1、宏观：宏观判断上，我们继续战略看多中游，目前四大逻辑（三大重构交汇、盈利能力改善、出口份额提升、市值份额低估）均未发生变化。对应到权益投资：基于四大方向（供给稀缺性、外需敞口大、供需格局改善、产业进步），我们构建了中国中游100指数。宽基指数层面我们推荐以创业板作为中游制造的风向标。

2、策略：中国中游制造FORGE组合持续保持收益优异/低波动/高夏普/低回撤等特点：20年以来超额收益显著（较创业板+62pcts，下同）、年化波动率约为26.2%（-3.8pct）、夏普比例0.62（+0.25）、最大回撤为-46.6%（-10.5pct）。8月底最新调仓后通信设备/元件/半导体等行业权重提升，前三十大成份股中新进个股包括东山精密、协创数据、思源电气等；退出个股主要为宁德时代、海康威视、亿纬锂能等，主因估值历史分位过低。

3、汽车：9月新车较多，内需有望实现季节性恢复，同时材料涨价速度放缓，出口维持高增、可能继续超预期。近期市场主要关注出口相关的内外政策，由于时间窗口较长，仍有不确定性。

4、化工：1）AI新材料：关注受益先进封装扩产、工艺价值量提升和国产化导入的半导体材料环节。重点关注：江丰电子、新金路、中船特气等；2）传统大化工：重视炼油炼化、钾肥和制冷剂等子行业以及优质龙头白马。炼化&长丝（恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣等）；钾肥（亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等）；氟化工（巨化股份、永和股份、三美股份、东岳集团、昊华科技等）；白马（万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、华峰化学、新和成等）。

5、造船：新船价格同比转正，8月新签订单量略有回落，看好造船景气复苏，建议关注中国船舶、松发股份、中船防务、苏美达；

6、机械：9月推荐新锐股份、鼎泰高科。新锐股份：业绩稳步高增，并购慧联电子打造新成长曲线。鼎泰高科：量价齐升逻辑强化，业绩持续超预期。

7、电子：英伟达FY2027Q2营收同比翻倍，数据中心营收890亿美元环比增长18%，ACIE分部同比增长138%；FY2027Q3指引1080亿美元，首次给出FY2028约70%增长展望且明确受供给约束，AI算力需求向Neocloud、主权AI与前沿实验室扩散，产业链核心矛盾由需求转向供给。Vera Rubin已于8月启动量产，每吉瓦收入机会升至400亿美元。推荐标的：景旺电子、东山精密、生益科技、深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、生益电子、大族数控、大族激光等。

8、通信：NV财报进一步认证了AI产业的高景气度，英伟达最新财报与电话会最重要的信号，不只是当季业绩再超预期，更在于Blackwell放量、Rubin接力、平台架构延续所体现出的产品周期无缝衔接，这意味着AI算力投资并非单一代际脉冲，而是进入持续升级阶段；同时，当前瓶颈已从GPU本体扩展至HBM、先进封装、网络互联、机柜集成、液冷与电力基础设施，说明需求强度并未减弱，而是在系统层面继续外溢，上游供应链景气度有望在更长时间维度维持高位，并从芯片环节进一步扩散至整机、散热、供配电与光通信等更广泛链条。我们坚定看好国内光通信产业在全球优势卡位，建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、长飞光纤等。

9、电新：8月新型电力系统"十五五"规划公开，国家能源局相继召开可再生能源月度调度会议并发布1—7月电力统计数据。光伏装机截至7月底约12.86亿千瓦、首次超过煤电，新能源规模扩张使跨区输电、配网承载和系统调节能力建设的重要性进一步上升。核心推荐仍围绕跨区输电与区域互济对应的换流阀、变压器、高压开关及二次设备，以及配网自动化、智能电表和数字化调度展开；同时关注构网型储能、智能微电网和高密度负荷供配电等增量方向。

（一）中游制造金股组合

汽车：吉利汽车、银轮股份、福赛科技、潍柴动力；

化工：荣盛石化；

机械：新锐股份、鼎泰高科；

电子：景旺电子；

通信：中际旭创；

电新：阳光电源。

（二）中游制造交易表现

1、市场表现：8月中游制造板块表现处于市场中游。8月全A涨跌幅+7.3%，小盘风格相对占优（中证2000+16.8%/中证1000+12.6%/沪深300+1.9%），中游制造板块表现整体处于市场中游，申万制造/中证中游/中证高装/分别+11.8/+6.7/+6.5%。从中游制造板块细分重点行业来看，电子/通信/机械/化工表现相对占优，8月分别+12/+11/+11/+9%；汽车+0.1%/电新-0.1%/家电-0.4%/交运-0.4%表现落后于全A。

2、成交热度：8月中游制造板块交易拥挤度整体下降。以四周成交额占全A比例/自由流通市值占全A比例衡量的交易热度近十年历史分位来看，8月小盘明显强于大盘（国证1000+16pct至69%/国证2000+13pct至26%、沪深300-17pct至75%/中证500-25pct至54%、）；中游制造板块成交热度整体下降，如申万制造-40pct至35%、中证中游-36pct至61%。从细分重点行业来看，成交热度上行行业主要为电新+6pct至13%、化工+5pct至34%；下行行业主要为机械-20pct至30%、电子-31pct至57%等。

