投资要点

光储全场景布局夯实竞争力，渠道及成本打造全方位一体绝对优势。1）产品方面，高低压户储逆变器全面布局，功率段覆盖3-20kW；工商储逆变器功率段已由30~50kW延伸至125kW；22年推出自有储能电池包搭配逆变器销售，户储、工商储配储率分别达40%+、70-80%；2）依靠产品毫秒级切换/定价竞争力强/渠道备货售后服务布局深入等优势，公司在新兴市场市场份额领先；在欧洲等高端市场，公司通过低压户储等差异化优势实现突围，欧洲份额快速提升；3）公司储能产品售价略低于同行，但通过极强的成本管控/高效管理，储能逆变器毛利率50%+、电池包毛利率28%+处于行业领先水平，费用率常年保持在10%内。公司紧抓分布式储能市场爆发机遇，以优秀的产品/渠道/成本作为基本盘，实现5年利润53%的复合增速。

正文

1.   深耕电气二十余载，从家电零部件到全球光储龙头

1.1. 从零部件厂商到全产业链布局 

全球户储龙头，光储全产业链布局。德业股份是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的全球化新能源企业，拥有以全系列光伏逆变器、储能逆变器、储能电池包为代表的新能源和以除湿机、暖通产品为代表的环境电器两大核心产业链。公司是全球户用储能逆变器龙头企业，根据弗若斯特沙利文统计，按销售额计 2025 年公司的市占率位居全球户储逆变器市场第一，是国内光储赛道出海的核心标杆，凭借全场景光储产品布局、全球化渠道网络与规模化制造能力，为全球客户提供一站式光储一体化解决方案。

公司股权集中，架构清晰稳定。截至2026 H1，张和君为公司实际控制人，与其配偶陆亚珠构成一致行动关系，二人分别直接持有公司22.26%和0.70%的股份；艾思睿投资、亨丽创投和德派创投（均为持股平台）分别持有35.20%、1.60%和0.51%的股份，张和君及其一致行动人合计控制公司约60.26%的股份，控制权基础稳固。

管理团队方面，创始人张和君深耕制造业多年，主导公司由传统家电零部件向新能源业务转型；副董事长、总经理张栋业长期负责市场开拓与经营管理，具备丰富的产业运营经验；副总经理季德海拥有十余年逆变器研发及技术管理经验，长期负责变频技术研发工作。核心团队在战略决策、经营管理与技术研发方面形成互补，为公司产品迭代和全球化拓展提供有力支撑。

持续完善长效激励机制，核心员工与公司利益深度绑定。上市以来，公司先后实施2022年股票期权激励计划及2024年、2025年员工持股计划，覆盖董事、监事、高级管理人员及核心管理、技术和业务人员。2022年，公司首次向312名激励对象授予408.10万份股票期权，后续完成预留期权授予；截至2026年6月末，首次授予第三个行权期、预留授予第三个行权期及剩余预留授予第二个行权期仍处于行权期内，2026H1共行权80.35万股。2024年员工持股计划实际共有417名持有人，以38.61元/股受让回购股份283.95万股；受权益分派转增股本影响，持股数量相应增加，锁定期届满后共411人符合解锁条件，对应解锁395.75万股。2025年员工持股计划实际持有人进一步增至783人，并以29.084元/股完成190.72万股回购股份过户。多层次激励机制持续向核心骨干倾斜，有助于稳定人才队伍，推动员工利益与公司长期发展目标保持一致。

光储产品接力放量，海外市场多点突破驱动收入持续增长。20222025年公司营收从59.6亿元增长至122.2亿元，年复合增速约27.1%，主要得益于公司在欧洲及新兴市场户储工商储产品的快速放量。

盈利端与收入端保持同向增长，业绩释放能力持续得到验证。20222025年，公司归母净利润由15.17亿元增至31.71亿元，年复合增速约27.9%，略快于同期收入增速。2026H1，受欧洲、中东、东南亚等市场储能需求提升带动，公司储能逆变器与储能电池包销售快速增长，实现归母净利润27.2亿元，同比增长78.5%。

公司正在由逆变器单一核心驱动，逐步转向逆变器与储能电池包协同发展的“双核心”格局。1）逆变器业务稳步扩张，仍为公司第一大收入来源。2022-2025 年，逆变器收入由39.57亿元增至62.71亿元，年复合增速约16.6%，收入占比由66.71%降至51.46%，占比回落主要系储能电池包增长更快。业务增长先后受益于南非、巴西等新兴市场需求放量，以及欧洲、中东、东南亚和澳洲等市场接续增长，同时工商储逆变器逐步放量，推动业务向更多应用场景延伸；2）储能电池包快速放量，成为公司第二增长极。2023-2025 年，储能电池包收入由8.84亿元增至38.32亿元，年复合增速约108.2%，收入占比由11.87%升至 31.45%，主要得益于既有逆变器渠道复用、电池包自配能力提升以及逆变器与电池包协同销售；3）热交换器及除湿机业务保持平稳调整，2022-2025年两项业务合计收入占比由30.63%降至14.31%，公司经营资源进一步向新能源产品聚焦，业务结构持续优化。2026H1，逆变器、储能电池包仍然是公司重要的收入来源，收入占比分别为48.2%、46.0%。 

