• 生物质资源化+合成生物双轮驱动，绿电价值延伸撬动智算布局。公司2011年进军生物质资源化赛道，陆续中标深圳龙岗、广州、北京等核心城市项目，2023年布局母乳低聚糖（HMOs）合成生物业务，2026年设立朗坤绿能智算子公司跨界算力。截至26/9/7，公司实控人直接和间接持股25.34%，实际控制的表决权比例超30%，26年公司拟发行5.9亿元可转债，强力赋能通州项目建设。23-25年公司归母净利润复增21.80%，26H1归母净利同增31%，UCO量价齐升带动业绩加速提升。25年公司经营性现金流净额4.73亿元，净现比1.73，充裕现金流可供转型投入。
  
• 锚定一线城市稀缺UCO资源, 北京项目增量+稀缺涨价共振。1)在建项目保障确定性增量: 公司有机固废项目覆盖北京、广州、深圳，一线城市市占率全国第一。截至26H1，有机固废核心项目已投运产能6294吨/日，其中餐饮厨余和废油脂处置产能2650吨/日，北京在建项目餐饮厨余和废油脂产能合计1950吨/日，待建成后运营规模将实现大幅增长74%。公司预计26年存量项目支撑约6万吨UCO，北京通州项目投产后，28年UCO将扩至10万吨（较26年+66%）。2)一线城市特许经营构筑资源&盈利壁垒: 25年广州、深圳、中山项目子公司营业收入合计10.95亿元，占比总营收61%，净利润合计2.37亿元，占比总净利润86%。其中广州项目净利润从23年0.50亿元提至25年0.87亿元，复增32%；深圳项目净利从23年0.39亿元提至25年0.97亿元，复增58%。盈利优势源于①区位优势、②高补贴费、③低折旧摊销。3)UCO供给刚性, 看好SAF扩产周期下废油脂增值潜力: 截止26/9/3欧洲/中国SAF价格2810/2460美元/吨，较25年初涨幅+52%/+39%，同比+10%/+26%。UCO显著滞涨于SAF，SAF级UCO价格8100元/吨，较25年初涨幅+9%。我们测算SAF价格2500~3000美元/吨对应UCO价格上限1.02~1.25万元/吨，对应涨价弹性25%~54%。
• 跨界算力, 以“生物质绿电” 撬动“ 智算” 新赛道, 餐厨配套沼气发电绿色清洁, 具备能耗指标优势。沼气发电度电营业成本约0.32元（不含沼气资源费），直连具备经济性。餐厨处置需求刚性、产沼及发电连续，具备稳定性优势。26/6/26公司成立朗坤绿能智算子公司，注册资本金为4亿元人民币，由朗坤科技100%控股，以绿电赋能AI算力新赛道。为满足朗坤绿能生产经营和项目建设资金需要，2026年度新增50亿元的担保额度
• HMOS二期推进中期待客户渠道&添加政策取得突破, 一期年产260吨项目于25H1投产, 已通过十余家奶企的工厂验收，目前有小批量订单。二期建成后合计产能将达到1000吨/年。公司生产的LNT（乳糖-N-四糖）及LNnT(乳糖-N-新四糖)获得美国FDA市场准入许可。HMOs在国内婴配市场正式迈入商业化阶段，随着政策完善，成人领域增量市场有望逐步打开。
• 盈利预测与投资评级: 公司拥有稀缺废油脂资源, 卡位北广深UCO城市油田，量增确定性强&受益于UCO涨价，同时依托生物质绿电撬动智算布局。暂不考虑UCO涨价和算力布局带来的盈利增量，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、+30%、+22%，对应 17.4、13.4、11.0倍PE。首次覆盖，给予"买入"评级。（估值日期：2026/9/9）
  
