▍经营表现平淡，营收微增1%&净利润下滑8%。

2026H1，A股电力行业实现营收8,512亿元，同比微增1%，受制于产能过剩环境下的电价下降拖累，行业营收增速明显落后于同期5%的全社会用电量增速。2026H1，电力行业实现净利润1,197亿元，同比下滑8%，其中水电板块同比增长11%，火电、核电、新能源板块净利润分别同比下滑15%、10%、37%。受全面市场化、消纳不畅、风资源不佳等冲击，新能源业绩同比下滑幅度更加突出。

▍成本控制较好，行业净利润率及ROE温和下降。

2026H1，火电企业成本端受现货煤价上涨影响极为有限，行业盈利主要受电价、利用小时下降等因素影响，利润率和股东回报虽有下降但降幅较为温和。2026H1，A股电力行业毛利率为23.9%，同比下滑1个百分点；行业净利润率为14.1%，同比下滑1.4个百分点；A股电力行业的净资产收益率（ROE）为4.0%，较去年同期的5.0%下滑1.0个百分点。

▍投资步伐放缓，为新平衡蓄力。

2026H1，A股电力行业资本支出金额为2588亿元，同比增长5%，增速也出现较为明显放缓，相比2025年11.3%下降约6个百分点。产能大规模释放是导致本轮行业困境的最核心因素，预计随着投资强度放缓以及终端用能需求的持续稳步增长，市场将逐步向新的供需平衡时点演进，并驱动行业盈利改善和恢复到合理回报水平。

▍风险因素：

用电量增速超预期下滑；上网电价超预期下调；来水不及预期；煤价大幅上行；风光造价上行；风光消纳不畅。

▍投资策略。

在市场风格再平衡、需求上升同时行业层面供给偏宽松环境下，配置建议选择三条主线：1）已基本摆脱产能过剩周期冲击且资产回报较高的水电、煤电一体化、核电、香港本地公用事业；2）估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；3）储能、虚拟电厂、微电网等受益数字化和新型电力系统推进的新场景及新模式