Stor快速放量，2023-2025年收入由0.58亿元增至90.01亿元，归母净利润由-3.73亿元提升至29.19亿元，2025年净利率进一步提升至32.4%。公司进一步丰富户用场景产品布局、同时布局工商业、地面光储产品及AIDC领域，实现多元产品布局拓展新成长。26H1公司实现收入98.74亿元，已超25年全年，归母净利润24.28亿元，同比+201%，公司业绩延续高速增长。
全球户储稳健增长，工商储及大储加速放量。1）户储需求稳健增长，补贴与电价政策驱动新成长周期：澳洲27年补贴退坡户储需求或将有所回落；乌克兰战后重建刚需+荷兰电价政策转变+英国、波兰、东欧等多地补贴政策驱动下27年欧洲户储有望持续高增；东南亚用电成本上行，户储渗透率逐步提升，需求持续旺盛，我们预计2027年全球户储装机62GWh，同比+33%；2）模式多元、刚需涌现，全球工商储需求加速释放：动态电价推广普及下，欧洲工商储收益模式丰富，回收期仅4-5年，经济性驱动需求高增长；东南亚缺电保供需求释放，工商储替代柴发需求高增，国内市场多个新场景涌现助力需求高增，我们预计2027年全球工商储装机73GWh，同比+69%；3）国内大储需求高增，海外大储维持高景气：国内容量电价补贴政策+现货市场套利驱动独储经济性提升，国内储能需求持续高增；美国AI发展导致用电缺口下大储需求逐步释放；欧洲新能源装机占比快速提升，电网消纳压力大，新能源发展前置下储能配套需求愈发迫切；其他新兴市场大批项目落地，储能需求快速提升。2027年我们预计全球大储需求达688GWh，同增50%。四大业务梯次接力共振，新产品+新市场共筑新成长。1）新产品：四大业务梯次接力：户用SigenStor Neo补齐主流价格带，微储、热泵、充电桩产品实现主要家庭用能环节的全面覆盖商业以Sigen C&I逆变器、SigenStack及SigenCube形成模块化与柜式矩阵布局；地面依托Sigen PV与SigenTerra实现地面光伏及大储从0到1；AIDC依托800V直流及SST相关技术前瞻布局，公司四大业务梯次接力，协同共振助力公司新成长。2）新市场：新品助力全球市场份额提升：公司销售网络覆盖85个国家和地区、172家分销商及1.76万余家安装商，Neo向中端及新兴市场渗透，工商储和大储持续拓展新市场区域与项目型客户，全球市场持续拓展。3）AI in All贯穿产品生态：SigenAgent实现需求理解、能源预测、策略生成与设备执行闭环，增强用户黏性，推动竞争维度向“硬件+软件+能源管理”升级。4）订单与产能支撑多业务放量：在手订单充足，2026年欧洲智慧能源展签署战略合作超20GWh，大储另有约5GWh在手订单及30GWh意向项目；南通二期等规划新增储能产能超50GWh，为2027年户储增长及工商储、大储加速放量提供交付保障。盈利预测与投资评级：考虑到户储持续高增、工商储及大储有望加速放量，我们基本维持26-28年归母净利润预测50.3/74.6/101.1亿元，同增72%/48%/35%，对应PE约15/10/8倍。考虑公司户储竞争优势突出，工商储及大储进入放量期，给予27年16倍PE，对应目标价561港元，维持“买入”评级。风险提示：技术迭代、地缘贸易政策、供应链、需求不及预期及汇率波动风险。正文
1. 储能新秀业绩持续攀升，多元产品布局拓展新成长
1.1. 深耕新能源领域，储能新兴龙头
专注新能源储能领域，全球市占率领先。公司成立于2022年5月，是一家聚焦于新能源储能领域的科技创新公司，致力于用技术和产品创新重塑分布式储能系统行业。公司业务遍及全球85个国家及地区，产品涵盖研究、开发、应用、生产及销售创新可再生能源解决方案。作为全球首家五合一光储充一体机供应商，思格新能致力于打造安全、高质、可靠的光储充产品与解决方案，整合人工智能、数字技术、电力电子与储能技术。截至2025年底，公司已与172个分销商建立了广泛的合作网络。公司在短时间内迅速发展，已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2024年可堆叠分布式光储一体机出货市场份额达28.6%。1.2. 公司股权集中，结构清晰稳定
公司股权集中，结构清晰稳定。全球发售完成后，公司实际控制人为许映童，截至2026年4月，直接持股约9.62%，并通过嘉兴鸥集、嘉兴谷廪、嘉兴麦廪及嘉兴迈塔间接控制约36.96%的股份，股权结构相对集中稳定。
管理层深耕行业多年，经验丰富。创始人许映童是华为前高管，拥有23年华为工作经历，曾担任华为智能光伏业务总裁，带领华为逆变器做到全球龙头，公司多名高管光储行业经验丰富，有望带动公司再次冲击行业领军地位。1.4. 产品矩阵覆盖多元场景，AI赋能智慧能源管理公司以家庭能源产品为基本盘，持续完善覆盖户用、工商业及大型地面电站等应用场景的产品矩阵。在户用领域，公司以光储充一体化系统SigenStor为核心，并通过SigenMate阳台储能、Sigen EV AC及EV DC充电产品拓展家庭能源生态。在工商储领域，公司布局模块化储能系统SigenStack及工商业逆变器，依托模块化、可堆叠设计满足不同容量及应用场景需求。在大型地面电站及大储领域，公司推出Sigen PV光伏逆变器和SigenTerra大型储能系统，进一步拓展大型光伏及储能应用场景。此外，公司于2026年6月发布mySigen App 4.0，并正式将全域AI能源智能体SigenAgent集成至App中，将mySigen打造为能源数据监控、设备管理和AI交互的统一入口。用户可在App中集中查看光伏发电、储能状态、充电桩运行及家庭负荷等数据，并通过自然语言向SigenAgent提出降低电费、提升绿电自用率或保障备电等目标，由其综合系统运行状态、电价及天气等信息生成并执行能源调度策略。1.5. 核心产品放量驱动业绩高速增长，2026H1延续高增SigenStor放量带动收入持续高速增长，盈利突破性提升。2023-2025年，公司营业收入呈现指数型增长，2024年营收13.30亿元，同比增长2180.95%；2025年公司营收90.01亿元，同比增长576.81%。2026H1，公司实现营业收入98.74亿元，同比增长261.2%，已超过2025年全年水平。