核心产品盈利能力保持较高水平，产品结构变化下综合毛利率总体稳健。2021-2024年，公司逆变器毛利率分别为37.19%、48.18%、52.33%和47.81%；2025年产品披露口径调整，将逆变器业务拆分为储能逆变器和光伏逆变器，毛利率分别为51.10%和32.11%，整体保持较强盈利能力。2023-2025 年，储能电池包毛利率分别为 33.87%、41.30%和31.81%。

费用端，公司经营相关费用控制有所改善，但受财务费用率由负转正影响，期间费用率同比有所上升。2022-2025年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率基本稳定保持在2~4%、2~3%和4~6%区间。2026H1，公司销售、管理和研发费用率分别为2.3%、1.9%和3.5%，同比均有所下降，反映规模扩大后经营费用摊薄效应逐步显现；同期财务费用率由2025H1的-3.1%升至1.6%，主要系汇兑损失增加。 

分地区看，公司全球化战略成效显著，海外市场已成为业绩增长核心引擎。20212023年，随着巴西、南非、德国及印度等市场逐步拓展，公司外销收入由12.62亿元增至43.38亿元，收入占比由30.48%提升至58.23%，其中2022年外销收入增至34.54亿元，首次超过同期内销收入。2024年，德国、巴基斯坦等市场需求快速增长，外销收入同比增长83.20%至79.47亿元，占比提升至71.20%；2025年，欧洲市场复苏，中东、东南亚及澳洲等市场接续放量，外销收入进一步增长22.65%至97.47亿元，占比达到79.99%。20212025年，公司外销收入年复合增速约降至24.39亿元，收入占比由69.52%降至20.01%，收入结构逐步转向海外市场主导。

2. 全球户储需求逐步修复，工商储市场加快扩容

2.1.户储：政策催化叠加能源安全需求，全球户储市场呈现多区域复苏 

2.1.1.欧洲：库存出清与政策加码，户储需求逐步修复 

欧洲户储需求核心增量来自于：1）英国温暖家园计划带动家庭光储配套率提升；2）荷兰等国家 27 年起切换净计费模式，存量户用光伏配储率降低家庭用电成本；3）乌克兰等市场灾后重建带动光储需求；4）发展模式逐步转变，户储参与VPP提供辅助服务实现自盈利。 

（1）英国：新建建筑强制配置光伏叠加百亿补贴，英国户储增量空间加速提升。在净零转型与能源安全目标推动下，英国计划自2027年起要求英格兰地区新建建筑安装光伏系统，并推动电力结算转向半小时计量，为动态电价及VPP 聚合调度奠定基础，提升户储参与峰谷套利和电力市场服务的收益空间。2026 年初，英国进一步推出规模达150亿英镑的“温暖家园计划”，目标到2030 年新增300万户光伏家庭。截至2025年底，英国累计安装光伏约160 万户，户用光伏渗透率仅约10%，显著低于德国等成熟市场；若到2030 年光伏家庭增至约480万户，我们按照80%的配储率和单户10kWh容量测算，对应户储增量空间约24GWh，市场发展潜力较大。

（2）荷兰：高户光渗透率下，净计量政策取消倒逼存量光伏增加户储需求。截至 2025H1，荷兰累计户光安装数为324万户，荷兰总家庭约830万户，假设可安装屋顶数 约60%，户光渗透率约65%，为欧洲户用光伏渗透率最高国家，根据Slimster调研数据 显示，荷兰拥有光伏系统用户中不足10%配备储能，随2027年1月1日净计量制度全 面终止，余电上网补偿将降至约0.0025 欧元/kWh，与零售电价形成超120倍价差，纯 光伏系统收益将大打折扣，安装储能将有效提升收益，荷兰存量光伏安装户储需求将大 幅提升，考虑存量用户中配储率由不足10%提升至80%，单户10kWh测算，我们预计 有20GWh+需求增量空间。

（3）政策支持+生存刚需，乌克兰光储需求持续高增。截至2025年供暖季，俄军 持续打击已摧毁乌克兰约80%发电设施，当前发电装机不足10GW，电力缺口高达10GW， 多地日均停电超16小时。0关税+0增值税+0利率贷款+30%本金补贴等政策持续加码， 生存刚需驱动分布式光储需求爆发，2025年12月我国对乌逆变器出口环比大幅提升。 我们预计2026年乌克兰户储装机超2GWh；若考虑战后重建，按1400万户家庭、30%安装率、80%配储率、单户10kWh测算，重建顺利推进后的增量空间高达34GWh。

