投资要点

深耕电气二十余载，全球渠道布局铸就光储龙头。公司以家电业务起家，2016年布局光伏逆变器，2017年推出首款混合储能逆变器，逐步由传统家电企业转向以光储新能源为核心的全球化企业，并于2022年推出自有储能电池包。2022-2025年，公司营收由59.6亿元增至122.2亿元，归母净利润由15.17亿元增至31.7亿元，对应复合增速分别为27.1%和27.9%。2025年按销售额计公司的市占率位居全球户储逆变器市场第一；同期储能电池包收入达到38.32亿元，收入占比从2024年的22.0%提升至2025年的31.5%，公司已形成逆变器与储能电池包协同增长格局。2026H1，受益于欧洲及新兴市场户储工商储产品的快速放量，公司实现营收106.4亿元，同比+92.2%，归母净利润27.2亿元，同比+78.5%。

全球户储稳健增长，工商储加速放量。1）户储需求稳健增长，补贴与电价政策驱动新成长周期：澳洲27年补贴退坡户储需求或将有所回落；乌克兰战后重建刚需+荷兰电价政策转变+英国、波兰、东欧等多地补贴政策驱动下27年欧洲户储有望持续高增；东南亚用电成本上行，户储渗透率逐步提升，需求持续旺盛，我们预计2027年全球户储装机62GWh，同比+33%；2）模式多元、刚需涌现，全球工商储需求加速释放：动态电价推广普及下，欧洲工商储收益模式丰富，回收期仅4-5年，经济性驱动需求高增长；东南亚缺电保供需求释放，工商储替代柴发需求高增，国内市场多个新场景涌现助力需求高增，我们预计2027年全球工商储装机73GWh，同比+69%。

光储全场景布局夯实竞争力，渠道及成本打造全方位一体绝对优势。1）产品方面，高低压户储逆变器全面布局，功率段覆盖3-20kW；工商储逆变器功率段已由30~50kW延伸至125kW；22年推出自有储能电池包搭配逆变器销售，户储、工商储配储率分别达40%+、70-80%；2）依靠产品毫秒级切换/定价竞争力强/渠道备货售后服务布局深入等优势，公司在新兴市场市场份额领先；在欧洲等高端市场，公司通过低压户储等差异化优势实现突围，欧洲份额快速提升；3）公司储能产品售价略低于同行，但通过极强的成本管控/高效管理，储能逆变器毛利率50%+、电池包毛利率28%+处于行业领先水平，费用率常年保持在10%内。公司紧抓分布式储能市场爆发机遇，以优秀的产品/渠道/成本作为基本盘，实现5年利润53%的复合增速。

工商储进入放量元年，多元增长极接续成长。1）户储：多区域需求轮动可降低公司对单一市场依赖。2）工商储：行业起步晚、增速快、天花板远高于户储，公司复用户储及并网渠道，工商储已成为重要的增长动力：24-25年工商储逆变器收入从8.4亿元提升至14.7亿元，同比+75%，毛利占比已达17%，若叠加配套电池包，我们预计26年工商储总毛利占比超40%。工商储市场渗透率加速提升，我们预计未来公司工商储业务增速将显著高于户储。3）电池包：公司较早完成布局，销售规模已进入快速扩张阶段：23~25年电池包收入从8.8亿元增长至38.3亿元，年均复合增速108.2%，25年毛利占比达26%。公司电池自配率仍具提升潜力，叠加户储/工商储大容量/长时化配储需求释放，电池包业务利润贡献有望进一步提高。4）大储/液冷/SST：公司大储坚持以微电网差异化切入，布局弱电网、离网微电网和中小规模刚需市场；当前正由产品验证迈向示范项目落地，有望接棒户储与工商储成为公司第三增长极。液冷方面进行战略投资，完善AI液冷生态布局。此外，公司正在研发功率覆盖1.25-5MW、支持扩展及并联运行的SST解决方案，目标应用包括AI数据中心、储能系统和大功率充电站，技术储备明确静待行业需求放量。

盈利预测与投资评级：考虑到全球户储工商储多点开花，公司紧抓行业机遇享受业绩高增，大储/SST等产品有望接力成长，我们维持26-28年公司归母净利润预测为60.3/82.1/107.9亿元，同增90%/36%/31%，对应PE分别为17.2/12.6/9.6x，给予27年22x估值，对应目标价142元/股，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、原材料与核心元器件成本提升、国际贸易及政策变动、市场需求不及预期。