公司业绩的大幅攀升，主要因旗舰五合一光储充一体机SigenStor销量显著增长，同时受分销商及安装商网络快速扩张推动，进而提升了公司国际市场占有率、品牌认可度与覆盖范围，优化了产品组合，还受益于行业整体强劲的增长趋势。2026H1，思格光储系列实现收入92.96亿元，同比增长267.1%，占总收入的94.2%，仍是收入增长的核心驱动力。盈利方面，公司三年内实现盈利，2024年扭亏为盈，归母净利润0.84亿元；2025年归母净利润较2024年增长超28亿元，主要系产品市场接受度不断提高及公司品牌知名度大幅提升，推动收入显著增长。2026H1，公司实现归母净利润24.28亿元，同比增长201.0%，利润规模延续快速增长。公司业务以思格光储充一体机SigenStor为主。2023—2025年，SigenStor营收占比分别为96.4%/90.6%/92.9%，均超过90%；2026H1，半年报按“思格光储系列”口径披露，该系列实现收入92.96亿元，同比增长267.1%，占总收入的94.2%，继续构成公司收入的主要来源。智能能源网关2024年和2025年营收占比分别为5.9%/4.9%，2026H1占比降至3.6%，但收入同比增长181.5%至3.58亿元。分地区看，欧洲和亚太市场是主要收入来源。2023-2025年欧洲收入占比均超过40%，亚太占比不断提升，由9.1%提升至45.9%；2026H1欧洲和亚太收入分别为41.79/38.94亿元，占比42.33%/39.44%，合计贡献81.8%，中国内地收入占比为13.2%。毛利率稳步攀升，规模效应逐步显现，2026H1毛利率阶段性承压。2023-2025年，公司毛利率由31.3%提升至50.1%，归母净利率由-640.55%提升至32.43%。2026H1，受原材料成本上升及渠道激励力度加大影响，公司毛利率同比下降11.4pct至40.5%，归母净利率同比下降4.9pct至24.6%；但收入放量带动毛利及归母净利润分别同比增长181.7%/201.0%。同期，思格光储系列、智能能源网关及其他产品毛利率分别为40.7%/25.4%/57.6%。期间费用率持续收窄，规模效应进一步显现。2023/2024/2025年公司期间费用率分别为687.4%/40.5%/14.6%；2026H1进一步降至9.2%，同比下降14.4pct。其中26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/1.74%/3.76%/0.31%，除财务费用率小幅上升外，其余费用率均同比下降。2.1. 户储需求稳健增长，补贴与电价政策驱动新成长周期去库存基本结束，户储进入多区域增长阶段。全球户用储能市场历经2023-2024年去库存周期后，2025年起库存逐步消化完毕，需求企稳回升。2026年多国补贴政策密集出台，叠加电价机制调整及能源安全需求，户储市场进入新一轮增长周期。高户光渗透率与低配储率提供增长基础，补贴退坡前抢装推动2026年需求冲高。截至2025年末，澳洲分布式户用光伏累计安装数达430万套，考虑澳大利亚约1100万户家庭，户用光伏渗透率约39%；同期户储累计安装仅约45万套，存量户用光伏配储率约10%，仍有较大提升空间。政策方面，2025年7月，澳洲联邦政府推出“更便宜家用电池计划”，初始资金规模达23亿澳元，补贴额度为372澳元/kWh，可覆盖约30%-35%的安装成本；同年12月，政府进一步将补贴规模追加至72亿澳元。与此同时，西澳等州同步提供地方补贴和无息贷款，并要求储能电池接入VPP；新州、南澳及昆州东南部部分家庭还可享受每日中午3小时免费用电，进一步提升户储经济性。根据补贴退坡安排，2026年1-4月、5-12月联邦补贴分别为336、272澳元/kWh，2027H1、2027H2进一步降至228、208澳元/kWh。我们预计，补贴下调前的集中安装将推动2026H1抢装需求爆发；随着补贴退坡及前置需求逐步消化，2026H2装机需求将较H1回落，2027年延续同比下滑趋势。2025年澳洲户储装机超过5GWh，我们预计2026-2030年装机分别为15/12/8/5/5GWh，其中2026年同比增长约200%，达到本轮政策驱动的阶段性高点；2027年我们预计同比下降20%至12GWh，随后逐步回归常态。新建建筑强制配置光伏叠加百亿补贴，英国户储增量空间加速提升。在净零转型与能源安全目标推动下，英国计划自2027年起要求英格兰地区新建建筑安装光伏系统，并推动电力结算转向半小时计量，为动态电价及VPP聚合调度奠定基础，提升户储参与峰谷套利和电力市场服务的收益空间。2026年初，英国进一步推出规模达150亿英镑的“温暖家园计划”，目标到2030年新增300万户光伏家庭。英国截至2025年底累计安装光伏约160万户，户用光伏渗透率仅约10%，显著低于德国等成熟市场；若到2030年光伏家庭增至约480万户，我们按照80%的配储率和单户10kWh容量测算，对应户储增量空间约24GWh，市场发展潜力较大。高户光渗透率下，净计量制度退出有望显著激活荷兰存量光伏用户的配储需求。截至2025年末，荷兰光伏系统累计安装数量达331万套。根据Slimster调研数据显示，2025年荷兰拥有光伏系统用户中不足10%配备储能。2027年1月1日起，荷兰将全面取消净计量制度，居民余电上网不再与其他时段的购电量等额抵扣；虽然2030年前上网补偿不得低于不含税电能销售价格的50%，但考虑返送费用后，部分固定电价合同下的净上网收益可能低至约0.0025欧元/kWh，而居民购电价格约0.27欧元/kWh，自发自用与余电上网的价值差显著扩大。纯光伏系统收益将大打折扣，安装储能将有效提升收益，荷兰存量光伏安装户储需求将大幅提升。若按存量光伏用户配储率由2025年不足10%提升至未来的80%左右、我们按单户配置10kWh测算，我们预计有20GWh+需求增量空间。政策支持与电力保障需求共振，东欧成为欧洲户储增长的重要增量市场。欧洲居民电价仍处相对高位，风光发电占比提升及负电价时段增加，使提高光伏自用率、增强家庭供电可靠性成为户储需求的重要驱动力。相较德国等成熟市场，东欧户用光伏配储率仍处较低水平，近年来乌克兰、波兰、匈牙利、保加利亚及罗马尼亚相继通过投资补贴、税费减免和强制配储等方式降低安装门槛，区域户储需求由政策规划逐步进入装机兑现阶段。