（4）风光占比提升、限电缺电现象严重、鼓励户储参与VPP交易：2025年欧盟风 光发电占比超越化石能源达30%，负电价时长不断提升，电网消纳问题不断显现。2022 年能源危机后欧洲加速能源转型，风光装机占比快速提升，2024年装机占比约48%，较 2022 年提升8pct，根据 Ember 实测数据统计，2025年欧盟电力结构中风光合计发电占 比首次超越化石能源达到 30%，实现了由传统化石能源向波动性新能源的主导权更迭。 欧洲各国负电价时长也随之提升，2025H1 荷兰、西班牙、德国等国负电价时长占比达 9.2%、9%、8.1%。同时2025年欧洲新能源并网排队容量超1700GW，欧洲累计在运风 光装机约600-700GW，欧洲电网消纳压力由此持续加大，各国相继强化储能支持政策， 以提升系统调节能力并推动储能规模化发展。

发展模式逐步转变，户储提升自用比例，户储参与VPP提供辅助服务。随电网消纳问题不断显现，欧洲逐步发力加大户用光伏配储增加自发自用比例缓解电网压力同时 亦在逐步推动户储等分布式灵活性资源参与市场辅助服务等缓解电网堵塞等问题，2024 年欧盟电力市场设计改革法案允许聚合商代表户储参与所有电力市场，分国家看德国 VPP相关市场最为成熟，通过《太阳能峰值法案》从2025年1月起强制推动智能电表 与动态电价，为户储VPP参与电力市场提供设备基础，同时允许户储通过VPP参与FCR （一次调频）与能量套利，户储发展模式逐步从自发自用转为自发自用同时通过VPP参 与辅助服务与能量套利，实现分布式灵活性资源充分利用。

东南亚逆变器出口趋势向上，区域需求加速释放。20222025年，我国对东南亚逆变器出口金额由3.21亿美元增至6.93亿美元，年复合增速约29.2%，其中2025年同比增长41.4%；2026H1出口金额进一步达到4.68亿美元，同比增长23.2%。在能源安全诉求提升、电价上涨及存量光伏配储需求释放的推动下，东南亚逆变器需求有望延续增长。

亚洲市场占比快速提升，我国逆变器出口区域结构趋于多元。20222026H1，亚洲占我国逆变器出口金额的比重由19.58%提升至35.96%，提升16.38pct；同期欧洲占比由56.39%降至37.42%，两者差距由36.81pct大幅收窄至1.46pct。随着东南亚等新兴市场持续放量，亚洲正由边际增量市场逐步成长为全球逆变器需求的重要支撑。

我们预计全球2026年户储装机可达46.74GWh，同增83%，2027-2030年我们预计保持20-30%复合增速。分区域看，2026年，澳洲受补贴集中释放推动，装机规模预计由2025 年的5GWh增至15GWh，同比增长200%，为当年最大增量来源；欧洲受英国光储补贴、新建光伏政策及荷兰净计量制度退出等因素驱动，装机规模预计达到15.5GWh，同比增长51%；以东南亚等为代表的其他市场受能源安全需求、电价上涨及存量光伏配储需求带动，装机规模预计达到13GWh，同比增长122%；美国市场受NEM政策调整，预计2.1GWh，同比-45%；中国市场预计1.1GWh，同比+61%。

能源结构与电网条件催生刚性保供需求，电价上调与峰谷价差强化工商储经济性。东南亚电力系统仍高度依赖化石能源，2025年煤电占区域发电量的48%，印度尼西亚、菲律宾等群岛国家的偏远地区仍大量依赖柴油孤网；与此同时，区域电网建设相对滞后，供电可靠性分化明显。世界银行调查显示，2023年柬埔寨43%的受访企业经历过停电，月均停电0.9次，相关损失达到企业年销售额的1.1%；IEA预计，到2035年东南亚年度电网投资需求将增至约220亿美元，较当前水平翻倍。在刚性保供需求之外，电价上调和峰谷价差进一步改善工商储经济性：越南2025年5月将平均零售电价上调4.8%，为2023年以来第四次调价；马来西亚2025年7月实施新电价机制，中高压商业及工业用户电价根据负荷特征上涨约16.85%。同时，泰国大中型工商用户高峰电价较低谷电价提升约59%-64%，越南制造业峰时电价约为谷时的2.8倍。因此，超市、医院、酒店、商场及工厂等连续用电要求较高的场景，可通过配置光储系统同时实现应急保供、谷充峰放、降低最大需量和提升光伏自用率，推动工商储由单一备用电源向综合能源管理系统演进。