3、估值水平：8月中游制造板块估值整体小幅上行。截至8/31中游制造板块整体估值仍处于历史中高水平，如申万制造PE_TTM47倍，处近十年97%分位；中证中游33倍（88%分位）；中证高装42倍（73%分位）。从细分行业来看，通信（PE_TTM近十年98%分位，下同）/电子（91%）/机械（89%）/化工（76%）处于历史中高位；交运（51%）/家电（50%）/电新（49%）/汽车（41%）处于历史中位。

我们战略看多中游，主要基于四大逻辑，目前这四大逻辑尚未发生变化：

第一，全球能源、美国需求、中国供给的三大重构，交汇点都是中国中游制造。1）全球层面，能源议题正从过去以“碳中和”为主的单一目标，转向“保供给、降依赖、减排放”三重目标并存的新阶段，运输工具电动化、电力需求紧张、能源结构低碳化，都更高概率惠及中游制造业；2）美国层面，经济循环正在从“货币政策转向—地产投资复苏—消费支出回升”，逐步转向“AI投资需求+国防安全需求增长”，需求结构从居民端终端消费品，往政府与企业端的资本品与中间品切换；3）中国层面，此前经济循环以房地产为中心，当前正在切换至以中游制造为代表的新动能，新动能发展也有望受到更多政策呵护。

第二，旧范式下，中国供需关系多数时候呈现供强需弱，企业生产者剩余较小；新范式下，随着国内持续推进反内卷，以及中国出口从服务欧美企业，转向直接通过中国企业卖给全球消费者，或通过出口资本品形成海外供给，这一现象有望改变，意味着后续中国中游盈利能力将会有所抬升。

第三，参考历史经验，中游份额在高油价、全球秩序不确定的背景下，提升概率较高，典型案例包括美国二战时期出口份额上升、日本70年代中游出口份额上升，以及中国过去20年高油价年份中游出口份额均有所上行。

第四，中国中游的市值份额可能存在一定低估。我们观察选择境外240家大市值中游上市公司，以及内地市值超过30亿美元的大市值中游上市公司作对比，内地中游市值份额仅13.5%，显著低于出口份额、增加值份额。

对应到权益资产：第一，我们继续看多中游制造。从中观维度来看，当前中游需求增速最高，增速仍维持在9%-10%区间，下游消费需求增速约3%，上游原材料增速持续为负；供需均衡度同样是中游制造最优，因此我们判断中游制造仍是当前更优的配置方向。第二，对于中游制造，落地到投资层面，我们仍推荐围绕四大逻辑展开，即供给稀缺性、外需敞口大、供需格局改善、产业进步，具体参见我们构建的中国中游100指数。第三，对于宽基指数层面，考虑到创业板的中游占比高，我们推荐以创业板作为中游制造的风向标。

根据历史回测结果，中国中游制造FORGE组合持续保持收益优异/低波动/高夏普/低回撤等特点。截至8月31日A股上市公司26年半年报披露完毕，在延续“出海能力+供需格局+创新驱动+HALO资产”的中国中游FORGE资产框架下更新四维度打分，筛选总分排名前200并剔除估值历史分位过高或过低的个股后更新中国中游制造FORGE组合成份股（打分方法详见《中国中游制造FORGE组合——中国中游，逐鹿全球之策略篇4》）。2020年至今（截至2026/9/3）中国中游制造FORGE组合累计收益率达到124.8%，远超同期主要宽基指数：沪深300（超额收益达到+107.1pct，下同）、中证500（+76.4pct）、中证1000（+87.8pct）、创业板指（+61.7pct）、科创50（+78.7pct）等。2020年至今组合年化波动率约为26.2%，低于创业板指（30.0%）与科创50（32.3%）；夏普比例达到0.62（创业板指为0.37/科创50为0.29）的同时，最大回撤为-46.6%，略高于沪深300（-45.6%）但远低于创业板指（-57.0%）和科创50（-62.7%）。从成份股市值分布来看，中国中游制造FORGE组合分布更为均衡，100-500亿（占比41%）区间公司分布较多，而创业板指与科创50更多为中大市值公司。从估值盈利情况来看，组合整体性价比更高，当前PE_TTM约为37.6倍，26E净利润增速（万得一致预测）约为83.1%，PEG约为0.45，低于沪深300（0.84）、中证500（0.63）、创业板指（0.6）、科创50（0.73）等。

通信设备/元件/半导体等行业权重提升，前三十大成份股中新进个股包括东山精密、协创数据、思源电气等。从当前最新一期（26/8）组合成份股来看，权重行业主要为通信设备（28%）、零部件及元器件（15%）、半导体（9%）、显示器件（6%）、汽车制造（6%）等，受宁德时代剔除影响新能源车设备权重大幅下滑；当前组合权重个股主要为中际旭创、新易盛、立讯精密、东山精密、澜起科技、比亚迪、京东方A等，前三十大成份股中新进个股主要为东山精密、协创数据、思源电气等；退出个股主要为宁德时代、海康威视、亿纬锂能等，退出原因主要为估值历史分位过低。

（一）基本面数据跟踪

销量与库存：2026年7月乘用车批发销量227万辆，同比-1.0%，环比-5.7%，狭义乘用车批发销量225万辆，同比-0.4%，环比-5.3%。出口销量92万辆，同比+83.8%，环比+1.5%。零售销量146万辆，同比-22.9%，环比-12.7%。估算库存变动-12.7万辆，同比-1.9万辆，环比+4.9万辆。

7月下旬行业折扣环比持平（油车为主）。折扣率9.4%，同比-0.5PP（7/20），环比持平（6/25）。折扣金额环比下降：折扣金额21659元，同比-651元（7/20），环比-144元（6/25）。折扣率变动环比较大的主流品牌：广汽本田-3.8PP、长安福特+1.8PP、广汽乘用车+1.0PP、上汽大众+0.8PP、哈弗+0.6PP。