我们预计2026年欧洲户储装机达到15.5GWh，同比增长51%，其中东欧有望成为主要边际增量来源。乌克兰生存型备电需求率先释放，波兰、匈牙利补贴及强制配储政策推动需求接力增长。截至2025年供暖季，乌克兰约80%的发电设施遭到破坏，发电装机不足10GW、电力缺口约10GW，部分地区日均停电超过16小时；叠加储能设备零关税、零增值税、零利率贷款及部分项目30%本金补贴，分布式光储需求快速释放。我们预计2026年乌克兰户储装机超过2GWh；若后续重建顺利推进，我们按照1400万户家庭、30%安装率、80%配储率及单户10kWh测算，中长期户储增量空间约34GWh。波兰第七轮“我的电力”计划预算达到10亿兹罗提，并强化能源管理系统和离网运行要求，我们预计带来约6.25万套、合计约1GWh户储增量；匈牙利家庭能源储能计划预算达到1000亿福林，我们预计覆盖约4万户家庭，对应约0.6GWh增量。此外，保加利亚通过补贴及最低配储比例要求推动光储协同，罗马尼亚亦推进户用光伏强制配储政策，东欧户储需求有望由乌克兰刚需率先爆发，逐步向补贴及法规驱动的多国增长扩散。中东战争推动东南亚户储需求加速释放。东南亚电网基础相对薄弱，电力供给仍高度依赖化石能源，2025年煤电占区域发电量的比重约48%；同时，冲突前东南亚约60%的原油进口和三分之一的天然气进口来自中东。中东战争引发油气价格上涨及供应扰动，进一步推升区域电价和供电稳定性压力。与此同时，东南亚已形成较好的光伏发展基础，截至2025年末，越南、泰国、菲律宾和马来西亚累计光伏装机分别达到19.3GW、6.8GW、3.9GW和3.1GW，为户储推广提供了较大的存量用户基础。在能源安全诉求提升、电价上涨预期以及光伏存量扩张的共同推动下，东南亚户储需求有望快速起量。考虑澳洲、欧洲及新兴市场增量贡献，我们预计全球2026年户储装机可达46.74GWh，同增83%，2027-2030年我们预计保持20-30%复合增速。分区域看，2026年，澳洲受补贴集中释放推动，装机规模我们预计由2025年的5GWh增至15GWh，同比增长200%，为当年最大增量来源；欧洲受英国光储补贴、新建光伏政策及荷兰净计量制度退出等因素驱动，装机规模我们预计达到15.5GWh，同比增长51%；以东南亚等为代表的其他市场受能源安全需求、电价上涨及存量光伏配储需求带动，装机规模我们预计达到13GWh，同比增长122%；美国市场受NEM政策调整，我们预计装机2.1GWh，同比-45%；中国市场我们预计装机1.1GWh，同比+61%。2.2. 模式多元、刚需涌现，全球工商储需求加速释放2.2.1. 欧洲：政策与市场机制共振，工商储需求加速释放政策支持、成本下降与收益机制完善形成共振，欧洲工商储由示范应用迈向规模化增长。欧洲工商储支持政策正由免税、直接补贴等短期激励，逐步向财政支持、容量市场和电力市场改革等长效机制演进。德国、西班牙、意大利、波兰及罗马尼亚等国陆续通过专项补贴、低息贷款、简化审批和容量市场等方式改善项目投资环境，推动工商储由局部示范向多国扩散。与此同时，磷酸铁锂电池及系统成本持续下降，工商储可通过光伏自发自用、峰谷套利和辅助服务形成多元收益，项目经济性逐步凸显。根据我们的测算，在德国市场，工商业光储自发自用、纯工商储峰谷套利和参与辅助服务三种模式的投资回收期分别约为4年、5年和4年。动态电价加快普及，进一步放大工商储峰谷套利空间。欧洲动态电价正呈现“成熟市场深化、重点国家强化、其他区域扩散”的发展格局：北欧市场相对成熟，2025年挪威动态电价渗透率已超过90%，芬兰2024年约为33%，英国则已形成较为丰富的动态电价产品体系；德国自2025年起要求所有电力供应商至少提供一种动态电价合同，西班牙持续优化受监管动态电价机制，爱尔兰也要求主要供应商于2026年6月前推出标准动态电价合同；与此同时，波兰、捷克、立陶宛及比利时等市场也在加快推广与日前批发市场联动的动态电价产品。动态电价普及后，工商业用户可通过储能进行日前价差套利，日内价差越大，储能收益越丰厚，有望进一步改善工商储经济性。新增光伏扩容、配储渗透率提升与配置升级，支撑欧洲工商储增长空间。2022-2025年，欧洲新增工商业光伏装机超过80GW，截至2025年底累计装机已接近160GW，但工商业光伏配储率仍普遍低于5%—10%，整体处于个位数水平，光伏装机规模约为对应电池储能规模的27倍，存量光伏配储改造空间较大。新增工商业光伏持续扩容、光伏配储率提升以及储能功率配比和配置时长增加，将共同推动欧洲工商储需求快速增长。我们预计，欧洲新增工商业光伏装机将由2025年的20.18GW增长至2030年的37.74GW，新增光伏配储渗透率由42%提升至70%，储能功率配比由30%提高至81%，配置时长由2.4小时延长至3.3小时。在此推动下，欧洲工商储新增装机规模有望由2025年的6.17GWh增长至2026年的15.26GWh，同比增长147%；至2030年进一步达到100.90GWh，欧洲有望成为全球工商储最重要的海外市场之一。
2.2.2. 东南亚：缺电保供与替代柴发形成刚性需求能源结构与电网条件催生刚性保供需求，电价上调与峰谷价差强化工商储经济性。 东南亚电力系统仍高度依赖化石能源，2025年煤电占区域发电量的48%，印度尼西亚、菲律宾等群岛国家的偏远地区仍大量依赖柴油孤网；与此同时，区域电网建设相对滞后，供电可靠性分化明显。世界银行调查显示，2023年柬埔寨43%的受访企业经历过停电，月均停电0.9次，相关损失达到企业年销售额的1.1%；IEA预计，到2035年东南亚年度电网投资需求将增至约220亿美元，较2025年水平翻倍。在刚性保供需求之外，电价上调和峰谷价差进一步改善工商储经济性：越南2025年5月将平均零售电价上调4.8%，为2023年以来第四次调价；马来西亚2025年7月实施新电价机制，中高压商业及工业用户电价根据负荷特征上涨约16.85%。同时，泰国大中型工商用户高峰电价较低谷高约59%—64%，越南制造业峰时电价约为谷时的2.8倍。因此，超市、医院、酒店、商场及工厂等连续用电要求较高的场景，可通过配置光储系统同时实现应急保供、谷充峰放、降低最大需量和提升光伏自用率，推动工商储由单一备用电源向综合能源管理系统演进。