投资要点

生物质资源化+合成生物双轮驱动，绿电价值延伸撬动智算布局。公司2011年进军生物质资源化赛道，陆续中标深圳龙岗、广州、北京等核心城市项目， 23年布局母乳低聚糖（HMOs）合成生物业务，26年设立朗坤绿能智算子公司跨界算力。截至26/9/7，公司实控人直接和间接持股25.34%，实际控制的表决权比例超30%，26年公司拟发行5.9亿元可转债，强力赋能通州项目建设。23-25年公司归母净利润复增21.80%，26H1归母净利同增31%，UCO量价齐升带动业绩加速提升。25年公司经营性现金流净额4.73亿元，净现比1.73，充裕现金流可供转型投入。

锁定一线城市稀缺UCO资源，北京项目增量+稀缺涨价共振。1）在建项目保障确定性增量：公司有机固废项目覆盖北京、广州、深圳，一线城市市占率全国第一。截至26H1，有机固废核心项目已投运产能6294吨/日，其中餐饮厨余和废油脂处置产能2650吨/日，北京在建项目餐饮厨余和废油脂产能合计1950吨/日，待建成后运营规模将实现大幅增长74%。公司预计26年存量项目支撑约6万吨UCO，北京通州项目投产后，28年UCO将扩至10万吨（较26年+66%）。2）一线城市特许经营构筑资源&盈利壁垒：25年广州、深圳、中山项目子公司营业收入合计10.95亿元，占比总营收61%，净利润合计2.37亿元，占比总净利润86%。其中广州项目净利润从23年0.50亿元提至25年0.87亿元，复增32%；深圳项目净利从23年0.39亿元提至25年0.97亿元，复增58%。盈利优势源于①区位优势：依托一线城市人口虹吸带来的海量餐饮消费需求，餐厨垃圾产生基数持续扩容，为现有项目长期产能爬坡与盈利抬升筑牢原料基本面，且广州、中山项目超1000吨/日，具备规模效应。②高补贴费：25年朗坤餐厨项目收运和处置费介于277~477元/吨，高于同业加权平均综合补贴231元/吨。③低折旧摊销：朗坤项目均为自建，投资成本可控，北京项目特许经营期长达40年，公司项目吨投/期限平均为2.00，显著低于同业并购项目均值2.61。3）UCO供给刚性，看好SAF扩产周期下废油脂增值潜力：截至26/9/3欧洲/中国SAF价格2810/2460美元/吨，较25年初涨幅+52%/+39%，同比+10%/+26%。UCO显著滞涨于SAF，SAF级UCO价格8100元/吨，较25年初涨幅+9%。我们测算SAF价格2500~3000美元/吨（约合人民币1.68~2.02万元/吨）对应UCO价格上限1.02~1.25万元/吨，对应涨价弹性25%~54%。

跨界算力，以“生物质绿电”撬动“智算”新赛道。餐厨配套沼气发电绿色清洁，具备能耗指标优势。沼气发电度电营业成本约0.32元（不含沼气资源费），直连具备经济性。餐厨处置需求刚性、产沼及发电连续，具备稳定性优势。26/6/26公司成立朗坤绿能智算子公司，注册资本金为4亿元人民币，由朗坤科技100%控股，以绿电赋能AI算力新赛道。为满足朗坤绿能生产经营和项目建设资金需要，2026年度新增50亿元的担保额度。

HMOs二期推进中，期待客户渠道&添加政策取得突破。一期年产260吨项目于25H1投产，已通过十余家奶企的工厂验收，目前有小批量订单。二期建成后合计产能将达到1000吨/年。公司生产的LNT（乳糖-N-四糖）及LNnT(乳糖-N-新四糖)获得美国FDA市场准入许可。HMOs在国内婴配市场正式迈入商业化阶段，随着政策完善，成人领域增量市场有望逐步打开。

盈利预测与投资评级：公司拥有稀缺废油脂资源，卡位北广深UCO城市油田，量增确定性强&受益于UCO涨价，同时依托生物质绿电撬动智算布局。暂不考虑UCO涨价和算力布局带来的盈利增量，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、+30%、+22%，对应 17.4、13.4、11.0倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。（估值日期：2026/9/9）

风险提示：新项目投运不及预期，SAF需求不及预期，补贴政策变化风险。