• 风险提示：新项目投运不及预期，SAF需求不及预期，补贴政策变化风险。
  

1. 生物质资源化+合成生物双轮驱动，以绿电撬动智算布局

1.1 专注生物质资源化，绿电价值延伸撬动智算布局

深耕环境治理二十余载，聚焦生物质资源化核心赛道。公司前身深圳市朗坤环保有限公司于2001年设立，以环境治理、环境工程为主业，2011年进军生物质废弃物处理赛道。2013年中标首个BOO模式下的生物质废弃物处理项目——深圳龙岗生物质资源再生中心，标志着其业务模式走向成熟。2016年，公司整体变更为股份有限公司，中标广州生物质资源协同处理项目，并于2019年正式投产，奠定大湾区龙头地位。2020年，中标中山生物质资源再生中心。2023年上市后，陆续中标北京通州、房山生物质资源再生项目。公司锁定深圳、广州、北京核心城市优质项目资源，一线城市市占率全国第一。

上市加速双轮驱动，合成生物打开成长空间。2021年，公司启动战略转型，致力成为世界级的智慧化生物科技企业。2023年5月公司创业板上市，随即启动从"环境治理"向"生物科技"的战略跃迁，构建"生物质资源再生+合成生物智造"双轮驱动的业务格局。2023年8月，公司成立独立品牌"中科朗健"，布局母乳低聚糖（HMOs）合成生物业务，2024年自主研发的LNnT成为国内首家获批的国产HMOs产品。2025年证券简称正式变更为"朗坤科技"，品牌形象全面升级。

设立全资子公司跨界算力，以生物质绿电撬动智算布局。2026年6月26日，朗坤科技正式设立全资子公司——朗坤绿能智算（深圳）科技有限公司。依托母公司朗坤科技自身的绿色能源产业优势，朗坤绿能智算将积极拓展算力配套产业、通过"生物质绿电+智算"创新模式，推进公司算电协同融合的战略布局。

公司股权激励锁定营收高速增长。2023年首华燃气完成股权激励前期核心筹备，于2022年11月审批通过股份回购方案，2023年11月完成397.75万股股份回购（占当时总股本1.37%），支付资金5514.03万元，为后续激励计划落地储备股份。2024年公司正式推出并实施“2024年限制性股票激励计划”，以2023年营业收入为基准对2024年-2026年营业收入定比增长率进行考核。2024-2026年100%可归属比例下公司收入增速为40%、120%、160%；营收需达16.1亿元、25.3亿元、29.9亿元。2024-2026年80%可归属比例（触发值）下公司收入增速为30%、100%、140%；营收需达15.0亿元、23.0亿元、27.6亿元。2024年公司营业收入15.46亿元，达到触发值。

回购股份拟用于股权激励或员工持股，彰显长期发展信心。朗坤科技于2026年7月23日召开第四届董事会第八次会议，审议通过《关于回购公司股份方案的议案》。根据方案，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分A股股份，回购资金总额区间为5000万元（含）至1亿元（含），回购价格不超过41.10元/股（含），实施期限为2026年7月23日至10月22日。公司本次回购股份将用于股权激励或员工持股计划。本次回购有助于进一步建立健全公司长效激励机制，同时彰显未来发展信心。

可转债方案公告，强力赋能通州项目。2026年公司发布可转债方案，向不特定对象发行可转换为公司人民币普通股（A股）股票的公司债券，募集资金总额不超过人民币5.9亿元（含本数），扣除相关发行费用后，拟用于通州区有机垃圾资源化综合处理中心项目。2026年8月10日，深交所已正式受理该可转债发行申请。受工程设计优化及特许经营协议补充调整等因素影响，北京通州项目达到预定可使用状态日期由原计划的2026年8月31日延期至2027年12月31日。项目2026年四季度投入试生产的核心节点不变，试运营阶段处理费按100%全额结算，收益自2026年四季度起即可逐步体现。北京通州项目进一步强化一线城市市场优势，巩固行业龙头地位。

1.3 盈利稳步提升，现金流持续优化

公司营收平稳，盈利水平呈明显增长趋势。公司营收从2020年11.23亿元增长至2025年17.97亿元，CAGR约9.9%；2023年受欧盟政策扰动，收入、利润短暂下滑，2023-2025年归母净利润从1.79亿元增至2.65亿元，连续两年增速超20%。2026H1延续良好增势，营业收入10.41亿元，同比增长21.8%，归母净利润1.92亿元，同比增长30.7%，盈利增长趋势明确。