政策由单一示范项目向上网定价、集中竞配和容量规划扩围。 越南工贸部2025年4月发布Decision 988/QĐ-BCT，首次在年度光伏发电价格框架中单列光伏配储项目，其价格上限较纯光伏高约11%—14%，并将储能功率不低于光伏装机的10%、持续时间2小时作为测算条件。菲律宾2025年第四轮绿色能源拍卖首次纳入光储一体化项目，规划采购1.1GW光储容量，并要求储能时长不少于4小时。泰国已在2022—2030年FiT采购中形成约994MW光储项目储备；马来西亚则通过CRESS机制开放企业利用电网向新能源开发商直接采购绿电，并于2025年将相关系统接入费用最高下调40%。印度尼西亚正式RUPTL 2025—2034规划新增17.1GW光伏和10.3GW储能，同时提出100GW光伏及320GWh村级储能的长期倡议。各国政策正从鼓励光伏装机转向同步关注储能配置、出力稳定性及企业绿电获取，推动光储需求发展。工商储起步放量，需求有望持续高增。户储需求率先爆发，工商储则因电价传导滞后、投资额较高及决策周期较长，需求启动晚于户储，2026年正进入加速放量阶段。相较户储，工商储渗透率和出货基数较低，同时单套价值约10—30万元，显著高于户储的1—1.5万元。工商储单体规模与单位价值显著高于户储。对比户储与工商储产品，户储系统通常为5kW/10kWh，单台价值1-1.5万元；而工商储产品多为50-100kWh、250kWh等规格产品，单台价值量通常为户储数十倍，同时工商储电池包自配率较高，随工商储出货不断增长，工商储将成为户储厂商重要业绩新增长动能。随着项目经济性改善，工商储的增长弹性与收入贡献有望加速释放，市场规模具备追平甚至超过户储的潜力。我们预计26年全球工商业储能装机同比增长112%至43GWh，2026至2030年年度同比增速维持40%以上的平均增速。2.3.1. 国内多维政策共振，驱动储能需求迈向新台阶现货交易、容量电价与辅助服务机制逐步完善，国内大储由强制配储转向市场化驱动。“136号文”取消新能源项目强制配储要求，推动储能投资逐步摆脱与新能源项目的刚性绑定，独立储能可通过参与电力现货交易、获取容量电费和提供辅助服务形成多元收益。截至2025年底，山西、广东、山东、甘肃、蒙西、湖北、浙江7个省级电力现货市场及省间电力现货市场已正式运行；截至2025年11月，除西藏等暂不具备条件的地区外，全国29个省级电网覆盖地区已实现连续现货交易。与此同时，“114号文”首次从国家层面明确电网侧独立新型储能容量电价机制，并根据放电时长和可靠容量系数折算有效容量，推动储能由单一峰谷价差套利向“现货交易+容量电价+辅助服务”综合收益模式转变，项目收益稳定性和可预测性逐步提升。招标需求延续高增长，中标价格边际回升，国内大储景气度得到量价验证。据CNESA统计，2025年国内储能累计招标容量达439.2GWh；2026年1—7月累计招标容量进一步达到438.3GWh，同比增长116%，已基本追平2025年全年水平。其中，2026年7月单月招标容量为65.0GWh，同比增长269%，受6月高基数影响环比下降38%。价格方面，我们按2h与4h项目均价等权测算，2026年7月储能EPC和储能系统中标均价分别约为1.01元/Wh和0.58元/Wh，较6月分别上涨1.3%和0.5%；其中，储能系统中标均价较3月的0.55元/Wh累计回升约5%，EPC中标均价则保持在1.00元/Wh附近。整体来看，国内大储招标需求维持高位，储能系统价格呈现低位企稳、边际回升迹象。考虑独立储能收益机制逐步完善及招标项目加快落地，我们预计2026年国内锂电大储装机达到253GWh，同比增长44%。2.3.2. 美国大储：25年美国大储装机增长强劲，AI配储带动远期需求实际装机与项目储备维持高位，政策约束推动美国储能供应链加快调整。根据EIA数据，2025年美国大型电池储能新增装机达到13.6GW/38.8GWh，同比增长31%/39%；2026H1大型电池储能新增装机容量进一步达到20.8GWh，同比增长24%，其中6月单月新增装机9.7GWh，创2024年以来单月新高。截至2026年6月，美国大型电池储能备案规模为62.2GW，较5月回升1.5GW，为后续项目建设提供较充足的储备。政策方面，2026-2030年开工项目申请税收抵免所需满足的非FEOC成本占比逐年提高；按2026年8月政策口径，中国储能产品出口美国的综合关税约为38.4%，供应链本土化要求进一步提升。但据我们不完全统计，2025年底前已开工但尚未并网的项目规模约150GWh，可覆盖美国2027-2028年的部分基础需求，我们预计政策约束短期内不会改变美国大型储能装机的增长趋势。AIDC用电需求快速增长，电力缺口及快速并网机制进一步提升储能配置需求。德勤预计，到2035年美国AI数据中心电力需求有望达到123GW；美国能源部预计，2030年前美国电网需新增约101GW负荷，其中AIDC贡献接近一半，而同期规划新增基荷电源仅约22GW，电力供需缺口超过70GW。为缓解数据中心密集区域的供电压力，FERC于2026年6月批准PJM快速并网通道方案，该方案自2026年7月31日起实施，PJM每年最多受理10个新建或扩容项目，单个项目可靠容量不低于250MW。若2026-2027年共推动20个项目并网，对应新增可靠电源容量至少5GW；我们按照50%的配储比例和4小时时长，可新增10GWh以上储能需求。考虑存量项目储备与AIDC增量需求，我们预计2026年美国大储装机达到57GWh，同比增长29%。