政策由单一示范项目向上网定价、集中竞配和容量规划扩围。 越南工贸部2025年 4 月发布Decision 988/QĐ-BCT，首次在年度光伏发电价格框架中单列光伏配储项目，其 价格上限较纯光伏高约11%—14%，并将储能功率不低于光伏装机的10%、持续时间2 小时作为测算条件。菲律宾 2025 年第四轮绿色能源拍卖首次纳入光储一体化项目，规 划采购1.1GW光储容量，并要求储能时长不少于4小时。泰国已在2022—2030年FiT 采购中形成约994MW光储项目储备；马来西亚则通过CRESS机制开放企业利用电网 向新能源开发商直接采购绿电，并于2025年将相关系统接入费用最高下调40%。印度 尼西亚正式RUPTL 2025—2034规划新增17.1GW光伏和10.3GW储能，同时提出100GW 光伏及320GWh村级储能的长期倡议。各国政策正从鼓励光伏装机转向同步关注储能配 置、出力稳定性及企业绿电获取，推动光储需求发展。

2.2.3. 工商储加速放量，有望引领小储增长

3. 光储全场景布局夯实全球竞争力，多元增长极接续成长

3.1. 光储全场景产品协同发力，从户用逆变器向光储全场景延伸

低压储能逆变器完善单相、三相布局，深化户用场景覆盖。低压单相储能逆变器功率覆盖318kW，主要适配普通住宅的光伏自发自用、家庭备电及存量光伏改造；低压三相产品覆盖320kW，将低压路线进一步延伸至三相住宅、别墅及小型商用场景，满足更高功率负载和三相用电需求。主流低压产品采用4060V电池平台，其中三相低压系列以及部分单相系列采用电池侧隔离设计，并可适配德业自研电池及多品牌第三方低压电池。大部分逆变器支持交流耦合、柴油发电机接入和多机并联，可满足存量光伏系统改造、备用电源配置及后续扩容等需求。

高压储能逆变器功率覆盖广，进一步拓展工商业市场。公司三相高压储能逆变器功率覆盖5-125kW，不同功率段可覆盖高功率三相住宅、中小型工商业及大型工业园区等场景。高压产品适配较高电压和容量的电池系统，并支持多机并联，有助于提升系统功率与容量扩展能力，扩大公司可服务客户的负荷规模和项目容量。 

自有储能电池补齐能量存储环节，推动公司由逆变器销售向一站式光储系统供应延伸。公司储能电池包均采用磷酸铁锂电池，产品覆盖低压户用、高压户用、高压工商业及光储充等领域，形态包括壁挂式、机架式、堆叠式电池及户外电池柜，可与自有混合储能逆变器、PCS、BMS/EMS及德业云协同运行。2025年，公司储能电池包销量达到77.70万台，同比增长67.16%；实现收入38.32亿元，同比增长56.34%。

多形态电池矩阵夯实户储产品基础，多区域认证覆盖支撑户储海外拓展。公司户用电池产品覆盖低、高压平台，产品形态覆盖壁挂式、机架式和模块化堆叠式，并通过不同单包容量、并联数量和堆叠层数适配不同住宅的安装空间、初始容量及后续扩容需求。在此基础上，公司以AI-W5.1-B-ESS和GB-SL Pro进一步完善低、高压一体式系统布局：前者系统容量约5-50kWh，逆变器功率覆盖3.6-10kW单相和5-12kW三相；后者采用高压电池平台，系统容量覆盖8-24kWh，并集成5-20kW三相储能逆变器。独立电池与一体式系统、低压与高压以及单相与三相产品的组合，兼顾配置与扩容灵活性，并通过提高系统集成度简化安装部署，可覆盖光伏自发自用、家庭备电和峰谷电价管理等需求；相关系统支持交流耦合，可为存量光伏改造提供适配基础，并可接入德业云实现用能监控与智能管理。此外，公司产品认证齐全，不同区域版本的电池产品分别覆盖UN38.3运输测试以及IEC 62619、VDE 251050、UL 1973 等安全标准，部分型号涉及UL 9540A热失控传播测试；配套逆变器分别符合AS/NZS 4777.2、EN 50549、VDE-AR-N 4105、CEI 0-21及G98/G99等并网规范。 

工商储产品覆盖室内外多类应用场景、一体机强化系统集成能力。室内侧，GB W采用无外部线缆的模块化堆叠设计，单簇容量覆盖60.1-192.5kWh；BOS-B Pro A3 采用机架式设计，单簇容量覆盖80.3-257.2kWh。户外侧，GE-F 系列电池柜容 量覆盖约112.5-257.2kWh，单柜可与 30-125kW 功率单元组合，配置 2/3/4 小时储 能系统。在电池产品基础上，公司进一步布局一体化储能系统，推出100kW/215kWh的MS-G215风冷一体化储能柜和200kW/430.08kWh的MC-L430液冷储能系统， 将电池、PCS、BMS及EMS集成于系统，并通过MC-LC430配套光伏接入及充电 设备，形成光储充一体化解决方案。公司工商储产品覆盖室内外、风冷与液冷等部 署形态，可满足商业楼宇、中小型工厂、工业园区及充电站等场景的储能需求。