原材料价格：截至2026年9月4日，

1）碳酸锂：3Q26均价15.16万元/吨，同比+108%、环比-12%；最新15.19万元/吨，较上周末-0.77%；

2）铝：3Q26均价2.35万元/吨，同比+14%、环比-3%；最新2.44万元/吨，较上周末+1.88%；

3）铜：3Q26均价10.65万元/吨，同比+34%、环比+3%；最新11.00万元/吨，较上周末+0.30%；

4）天然橡胶：3Q26均价1.70万元/吨，同比+16%、环比-2%；最新1.80万元/吨，较上周末+1.33%；

5）钯：3Q26均价319元/克，同比+4%、环比-7%；最新338元/克，较上周末+3.21%；

6）铑：3Q26均价0.21万元/克，同比+19%、环比-8%；最新0.23万元/克，较上周末+5.03；

7）聚氯乙烯PVC：3Q26均价0.46万元/吨，同比-4%、环比-7%；最新0.50万元/吨，较上周+9.58%；

8）纯碱：3Q26均价1018元/吨，同比-21%、环比-14%；最新1093万元/吨，较上周+4.39%；

9）天然气：3Q26均价0.57万元/吨，同比+36%、环比-3%；最新0.59万元/吨，较上周末+1.71%；

10）95汽油(截至8月31日)：3Q26均价9.29元/L，同比+10%、环比+7%；最新9.90元/L，较8月20日+1.16%。

11）DRAM:DDR5：3Q26均价51.12美元，同比+716%、环比+24%；最新价格54.07美元，较上周末+0.25%。

12）DRAM:DDR4：3Q26均价74.86美元，同比+710%、环比+15%；最新价格80.00美元，较上周末+0.63%。

13）NAND Flash(截至8月24日)：3Q26均价34.08美元，同比+451%、环比+57%；最新价格36.59美元，较8月17日+2.73%。

重点新闻：

1)国家市场监管总局（国家标准委）近日批准发布《汽车、挂车及汽车列车外廓尺寸、轴荷及质量限值》（GB1589-2026）强制性国家标准，将自2027年7月1日起实施。（财联社）

2)9月1日，商务部、工业和信息化部、市场监管总局近日发布《汽车行业境外竞争行为与合规建设指引》，以提升汽车行业企业合规经营能力和国际影响力，促进全球汽车产业链供应链国际合作。（财联社）

9月2日，中国汽车工业协会在京召开专题座谈交流会，组织车企代表与西班牙众议院第三副议长希尔德雷博莱尼奥（EstherGildeReboleño）女士一行围绕中西新能源汽车产业合作展开交流，中联部相关领导出席会议。（财联社）

（二）投资建议

1、整车：当前，乘用车投资应以内需弹性为主、出口成长为辅，同时市场风格影响也较大。上周标的主要反映政策端不确定性。布局角度，优先推荐比亚迪，重点推荐吉利汽车、零跑汽车。江淮汽车在豪华市场的竞争格局不变，但豪车行业逆风导致标的处于低谷、未来行业重建有赖于资产价格上涨和优质供给增加，目前底部配置等待。

2、汽零：①机器人：Optimus临近量产节点有望带动板块反弹，板块全年量产核心逻辑不变，建议珍惜当前底部布局机会，继续推荐福赛科技、拓普集团、浙江荣泰、新坐标，建议关注铁流股份。②AIDC液冷：全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份、中鼎股份。③AI/智驾：国内L3L4强标已获批发布、准入基线明确，海外Cybercab于0903在奥斯汀开启公开载客、Robotaxi进入专用车型商业化阶段，内外共振下技术迭代和量产节奏有望加快，继续推荐地平线、禾赛，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行。

3、重卡：内销进入淡季，但出口景气依然较高，继续重点推荐重汽，AIDC继续推荐潍柴、银轮，建议关注动力新科、天润工业。

（一）基本面数据跟踪

制冷剂：截至8月31日，R22、R142b、R32、R134a、R125、R410a产品价格分别为2.25、3.2、6.45、6.45、5.5、5.9万元/吨，月环比-500元/吨、-500元/吨、持平、500元/吨、持平、持平。价差方面，截至8月31日，R22、R32、R134a、R125价差分别为12433、48495、44706、37402元/吨，月环比-624、-200、+348、+155元/吨。

钾肥：截至8月31日，国内氯化钾参考价3144元/吨，月环比-94元/吨。库存方面，截至8月28日，国内氯化钾市场库存和工厂库存分别为361和27.39万吨，月环比+27和+1.19万吨。

原油&天然气：截至8月31日，WTI和Brent油价分别为85.8和90.5美元/桶，月环比+1.3%和+0.4%，较2026年年初+34%和+32.8%；NYMEX天然气价格2.9美元/百万英热，月环比+4.9%，较2026年年初+6%。

（二）行业重点事件点评

TSMC：据报推进5微米微凸点

ETNews援引材料业消息称，TSMC已要求材料及设备伙伴开发5微米级HBM微凸点键合和底填胶技术，韩国及日本供应商正开展研发，业界估计相关方案可能于2028年下半年进入量产。SK hynix此前表示，HBM4及HBM4E仍将采用微凸点MR-MUF工艺。

