹性凸显，库存周转稳步优化

塔吉特26Q2实现营收265.39亿美元，同比增长5.27%，增长重回稳健轨道，部分由大众消费性价比需求回升与全品类协同布局驱动。26Q2毛利率同比上升5.44pct，净利率同比上升3.36pct，盈利修复弹性充分显现。26年营收增速指引：由同比增长约4%上调至全年营业收入增速围绕5%。

策略优化推送零售品类分化增长，刚需与高毛利赛道共驱业绩。塔吉特通过推行降价促销与高性价比自有品牌的价格策略、精准锚定中等收入女性消费群体的客群定位，以及独家设计师合作的差异化商品策略，有效扩大市场份额、提振营收，在竞争激烈的零售市场确立了自身独特优势。26Q2塔吉特核心品类中，轻工产品以10.6%的同比增速领跑，美容、食品饮料同步实现7%以上的较快增长，家庭必需品保持中单位数稳健增长，服装及辅料、家居陈设与装饰品类维持平稳运行。

多赛道均衡发力，核心品类贡献主要增量。26Q2塔吉特轻工产品实现营收38.94亿美元，同比增长10.6%，居家与户外需求回暖带动品类持续扩容；美容品类实现销售额36.39亿美元，同比增长7.2%，美妆个护消费韧性持续释放；食品饮料实现营收59.91亿美元，同比增长7.2%；服装及辅料、家居陈设与装饰品类营收基本持平。

Q2库存保持温和增长，周转效率边际改善。塔吉特26Q2存货同比增长2.86%，增速维持低位并温和回升；公司整体存货周转率提升至2.79次，周转效率同比小幅改善，库销比处于合理区间。

3.1、家得宝：第二季度业绩超预期，库存增速同比趋稳

家得宝26Q2营收478.61亿美元，同比增长5.7%；毛利率同比增长1.02pct，净利率同比下降0.09pct。上半年合计营收896.26亿美元，同比+5.3%，上半年净利润80.55亿美元，同比+0.9%。26年营收增速指引：总销售额增长约2.5%–4.5%；指引维持不变。需求修复叠加运营与成本端共振，二季度业绩超预期。

零售整体增长强劲，推动业绩整体增长。26Q2家得宝核心品类中，五金工具类销售额以2.61%的同比增速领跑，装饰材料保持稳健增长，建筑材料呈现低增修复态势。其中SRS通过多品类分销业务直接触达专业承包商，可在无需依托大型仓储式门店的情况下，扩大家得宝在专业市场的覆盖范围。

主营业务均实现稳健增长，核心品类协同价值持续释放。26Q2家得宝建筑材料业务实现营收 274.03亿美元，同比增长0.79%，营收增长主要来自基础家装需求的稳定贡献与工程项目的稳步回升；装饰材料业务实现销售额265.34亿美元，同比增长2.41%，产品迭代与场景化布局成效持续显现。现有住房装修改善以及AI基建为家得宝26Q2提供增长活力，五金工具业务实现销售额266.32亿美元，同比增长2.61%，户外场景需求与新品类同步拉动，品类竞争力稳步提升。

Q2库存整体保持健康，通胀影响边际收窄。家得宝存货同比增长8.07%，涨幅较前期明显回落，通胀因素对库存增长的贡献度有所下降；公司整体存货周转率维持在2.27次的稳健水平，库销比处于合理区间，备货节奏贴合终端家装消费需求，库存管理效率持续优化。

3.2、劳氏：业绩增长稳步提速，库存效率持续提升

劳氏26Q2实现营收259.56亿美元，同比增长8.34%，增长弹性凸显，部分由美国存量房翻新需求回暖与建筑维修品类、季节性产品协同拉动。26Q2毛利率同比下降0.77pct，净利率同比下降0.77pct，整体盈利中枢仍保持稳健。26年营收增速指引：由原预期下调至营业收入920亿美元。