聚焦高毛利生物能源，UCO业务为核心主业。2024年公司业务口径调整，此前按废弃物类型（有机固废/生活垃圾/环境工程/其他）分类，此后按价值链环节（工程建造/运营服务/生物能源/其他）重新划分，这一调整反映了公司从"工程驱动"向"运营+产品驱动"的战略转型。2024年业务口径调整后，生物能源成为收入的第一支柱，生物能源毛利率从2024年的27.4%大幅提升至2025年的32.8%，2026H1进一步提至42.8%，生物能源毛利率的持续提升验证了公司在餐厨废弃物收运、UCO生产及销售环节的竞争优势。未来随着北京通州、房山项目逐步投运，UCO产量将进一步扩大；HMOs量产则将打开合成生物智造的全新增长空间。

毛利率稳中有升，费用管控成效显著。2020-2023年，公司处于转型投入期，低毛利率的工程建造收入占比仍较高，销售毛利率在24.84%-26.61%之间窄幅波动，但受上市前后管理费用及财务费用攀升影响，销售净利率从13.8%降至10.6%，盈利质量承压；2024年公司高毛利的生物能源业务快速扩张，工程建造收入占比显著下降，财务费用显著降低，带动销售毛利率持续提升至2025年的33.2%，销售净利率同步回升至15.2%。期间费用方面，2024-2025年销售与管理费用因市场开拓和子公司扩张略有上升，但研发费用因项目结题明显下降，整体期间费用率稳定在14%-15%。2026H1因生物柴油价格回落导致毛利率微降至35.7%，但公司费用管控效果显著，期间费用率大幅压缩至12.3%，销售净利率稳定。

资产负债率整体呈现下降趋势，综合融资成本、财务费用率下降明显，2025年ROE回升。资产负债率从2020年的59.29%降至2025年的37.04%，带息负债率从45.5%降至27.9%，财务结构经历了从高负债依赖向股权融资支持的战略性调整；2023年资产负债率、带息负债率显著改善主要由IPO一次性因素驱动。2024年由于市场利率环境改善、公司债务置换以及现金流结构优化，财务费用率和综合融资成本下降，2025年综合融资成本再降约0.8pct。2026H1因北京通州等项目持续推进，长期借款增加，资产负债率微升至39.5%，带息负债率略升至30.3%，综合融资成本同比减少约0.97pct。2025年ROE随主业盈利能力实质性改善开始回升，整体盈利能力有望持续改善。

经营现金流净额随业绩持续增厚，2025年自由现金流实现转正。2020年经营性现金流净额仅0.83亿元，2022年增至3.63亿元，2023年受欧盟反倾销调查等外部冲击短暂承压，2024年经营性现金流净额显著增长至3.91亿元，净现比1.75。2025年经营性现金流净额进一步增至4.73亿元，净现比1.73。2025年自由现金流实现转正，整体现金流结构持续优化，随着北京项目建成投运后，充裕的现金流可支撑业务转型投入。

2. 锁定一线城市稀缺UCO资源，北京项目增量+UCO涨价共振

2.1 锁定北广深优质UCO资源，北京项目投运在即

生物质资源化产能持续扩张，从湾区龙头迈向全国布局，一线城市市占率全国第一。截至2026H1，公司现有35个生物质资源再生中心项目，其中21个已投入运营，并拥有5个日处理规模1000吨以上的项目。公司项目覆盖北京、广州、深圳等一线城市，一线城市市占率全国第一。截至2026H1，公司核心运营项目包括：1）广州项目：总处理规模2,040吨/日，其中餐厨400吨/日，厨余600吨/日，粪污1000吨/日，动物固废40吨/日；2）深圳龙岗项目：总处理规模600吨/日，其中餐厨处置规模550吨/日、废弃食用油50吨/日；3）中山项目：总处理规模1,004吨/日，其中厨余400吨/日，废弃油脂500吨/日，粪污100吨/日，动物固废4吨/日；4）吴川项目：生活垃圾焚烧规模1200吨/日；5）高州项目：总处理规模1450吨/日，其中垃圾焚烧1200吨/日，餐厨150吨/日，污泥100吨/日。