华峰化学拟68.5亿元购买资产

华峰化学披露发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。本次交易总价为68.5亿元。其中，华峰合成树脂100%股权的交易价格为41.5亿元。华峰热塑100%股权交易价格为27亿元。公司表示，本次交易属于同一控制下的聚氨酯行业并购，华峰化学与华峰合成树脂、华峰热塑同属于聚氨酯产业链，产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。

9月起，全球化工领域迎来新一轮大范围、多品类涨价潮

海内外头部化工企业、新材料厂商密集发布调价公告，树脂、涂料、尼龙、塑胶基材、各类化工溶剂及基础原料价格全线上调，涨幅从数十元至千元每吨不等，部分电子基材品类涨幅超20%。本轮2026年9月化工原材料涨价呈现全域覆盖、内外同步、幅度分化、成本主导的鲜明特征，是海内外化工市场共振的一轮大范围调价行情，覆盖树脂、涂料、电子基材、塑料、基础化工溶剂、醇类、苯类等全产业链核心品类。

（三）投资建议

1、AI新材料：关注受益先进封装扩产、工艺价值量提升和国产化导入的半导体材料环节

关注先进封装领域材料国产替代：工艺步骤增加和材料性能升级将扩大本土供应商的导入空间。重点关注：江丰电子（与SK海力士持续深度合作，核心客户扩产有望打开靶材增量空间）；新金路（AI金属锡钨钽铌需求旺盛，栗木矿打开公司成长空间）；中船特气（存储扩产周期，原材料六氟化钨供需缺口有望扩大，全球特气龙头深度受益于六氟化钨涨价弹性）

2、传统大化工：重视炼油炼化、钾肥和制冷剂等子行业

大炼化：2020年以来，能源转型预期、环保约束及低回报制约新建炼厂投资，欧美老旧炼厂持续关停，新增炼能投产周期长、资本开支高，全球有效炼能供给紧平衡；海外炼厂开工率处于历史高位，WTI 3-2-1裂解价差持续提升，炼油盈利显著改善。国内 “反内卷”与“双碳” 推进，望加快低效产能出清，行业由扩能周期逐步进入存量优化阶段。关注恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等

长丝：金九银十旺季临近，长丝下游开机开始边际改善。库存方面，从长丝行业到下游加弹、织造环节产成品库存均处于历史同期偏低水平。当下开工&库存双低位，看好旺季PTA-长丝环节价差持续增扩。关注桐昆股份、新凤鸣等

钾肥：兼具业绩确定性和估值安全性，当前行业pe均值普遍在15x以下，处于历史相对低位。泰国/越南CFR氯化钾价格稳步上行至430美元/吨附近，继续看好Q4钾肥价格上涨，叠加厄尔尼诺极端天气影响支撑补钾需求。关注亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等

制冷剂：三代制冷剂中长期维度看涨，且长协及散单提价持续兑现，业绩增长具备持续性；在主业基本盘稳定的背景下，氟作为最稳定化学元素之一，含氟新材料在AI&半导体大周期驱动下具备不可替代的意义，如PFA、FEP、电子级氟化液、PTFE、含氟电子特气、电子级氢氟酸等。关注巨化股份、永和股份、三美股份、东岳集团、昊华科技等

化工优质白马：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、华峰化学、新和成等。

投资建议：1、炼化：全球炼油进入景气周期，供给端资本开支长期不足、欧洲炼厂加速出清，国内民营大炼化全球竞争力凸显。相关标的：1）大炼化：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹；2）聚酯链：桐昆股份、新凤鸣。2、钾肥：全球供需偏紧，俄钾和白俄钾Q3联合减产，秋肥旺季叠加东南亚需求释放，下半年价格有望上涨。相关标的：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份。3、高股息三桶油：霍尔木兹峡地缘风险扰动供给，油价中枢上移，上游央企盈利确定+高分红兼具防御弹性。相关标的：中国海油、中国石油。4、新材料：1）存储链：关注存储高景气及两长扩产带来的特气、前驱体、先进封装材料需求；2）国产算力：关注AI芯片、先进封装、国产供应链带来的材料增量；3）海外算力：关注北美AI服务器、交换机、光模块带来的高速PCB及光通信材料需求。

（一）基本面数据跟踪

截至2026年8月底，克拉克森新造船价格指数为186点，同比持平，环比+0.46%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船分别同比+5.3%、+5.1%、+0.7%、-0.6%，环比+0.74、+0.32%、+0.04%、持平。

克拉克森二手船价格指数为214点，同比+15.2%，环比+0.7%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船分别同比+33.4%、+21.1%、+4.6%，环比+0.8%、+1.1%、+0.4%。

2026年8月，全球新签订单量为1196万DWT，同比-3.2%，环比-27.8%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船、其他船型分别同比+146%、-25.4%、-31.1%、-72.4%、-27.2%，环比-9.8%、-45.7%、-19.5%、-51.1%、-68.9%。

分国家来看，中国、韩国、日本新签订单量分别为1025、71、99万DWT，同比持平、-45.4%、+415%，环比-22.9%、-75.7%、+447%，份额占比分别为85.7%、5.9%、8.3%。

2026年1-8月，全球新签订单量累计为1.83亿DWT，同比+102%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船、其他船型分别同比+363%、+68%、-3%、+241%、+84%。

分国家来看，中国、韩国、日本新签订单量累计分别为15045、2341、455万DWT，同比+152%、+33%、-53%，份额占比分别为82.1%、12.8%、2.5%。

截至2026年8月底，全球船厂手持订单量达5.8亿DWT，同比+35.7%，环比+0.8%；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船分别同比+73.8%、+20.9%、+34.3%、-1.6%，环比+1.4%、-0.9%、+2.3%、-0.3%。