零售整体增长提速，推动业绩超预期表现。26Q2劳氏核心品类中，建筑维修类销售额以6.6%的同比增速领跑，季节性产品保持单位数稳健增长，家居装饰品类受可选消费偏好切换影响阶段性承压。公司将韧性归因于专业客户（Pro）、线上和家居服务业务的持续强劲，本季度包含8000万美元的税前关税退税，但未来IEEPA退税回款的时间和金额仍存在不确定性。

核心业务分化增长，建筑维修赛道贡献主要增量。26Q2劳氏建筑维修业务实现营收75.54亿美元，同比增长6.6%，营收增长主要来自存量房翻新需求的持续释放与客单价的稳步提升；季节性产品实现销售额79.52亿美元，同比增长1.7%，户外消费需求平稳支撑品类表现；家居装饰业务实现销售额78.17亿美元，同比小幅承压。

Q2库存增速边际抬升，周转效率持续改善。劳氏26Q2存货同比增长8.54%，涨幅较前期有所扩大，主要系提前布局备货地产后周期旺季需求所致；公司整体存货周转率提升至1.88次，周转效率同比优化，备货节奏贴合终端消费需求，供应链与库存管理效率持续强化。

3.3、史丹利百得：第二季度盈利同比高增，毛利率修复库存优化向好

史丹利百得26Q2实现营收39.61亿美元，同比增长0.39%，营收端呈现弱复苏态势，部分由工具品类需求边际回暖与产品结构升级驱动。26Q2毛利率同比上升5.94pct，净利率同比上升6.29pct，成本端持续优化，盈利能力修复超预期。26年自由现金流指引：由5–7亿美元上调至6–8亿美元。

工具主业贡献核心支撑，品类结构优化推升盈利水平。26Q2史丹利百得核心品类中，工具和存储业务以35.64亿美元的营收规模稳居基本盘，同比实现正增长，产品迭代与渠道优化共同推动品类盈利改善；工程紧固件业务实现营收 3.96亿美元，在工业需求温和修复背景下保持稳健运行。

主营板块盈利改善，工具赛道韧性凸显。26Q2史丹利百得工具和存储业务实现营收35.64亿美元，同比增长2.97%，营收增长主要来自新品类拓展与存量市场份额提升，盈利水平随产品结构升级持续上行；工程紧固件业务实现销售额3.96亿美元，同比小幅承压，但业务盈利质量保持稳定。

Q2库存延续去化态势，周转效率保持稳健。史丹利百得26Q2存货同比下降16.01%，史丹利百得25年到26年整体受市场影响，市场份额波动，故去化幅度持续扩大；公司整体存货周转率维持在1.33次的稳健水平，去化成效显著，周转效率稳步提升。

4.1、亚马逊：营收高增盈利超预期，线上平台助力业务扩大

亚马逊26Q2实现营收2006.06亿美元，同比增长19.62%，增长动能强劲，部分由AWS 云服务高增、广告业务放量与零售业务协同扩张驱动。26Q2净利率同比上升18.68pct，毛利率同比下降1.24pct。亚马逊26Q3营收指引：第三季度营收在225-265亿美元之间。

多元业务协同发力，成长赛道贡献主要增量。26Q2亚马逊核心板块中，广告服务、第三方卖方服务同步实现双位数增长，网上商店业务稳步扩容，实体店业务平稳运行。在美国数字经济持续渗透、企业数字化需求与线上消费需求共振的背景下，公司零售加科技的协同效应逐步释放，成为业绩高速增长的核心支撑。网店为亚马逊自营，自担库存，第三方服务提供线上零售平台，云服务带来高高毛利率。

亚马逊主营业务全面增长，线上零售生态与广告变现弹性凸显。第三方卖方服务营收467.80亿美元，同比增长15.9%，平台线上交易规模持续扩大，同时为广告业务提供商家支撑。广告服务营收198.09亿美元，同比增长26.2%，增速居各板块首位；其高增与第三方卖家扩容直接相关，平台商业化变现效率持续提升。网上商店营收704.32亿美元、同比增14.5%，订阅服务营收137.30亿美元、同比增13.8%，线上零售基本盘稳固；实体店营收57.94亿美元、同比增3.6%，线下运行平稳。AWS云服务保持高增。