北京在建项目投运在即，支撑餐厨产能翻倍，28年UCO预计达10万吨较26年提升66%。截至2026H1，公司在建产能包括：1）通州项目：设计总处理规模2,100吨/日，特许经营期40年，公司预计通州项目2026年四季度投入试生产；2）房山项目：设计总处理规模750吨/日，特许经营期40年。作为公司进军北京、突破北方市场的标志性项目，通州和房山两个项目填补了公司在京津冀区域的业务布局空白，进一步延伸开拓公司在有机废弃物资源化综合处理业务的广阔版图。截至2026H1，公司有机固废核心项目已投运产能6294吨/日，其中餐饮厨余和废油脂处置产能2650吨/日，北京在建项目餐饮厨余和废油脂产能合计1950吨/日，待建成后运营规模增长约74%。公司预计2026年存量项目支撑约6万吨UCO，北京通州项目投产后，2028年UCO将扩至10万吨，较2026年增长约66%。

2.2 特许经营构筑资源壁垒，一线城市优质项目盈利能力强劲

锁定核心城市优质项目，特许经营构建城市油田资源壁垒。朗坤科技餐厨垃圾处置业务依托BOT、BOO等特许经营构筑稀缺市政资产壁垒，特许经营期限通常为25-40年，合同约定政府保底处置体量，从源头锁定稳定原料供给且无需承担原料采购开支。北京、广州、深圳等一线城市，餐饮消费活跃，废油脂产出稳定，城市管理体系成熟，资源集中度高，是UCO原料获取中最具战略价值的区域。与中小城市相比，核心城市产出规模更大，而且在合规监管、收运标准、资源化利用要求上更加严格，天然形成较高的行业准入门槛。UCO资源的竞争，本质上是源头网络的竞争，公司覆盖核心城市高密度餐饮消费场景，叠加稳定、规范、可追溯的收运体系，将率先形成原料端的规模优势。

餐厨处置兼具稳健运营与弹性增值双重业务模式。项目运营期收益主要包含：1）收运及无害化处理收入：公司根据特许经营协议约定处理收运当地产生的餐厨、厨余、粪污、动物固废等有机固废垃圾，政府按照处理量或收运量结算处置补贴，计价标准写入特许协议长期保持相对稳定（已运营项目的收运处理单价约每三年可进行一次调增），提供贯穿运营周期的保底现金流；2）资源化产品销售收入：处理有机固废过程中形成的资源化产品包括废油脂（UCO）、沼气发电、肉骨渣等产品，以UCO废油脂为核心的资源化外销收入是业绩弹性核心，由于海内外SAF政策驱动行业需求扩容带来的油脂涨价红利与原料UCO供给刚性，油脂售价上行带来的弹性收益均可留存。

有机固废运营成本刚性，UCO涨价驱动利润抬升。有机固废处理运营服务成本中，人工、折旧摊销、运维费用三大固定成本占比超八成且长期稳定。依托特许经营权与长协垄断区域餐厨资源，原料供给端无市场化抬价风险，且折旧摊销、运营维护费用构成核心固定成本，成本不会跟随油脂售价同步上行。在特许经营权持续锁量、成本刚性固化的商业模式下，政府处置费筑牢经营安全底线，餐厨垃圾自然增量带来油脂产出逐年爬坡叠加油脂价格上行，所有涨价增益都直接转化为企业增量利润。

广东三大存量项目成为业绩支柱，且盈利能力持续提升。公司优先锚定深圳、广州、北京等人口持续流入的一线核心城市落地餐厨特许项目，依托一线城市人口虹吸带来的海量餐饮消费需求，餐厨垃圾产生基数持续扩容，为现有项目长期产能爬坡与盈利抬升筑牢原料基本面。2025年广州、深圳、中山项目子公司营业收入合计10.95亿元，占公司总营收比重61%，净利润合计2.37亿元，占公司净利润比重86%。一线城市内生增长强劲，广州项目净利润从2023年0.50亿元提升至2025年0.87亿元，复增32%；深圳项目净利润从2023年0.39亿元提升至2025年0.97亿元，复增58%。广州、深圳项目已成为公司利润最核心的压舱石资产，头部城市项目的盈利能力得到充分落地验证。伴随北京通州、房山两大在建项目投产落地，公司一线优质项目矩阵进一步完善，一线优质标的集群实现南北联动，持续打开餐厨资源化业务中长期成长空间。