MWh级集装箱储能系统进一步将产品边界拓展至大型工商业和公用事业场景。 公司已形成2.057MWh、4.34MWh和5MWh等20英尺集装箱储能产品，并集成电 池舱、液冷温控、消防及能源管理系统，提供场景化一站式系统解决方案，可实现 光伏接入、并离网切换、EMS系统集成。

3.2. 深耕亚非拉，产品、价格与渠道构筑新兴市场壁垒

4毫秒切换叠加柴发兼容，精准适配弱电网环境。公司储能逆变器支持约4毫秒并离网切换，显著短于一个亚非拉国家常见的50Hz或60Hz交流周期，电网断电时家庭照明、网络设备及多数家电基本可以保持连续运行。同时，产品支持柴油发电机接入，可利用柴油发电机为负载供电并为电池充电，还具备防逆流、分时充放电、重要负载管理及多机并联等功能。在南非、巴基斯坦、中东等频繁限电或长时间停电的市场具有较强实用性：短时停电由电池无感接管，持续停电时可由光伏、电池和柴油发电机共同供电；相较简单离网逆变器，混合储能系统能够提高光伏自发自用比例并减少柴油消耗。

定位大众价格带，以高性能价格比扩大目标客群。新兴市场居民对储能系统初始投资较为敏感，公司通过成本控制，在保留约4毫秒切换、柴油发电机接入及多机并联等弱电网功能的同时，维持较具竞争力的产品定价。公司储能逆变器平均销售单价由2024年的约8116元/台降至2025年的约6763元/台，分别较固德威低约9.9%和3.7%。相对较低的价格和完整的备电功能形成较高性能价格比，有助于公司扩大新兴市场目标客群。

借力中建材属地平台，在南非率先形成仓储、分销与服务闭环。中建材国际南非公司2016年进入当地市场，总部位于约翰内斯堡，随后由传统建材业务拓展至分布式光伏产品分销及新能源一站式服务。截至2025年，中建材南非已形成以约翰内斯堡为核心，覆盖开普敦、德班、伊丽莎白港、布隆方丹和内尔斯普雷特的“1+N”仓储及服务网络，具备本地备货、末端配送、技术支持和区域辐射能力。公司自2019年与其开展战略合作，2022年销售额2.69亿元，占公司当年营业收入的4.52%；2023年公司进一步设立南非服务公司，将经销商的仓储分销能力与德业自有售后体系结合。双方已在当地直接创造200余个岗位，累计培训5000余名安装及运维人员，使渠道能力由产品交付延伸至安装商培育、项目支持和长期运维，南非由此成为公司深耕弱电网市场的典型样板。

复制区域支点模式，亚非拉渠道与服务纵深拓展。2023年，公司在南非、德国、黎巴嫩等重点区域设置售后服务点；2024年进一步以新加坡为东南亚区域总部，设立菲律宾、越南和泰国售后中心，并在非洲落地德班和津巴布韦服务中心。区域合作方面，公司与Menlo Electric签署战略业务合作协议，借助其覆盖欧洲、中东和非洲的分销渠道及仓储物流能力拓展区域市场；2025年与JJLAPP在马来西亚形成的合作延伸至泰国，由后者承担德业全系列产品的销售、分销和服务支持，并联合当地院校开展技术培训。2026年，公司与TankWeld Metals建立加勒比及拉美市场开发合作，以牙买加作为区域库存和分销枢纽。截至2026年5月，公司已在全球建立22个海外服务中心，业务覆盖160多个国家。根据ENF统计，截至2026年8月20日公司逆变器的已知销售商数量在南非、巴西、印度、尼日利亚和黎巴嫩分别为62家、25家、19家、6家和6家，均处于行业较高水平，新兴市场覆盖相对领先。

3.1.3.欧澳市场后起之秀，低压差异化突围，一体机补齐产品矩阵

低压路线兼顾安全、兼容性和存量光伏改造需求。德业户储产品以48V低压电池平台见长。低压方案的主要优势主要有： 

1）安全性较高，安装维护更为可控。低压方案能够降低电池侧触电及高压直流拉弧风险，对安装人员的操作和防护要求相对较低，现场安装、日常维护及后续扩容更加便利。 

2）系统成本较低，第三方电池兼容性更强。48V 电池产业链成熟、供应商数量较多，用户可在不同容量、品牌及价格区间的电池中灵活选择，降低对单一厂商专用高压电池体系的依赖，有助于降低整套储能系统的采购成本和首次安装门槛。 