整体市场手持订单占船队比例为22.2%，分位数占比为72%（2000年以来，下同）；分船型来看，油轮、散货船、集装箱船、LNG船手持订单占比分别为25.6%、14.7%、40.9%、37.2%，分位数分别为74%、51%、78%、52%。

分国家来看，中国、韩国、日本手持订单量分别为4.3、0.9、0.4亿DWT，同比+47.2%、+28.2%、-14.8%，环比+0.8%、+0.4%、+1.3%，份额分别为74.5%、15.0%、7.1%。

（二）投资建议

全球航运船队老龄化与环保要求趋严矛盾下，更新替换需求有望持续释放，此外地缘因素持续冲击原有航运网络，全球贸易格局趋于碎片化，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，继续支撑本轮造船周期景气度。

我们看好本轮造船周期景气向上，中国船企有望凭借其竞争力，继续提升市场份额，建议关注中国船舶：全球造船龙头，受益于造船周期上行与资产整合效应；松发股份：民营造船龙头，产能扩张领先，受益于高景气下油轮新订单释放；中船防务：中船旗下船舶整装公司，受益于造船景气上期与同业竞争解决预期；苏美达：多元业务布局，造船与柴发业务贡献弹性。

（一）基本面跟踪

（二）行业动态研究

1、长缆科技（002879）深度研究报告：高压电缆附件国产替代先锋，产业链延伸卡位浸没式液冷

深耕电缆附件行业，产业延伸打开成长空间。公司作为国内电缆附件行业的领军企业，是一家集电力电缆附件及配套产品研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业。凭借70余年的深厚技术积淀，公司已建立起覆盖750kV 及以下全电压等级的交直流电缆附件产品体系，具备超高压、高压及中低压全规格电缆附件及配套产品的研发制造能力。近年来，公司持续通过收并购延伸业务板块，2024年控股双江能源，正式进军变压器绝缘油行业，2026年参股杭州云酷，实现绝缘材料业务的协同及AI数据中心浸没式液冷业务的前瞻性布局。2026年7月，公司先后发布回购1.8~2.2亿和董事长增持不低于3000万元的公告，彰显公司管理层及实控人对公司后续发展的信心。

“十五五”电力投资目标落地，高端化持续改善公司经营质量。公司主营业务电缆附件充分受益于电网投资建设，近年来新能源装机、高压输电建设、AI等新耗能产业的兴起，推动国内电力投资进入新的一轮景气区间。据国家发展改革委、国家能源局相关通知，“十五五”期间，全国电网固定资产投资预计达到5万亿元以上。公司是国内电缆附件细分赛道领先企业，近年来陆续突破高压、特高压等级，是国内少数可以承接750kV超高压电缆附件项目的公司。高压产品竞争格局好、盈利性较好，预计随着公司高端产品份额提升，产品结构优化助力公司盈利能力持续向上。

产业延伸加速，绝缘油业务受益于产业升级转型。公司深耕的业务电缆附件主要起到连接电缆与变压器、变电箱等的作用，兼具连接和绝缘功能。在主业向高电压等级延伸的同时，公司于2024年控股了双江能源，切入变压器绝缘油领域，依托双江能源在行业内良好的产品口碑和客户绑定，公司快速实现了变压器绝缘油业务的放量。当前绝缘油行业受环保法规调整影响，天然酯绝缘油加速替代矿物绝缘油，双江能源是国内较早一批布局天然酯绝缘油的企业，有望充分受益于产业升级带来的机遇。

全面拥抱科技，前瞻性卡位浸没式液冷。近年来，AI数据中心的兴起对算力服务器及其配套设施带来了显著的拉动，芯片功耗大幅提升使得液冷由“可选项”转变为“必选项”。浸没式液冷因其散热能力更优，被认为是面向未来的重要芯片散热解决方案。2026年公司参股杭州云酷，正式进入浸没式液冷赛道。未来双方将在产品、客户等方面实现全方位协同，为公司未来发展锚定方向。

投资建议：我们预计公司2026~2028年营业总收入分别为16.1、17.9、19.6亿元，分别同比增长12.0%、11.0%、9.5%，归母净利润分别为1.1、1.5、1.9亿元，分别同比-19.7%、+38.3%、+30.2%，EPS分别为0.6、0.8、1.0元。公司是国内电缆附件领先企业，是全球范围内为数不多可承接超高电压等级电缆附件的公司，有望充分受益于国内电网投资扩张、高端产品份额提升带来的全面经营质量提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：电缆附件市场竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；特高压、新能源装机、城市电网建设不及预期；浸没式液冷进展不及预期。

2、AIDC系列深度报告三：能源装备“皇冠明珠”，燃机迎全球景气周期

AI算力爆发驱动电力需求激增，燃气轮机成为北美AIDC主电源优先解。随着生成式AI快速发展，全球云厂商持续加码AI基础设施投资，数据中心进入高速扩张阶段。IDC预计全球AI基础设施支出规模至2029年将达到7580亿美元，JLL预计全球数据中心容量将由2025年的103GW增长至2030年的200GW。与此同时，美国电网建设滞后、并网周期拉长，传统电网供电难以满足大型AIDC快速落地需求，现场能源解决方案成为重要补充。燃气轮机凭借大容量、高效率、低度电成本等优势，逐渐成为北美AIDC主电源优先解，全球燃机行业迎来新一轮需求周期。