公司项目盈利优势源于核心城市规模效应以及高处置费+低固定成本。

1）政府支付的收运及处置价格显著高于同业。受特许经营权模式、地区差异情况、是否包含收运权、预期餐厨垃圾处理量和排放标准不同的影响，政府补贴价格存在较大差异。2025年，朗坤深圳项目收运费190.00元/吨，处理费287元/吨，合计477元/吨；广州项目生物质废物处理费167.90元/吨，收运费109.00元/吨，合计277元/吨；中山餐厨废弃物收运费178.60元/吨，处理费273.40元/吨，合计452元/吨，中山厨余废弃物处理费313.60元/吨。同业公司项目政府补贴价格在90-350元/吨之间，加权平均后的综合补贴价格为230.67元/吨。

2）项目均为自建，投资成本可控，北京项目特许经营期长达40年。公司项目以自建为主，可通过全流程管控控制单位产能造价；而并购普遍叠加牌照与股权溢价，同等产能下折旧、财务费用更高。朗坤在建北京通州和房山项目单吨产能投资额超60万元，但40年特许经营期拉长了折旧摊销期限，以单吨投资/特许经营期限来看与广州和中山项目接近，优于并购成本。公司项目吨投/期限平均为2.00，显著低于同业并购项目均值2.61。公司项目低折旧优势将在全生命周期释放，增厚中长期利润空间。

2.3 UCO供给刚性，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值

我国废油脂（UCO）供给刚性，规模化收集量约450-500万吨/年。由于人口基数、烹饪习惯等因素影响，我国是废油脂的主要资源国。2025年我国食用油消费量3665万吨，废油脂量约占食用油脂量的30%，对应2025年我国由食用油产生的废油脂达1100万吨。此外，国内油脂精加工后以及各类肉及肉制品加工后剩余的下脚料亦可再产生废油脂100万吨以上，以此推算我国每年产生废油脂理论产量约1200万吨。从实际供给量来看，我国废油脂目前规模化利用量约450-500万吨/年。个体商贩掌握大量地沟油及炸货油收集渠道，目前我国餐厨垃圾厂处理能力约6~7万吨/日，按照4%的餐厨提油率测算，对应约88-102万吨UCO。从UCO下游来看，2023~2025年中国UCO直接出口+通过UCOME间接出口合计约380~430万吨。

2025年欧盟等地启动SAF强制添加政策，SAF成为UCO需求增量来源。可持续航空燃料（SAF）为当前航空减碳唯一可行解，SAF当前主要技术路径包含HEFA（加氢酯及脂肪酸）、AtJ（醇转喷气燃料）、Gas+FT（气化+费托合成）和PtL（电转液），其中HEFA工艺目前最可行，技术成熟，原料包括废油脂、植物油等，UCO相较于植物油具备减碳&成本优势；PtL（电转液e-SAF）未来扩大产能潜力最大，没有原料供应瓶颈，依赖可再生电力和二氧化碳源（如工业废气或直接空气捕获DAC）。随着国际民航组织CORSIA第二阶段规则推进、欧盟ReFuel EU Aviation实施、国内民航SAF试点政策等持续扩容，将迎来生物航煤全球需求高增。从政策节奏来看：

1）2025年在欧盟、英国带领下，SAF步入强制添加元年：根据ReFuel EU Aviation法规，欧盟要求SAF的混合比例2025/2030/2035/2040/2045/2050年分别至少为2%/6%/20%/34%/42%/70%，欧盟2050年添加比例为2025年的35倍，SAF需求将实现25年35倍跃升；英国要求2025/2030/2040添加比例至少2%/10%/22%。

