胜宏科技
全球AI PCB领军企业。胜宏科技成立于2006年，公司于2015年6月在深圳证券交易所上市，2026年4月在香港联交所上市。公司专业从事高密度PCB的研发、生产和销售。2025年，公司PCB制造收入占比93.74%；其他业务收入占比6.26%。公司主要产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列。广泛应用于AI、汽车电子、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。胜宏科技2025年位列全球PCB供应商第7名，中国大陆内资PCB厂商第4名，在AI算力卡、AI数据中心UBB及交换机等领域市场份额全球领先。公司实际控制人为陈涛。截至2026年6月30日，公司第一大股东深圳市胜华欣业投资有限公司持股13.72%。公司前十大股东合计持股33.65%。

经营性现金流大幅改善，资产负债率明显下降。2025年，胜宏科技实现营业收入192.92亿元，同比增+79.77%。公司实现归母净利润43.12亿元，同比+273.52%。实现扣非净利润43.04亿元，同比+277.07%。2025年公司实现经营活动现金流量净额46.03亿元，同比增加32.45亿元。2026H1，公司营收116.29亿元，同比+28.77%，主要系AI算力高景气带动高端产品占比提升所致。报告期公司实现归母净利28.57亿元(扣非24.18亿元)，同比+33.30%（扣非同比+12.50%）。2026H1，公司毛利率和净利率分别为33.22%/24.57%，分别同比-3pct/+0.84pct。毛利率下滑主要系人工成本增加及新增产能爬坡等所致。资产负债率为39.85%，同比-13.92pct。期间费用率为9.05%，同比+0.86pct。经营性现金流净额为29.11亿元，同比+144.61%，主要系销售回款增加所致；投资活动现金净流量为-219.59亿元，同比-922.54%，主要系购建长期资产及购买理财产品增加所致；筹资活动现金流净额为221.47亿元，同比+1893.49%，主要系收到H股发行资金所致。

AI PCB景气度高，深度绑定全球头部客户。AI芯片的升级和AI端侧渗透率提升拉动高端PCB需求。根据公司公告，AI服务器相关PCB市场2024-2029年年均复合增速将达到18.7%；其中，AI服务器相关HDI的年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增速为33.8%。技术层面，公司已具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产及16层任意互联HDI的企业，报告期内攻克36层14阶HDI核心工艺，并积极推进70层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶HDI及COWOP技术落地。报告期内，公司完成马来西亚公司收购，稳步推进泰国、越南生产基地建设。客户拓展方面，报告期内新拓客户超50家，其中半数以上为AI领域高端客户；在ASIC算力芯片领域深度参与客户产品研发，部分PCB产品已实现量产。

AI PCB下游需求不及预期的风险；行业产能扩张导致竞争加剧的风险；应收账款回收不及预期的风险