2.3.3. 欧洲大储：大储多点开花，增速高，持续性强欧洲各国陆续出台政策支持大储发展。欧洲能源危机后新能源装机快速增长，新能源占比提升加剧电网波动，正午发电高峰期欧洲出现多次负电价，因此对于储能的需求较为旺盛，各国政府陆续出台相关政策支持储能发展。欧洲储能正进入由政策与项目驱动的确定性高增长周期。我们预计欧洲年度新增储能功率将由2025年的10GW提升至2030年的40GW，新增储能容量由20GWh增至148GWh，对应2025-2030年复合增速分别约32%和49%。分阶段看，2026-2028年新增容量同比增速预计仍达122%、65%和50%，2029-2030年虽回落至17%和12%，但新增规模继续扩大，反映欧洲储能市场在前期高速放量后逐步转向规模化、常态化增长。伴随大型项目集中开工、电网调节需求提升及各国激励政策持续推进，欧洲储能需求有望保持较高景气。《工业加速法案》尚未通过，影响范围较小。2026年3月4日，欧盟委员会正式通过并公布《工业加速法案》（Industrial Accelerator Act，IAA）条例草案，并提交欧洲议会与欧盟理事会进入普通立法程序。法案提出到2035年将欧盟制造业占GDP比重提升至20%，核心工具为“需求侧拉动+审批提速+外资附条件”，覆盖电池、光伏、风电、储能、氢能设备及钢铁、铝、水泥、新能源汽车等战略产业链。储能系统方面，对于绑定补贴或政府采购的项目，要求1-3年内需整体欧盟原产、1MWh以上须配欧盟产BMS，3年后电芯、BMS及至少1项核心组件须为欧盟原产。但《工业加速法案》尚未通过，且其中所涉及的银行和基金范围较小，我们认为不会影响欧洲行业供给和发展。2.3.4. 新兴市场大储：大项目批量落地，未来增长延续
中东：24年订单爆发式增长，26年起装机集中兑现：EWEC 5GW/19GWh说明AI算力与能源基础设施在中东开始融合，提升储能的规格要求和盈利能力。沙特项目兑现正在从单个批次，转向连续批次，阿布扎比Masdar数据中心项目20GWh重新招标，公司近期亦获得阿联酋Masdar RTC项目7.5GWh储能系统订单。我们预计2026年中东北非地区仅特大型储能项目就将交付33.8-42.2GWh，且项目储备极为充足。沙特和阿联酋是区域储能需求的核心，前者以SEC/SPPC集中式采购、独立储能和电网侧调峰为主，项目呈现标准化、批量化特点；后者以EWEC、DEWA主导的光伏配储和全天候可调度清洁电力项目为主，储能更多与AI算力、电网灵活性和高比例光伏消纳绑定。埃及、摩洛哥等北非市场则开始加速跟进，项目多依托EETC、MASEN等国有购电方，并结合国际开发金融机构融资，形成“光伏+储能”一体化开发模式。智利：智利能源部预计2026年初提前完成2GW目标，若趋势持续，我们预计2026年底智利将拥有约9GW*4小时的BESS投运，较原定2030年目标提前四年。与此同时，智利弃风弃光压力仍较突出：据ACERA统计，2025年智利可再生能源弃电量达6084GWh，同比+7.8%；ACERA测算，若无已投运电池储能系统吸收部分可再生能源电量，2025年弃电量或达约8TWh，储能已成为缓解系统弃电压力的重要工具。澳大利亚：2025年澳大利亚大型电池储能并网容量为2GW/5.1GWh，较2024年增长233%/200%，已超过2017-2024年总和，进入真正意义上的规模化阶段。我们预计26年并网9GWh，同增75%+。截至2025Q4，澳大利亚已获投资承诺或在建项目规模为4.2GW/13.4GWh；储备项目容量达13GW/34.7GWh。我们预计26年全球大储需求增长63%至458GWh，其中新兴市场增长154%至102GWh，欧洲大储增长122%至46GWh，国内大储增长44%至253GWh，美国我们预计增长29%至57GWh。3. 四大业务梯次接力共振，新产品+新市场共筑新成长
3.1. 新产品：光储+AIDC 四大业务梯次接力、协同共振打开长期成长空间
3.1.1. 户用：家庭能源生态持续扩容，多层次产品矩阵夯实增长基本盘
SigenStor以多规格、可堆叠的一体化设计巩固高端家庭能源市场，26H1登顶全球户储出货量第一。公司旗舰产品SigenStor集成光伏逆变器、PCS、储能电池、EMS及可选双向直流充电模块，覆盖单相3-12kW、三相5-30kW功率段；电池端提供5.38、6.02、8.06及9.04kWh等多种单模块容量规格，最多支持6个模块堆叠，容量覆盖5.38-54.24kWh，并支持不同容量及新旧电池混用。相较主流户储产品，SigenStor的优势主要体现在：1）集成度较高，将PCS、电池、EMS及直流充电功能集成于统一系统；2）扩容灵活，每套SigenStor可配置1-6个电池模块，单套容量覆盖5.38-54.24kWh；配套C&I Energy Gateway C1200后，最多可并联50套，系统总容量达2.4MWh，兼顾家庭与小型工商业需求；3）功能延展性较强，可添加EVDC模块支持12.5/25kW双向直流充电及V2X功能拓展；4）产品可靠性较强，产品年失效率低于0.3%，较低的现场失效率有望减少安装商售后出勤及运维压力。高集成度、灵活扩容、V2X功能及产品可靠性共同支撑SigenStor的高端定位以及与领先的出货量：据德国市场公开零售报价，SigenStor约550-650欧元/kWh，高于华为LUNA2000的500-600欧元/kWh及比亚迪Battery-Box HVS的480-580欧元/kWh；根据S&P Global Energy数据，思格登顶全球户储市占率第一。
SigenStor Neo补齐中端价格带，性价比助力公司加速抢占份额。2026年6月Intersolar Europe期间，公司发布新一代家庭储能系统SigenStor Neo，延续一体化及可堆叠设计，提供6/8kWh两种电池模块，单套支持配置1-6个模块。逆变器单相覆盖2.5-12kW、三相覆盖3-15kW，支持0毫秒负载侧切换、200%峰值功率输出、63A全屋备电及约0.8C充放电倍率；同时设置Smart Port与Backup Port，可连接第三方逆变器、发电机、热泵及充电桩，并通过电池包优化器支持新旧电池混用。相较侧重双向直流充电及高功率扩展的SigenStor，SigenStor Neo将备电网关内置于主机，通过减少外置设备、简化接线及提升安装效率降低系统综合成本。我们预计Neo系统成本较SigenStor下降20%以上，主要市场终端价格根据配置下降约20%-30%，其中欧洲市场降幅约20%，巴基斯坦等价格敏感市场可达约40%。SigenStor继续覆盖高功率、直流充电及V2X需求较强的高端客户，Neo则以接近旗舰产品的备电性能和更低的部署成本覆盖主流家庭用户，有望扩大公司可触达客户群体并提升户储市场份额。微储、热泵与充电产品延伸家庭用能场景，实现主要家庭用能环节的全面覆盖。SigenMate微储产品主要面向欧洲公寓、阳台及中小型住宅等传统户储难以覆盖的场景，采用即插即用设计，单机为2.68kWh，系统可通过模块堆叠及多套并联扩展至最高56.4kWh，并支持最高4kW光伏输入。公司已于2026年7月在德国开启预售，并计划逐步向其他欧洲市场推广。SigenFlux则是一体化空气源热泵产品，可与家庭光伏、储能系统协同，为住宅提供采暖、制冷和生活热水。充电方面，Sigen EV AC提供7/11/22kW三档交流充电功率，支持光伏充电及智能调度；SigenStor还可选配12.5/25kW的Sigen EV DC双向直流充电模块，并在车辆能力及当地标准支持的前提下拓展V2H/V2G功能。3.1.2. 工商业：拓展光储充产品矩阵，满足多元化用能需求，工商业开启第二成长曲线