2）2026-2027年东南亚、日韩进入强制添加阶段：泰国、新加坡、马来西亚、印尼、韩国、印度将陆续在26-27年实施SAF强制添加政策。

3）2030年目标阶梯式提升&区域持续扩容：已执行强制添加的地区目标阶梯式提升，日本、澳大利亚等启动强制添加。

欧盟市场25年35倍SAF需求空间，我们预计2050年欧盟SAF需求近3662万吨/年，25-50年复增15%。按疫情前2019年欧盟航煤消耗量5231万吨（2024年已基本恢复至2019年水平），暂不考虑航煤总消费量的提升，预计2025、2035、2050年SAF需求量将达105、1046、3662万吨/年，2025-2050年复增15%。其中欧盟对利用可再生电力和捕获的碳生产的合成航空燃料设定最低份额要求，SAF（不含合成燃料）2025、2030、2035、2040、2045、2050年需求量分别为105、251、785、1255、1412、1831万吨/年。

SAF当前产能紧缺，企业积极扩产中。截至2025年底，中石化、海新能科、海科化工、嘉澳环保、鹏鹞环保等企业SAF项目已投产，已投运产能合计192万吨/年，对应UCO需求约270万吨，其中2025年获批出口配额合计144万吨/年，对应UCO原料需求约188万吨；国内建设和规划中的SAF产能超约431万吨，其中HEFA工艺占据主流，对应UCO原料处置需求约542万吨。

SAF供需紧张+能源价格中枢上行，带动新一轮涨价周期。1）2025年6-11月进入航司备货旺季，SAF短期供需紧张价格走高。2025年11月4日至11月14日，国内SAF FOB价格升至2450美元/吨，较2025年初涨幅约38%。2025年11月17日至11月27日欧洲SAF价格涨至当年高点，达2900美元/吨，较2025年初涨幅约57%，2025年12月价格有所回落，主要受海外年底放假影响。2）地缘冲突下能源价值中枢上行+需求提升，SAF价格持续创新高后维持高位。截至2026年9月3日，欧洲/中国SAF价格2810/2460美元/吨，较2025年初+52%/+39%，同比+10%/+26%。

当前UCO价格滞涨，而产业链壁垒在资源端，看好SAF扩产周期下废油脂稀缺增值。1）25年下半年SAF涨价带动UCO价格上涨，涨幅低于SAF：2025年9月5日至10月28日，中国UCO DAP价格涨至全年高点7850元/吨，较年初+15%，涨幅小于SAF同期涨幅，二者价差拉大。2）26年以来UCO价格持续上行：截至2026年9月3日，中国UCO DAP价格7850元/吨，较25年初+14%，同比+1%；UCO（SAF级原料）价格8100元/吨，较25年初+9%。在SAF扩产与能源价值中枢双重催化下，UCO已升级为具备战略属性的低碳资源。国内SAF生产对UCO需求是边际增量，SAF环节扩产将直接拉动核心原料UCO的需求持续增长，同时SAF价格维持高位运行，进一步提升UCO价值天花板。UCO供给刚性，随着需求提升其稀缺性将逐步显现。我们按UCO到SAF得率70%、加工成本2300元/吨测算，SAF价格2500~3000美元/吨（约合1.68~2.02万元/吨），对应UCO价格上限1.02~1.25万元/吨。截至2026年9月3日，中国SAF级UCO价格8100元/吨，涨价弹性25%~54%。（参考2026/9/3美元兑人民币即期汇率6.72）

3. 设立子公司跨界算力，以"生物质绿电"撬动"智算"新赛道

餐厨配套沼气发电：能耗指标&经济性&稳定性领先，绿电价值延伸算电协同。餐厨垃圾厌氧处理后产生的沼气经过净化处理后进入发电机发电，属于绿电资源，可寻求绿电直连机会，具备能耗指标优势。1吨餐厨垃圾可以产生80~120m³的沼气（甲烷浓度为60-65%），每立方沼气可发电约2度。平均来看1000吨/日餐厨项目对应沼气年产量约3600万立方米，发电量约0.7亿度，沼气发电度电营业成本约0.32元（不含沼气资源费），直连具备经济性。餐厨处置需求刚性、产沼及发电连续，具备稳定性优势。

