风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性

银行扩表边际放缓，金融投资是否仍有上行空间？

整体看，银行资产扩张速度边际放缓，其中城商行和国有大行降幅最为明显。截至2026年7月，银行整体资产同比增长7.49%，较去年末下降1.59个百分点。分类别看，国有行、城商行、农商行资产增速分别较去年同期下降1.8、3.47、2.01个百分点，至9.2%、6.2%、3.16%；股份行资产增速较去年末小幅上升0.68个百分点，至5.41%，延续2024年以来的震荡回升态势。

银行资产负债表增速的变化，就是全社会资产扩张情况的映射。一方面，社融与银行资产总增速是一个硬币的两面，伴随政府债发行增量有限，以及信贷增速进一步下滑，今年以来银行的总资产增速也在逐步下滑。另一方面，从不同类型银行的扩张速度来看，国有大行资产负债表增速的弹性最大，在稳增长期间承担了更重要的任务，城商行其次；股份行弹性相对较弱，农商行则始终处在震荡下滑的趋势中，与中小金融机构减量提质的要求。

资产增速放缓的同时，资产配置继续向金融投资倾斜。截至2026年二季度，上市银行金融投资和贷款规模分别同比增长12.91%和6.23%，较去年末分别下降0.27和1.12个百分点。现金及存放央行规模同比增长3.30%，较2025年末回落5.82个百分点。而同业资产同比转为负增长，其中国有行降幅最大。

具体看同业资产，2026年二季度国有行相关规模为8.64万亿元，较2025年同期减少2.83万亿元，同比下降24.69%，其中存放同业、拆出资金、买入返售分别为1.89万亿元、4.05万亿元、2.70万亿元，较2025年同期变化-2278亿元、2470亿元、-28511亿元。存放同业规模和买入返售规模的变化，主要源于同业存款规范、以及银行间市场杠杆率和资金融出下降。

贷款增速趋势性放缓之后，金融投资在银行资产扩张中的重要性或进一步提升。2026年一季度货币政策执行报告指出，“银行债券投资与信贷投放一样，是向实体经济融资的重要方式，也是货币创造的重要途径”；6月陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜进一步强调，贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。

结合居民端和房地产相关信贷需求放缓，和政府债券供给维持较高水平，我们预计，下半年银行新增资产配置仍可能更多向债券投资倾斜，金融投资增速可能继续维持较高水平。

分结构来看，国股行的金融投资规模占绝对主导，其中国有行金融投资还在快速扩表，股份行金融投资增速略有下滑，城商行的金市投资增速下降较多，农商行的金市投资增速略有回升。

从大类资产看，银行金融投资中标准化债券占比继续提升。截至2026年二季度，国有行、股份行、城商行、农商行标准化债券投资占比较2025年末分别变化1.07、-0.05、0.57、-0.08个百分点；资管产品投资占比较2025年末分别变化0.02、-0.54、-0.2、-0.28个百分点，整体延续“标准化债券增配、资管产品压降”的趋势。

标准化债券的配置结构基本稳定。截至2026年二季度，政府债券、金融债券和企业债券分别占标准化债券投资的71.67%、20.14%和8.19%，较2025年末分别变化-0.12、0和0.12个百分点，整体结构变化不大。

广义SPV继续压降，内部配置向资产支持证券倾斜。截至2026年二季度，上市银行资管产品规模为6.28万亿元，同比下降3.34%，较2025年末下降2.67%；占总资产比重同比下降0.23个百分点至2.01%。从底层产品看，投资基金和资管及信托计划分别同比下降4.40%、9.76%，占资管产品比重分别下降0.69、1.44个百分点；资产支持证券同比增长8.69%，占比同比提升1.88个百分点至17.03%。分银行类型看，股份行广义SPV压降最为明显，较2025年末减少约2675亿元，其中投资基金减少约1557亿元，为主要拖累，或与定制债基清理等因素有关；城商行广义SPV总量小幅回升，但资管及信托计划延续下降趋势。

在低利率及利率风险约束下，银行仍需保留资产出售和久期调整的灵活性，OCI账户兼具票息收益和交易弹性，配置价值仍然较高。

分帐户看金融投资占总资产的比重，2026年二季度银行 AC账户占比18.83%，较2025年末增长0.5个百分点，总余额67.54万亿元，较2025年末增长7.08%；OCI账户占比9.32%，较2025年末增长0.19个百分点，总余额33.42万亿元，较2025年末增长6.38%；TPL账户占比4.05%，较2025年末下降0.02个百分点，总余额14.53万亿元，较2025年末增长3.66%。

分银行类型来看，通过提升OCI账户平衡收益和稳定性，是银行的共同选择；TPL账户则大多在压降；AC账户的分化比较大，与银行规模似乎呈正比。

1.3.1 业绩说明会怎么说？

银行业绩说明会所呈现的投资理念，与银行金融投资变化相符，即金融投资延续向标准化债券集中的趋势，同时更多做主动择时，配置上呈现“增配政府债、适度拉长久期、强化主动调仓”的特征。在政府债供给增加、贷款投放相对偏弱的背景下，政府债仍是新增金融投资的重要承接方向；同时，部分银行通过减持短端、增配中长端提高组合久期、锁定票息收益，例如浙商银行、光大银行等。

建设银行：“一方面，配合积极财政政策实施，以政府债券投资为重要着力点，夯实兼顾安全性、流动性、效益性的基础资产布局，上半年集团新增政府债券投资超过1万亿元。另一方面，围绕企业不断增加的债券融资需求，稳步加大信用债配置力度，主要投向先进制造、科技创新、绿色低碳、养老产业等领域。”