3）支持存量光伏改造，减少设备替换成本。叠加交流耦合功能，公司产品可在保留原有并网逆变器和光伏直流系统的基础上加装储能，减少设备替换及线路改造，较好契合欧洲大量存量户用光伏以及澳洲高渗透率屋顶光伏的配储需求。 

4）容量可渐进扩展，产品功率覆盖较为完整。可通过并联方式逐步增加容量，居民能够先配置基础容量，再根据热泵、电动车及家庭用电增长进行扩容。 

在此基础上，公司低压户储已形成覆盖常规单相住宅至20kW级三相住宅的产品梯度，单相产品可满足普通住宅的光伏自用和停电备份需求，三相产品则能够适配欧洲三入户住宅，以及热泵、充电桩、大功率空调和泳池水泵等负载较多的澳洲独立住宅。

 堆叠式一体机降低安装门槛，契合澳洲独立住宅场景。近期推出的AI-W5.1-B-ESS 堆叠式一体机采用模块化堆叠结构，电池与逆变器之间无需额外复杂接线和螺钉固定， 可明显缩短安装时间，同时兼顾住宅环境下的外观一致性。澳大利亚独立住宅比例较高、 户用光伏装机规模较大，车库、外墙等位置具备安装储能系统的条件，但当地人工及安 装成本较高。堆叠式一体机通过标准化、少接线和灵活扩容降低安装商工作量，能够同 时适配光伏自用、停电备份及动态电价场景。

3.4. 制造基因沉淀成本优势，费用效率显著领先

家电制造积淀强化成本控制，结构件制造能力巩固成本优势。公司早期在家电配套业务中积累了模具开发、注塑、钣金加工及产品结构设计能力，相关制造经验可复用于逆变器机箱、盖板等机构件，并有助于在研发阶段统筹产品结构、散热设计与可制造性，降低部分外协加工及采购成本。逆变器直接材料主要包括机构件和电子元器件，其中机构件涵盖塑胶件、压铸件、钣金件及散热器，电子元器件则包括功率半导体、集成电路、电感、PCB线路板、电容、开关器件和连接器等。根据首航新能披露，2023年机构件占 其储能逆变器直接材料成本的16.86%，为主要材料类别之一。凭借既有的钣金、注塑及结构设计基础，公司具备强化部分机构件自制和供应链协同的能力，有助于控制制造成 本并增强逆变器盈利韧性。

产品售价略低于同业，毛利率仍保持领先。2025年，德业储能逆变器平均售价约6763元/台，较固德威低约4%；同期毛利率达51.10%，分别高出固德威和锦浪科技4.09、19.35pct。储能电池包业务同样具备较强盈利能力，2025年毛利率为31.81%，高出固德威5.55个百分点。较低售价与较高毛利率并存，体现公司在产品设计、供应链管理及生产制造等环节具备较强的成本控制能力。 

渠道结构精简、内部管理高效，费用率显著低于同业。2025年，公司销售、管理、研发及财务费用率合计为8.98%；由于财务费用为负，剔除财务费用后的销售、管理及研发三费率为10.0%，在可比口径下仍显著低于固德威的18.9%和锦浪科技的19.9%。公司采用区域核心经销商与扁平化分销模式，并以高性价比产品提高渠道推广效率；制造端积累的精细化管理经验与研发平台复用，则进一步降低管理及研发投入。2025年公司归母净利率为25.94%，显著高于锦浪科技的10.69%和固德威的1.52%。 

逆变器业务持续向好，储能逆变器成为增长重点。2021年以来，公司紧抓海外户储及工商业储能市场机遇，及时捕捉并布局相应市场渠道，深耕新兴及欧洲等市场，储能逆变器成为公司主要增长来源之一。2021-2025年，公司储能逆变器销售量由7.03万台增至77.15万台，占公司逆变器总销量的比例由18.11%提升至47.22%，2026H1储能逆变器出货63万台，已基本接近25全年的量，海外分布式光伏需求增速逐步减弱且价格竞争激烈，公司已逐步收缩组串式、微型等并网逆变器出货。

工商储起步较晚，规模仍继续高增。公司早期依托 30-50kW 三相高压混合储能逆变器切入小型工商业场景，24年工商储逆变器实现初步放量；24年下半年100kW PCS与BOS-B 215kWh电池方案完成产品化并开始推广，第二代Energy Tank系列完成研发验证。2025 年公司进一步补齐125kW PCS、液冷电池包及快速布置型系统，工商储由单机销售转向模块化系统交付。 