工商业逆变器补齐关键产品环节，逐步实现光储全应用场景覆盖。Sigen C&I Inverter工商业逆变器系列，产品包括纯光伏逆变器、并网型混合逆变器及微网型混合逆变器三类，覆盖50/60/80/100/110/125kW功率段，MPPT电压范围160-1000V，最多配置8路MPPT，最高转换效率达到98.6%，防护等级达到IP66，可满足工厂、商业园区、公共建筑及中小型微网等不同应用场景。其中，混合逆变器内部集成PCS并预留储能接口，可直接连接SigenStack储能电池，减少额外储能变流设备及交流侧转换环节；微网型产品还可直接连接备电负载，支持0毫秒负载侧切换及最高150%峰值功率输出，满足电机、空调、电梯等冲击性负载的启动需求。沿用模块化设计，SigenStack切入中高端工商储市场。公司通过多套SigenStor并联方案覆盖工商业储能场景；SigenStack于2025年推出，凭借更高的单套容量、专用C&I混合逆变器及模块化安装方式，更适配工商储项目的容量、效率和施工要求，推动公司由既有并联方案向专用工商储系统延伸。SigenStack采用12.06kWh标准化电池模块，单套系统可配置4-21个模块、最大容量达到253kWh，每个电池堆最多堆叠7个模块。产品采用直流耦合架构，可直接连接Sigen C&I混合逆变器，相较传统交流耦合方案减少光伏、储能之间的交直流转换环节，公司测算在光储场景下可提升最高约2%的系统循环效率。模块化设计使产品无需大型吊装设备和专用基础，能够适应地下室、屋顶、狭窄通道及承重受限等复杂安装环境，并支持后续按需扩容。凭借灵活部署、模块级安全管理及便捷运维等优势，SigenStack契合德国、荷兰等高端市场对安全性、空间效率及全生命周期收益的需求，2026年已获海外开发商认可并落地多个示范项目。SigenCube补齐标准化柜式产品，强化工商储规模化交付能力。公司于2026年欧洲智慧能源展首次展示SigenCube柜式工商业储能系统、并计划于2026年10月正式发布，产品覆盖约200kWh、400kWh及700kWh三个容量等级，将PCS与储能电池集成于单一机柜，并对液冷系统、EMS、BMS及系统控制算法进行一体化设计。相较传统分体式方案，高度集成的标准化机柜能够减少外部设备、现场接线及系统联调工作，缩短项目交付周期并降低安装运维成本；液冷系统则有助于控制电芯温差、提升高频充放电工况下的运行稳定性。产品支持最多100台设备并联，可随项目规模进行柜级扩容。同时，SigenCube工作温度范围达到-35℃至55℃，并针对沙尘、高湿等复杂环境进行结构优化，提升产品在不同区域和户外场景下的适应能力，与SigenStack的模块化方案形成容量与场景互补。3.1.3. 地面：光伏逆变器与 SigenTerra 协同突破，地面电站及大储实现从 0 到 1
地面电站及大型储能项目具有单体规模大、项目周期长、客户集中度高等特点，对设备效率、系统稳定性、并网友好性和全生命周期运维能力提出更高要求。公司基于在电力电子、PCS、BMS、EMS及电池系统领域积累的能力，推出面向大型地面光伏的Sigen PV逆变器及面向大型储能的SigenTerra系统，实现从户用、工商储向百兆瓦及吉瓦时级项目拓展。Sigen PV采用高压、大功率和多路MPPT设计，切入大型地面光伏市场。公司500kW级Sigen PV逆变器最大输出有功功率为506kW，最大直流输入电压为1500V，额定交流电压为1000V，配置18路MPPT，最高效率达到99.1%。高功率密度设计能够减少同等电站规模下的逆变器及配套设备数量，多路MPPT则可以降低复杂地形、组件朝向差异及局部遮挡对发电量的影响。相较于传统300kW级方案，其500kW级产品可减少超过30%的设备数量，并在复杂地形下提升约1.5%-2%的发电量。SigenTerra以组串式和模块化思路重构大型储能系统。SigenTerra采用PCS与储能系统一体化、组串式及模块化设计，将电池簇、电力转换、热管理和控制系统进行协同。与传统集中式方案相比，组串式架构能够降低电池簇不一致性的影响，实现更细颗粒度的充放电控制和故障隔离；模块化设计则便于运输、安装、扩容及后续维护。公司已在中东实现GWh级大储项目突破：2026年3月，公司全资子公司上海思格源中标阿曼国家电网公司主导的杜库姆2.2GWh电网侧储能项目电池舱标段，该项目将为当地工业区提供电力保障并承担跨区域峰谷调节功能，成为公司切入海外大型电网侧储能市场的标志性项目。SigenTerra还可与Sigen PV逆变器及能源管理平台协同，覆盖独立储能、光储一体化电站及弱电网等应用场景。3.1.4. AIDC：800V 直流技术切入 AIDC，前瞻布局远期成长新空间
SST等电力电子技术为公司切入AIDC供电架构提供远期延展空间。AIDC由传统交流供配电向高压直流演进，对高功率密度AC/DC、隔离型DC/DC、直流母线控制及储能协同提出更高要求；公司在光储充产品中已经积累PCS、DC/DC、模块化并联、快速功率响应及EMS调度能力，与SST的部分底层技术具有共通性。公司已与浙江大学、上海交通大学设立联合实验室，围绕先进电力电子与AIDC供电方向开展研究，并计划于2026年底前面向全球发布AIDC整体解决方案。3.1.5. 多场景业务梯次接力，平台复用与迭代降本强化成长动能