成立朗坤绿能智算子公司，新增50亿元的担保额度，以生物质绿电赋能AI算力新赛道。2026年6月26日，朗坤科技全资子公司——朗坤绿能智算（深圳）科技有限公司正式成立。朗坤绿能注册资本金为4亿元人民币，由朗坤科技100%控股。此次战略落子的核心逻辑，在于打通朗坤科技独有的绿色电力优势与人工智能算力需求的底层链路。随着AI大模型与超大规模智算集群的蓬勃发展，算力用电需求呈爆发式增长，"算力跟着绿电走"已成为行业趋势。朗坤科技旗下多座生物质资源再生中心具备将生物质废弃物高效转化为绿色电力的成熟能力，朗坤绿能智算的成立，正是要将可循环再生的清洁能源导入AI算力场景，构建从"生物质能发电"到"绿色智算中心"的闭环产业链，让绿色电力成为驱动大模型训练与推理的新质动力。未来，朗坤绿能智算将立足深圳，依托朗坤科技的产业生态，持续深耕绿色算力赛道。2026年8月13日，公司董事会审议通过了《关于新增公司及子公司2026年度对外担保额度预计的议案》，为满足朗坤绿能生产经营和项目建设资金需要，同意公司及子公司在保证规范运营和风险可控的前提下，在原有担保额度的基础上，2026年度新增50亿元的担保额度。

4. HMOs二期推进中，期待客户渠道&添加政策取得突破

4.1 布局HMOs第二赛道，珠海产能释放&国际认证稳步推进

珠海一期260吨/年已投产，二期产能740吨/年规划中。HMOs也称母乳低聚糖（Human Milk Oligosaccharides）是一类天然存在于人类母乳中的寡聚糖混合物，是母乳中仅次于乳糖和脂肪的第三大固体成分，初乳中的含量高达20g/L以上，成熟母乳中含量为5～20g/L。目前已从母乳中分离和鉴定出200多种HMO结构。朗坤科技以子公司珠海市朗健生物科技有限公司为载体，在珠海建设HMO生物智造基地。项目进展情况如下：HMOs生物智造基地一期年产260吨项目已于2025年上半年顺利竣工投产，并成功完成多批次产业化生产，已通过十余家奶企的工厂验收，目前有小批量订单。在一期基础上，公司规划建设二期740吨扩建项目。二期建成后，珠海朗健HMOs基地合计产能将达到1000吨/年。

产品陆续获国际认证，海外渠道拓展可期。市场准入方面，2025年3月、4月，公司生产的LNT（乳糖-N-四糖）及LNnT（乳糖-N-新四糖）分别通过Self-GRAS认证，意味着产品获得美国FDA市场准入许可，可以作为安全的食品原料在美国市场进行销售并使用，标志着公司HMOs产品已具备进入国际主流市场的基础条件，为后续海外渠道拓展奠定准入基础。

4.2 HMOs业务下游应用广阔，期待政策打开增量空间

HMOs产品主要定位于人类营养健康领域，核心应用场景为婴幼儿配方奶粉，并向健康补充品、功能性食品及食品添加剂等领域延伸拓展。婴幼儿配方奶粉是全球HMOs下游消费占比最高的场景，2024年占比高达90.7%，远高于膳食补充（4.0%）、食品饮料（3.0%）及制药（2.3%）等其他领域。HMOs能有效促进有益菌群定植，增强肠道屏障功能，降低婴儿感染和过敏风险，契合当前消费者对营养、安全、接近天然母乳的诉求，因此成为婴配奶粉市场中使用最广泛的功能成分。全球90%以上的高端婴配奶粉品牌已添加2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL），部分产品如雀巢"能恩全护"尝试组合多种HMOs以更接近母乳成分，进一步推动了HMOs在婴配奶粉领域的普及与应用。公司已与多家知名奶粉、保健品、食品加工等企业建立了紧密的合作关系，共同探索HMOs在婴配奶粉、保健品、成人食品、特医食品等领域的应用。

全球市场层面，美国FDA、欧盟委员会、澳新食品标准局等多国监管机构已批准其用于婴幼儿配方食品，爱他美、惠氏、雅培、雀巢等国际乳企巨头已将HMOs广泛融入相关产品，且其应用场景正持续向成人奶粉、功能性饮料、保健品等领域拓展，市场需求伴随健康消费升级呈现快速增长态势。

