25年11月财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》根据公告（以下为公告部分内容），在2027年底前，对会员单位或客户，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。

发生实物交割出库的，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策。

会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税、教育费附加，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具增值税专用发票。买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按照现行规定缴纳增值税，并向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。

客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票。客户为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。

我们认为，该税改政策或较大影响目前投资金条类供给格局；

结果来看，①具备上海黄金交易所、上海期货交易所会员单位身份，直营销售投资类黄金给终端消费者时（开具普票，没有抵扣环节），增值税税负可通过即征即退与抵扣对冲，增值税税负趋近于0；所以消费者购买投资类金条成本没有增加；

②不具备上海黄金交易所、上海期货交易所会员单位身份（通常为金饰加盟商角色）从交易所购入投资类金条（或者从品牌方购入投资类金条）仅能按6%计算进项税（开普票），整体税收成本会比会员单位直销高约7%（13%-6%）；

综上来看，直接利好以菜百股份为代表的具备上海黄金交易所会员单位身份或具备上海期货交易所会员单位身份，而且直营销售给消费者的金饰品牌商；如果不具备上海黄金交易所、上海期货交易所会员单位身份（目前大部分金饰加盟商或不具备该资质）则较前者有较明显的价格劣势。

所以，未来投资类黄金供给或逐步集中，会员单位（直营销售）市场份额有望逐步扩大，虹吸原有分散在加盟商端的投资金市场需求；（我们认为7%左右的价差较大程度吸引购买力至会员单位直营渠道释放，或可有效推动行业集中）；

一方面会员单位（直营销售）线下门店可直接承载，另一方面会员单位（直营销售）线上渠道可覆盖全国用户。

去年以来金价持续高增，激发投资金需求增长

以伦敦金现为例，26年1月1日以来涨幅约17%，过去1年最大涨幅一度达74.06%，最终以64.56%的涨幅收官，涨幅可观。

我们认为大众投资人普遍买涨不买跌，黄金投资具备门槛低（单克千元左右）、流动性好（随时变现）、信任背书高和底层逻辑清晰等特点，也是近几年为数不多持续多年上涨的投资品种；因此显著受到消费者青睐。

同时对于部分消费者，实物黄金较纸黄金有感受直观、购买便捷等优势；因此实物投资金需求在未来或保持上行趋势。