从需求端来看，海外通胀整体升高趋势相对回稳，消费整体保持较强韧性。美国CPI增速在阶段性冲高后相对回稳，2026年7月同比增长3.4%，整体水平仍高于历史中枢；欧洲核心经济体通胀也整体延续增高后的相对放缓态势。零售端来看，2026年二季度美国零售和食品服务销售额同比保持增长，扣除价格因素后，实际消费需求边际回暖。

分渠道来看，线上综合零售商营收高速增长，线下零售整体回稳。线下渠道，工具建材类渠道受益于存量房翻新需求复苏，业绩增速有所加快；线上零售在数字经济持续渗透、平台生态不断完善的支撑下维持双位数高速增长，表现显著优于线下渠道。分品类来看，能源、食品饮料等基础刚需消费景气度最高，加油站、杂货店营收增速在各品类中处于领先位置；运动及业务爱好类消费也实现较快增长，可选消费内部表现分化。

库存端效率持续优化，本轮库存周期的去化进度和周转表现均好于预期。2026年二季度各渠道库存压力持续缓解，史丹利百得库存去化幅度进一步扩大，沃尔玛、家得宝等龙头企业的库存同比增速也较前期明显回落。同时全行业存货周转率稳步提升，塔吉特、劳氏等企业周转效率同比改善，为渠道盈利修复夯实了库存基础。

盈利端普遍改善，一方面通胀环境对销售价格形成一定支撑，另一方面也得益于关税扰动边际缓和、供应链效率提升以及企业内部运营优化的共同推动。26Q2主要渠道盈利端普遍改善，塔吉特、史丹利百得毛利率同比分别提升5.44pct、5.94pct，沃尔玛毛利率同比上升1.02pct，多数企业净利率同步修复。

跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上，持续看好跨境电商β。1）海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，且持续提速，6月录得同比12.2%增长，6月底美国零售线上化率达17.1%；2）前期高关税、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计 Q3 景气有望延续。5）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。

具备供应链与产品壁垒的头部企业份额有望持续提升，建议关注：1）产品持续迭代的精品龙头安克创新、致欧科技；2）库存去化、业绩向上的拐点标的赛维时代、华凯易佰；3）AI应用加速盈利能力抬升的吉宏股份；4）业绩韧性突出、高分红低估值的跨境贸易平台小商品城。

工具出口链：行业库存去化基本完成，海外客户补库周期开启，叠加北美 AI 算力基建、电力工程带动专业工具增量，出货量与价格有望同步回升。其中家居及 DIY 工具需求分化，专业工业工具韧性更强，利好具备渠道优势的头部品牌。建议关注大功率电动工具转型的龙头创科实业，以及手工具出海龙头巨星科技。

海外消费不及预期风险：若美国、欧洲等主要市场宏观经济走弱，居民消费信心下滑，DIY 家居及工业资本开支需求收缩，海外零售商补货意愿下降，将导致工具订单、出货量不及预期，压制板块收入与盈利修复节奏。

海外关税等贸易政策变动风险：美国、欧洲等主要出口市场关税、贸易壁垒、产品合规标准存在调整可能性。若关税税率上调、贸易限制加码，将抬升国内工具企业出口成本，削弱产品价格竞争力，对盈利水平形成冲击。

行业竞争加剧风险：行业头部及中小厂商持续发力海外市场，同类产品价格战、新品竞争加剧。若企业产品、渠道、供应链壁垒不足以维持优势，可能出现毛利率承压、市占率提升不及预期的情况。

汇率持续大幅波动风险：出口业务多以美元结算，若人民币对美元持续大幅升值，企业海外收入汇兑缩水，产生汇兑损失；汇率剧烈波动也会影响海外客户报价体系，扰动订单稳定性。