国内市场方面，HMOs产业正处于政策快速完善期。继2023年10月国家卫健委批准2'-FL、LNnT作为食品营养强化剂应用于婴配食品后，2024-2025年监管部门持续扩大批准清单，2026年2月3'-SL也首次获批；截至目前，国内已有18家企业的2'-FL、5家企业的LNnT、3家企业的3'-SL获批，2025年11月更有64个含HMOs的婴配乳粉配方通过注册，标志着其在国内婴配市场正式迈入商业化应用阶段。后续政策有望进一步放开，同时下游客户认证持续打通，随着政策落地与渠道拓展，HMOs在成人功能性食品等领域的增量市场空间有望逐步打开。

5. 盈利预测与投资建议

公司拥有稀缺废油脂资源，卡位北广深UCO城市油田&布局算电协同。1）在建量翻倍确定：锁定北广深核心城市，大城市虹吸效应强，餐厨量&负荷率存提升潜力。随北京项目投产，餐厨处置规模翻倍。2）受益于UCO涨价：UCO供应刚性，随SAF扩产+能源价值中枢上行，UCO稀缺增值亟待涨价，餐厨处置业务采取特许经营模式，牌照壁垒保证原料供应和成本刚性，公司可充分享受UCO涨价带来的盈利增量。UCO每涨价1000元/吨，对应26年收入增量约0.6亿元，归母净利弹性约14%。3）绿电价值延伸布局算力：公司成立朗坤绿能智算全资子公司，依托绿色能源产业优势将积极拓展算力配套产业。

我们预测：

1）运营服务业务：考虑存量项目内生处置量增长，以及北京通州项目26年底投运带来增量，我们预测26-28年运营服务收入分别为6.70、8.37、10.05亿元，同比+5%、+25%、+20%，毛利率稳定在40%。

2）生物能源业务：包括电费、UCO以及生物柴油等产品收入。收入增量主要来自于UCO，我们预计26-28年UCO产量分别为6、8、10万吨，UCO均价8000元/吨，暂不考虑后续UCO涨价弹性；电费收入维持稳定；生物柴油收入缩减。我们预测26-28年生物能源业务收入分别为9.87、11.47、13.07亿元，同比+0%、+16%、+14%，毛利率提升至40%。

3）工程建造业务：我们预计北京在建项目集中于26-27年贡献建造收入，预测26-28年工程收入分别为5.00、4.00、0.00亿元，毛利率稳定在20%。

4）其他业务：随着HMOs二期项目落地、客户渠道打通及政策空间打开，27-28年有望逐步实现规模化销售，我们预测26-28年其他业务收入分别为0.10、1.00、2.00亿元，毛利率分别为10%、30%、50%。

基于以上分析，暂不考虑UCO涨价和算力布局带来的盈利增量，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、+30%、+22%，对应17.4、13.4、11.0倍PE。我们选取山高环能（国内餐厨处置龙头，并购扩量+降本增效+UCO涨价共振）、卓越新能（全国生物柴油龙头，利用废油脂资源生产生物燃料及生物基材料）作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为20.9、12.7、8.6倍，朗坤科技2026年估值低于可比公司，2027-2028年估值高于可比公司。朗坤科技占据北京、广州、深圳一线城市优质生物质项目，确定性量增支撑业绩高增，叠加算电协同布局，估值溢价具有一定合理性。首次覆盖，给予"买入"评级。（估值日期：2026/9/9）

6. 风险提示

新项目投运不及预期：产能扩张及油脂产销量提升将为公司未来业绩增长带来显著贡献。若新项目投产、运营情况等不及预期，将影响公司量增逻辑和盈利释放节奏。

SAF需求不及预期：废油脂是生物航煤的主要原料，若SAF强制添加政策执行力度不足，将影响SAF的需求及价格，从而间接影响对原料UCO的需求和价格水平。

补贴政策变化风险：地方政府在餐厨垃圾处置及资源利用方面给予了一定的财政补贴，若未来行业政策或者地方补贴发生变化，则会给公司的未来经营产生不利影响。