欧洲与亚非拉需求逻辑不同，公司产品型号齐全覆盖主流市场需求。欧洲客户更加重视峰谷套利、自发自用、电力辅助服务、噪音控制和并网认证，适合100/125kW PCS搭配215-261kWh电池柜；德国、波兰、罗马尼亚、保加利亚、西班牙和意大利是重点开拓区域。亚非拉及中东客户则更关注弱电网支撑、频繁停电和柴油替代，偏好安装灵活、可分步扩容的分体式方案，30-50kW三相混合机及100/125kW PCS+BOS-B+STS具有较强适配性。公司30-50kW 三相混合工商储产品已逐步成熟，25下半年推出欧洲主流工商储产品125kW/261kWh加大覆盖面。 

公司可复用户储和工商业并网渠道，降低工商储业务的市场进入成本。在欧洲，公司已建立德国仓储及波兰、保加利亚、西班牙等售后中心；在东南亚，以新加坡为区域总部并布局菲律宾、越南、泰国服务网络；在非洲，南非、津巴布韦等既有渠道可继续向尼日利亚、肯尼亚、赞比亚等市场延伸。工商储销售既能复用原有经销商和工商业并网客户，也可针对性拓展 EPC 与终端业主，渠道协同是其快于新进入者放量的重要基础。 

公司工商储逆变器出货量快速增长，从24年的4.6万台提升至25年的9.7万台，同比增速约110%，营收从8.4亿元增长至14.7亿元，同比增速75%；26H1工商储逆变器出货6.05万台，同比+41%，对应收入9.6亿元，同比+50%，我们预计公司26年工商储逆变器出货仍能实现接近翻倍的增速。25年户储逆变器约5600元/台，工商储逆变器功率段更大、单价更高，25年约15100元/台，25年工商储逆变器毛利率超52%也高于户储逆变器平均水平。因此即使公司工商储出货量相对较小，但收入及毛利占比已占据较高比例，25年工商储逆变器毛利占比已占总毛利的17%，若叠加工商储逆变器搭配的电池包销售，我们预计总毛利占比超40%。

3.6. 增长极二：配储率提升驱动电池包量价齐升，系统销售打开利润空间

公司较早完成电池包业务布局，销售规模与利润贡献均已进入快速扩张阶段。2022年6月，公司首套低压堆叠储能电池包下线；2023-2025年，公司电池包销量由12.76万台增长至77.70万台，收入由8.84亿元增长至38.32亿元，年复合增速分别达到146.8%和108.2%。同期电池包毛利率分别为33.87%、41.30%和31.81%，对应毛利由3.00亿元增长至12.19 亿元，占公司综合毛利的比例由约10%提升至约26%；尽管2025年毛利率受产品价格下降、电芯阶段性紧缺及采购成本上涨影响有所回落，销量增长仍带动毛利额同比增加约20%。2026H1公司电池包毛利占比已提升至35.3%。2025年公司户储、工商储电池自配率分别约达40%+和70%-80%，较高的工商储自配率、单套价值量叠加工商储业务放量，有望进一步提高公司整体电池自配水平。公司电池包收入在主要逆变器厂商中处于领先水平，体现出较早的产品布局、成熟的渠道体系及规模化交付优势；同时，公司电池自配率仍具提升潜力，后续叠加工商储大容量、长时化配储需求释放，电池包业务的收入和利润贡献有望进一步提高。

3.7.  大储：产品矩阵补齐、差异化切入微电网，打开中长期规模弹性 

大储产品从无到有，公司已补齐公用事业级储能产品矩阵。公司大储布局于2025年末明显提速：2025年11月，公司首次公开发布覆盖2MWh、4.3MWh及5MWh的公用事业级储能方案；2026年3月，公司进一步面向欧洲市场展示上述产品；2026年6月，德业在SNEC及The smarter E Europe展会上集中展示WS-GS2000-2H3、WS-L4300BC-3及WS-L5000-BC-2三类集装箱储能系统，形成由大型工商业向电网级储能延伸的产品梯度。其中，WS-GS2000-2H3容量为2057kWh，支持1MW PCS输出及1.6MWp光伏输入，主要适配大型工商业光储场景；WS-L4300-BC-3采用314Ah磷酸铁锂电芯与液冷方案，单柜容量达4340kWh，可用于削峰填谷、虚拟电厂、离网微网及光储柴混合系统；WS-L5000-BC-2采用标准20尺集装箱设计，单柜容量达5016kWh，系统级可配置为2小时或4小时发电侧、电网侧储能方案，并具备一次调频和惯量支撑能力。2026年6月，5MWh公用事业级液冷储能方案取得TÜV Mark及CE-LVD认证，标志着公司大储产品已由方案发布进一步走向海外准入。 

