（一）26Q2业绩承压，主要系交付节奏延后及汇兑损失影响

26H1公司实现营业收入32.53亿元，同比+14.48%；实现归母净利润6.01亿元，同比+9.89%；实现扣非归母净利润5.89亿元，同比+4.57%。单季度看，26Q2实现营业收入13.46亿元，同比-20.87%，环比-29.44%；归母净利润1.66亿元，同比-47.42%，环比-61.82%，Q2业绩承压，主要系部分订单交付节奏延后造成二季度交付规模阶段性回落，叠加Q2汇兑损失。

公司深耕海工出海。26H1公司出口海工交付量近12 万吨，出口业务收入26.75亿元，占总营收比重82.25%，同比+19.25%。

（二）欧洲海风长期景气度不变，未来拍卖量可观

欧洲海风长期景气度不变。短期招标等情况虽有波动，但欧洲海风长期发展趋势明确，静待后续项目进展推进。英国AR7已授予欧洲有史以来最大规模海风招标，达8.4GW，AR8已于26年7月启动申报窗口，整体规模体量预测可观。此外，欧洲其他国家也在持续推进海风项目招标，如德国正在推动《海上风电法》修正案审议，计划引入差价合约（CfD）机制，当前已授标等待最终投资决策的存量项目约16GW；法国“AO9+AO10”招标体量将达到10GW；荷兰26年拍卖规模上修至2GW。海工基础待招标体量可观，仍然看好未来项目体量释放。

（三）自有运输、船舶建造打造新增曲线

自有运输船队正式投运，26年以来，KING系列特种运输船队逐步实现标准化批量交付。KING ONE轮于26年2月启动首航并成功完成首个欧洲单桩项目的运输任务，5月启动第二航次运输任务并已顺利完成；KING TWO轮7月完成交付，已于9月2日启动BC Wind 项目首批单桩发运&首航；KING THREE轮计划9月底前交付。年内实现三艘KING系列船舶全部投入运营，保障项目交付节奏可控，有望带来盈利提升。

造船板块正式进入主流船舶建造市场，从25年8月首次签单至今，公司已累计签署新船制造订单合计24艘，合同总金额约120亿元，订单交付区间集中在20272030年。订单船型覆盖大型散货船，涵盖甲板运输船、无动力半潜驳船，多用途重吊船等，持续向高附加值、高技术壁垒的高端造船领域跃升。我们持续看好公司自有船队运输与船舶建造双重驱动之下新增长曲线的增量空间。

（四）公司竞争力夯实，“制造+运输+交付”持续深化

我们认为，公司充分受益欧洲海上风电建设发展，伴随后续多轮海风招标释放，海外业务增量空间有望进一步打开；随着自有船队逐步投运、出口海工产能全面升级以及海外母港布局不断完善，叠加围绕商船和海工船发力的船舶建造，公司竞争壁垒正由"单一制造能力"向"制造+运输+交付"全链条一体化升级，竞争实力不断夯实，持续看好公司的海工出海龙头优势。

投资建议

公司不断深化布局，全力推动从"单一制造能力"向"制造+运输+交付"全链条一体化升级。我们认为，①公司增长持续性和确定性强，竞争优势明显+海外需求持续+海外本土供给偏紧等多因素叠加，共同带动公司海外海工业务具备长期增长空间；②盈利能力持续证明，产品结构优化+自有运输有望贡献增厚盈利；③自有运输、船舶建造持续打造新增曲线，看好公司长期成长性。

考虑欧洲部分国家补贴机制调整、行业招标节奏变化影响和订单释放节奏，我们调整公司盈利预测，预计公司2026、2027、2028年的营业收入分别从此前的93.56、130.65、172.13亿元下降到74.39、102.31、158.63亿元，分别同比增长20.5%、37.5%、55.0%;归母净利润分别从19.06、29.09、42.43亿元下降到14.09、20.50、31.82亿元，分别同比增长27.7%、45.5%、55.2%；EPS 分别从2.99、4.56、6.65元下降到1.90、2.77、4.30元，对应 PE分别为17、12、8倍(以2026年9月7日33.24元的收盘价计算)，维持公司“买入”评级。

风险提示：海外海风项目招标/释放不及预期、海外竞争加剧、船运交付延期风险、欧洲项目进度延期风险、海外市场政策风险、汇率波动风险、业务推进进展不及预期风险等。