光大银行：“上半年我国债券市场震荡下行，收益率曲线小幅增陡。我们强化市场研判，推动配置前移，抓出年初利率阶段性高点窗口，高效建仓，一季度即基本完成全年配置布局；同时适度拉长组合久期，优化持仓结构，增厚票息收益。”

农业银行：“从期限结构来看，农行五年期及以上债券占比比较高。从持仓成本来看，得益于历史择时择券的优势，农行整个持仓成本相对较低…债券投资的策略总的来看主要是包括两个方面，第一个方面还是要进一步加强前端研判，稳健开展债券投资业务。…第二个方面就是境外债券方面，在境外市场波动背景下，我们将坚持审慎的久期及规模策略，统筹资产收益和风险防控，稳健开展境外债券的投资。”

浙商银行：“今年上半年的金融市场非常考验交易能力，多个细分市场领域冷暖不一，我们在多个市场中把握住了交易机会。比如在债券领域，今年一季度我们积极加仓中短债，在二季度减持短债，重新布局长债，基本完整把握住了今年上半年债券交易的主线。”

工商银行：“债券投资方面，上半年资金面延续宽松格局，债券收益率中枢下行，工商银行顺势而为，动态优化债券投资组合，实现债券投资收益226.75亿元，同比增长22.7%。股权及基金投资方面，上半年股票市场活跃提升，A股主要指数整体表现强劲，涨幅普遍优于同期。工商银行强化投研引领，聚焦“五篇大文章”与新质生产力等重点领域，在服务好实体领域的同时，实现收益155亿元，同比增长140%。”

中国银行：“资产端，做好贷款品种、投向、期限摆布，加大对金融“五篇大文章”、扩内需促消费等重点领域贷款投放力度。更好发挥债券投资在集团资产配置中的作用，合理安排人民币债券投资和周转节奏，有序加大外币债券配置规模。”

邮储银行：“三是在非信贷领域，国债、地方债配置力度较大。上半年，政府类债券净增6694亿元。交易业务方面，加快推进基金、存单、票据、债券、外汇等交易转型力度。”

1.3.2 银行不同金融账户的结构有哪些变化？

具体来看，国有行金融投资仍以AC账户为主，且上半年扩张较为明显。2026年二季度末，国有行AC账户余额47.78万亿元，较2025年末增长10.23%，从已披露底层资产看，增量主要来自政府债；OCI账户余额19.96万亿元，增长7.11%，配置结构上政金债占比有所提升，政府债和金融债占比下降；TPL账户余额5.10万亿元，增长8.70%，整体配置结构变化相对有限，金融债、混合类资产有所增持。

股份行AC账户有所收缩，OCI和TPL账户继续扩张。2026年二季度末，股份行AC账户余额11.47万亿元，较2025年末下降0.68%，其中政府债和企业债有所减持；OCI账户余额6.74万亿元，增长4.36%，债类资产整体增持，其中政府债和金融债贡献主要增量；TPL账户余额5.85万亿元，增长4.66%，政府债贡献较大。

城商行AC和OCI账户扩张，TPL账户小幅缩窄。2026年二季度末，城商行AC账户余额7.19万亿元，较2025年末增长1.10%，已披露底层资产中主要增配政府债，同时企业债明显减持；OCI账户余额5.40万亿元，增长5.72%，债类资产普遍增持，其中政府债、政金债和企业债增量较大；TPL账户余额3.14万亿元，下降6.22%，主要受混合类资产规模收缩影响，债券类资产整体变化有限。

农商行三类账户余额均有所增长。2026年二季度末，AC账户余额1.10万亿元，较2025年末增长2.92%，配置上主要增持政府债，政金债和金融债有所减持；OCI账户余额1.31万亿元，增长8.78%，政府债为主要增量，而政金债和金融债有所压降；TPL账户余额0.43万亿元，增长13.83%，增速较高但绝对规模较小，账户增量主要来自混合类资产，债券配置中政府债小幅增持，其余品种整体变化有限。

EVE约束下，银行债券配置空间还有多大？

2018年5月23日，银保监会发布《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》，要求商业银行测算标准利率冲击下的经济价值变动（ΔEVE），并对最大ΔEVE超过一级资本15%的银行予以监管关注。该要求主要适用于国有控股大型商业银行、全国性股份制商业银行和邮储银行，城商行、农商行暂不受约束。2024年7月16日，巴塞尔银行监管委员会修订银行账簿利率风险（IRRBB）冲击参数，并要求自2026年1月1日起实施。2025年12月16日，国家金融监督管理总局将人民币平行利率冲击由250BP调整至225BP。

截至2025年末，本文选取18家披露标准利率冲击下ΔEVE数据的银行作为样本，其中国有行6家、股份行8家、城商行4家。下文基于半年报披露的利率风险敞口对ΔEVE进行近似测算，并据此评估2026年二季度银行的ΔEVE/一级资本水平及剩余承载空间。

正式监管下，ΔEVE测算主要包括五个步骤：一是划分银行账簿利率敏感性头寸；二是将其映射至19个标准时间区间；三是构建六种利率冲击情景，并按相应无风险零息利率对净重定价现金流贴现；四是单独计算自动利率期权价值变化；将各项价值变动汇总，取六种情景下的最大经济价值损失作为ΔEVE，并以ΔEVE/一级资本衡量利率风险水平。

从相对指标看，2026年中国有行和股份行ΔEVE/一级资本比例整体上升，国有行普遍高于股份行，其中农业银行、工商银行、建设银行面临监管压力最大。

近期工商银行、农业银行拟向特定对象财政部、中国烟草总公司及相关子公司发行A股股票，计划募集资金分别不超过1000亿元、1600亿元，用于补充核心一级资本。按照ΔEVE/一级资本不超过15%的监管上限计算，我们估计将带来2517.14亿元的10年期债券配置空间。

1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

2、经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。

3、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。