盐湖股份
◾事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收130.5亿元，同比+92.5%，归母净利61.7亿元，同比+145.3%，扣非归母净利60.0亿元，同比+139.1%，主要由于公司钾锂产品量价齐升。单季度来看，26Q2实现营收66.2亿元，同比+80.8%，环比+2.9%，归母净利31.4亿元，同比+129.2%，环比+3.8%，扣非归母净利31.2亿元，同比+128.3%，环比+8.1%。业绩符合前期业绩预告。

◾碳酸锂：产能释放产销大幅增长，成本优势显著。1）量：26H1五矿盐湖实现并表，4万吨锂盐项目全面量产，公司碳酸锂产能增至9.8万吨。从实际经营来看，26H1碳酸锂产销4.9、3.9万吨，同比增加147.0%、89.8%，其中26Q2产销3.0、2.2万吨，环比增加53.3%、32.7%；2）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同比+130%，其中26Q2均价17.2万元/吨，环比+15%。26H1公司碳酸锂产品单吨售价14.3万元，同比增加137.6%；3）本：26H1公司碳酸锂单吨生产成本2.4万元，同比-21.5%，我们预计主要由于新并购的五矿旗下盐湖及新投产的4万吨项目成本相对原有产能更低。

◾氯化钾：Q2价本稳定，产销环比下滑。1）量：26H1公司氯化钾产销168、225万吨，同比-15.5%、+26.4%，其中26Q2产销80、92万吨，环比-8.3%、-31.0%；2）价：26H1氯化钾均价3100元/吨，同比+12%，其中26Q2均价3100元/吨，环比持平。公司氯化钾售价3176元/吨，同比+5.2%；3）本：26H1氯化钾单吨生产成本1188元，同比-1.8%，成本较为稳定。

◾核心看点：“十五五”规划和三年行动方案出台，钾锂扩张提速。1）钾锂产能弹性大：控股股东中国盐湖规划实施三步走战略，其中到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司钾锂产能弹性大；2）发布“十五五”发展规划及三年行动方案，扩产路径更加明晰：2026年8月公司发布“十五五”发展规划及三年行动方案。计划以建设世界级盐湖产业基地为核心目标，实施三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）和三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）。“十五五”期间重点战略事项包括：一是实施出海行动，强化资源保障能力；二是加大锂资源并购力度，尝试磷、萤石等产业链关键矿种优质资源获取；三是加快原卤提锂科研攻关节奏，助力缓解锂资源供应紧张局面；四是保障能效管理与数字化规划落地，打赢“保成本”攻坚战；五是深化镁、硼、铷、铀等资源的低成本、高效开发技术研发。公司钾锂资源的扩张路径更加明晰，并购动作有望加快落地，打开公司成长空间。

◾投资建议：公司钾锂产能弹性大，盐湖提锂成本优势凸显，钾肥业务基本盘稳固，产能扩张提速，我们预计公司2026-2028年归母净利为128.3、136.3和139.7亿元，对应9月7日收盘价的PE为11、10和10倍，维持“推荐”评级。

◾风险提示：锂价超预期下跌，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期