户储筑基，工商储、地面业务与AIDC接力支撑成长空间。公司以户储为基本盘，通过SigenStor、SigenStor Neo、SigenMate及SigenFlux覆盖高端旗舰、中端价格带、阳台储能和家庭热管理场景；工商储依托Sigen C&I逆变器、SigenStack及SigenCube形成模块化方案与标准化柜式产品矩阵，我们预计2027年逐步放量；地面业务以Sigen PV逆变器和SigenTerra储能系统切入百兆瓦及吉瓦时级项目，阿曼2.2GWh项目形成标杆；AIDC则依托800V直流变换技术前瞻布局，拓展远期增长空间。一体化、模块化与平台复用贯穿全场景布局。户储SigenStor将光伏逆变器、PCS、储能电池、EMS及直流充电模块集成于统一系统；工商储SigenStack沿用可堆叠及直流耦合设计，SigenCube进一步将PCS、电池、液冷及控制系统集成至标准化机柜；大储SigenTerra则延续PCS一体化、组串式及模块化路线。不同产品共享电力电子、BMS、EMS、热管理及云平台等底层能力，有助于减少外部设备、交直流转换及现场接线，同时实现按需扩容、模块级管理和故障隔离，提升系统效率及安装运维效率。对于欧洲、澳洲等人工及售后成本较高，以及地下室、屋顶、狭窄通道等安装条件受限的市场，模块化方案能够减少吊装和现场施工，降低全生命周期运维复杂度；对于容量较大、价格敏感度较高的标准化项目，公司则通过SigenStor Neo及SigenCube降低外部设备和安装成本，形成“高集成旗舰产品+标准化性价比产品”的梯度布局。大容量电芯迭代进一步打开系统降本空间。单体电芯容量提升有助于减少同等系统容量下的电芯、连接件及PACK部件数量，降低制造和系统集成复杂度。公司提前完成314Ah电芯的产品适配和供应链准备，为2026年产品交付及成本控制提供支撑；同时，公司已着手推进600+Ah大容量电芯的系统开发与适配，我们预计2027H2进入批量化应用阶段。随着大容量电芯逐步导入，公司有望进一步提升系统能量密度、减少零部件数量并降低单位瓦时成本。3.2. 新市场：澳洲龙头地位巩固，欧洲份额逐步提升，新户储产品及工商储大储拓展新市场增量
市占率稳步提升，产品与渠道协同推动公司进入全球份额兑现期。2024年，公司在全球可堆叠分布式光储一体机市场出货475MWh，市占率达28.6%，位居全球第一；2025年公司旗舰产品SigenStor销量达到3,947MWh；根据InfoLink统计，2026Q1公司位列全球户用储能系统出货量第一。截至2025年末，公司销售网络已覆盖85个国家和地区，连接172家分销商及超过1.76万家安装商，产品竞争力逐步转化为渠道黏性和市场份额，优势区域由单点突破走向持续放量。澳洲龙头地位稳固，市场份额短期波动后重回首位。根据SunWiz数据，公司2025年3月在澳洲户储市场的市占率达到17.4%，5月进一步升至31.4%，此后连续10个月保持首位，并获评2025年澳洲第一户用电池品牌。2025Q4后公司份额有所回落，2026年5月一度以23%落后于固德威的25%，但6月按装机容量和系统数量计的市占率分别回升至25%和30%，重返市场首位。澳洲补贴推动户储市场扩容，公司凭借一体化、模块化产品及分销安装网络承接增量需求；Neo通过降本和简化安装切入中端市场，有望进一步巩固龙头优势。欧洲市场加大力度拓展，市场份额有望提升。2025年公司欧洲收入由2024年的8.0亿元增至40.1亿元，同比增长402%。公司此前在欧洲的份额优势主要集中于瑞典、爱尔兰等非主流户储市场：公司进入瑞典市场约一年后，2025年7月在当地别墅电池储能市场的出货份额已达22%；爱尔兰方面，公司自2024年初进入市场后迅速建立渠道和安装商覆盖，据SunWiz按0-1000kWh储能系统总装机容量统计，2025年公司以约34%的市场份额位居当地第一。2026年起，公司进一步加大德国、意大利等欧洲主流户储市场的开拓力度，同时新发布的SigenStor Neo有望推动公司由欧洲高端市场进一步向中端用户渗透，持续扩大市场覆盖，欧洲整体市占率有望稳步提升。SigenStor Neo进一步打开新兴市场增量空间。公司非洲收入由2024年1.7亿元增至2025年5.5亿元，同比增长224%，已在南非形成较好的品牌和渠道基础。Neo推出后，公司在南非、巴基斯坦等市场已取得较多订单，其成本优化和安装简化有助于覆盖原有高端SigenStor较难触达的价格敏感型客户。依托现有分销商、安装商、售后体系及mySigen软件平台，公司能够以较低的新增渠道成本推动Neo在不同国家复制。工商储及大型储能打开新区域与新客户增量。公司依托SigenStack的模块化、直流耦合及安全性优势切入德国、荷兰等欧洲高端市场，并通过SigenCube进一步覆盖价格敏感型规模化项目需求，产品覆盖面向更广泛区域渗透。大储方面，公司已实现海外GWh级项目突破，重点拓展欧洲、中东、中亚及亚非拉等市场。随着业务由标准化户用产品销售向项目制交付延伸，客户群体亦由分销商、安装商扩展至能源集团、电力投资商及大型EPC，有望为公司带来新的应用场景和收入增量，并提升区域与客户结构的多元化程度。3.3. AI in All 贯穿产品生态，赋能全场景产品升级
积极拥抱AI浪潮，“AI in All”推动人工智能与能源系统深度融合。公司将AI作为产品创新和能源管理能力升级的重要方向，持续推进人工智能与光伏、储能、充电及用电设备的融合。2026年5月，公司正式发布全域AI能源智能体SigenAgent，并将其作为“AI in All”战略的核心载体，后续通过mySigen App 4.0向全球用户开放。区别于传统能源管理系统以数据展示和参数设置为主，SigenAgent进一步打通用户需求、能源数据、调度策略和设备执行，使AI由辅助分析工具转变为能够参与能源系统运行的智能体。SigenAgent实现从“理解需求”到“执行策略”的闭环，推动家庭能源管理由设备控制迈向目标管理。用户可通过自然语言提出降低电费、提高光伏自用率、限制余电上网或保障备用电源等目标，系统综合光伏发电预测、家庭负荷、天气、动态电价及电池状态等信息生成调度策略，并通过EMS协调光伏、储能和充电设备执行，实现从“理解需求”到“策略生成—设备执行—结果解释”的闭环。