燃气轮机：能源装备“皇冠明珠”，AI时代开启全球需求新周期、打开国产替代窗口。燃气轮机凭借高效率、大容量、低排放等优势，是现代电力系统核心高端动力装备，其中重型燃机广泛应用于大型电站。随着AI数据中心建设、电力需求增长及能源转型推进，天然气发电凭借灵活性强、建设周期短等优势，成为新增电力供给的重要方向，推动燃机需求进入新一轮增长周期。由于燃机研发周期长、技术难度高、认证壁垒强，全球大型燃机市场高度集中，GE Vernova、三菱重工、西门子能源等龙头占据主导，CR3超过80%。当前AI数据中心及公用事业需求快速增长，海外龙头订单持续攀升，产能排产至2030年前后，供需紧张加速产业链价值重估。国内企业凭借成本优势、制造能力及工程经验，有望加速进入全球燃机供应链，实现整机及核心零部件国产替代。

海外龙头供应紧张打开国产替代窗口，国内燃机产业链迎全球化发展机遇。燃气轮机长期存在研发周期长、技术难度高、认证壁垒强等特点，国内企业过去主要聚焦中小型燃机及零部件环节。随着海外主机厂订单饱满、交付周期延长，国内企业凭借成本优势、制造能力及工程经验，有望加速进入全球燃机供应体系。OEM端，杰瑞股份持续获得超预期订单；整机端，东方电气、上海电气、中国动力等企业持续推进自主燃机突破；核心零部件端，应流股份、万泽股份、豪迈科技、联德股份等企业已逐步切入国际主机厂供应链，国产替代空间持续打开。

投资建议：AI数据中心建设、电力供需矛盾加剧以及海外能源基础设施升级，共同推动燃气轮机进入新一轮成长周期。短期看，海外龙头订单增长带动产业链景气提升；长期看，国产供应商凭借制造优势和技术突破，有望加速实现全球化替代。建议关注燃机OEM：杰瑞股份、泰豪科技，燃机整机：东方电气、上海电气、中国动力、汽轮科技、福鞍股份，核心零部件：应流股份、万泽股份、豪迈科技、联德股份、崇德科技，以及HRSG环节：西子洁能、博盈特焊、冰轮环境等。

风险提示：AI基建资本开支不及预期风险；数据中心建设进展不及预期；行业竞争加剧风险。

3、拓斯达（300607）深度研究报告：场景+机器人+数据+AI的商业闭环

拓斯达：四大硬件 +五大自研技术的全栈智能制造企业。公司于2007年成立，历经多年发展，从单一辅机厂商成长为拥有具身智能、工业机器人、数控机床、注塑机四大硬件+ AI、伺服、视觉等五大自研技术的全栈智能制造企业。已逐步构建起“场景+机器人+数据+AI”的商业闭环。公司累计触达客户超过20万家，服务客户超过1.5万家，客户涵盖伯恩光学、立讯精密、富士康等行业龙头企业。2026年一季度实现收入5.4亿元，同比+48.5%；归母净利润0.5亿元，同比+1147.4%；2026年7月，公司发布中报业绩预告，预计2026年半年度归母净利润9000万元~1.15亿元，同比增长213.24%~300.25%。

工业机器人：行业蓬勃发展，迎来全新机遇。我国作为全球最大的工业机器人市场，实现2012年至2022年 “十年十倍”螺旋式增长。国产品牌凭借核心零部件国产化及机器人控制器技术能力提升，市占率在2025年提升至54%，创历史新高。拓斯达在工业机器人及自动化应用领域，已建立覆盖核心机器人部件（上游）、机器人本体（中游）和系统应用（下游）的全栈能力。根据弗若斯特沙利文，公司是中国少数自主掌握控制器、伺服驱动、感知系统三大工业机器人核心零部件的企业。以2024年工业机器人出货量计，公司在中国工业机器人解决方案市场的国内供应商中排名第四，市占率为2.7%。

具身智能机器人：规模化商业落地的拐点。随着感知、认知与运动控制能力持续提升，以及硬件成本逐步下降，具身智能机器人应用场景加速从工业制造向商业服务、医疗康养、家庭陪伴等领域延伸，行业渗透率有望快速提升。拓斯达推出的人形机器人“小拓”是国内首款实现注塑生产场景应用的具身智能机器人，同时公司自主研发的四足机器人“星仔”具备较强的环境适应能力和自主作业能力，可广泛应用于复杂环境特种作业等场景。

机床：行业有望进入新一轮复苏周期。机床行业具有显著顺周期特征，其需求变化与全球经济增长、制造业景气度以及企业资本开支水平密切相关。在更新补库、高端数控、国产替代三重催化下，机床迎来全新复苏周期。拓斯达主要产品为五轴联动数控机床，以2024 年人形机器人领域的五轴联动数控机床收入计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第一，市占率超过30.0%。

注塑装备：电动化加速升级。受益于下游塑料制品应用场景持续拓展以及制造业自动化升级，中国注塑装备市场保持稳步增长态势。拓斯达围绕注塑成型环节构建了较为完整的产品体系，能够为客户提供覆盖单机设备到整线自动化生产的整体解决方案。以2024年收入计算，公司在中国注塑装备市场排名第九，市场份额约为1.2%。

投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为26.53、29.74、36.10亿元；归母净利润分别为1.73、2.85、3.93亿元；考虑到公司核心产品工业机器人、机床、注塑装备的完善布局，并开发高附加值应用领域的新产品/新应用，有望充分受益制造业复苏；同时公司对具身机器人等新兴行业进行前瞻性布局，有望充分受益于下游行业的快速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：具身机器人进展不及预期；制造业复苏进度不及预期；原材料价格上涨增加成本风险；智能能源及环境管理系统业务出清存在波动等。

