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大众品回顾：Q2环比降速，成长缩圈、盈利能力走低。

2026H1大众品需求呈现高开低走趋势——Q1在春节备货错峰利好、假期天数增加以及渠道补库等利好推动下，大众品公司单季度收入环比改善显著；进入Q2，雨水天气增加、终端消费偏弱以及缺乏新品红利下，大众品企业整体收入增速环比放缓。上半年仅有量贩零食企业成长超预期，品牌零食、饮料、保健品板块成长放缓，餐供、乳品需求底部企稳。盈利端，除了饮料行业竞争焦灼外，其他行业整体竞争趋于理性或缓和，不过2026Q2原料成本环比走高，一次性减值、社保税费补缴、汇兑损失等因素叠加，整体大众品行业盈利能力走弱，除了量贩零食龙头企业盈利能力提升超预期外，其他板块Q2盈利压力环比Q1增加。但另一方面，虽然大众品Q2基本面环比走弱，但筹码结构进一步向好（2026年6月底公募机构对大众品持仓占比降至0.8%），且目前大众品板块整体股息率（TTM）排名所有中信一级子行业第三，板块估值底部有支撑。

▍乳制品：原奶供需改善，Q2一次性因素拖累板块盈利。

2026H1乳品行业需求底部企稳，头部乳企上半年液奶收入结束连续2年下跌，重回正增长，其中头部乳企的低温品类表现好于常温品类。盈利端，原奶供需改善、行业竞争趋缓，头部乳企毛销差同比改善，但是税费大幅增加以及部分乳企一次性商誉减值拖累Q2利润表现。上半年奶价止跌，肉价上涨，牧业公司基本面改善显著，利润同比大幅扭亏。随着乳品终端需求企稳、原奶产能持续去化，奶价拐点已经出现，看好未来2~3年奶价温和上涨，乳品产业链进入景气上行周期。

▍餐饮供应链：26Q2景气环比回落，竞争延续改善，后续核心把握预期变化。

2026Q2随着春节效应淡化，餐供下游B端和C端需求环比走弱，各企业收入增长普遍环比显著降速，但凭借渠道突破、产品迭代、自身改革等举措实现了较强的业绩韧性，收入增长仍然跑赢行业整体。盈利端，2026Q2大豆、鱼糜、油脂等原材料价格已经有所波动，但各企业普遍有库存&锁单，成本端相对稳定，一次性及非核心经营因素成为利润的核心扰动，导致费用率短期提升，因此综合影响下，26Q2餐供各企业盈利表现分化明显。展望后续，我们认为行业竞争趋缓态势较为明确，头部企业将望持续提升份额，但2026Q4起餐供普遍步入“高基数阶段”，且后续厄尔尼诺和地缘政治或导致原材料成本上涨，也会给各企业的盈利端带来一定不确定性。投资方面，当前餐供企业估值普遍已回落至低位，且市场对后续收入增速走弱、成本压力的预期已经比较充分，建议重点关注后续各企业实际收入高频跟踪数据及原材料成本情况，把握预期变化带来的潜在投资机会。

▍软饮料：需求偏弱，龙头彰显经营韧性。

2026年饮料需求偏弱、成本上涨、竞争激烈，但龙头企业收入表现稳健、市占率同比提升，并通过出色的成本费用管控能力实现了净利率的提升。大部分饮料公司中报符合预期。展望26H2，虽然收入基数较低，但消费力仍弱，需重点关注天气/出行情况，若天气状况改善，企业收入增速有望快于26H1；利润端，多数企业随行就市采购PET，成本压力大，但企业将通过降本增效/结构优化等方式对冲。当前PET涨价已被市场定价，后续若需求/原材料价格改善，饮料公司业绩有望向上。

▍休闲零食：品牌零食成长继续放缓，量贩零食景气逆势提升。

今年以来品牌零食企业面临渠道红利走弱局面，虽然量贩零食渠道还在加速开店，但抖音电商渠道、会员超渠道、调改商超渠道等新渠道增长放缓，同时传统商超流通渠道仍在面临流量持续下滑的困境，最终品牌零食企业上半年收入放缓趋势明显。盈利端，原料成本压力叠加渠道结构变动，部分零食企业盈利能力下降。量贩零食龙头企业今年上半年开店提速、同店改善，收入加速增长，同时盈利能力受益收入增长规模效应而保持快速提升趋势。展望2026H2，我们继续看好量贩零食行业景气延续，量贩龙头企业未来2~3年成长确定性高。

▍其他。

1）保健品，上半年行业监管趋严以及线下药店客流下滑背景下，保健品行业需求略有放缓。保健品线上渠道渗透率持续提升，行业费用投入较大，板块盈利偏弱；

2）酵母企业，海外业务受中东战争以及人民币贬值影响而增长放缓，酵母衍生品起量推动国内业务收入加速增长，糖蜜成本虽回落但汇兑损失、运费等其他因素扰动致盈利能力同比回落，看好随着人民币升值放缓、糖蜜成本红利持续释放下有望推动后续盈利端底部提升。

▍风险因素：

消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题等。

▍投资建议：

预计2026H2行业基本面有望较2026Q2改善，板块以结构性机会为主。推荐：1）供给侧维度，原奶周期触底上行有望推动乳品板块基本面未来几年上行；2）细分板块景气度，推荐量贩零食景气逆势提升的龙头企业；健康功能维度，无糖茶、酵母蛋白；3）低估值、稳健型的龙头企业；4）高股息维度