波兰华沙单户案例中，Sigen AI结合动态电价，在低价或负电价时段充电、高价时段优先使用储能或向电网售电，2025年使用户平均月度购电价格由约1.1兹罗提/千瓦时降至约0.55兹罗提/千瓦时，光伏售电收益提升约220%-300%mySigen App持续迭代，AI能力由智能交互逐步升级至自主调度。mySigen App 1.0主要实现能源数据可视化和自然语言问答，2.0版本引入Sigen AI Mode，结合天气、电价及家庭用能规律自动优化运行策略；3.0版本进一步开放颗粒度更细的能源控制能力；4.0版本则以SigenAgent为核心，将自然语言理解、能源预测、策略生成、设备执行及结果解释整合至统一平台。截至2026年8月，Sigen AI已应用于全球47个国家的3.4万余户家庭，初步形成基于真实运行数据持续优化算法和调度策略的应用基础。AI赋能有望提升产品竞争力，推动公司由储能设备供应商向智能能源解决方案提供商延伸。随着SigenStor、SigenMate、充电产品及家庭热管理设备逐步接入统一平台，AI可在提升光伏消纳、优化用电成本的同时增强不同设备之间的协同，进一步提高家庭能源生态的客户黏性和单户价值量。此外，公司在EMS、BMS、设备通信及云端调度方面积累的底层能力具备跨产品复用基础，后续有望逐步向工商储及大型储能场景延伸，推动公司的竞争维度由单一硬件性能向“硬件+软件+能源管理”综合能力升级。3.4. 三大产品线在手订单饱满，产能扩建积极，支撑公司出货高增
2026年三大产品线加速放量，充足订单支撑2027年高增。2026Q1公司户储出货量按电池容量计升至全球第一，SigenStorNeo我们预计于26Q3进入规模销售，2026全年有望贡献约30亿元收入，工商储我们预计2026年出货约2GWh、实现收入约20-30亿元;大储我们预计2026年实现收入10-15亿元，阿曼项目已形成2.2GWh交付案例;地面光伏逆变器意向订单约5GW。截至2025年末，公司在手合同金额15.89亿元、同比增长442%;2026年欧洲智慧能源展期间签署跨场景储能战略合作超20GWh，其中工商储约1GWh，大储另有约5GWh在手订单及30GWh意向项目。展望2027年，Neo我们预计贡献户储收入的40%-60%,SigenMate计划交付约30万套;工商储出货有望增至5-6GWh,大储计划交付约20GWh，地面光伏逆变器订单我们预计达到20-30GW。随着订单逐步转化，公司有望由户储单一驱动转向户储、工商储及大型地面业务协同增长。产能扩展积极，支撑订单需求保障后续交付。2025年末，公司储能电池设计产能和实际产能分别为5.67GWh和4.85GWh，产能利用率为85.5%。2026年3月南通智慧能源中心一期投运后即满产，6月二期开工，公司预计2026年底建成，规划大储PACK产能30GWh以上、工商储及户储各10GWh以上，合计超过50GWh。随着合资结构件及临港工厂陆续投产，公司产能有望充分保障2027年户储增长、工商储5—6GWh及大储20GWh交付。4. 盈利预测与估值
我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为208/353/508亿元，同比增长131%/70%/44%，综合毛利率分别为40.8%/35.5%/33.2%。伴随户储业务持续增长、工商储与大储加速放量，公司收入规模有望快速扩张；考虑户储产品价格及毛利率回落，同时毛利率相对较低的工商储和大储收入占比提升，公司综合毛利率我们预计逐年下降。其中，各主营业务收入拆分如下：（1）户储业务：户储是公司收入基本盘。我们预计2026年公司户储出货量达到9.50GWh，同比翻倍以上增长；考虑市场竞争加剧及Neo产品占比提升，平均单价由2025年的2.12元/Wh下降至1.65元/Wh，毛利率下降为44.0%。我们预计2027-2028年公司户储出货量分别达到13.5/17.5GWh，平均单价进一步下降至1.49/1.41元/Wh，毛利率分别为41.0%/40.0%。（2）工商储业务：工商储有望成为公司的第二增长曲线。我们预计2026-2028年公司工商储出货量分别为2.20/5.00/8.00GWh，平均单价分别为1.20/1.05/1.00元/Wh，对应收入26.40/52.50/79.80亿元，毛利率分别为34.0%/32.0%/31.0%。（3）大储业务：大储业务我们预计自2027年起进入快速放量阶段。我们预计2026年公司大储出货量为2.20GWh，平均单价为0.50元/Wh，对应收入11.00亿元，毛利率为20.0%。我们预计2027-2028年出货量进一步提升至10/21GWh，考虑2027年海外占比提升，我们预计平均单价上升至0.7元/Wh，2028年价格略降为0.67元/Wh，毛利率分别为25.0%/24.0%。（4）光伏逆变器业务：光伏逆变器业务我们预计从较低基数起步并逐步放量。我们预计2026—2028年公司光伏逆变器出货量分别为1.00/5.00/8.00GW，平均单价均为0.20元/W，对应收入分别为2.00/10.00/16.00亿元，毛利率为25.0%/24.0%/23.0%。（5）智能能源网关业务：智能能源网关业务我们预计随储能出货同步高增。我们预计2026-2028年该业务收入分别为8/14/18亿元，随着业务规模扩大及产品价格调整，毛利率我们预计分别为25.0%/24.0%/23.0%。估值与投资建议：考虑到户储持续高增、工商储及大储有望加速放量，我们维持公司26-28年归母净利润预测50.3/74.6/101.1亿元，同比增长72%/48%/35%，对应26-28年PE约15/10/8倍。考虑公司2026年以海外户用光储业务为核心，并持续向工商业及大型储能场景拓展，我们选取德业股份、固德威和锦浪科技作为户用及分布式光储业务可比公司，选取阳光电源作为光伏逆变器与全场景储能业务的综合对标，并选取海博思创作为大型储能系统集成业务的可比公司。可比公司2026-2028年平均PE分别为16/11/9倍。考虑公司户储业务竞争优势突出，工商储及大储进入放量高增期，给予27年16倍PE，对应目标价561港元，维持“买入”评级。
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