（三）投资建议

Vera Rubin量产提速，液冷部署有望快速提升。英伟达在2027年财年第二季度财报电话会上表示其最新一代AI计算平台Vera Rubin正在全面投产。由于新一代芯片功耗明显提升，Vera Rubin成为英伟达首个100%液冷散热的系统。无论是液冷相关的需求量还是技术难度，新一代计算平台较上一代有了较为明显的提升。当前国内有多家厂商通过直接或者间接的方式参与到液冷产业链，建议关注零部件厂商强瑞技术、福事特、冰轮环境等，解决方案供应商申菱环境、高澜股份、依米康、川润股份、长缆科技等。

AIDC燃机需求持续扩容，国内产业链订单兑现在即。CSP方面，亚马逊计划在美国得克萨斯州佩科斯县建设一座大型人工智能数据中心园区，并配套建设装机容量达7.65GW的专用天然气电厂。项目规划配置35台燃气轮机，若全部建成，可能成为美国规模最大的天然气发电设施之一。我们认为，随着超大规模AIDC持续扩张，亚马逊此次新增7.65GW燃气电站项目进一步打开后续需求空间，燃机行业高景气有望延续。OEM方面，杰瑞股份2026年半年报披露，自2025年11月至报告披露日，累计获得超过31亿美元燃气轮机发电机组及配套设备新订单，折合人民币约209亿元。同时，杰瑞自研微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，正加速从油气装备向AIDC一体化电力解决方案供应商升级。投资方向方面，重点关注AIDC电力设备产业链：燃机链：（1）整机：东方电气、中国动力、上海电气等;（2）OEM：杰瑞股份、涛涛车业;（3）部件：应流股份（交运组覆盖）、万泽股份（交运组覆盖）、联德股份、豪迈科技、西子洁能等。内燃机及SOFC链：潍柴动力（汽车组覆盖）、天润工业、长源东谷、中原内配、银轮股份（汽车组覆盖）、春晖智控、三环集团等。柴发链：泰豪科技、苏美达、科泰电源、潍柴重机等。

货币及财政政策正加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策正加力扩围实施，叠加AI大浪潮下人形机器人、AI PCB设备、AIDC设备等高景气，装备行业有望开启新一轮复苏周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：AI PCB设备鼎泰高科、大族数控、凯格精机、芯碁微装、中钨高新、新锐股份、英诺激光等；AIDC设备泰豪科技、杰瑞股份、豪迈科技、英维克、申菱环境等；工业气体杭氧股份、中泰股份、福斯达等；人形机器人恒立液压、汇川技术、奥比中光、信捷电气、金财互联、华辰装备、永创智能等；工程机械三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等；叉车安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；机床海天精工、纽威数控、科德数控、华中数控等。

（一）行业重点事件点评

AI算力：英伟达营收翻倍上调指引，Vera Rubin启动量产爬坡，AI基础设施建设浪潮持续

英伟达FY2027Q2营收同比翻倍，首次给出下一财年业绩展望，AI算力需求由超大规模厂商向多元客户扩散。英伟达发布FY2027Q2财报，单季营收962.2亿美元，同比增长106%；数据中心营收890亿美元，环比增长18%，其中超大规模分部490亿美元，环比增长13%，ACIE分部400亿美元，环比增长25%、同比增长138%，公司预计其未来将占数据中心业务约一半。需求侧，云计算行业在建订单已超2万亿美元，头部五大超大规模厂商资本开支预计2026年近8000亿美元、2027年达1.3万亿美元。公司预计FY2027Q3营收1080亿美元，并首次给出提前一年的展望，初步预计FY2028营收增长约70%，明确这是受供给约束的数字，客户预测显示增速应当翻倍，供给瓶颈预计持续至FY2028末。需求已从超大规模厂商单极驱动扩散至Neocloud、主权AI与前沿实验室，产业链核心矛盾正从需求转向供给。

Vera Rubin启动量产、有望创历史最快爬坡，每吉瓦收入机会升至400亿美元，内存涨价印证存储紧张源于AI建设本身。Vera Rubin已于8月启动量产发货，相较Grace Blackwell Ultra单位兆瓦吞吐量提升30倍、token成本降低35倍，公司预期将创历史最快爬坡；全栈AI工厂平台每吉瓦收入机会已从Hopper的约180亿美元提升至Blackwell的250亿美元、Vera Rubin的400亿美元，涵盖CPU、GPU、LPU及多层网络。前沿AI实验室成为本次会议重点，其增长受制于算力而非需求，公司已投入近500亿美元，并联合六家基础设施资本机构筹措逾5000亿美元第三方资本，Portsmouth园区首期4.25GW由OpenAI使用。盈利端，受内存价格上涨影响，公司将FY2027Q3毛利率预期下调至约74%，第四财季在71%-72%触底，FY2028稳定在72%-73%。

（二）投资建议

英伟达FY27Q2财报验证AI基础设施建设浪潮仍在加速，需求由超大规模厂商扩散至Neocloud、主权AI与前沿实验室，FY2028约70%的增长展望且明确为供给受限，产业链核心矛盾已由需求转向供给。Vera Rubin启动量产，每吉瓦收入机会升至400亿美元。推荐标的：景旺电子、东山精密、生益科技、深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、生益电子、大族数控、大族激光等。