公司大储坚持以微电网差异化切入，优先布局弱电网、离网微电网和中小规模刚需市场。2025年三季度，公司将大储方向定位于百兆瓦级离网微电网，主要面向缺电、无 电地区；随着产品能力补齐，2026 年4月公司已形成2MWh、4MWh、5MWh 产品布局。相较标准化发电侧储能项目，亚非拉、东欧及部分东南亚市场电网基础设施相对薄弱，矿区、工业园区及偏远地区除峰谷套利外，更重视离网供电、关键负载备电以及光伏、储能与柴油发电机的协同运行，对系统控制和本地化服务能力提出更高要求，公司可将其在新兴市场积累的渠道和光储柴技术向上复用，以PCS、储能电池、EMS及德业 云构建一体化方案，并通过集装箱产品的预安装、预调试设计降低现场施工复杂度、缩短交付周期。

3.8. 液冷投资落地、SST研发推进，前瞻卡位AIDC基础设施

液冷与SST分别卡位AIDC热管理与供电升级。随着AI芯片功耗及单柜功率密度持续提升，传统风冷在散热能力、空间占用和能耗方面逐渐承压，液冷通过直接导出服务器热量、降低风扇及机房制冷负荷，成为高密度AI机柜的重要散热路径，其中单相冷板式液冷凭借对现有服务器形态和运维体系兼容性较强，已成为当前产业落地的重点方向。供电侧，由于终端机柜功率持续跃升，传统应用UPS的交流配电方式已不再适配AIDC，AIDC供电正向800V直流供电演进，SST为转换效率最高、环节最少的供电架构，而英伟达25年发布白皮书同步指出SST为AIDC供电的最终方案。

战略投资切入，完善液冷生态布局。2026年2月，公司完成对广州哈希温控的B轮独家战略投资，融资资金主要用于建设第四生产基地。哈希温控已形成涵盖机架式及机柜式CDU、水冷板、Manifold、QDC、盲插接头和预制管路的冷板液冷产品矩阵，并延伸至预制化算力中心、负载测试及补液运维设备，覆盖“核心设备-关键部件-系统集成测试运维”等关键环节，同时布局浸没式CDU、TANK及预制化浸没式算力中心，为后续技术路线演进保留储备。截至2026年2月6日累计完成2.4GW液冷项目交付，2025年新签订单达数亿元，海外业务占比超过60%，服务20余家全球头部客户。此次投资有助力公司完善AI液冷生态布局。

4. 盈利预测与估值

我们预计2026~2028年公司营业总收入分别为255.3/371.4/495.1亿元，毛利率分别 为36.3%/33.4%/32.1%。其中各主营业务收入拆分如下： 

（1）户储逆变器业务：历史3~4年海外户储市场的爆发是公司的核心增长引擎， 26 年依靠澳洲户储补贴、地缘冲突带动户储需求，我们预计公司户储逆变器业务仍有望 实现高增，预计26年户储逆变器销量143万台，同比增长112%，单价0.59万元/台同 比略有提升；27~28年户储行业增长有所降速，我们预计公司销量分别同比+20%/+11%， 考虑竞争可能加剧，预计单价同比略有下降。我们预计26-28年公司户储逆变器收入分 别为84.4/96.1/102.9 亿元，对应毛利率47.7%/46.0%/45.0%。 

（2）工商储逆变器业务：工商储逆变器有望成为公司新的增长点，2026年海外工 商储需求及公司市场份额预计进一步提升，后续业务增速有望高于户储逆变器。我们预 计 2026-2028 年公司工商储逆变器销量分别为 18.0/31.5/45.7 万台，同比分别增长 85%/75%/45%。伴随 125kW 工商储逆变器及 261kWh 储能系统等产品放量，产品结构 升级有望带动平均单价提升至1.72/1.83/1.85 万元/台。对应 2026-2028 年业务收入分别 为31.0/57.7/84.5 亿元，毛利率分别为54.6%/52.0%/51.0%。 

（3）电池包业务：伴随配储时长及配储率提升，公司储能电池包业务增速有望高 于储能逆变器。我们预计2026年公司电池包销量达到18.0GWh，同比增长176%；考虑 上游原材料价格上涨及成本向下游传导，预计平均单价由2025年的0.59元/Wh提升至 2026 年的 0.67 元/Wh。2027-2028 年预计销量分别为 32.4/47.0GWh，同比分别增长 80%/45%，平均单价预计回落至 0.61/0.57 元/Wh。对应 2026-2028 年业务收入分别为 120.6/197.6/267.8 亿元，毛利率分别为26.0%/23.0%/23.0%。 

（4）大储业务：公司持续完善大储产品布局，预计2028年大储业务开始贡献收入， 实现收入20.0亿元，对应毛利率20.0%。 

（5）并网逆变器和微型逆变器：光伏行业增速有限，预计该业务规模逐步收缩， 我们预计26~28年收入9.4/10/10亿元，毛利率23%/23%/21%。 

（6）其他业务（主要是家电产品）：该业务盈利能力受限，公司主动收缩业务规 模，预计26~28年收入10/10/10亿元，毛利率20%/20%/20%。

德业股份三大财务预测表