（一）行业重点事件点评

1、通信半导体板块

英伟达发布FY27Q2财报

FY2027第二季度，英伟达实现营业收入962.21亿美元，环比增长18%、同比增长106%。其中数据中心收入达到890亿美元，环比增长18%、同比增长117%，继续构成公司收入增长的主要来源。

盈利方面，Q2 GAAP营业利润达到637.34亿美元，环比增长19%、同比增长124%；非GAAP摊薄每股收益为2.22美元，环比增长19%、同比增长120%。

英伟达在电话会上表示，公司与亚马逊云服务（AWS）将在2027年至2028年期间，向AWS全球基础设施新增部署200万块英伟达GPU。云行业积压订单目前已超过2万亿美元，预计前五大Hyperscaler的资本开支将在2026年接近8000亿美元、2027年达到1.3万亿美元。而从Hopper开始，NVIDIA在每GW数据中心中的收入机会从约180亿美元，提高到Blackwell时代的250亿美元，再提高到Vera Rubin时代的400亿美元。英伟达预计2028财年营收增长约70%。

（二）投资建议

我们认为，NV财报进一步认证了AI产业的高景气度，英伟达最新财报与电话会最重要的信号，不只是当季业绩再超预期，更在于Blackwell放量、Rubin接力、平台架构延续所体现出的产品周期无缝衔接，这意味着AI算力投资并非单一代际脉冲，而是进入持续升级阶段；同时，当前瓶颈已从GPU本体扩展至HBM、先进封装、网络互联、机柜集成、液冷与电力基础设施，说明需求强度并未减弱，而是在系统层面继续外溢，上游供应链景气度有望在更长时间维度维持高位，并从芯片环节进一步扩散至整机、散热、供配电与光通信等更广泛链条。

我们坚定看好国内光通信产业在全球优势卡位，建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、长飞光纤等。

（一）基本面数据跟踪

1、电网板块

电网投资完成情况： 2026年1-6月累计完成3026.89亿元，同比增长3.98%；其中6月单月约717.92亿元，同比下降17.58%。8月公开的新型电力系统规划和可再生能源月度调度信息显示，主网、配网及调节能力建设仍是后续投资重点。

电源投资完成情况：2026年1-6月，累计完成3637.02亿元，同比增长0.06%；其中6月单月约816.18亿元，同比下降22.78%。随着新能源装机规模扩大，电源侧建设与电网消纳、储能调节的协同需求上升。

2、光伏板块

光伏装机完成情况： 2026年1-7月光伏累计新增装机86.15GW；其中7月单月新增约14.08GW，同比增长27.5%。截至7月底，全国光伏发电装机容量约12.86亿千瓦，首次超过煤电，成为装机规模最大的电源类型。

3、锂电板块

新能源乘用车零售情况：2026年7月新能源乘用车零售95.1万辆，同比下降3.9%，环比下降5.8%；1-7月累计零售约566.7万辆。

新能源乘用车结构与渗透率：7月纯电动乘用车零售约62.6万辆，插电混动和增程式合计约32.5万辆。新能源乘用车当月零售渗透率为65.1%，环比提升2.3个百分点；同时新能源乘用车厂商出口54.0万辆，同比增长147.8%。

（二）行业重点事件点评

国家发展改革委、国家能源局公开《新型电力系统建设"十五五"规划》：文件于8月3日公开，提出到2030年西电东送规模超过4.2亿千瓦、省间电力互济能力提升至1.2亿千瓦、配电网承载分布式新能源能力提升至9亿千瓦，并强调主配微协同和区域间直流背靠背工程建设。

国家能源局召开全国可再生能源电力开发建设月度（7月）调度视频会。会议强调，要充分认识我国新能源和可再生能源发展已经全面进入高质量发展新阶段，面对新形势、新要求，要扎实抓好三方面工作，实现“十五五”良好开局。1）扎实抓好规划和政策落地落实，各单位要全力推进“十五五”新型能源体系建设规划、可再生能源发展规划以及绿证核发交易、新能源入市、零碳园区、绿电直连等已出台的各项政策落实。2）扎实抓好扩大绿电消费促进新能源消纳工作，要坚持以大电网消纳为主，因地制宜推进绿电直联、源网荷储一体化、非电与非电网消纳，多措并举提升新能源消纳水平。3）扎实抓好项目开发建设，各单位要加快推进大型风电光伏基地项目建设工作，同时全面推进海上风电、陆上集中式风电光伏、光热、分布式新能源项目开发建设，加快开展前期工作，推动尽早开工，形成实物工作量。

（三）投资建议

1、电网主线：主网、配网、微网和调节能力协同建设

8月公开的新型电力系统"十五五"规划明确，到2030年西电东送规模超过4.2亿千瓦、省间电力互济能力达到1.2亿千瓦、配电网承载分布式新能源能力达到9亿千瓦。同期发布的1—7月电力统计数据显示，光伏装机截至7月底已约12.86亿千瓦、首次超过煤电，新能源规模扩张进一步强化跨区输电、配网升级和系统调节需求。建议优先关注跨区输电和区域互济对应的换流阀、变压器、高压开关及二次设备。

2、增量方向：新能源消纳带动构网型储能、微电网及高密度负荷供配电需求

新能源高比例接入推动供电与调节需求同步增长。国家能源局8月月度调度会议强调统筹可再生能源开发建设和消纳，7月新增建档立卡项目中光伏项目达4236个，分布式接入需求继续增加。建议关注构网型PCS、储能系统集成、智能微电网及面向高密度负荷的供配电解决方案。

风险提示：

1、宏观经济复苏不及预期；

2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；

3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。