周观点：Snowflake验证软件壁垒，AI长视频进入工业化阶段

【核心观点】

本周核心：前沿模型加速迭代，软件证明壁垒存在，AI视频进入直播流阶段。

1）本周海外模型密集迭代：电脑操作、游戏开发、科研三个核心场景，OpenAI、Anthropic、Google、Meta四家同周发布旗舰更新。

2）Snowflake验证企业AI的核心仍是“数据底座+工作流入口”。我们认为，掌握企业数据库即掌握Agent平台入口，两类公司有机会跑出：一是有独特数据资产；二是能内嵌进企业工作流、有B端入口属性。

3）视频生成进入后训练与实时流阶段，AI长内容开始验证工业化。fal基于MiniMax H3后训练的H3 Max本周接入MiniMax开放平台与MiniMax Design，我们认为，AI视频正有2个核心趋势：实时直播流、工业化制播。

一、全球AI进展及更新

1、行业观点

【本周核心】Frontier model加速迭代，软件证明壁垒存在，AI视频进入直播流阶段

1 / 本周海外模型密集迭代：电脑操作、游戏开发、科研三个核心场景

本周 OpenAI、Anthropic、Google、Meta 四家同周发布旗舰更新

——GPT-6 Astra（OpenAI，9月3日）：电脑操作与复杂多步骤交付。ScreenSpot-Pro 电脑操作 92.7%、Terminal-Bench-Science 64.6%、ARC-AGI-3 99.9%；API 输入/输出 10/50 美元/百万 token、上下文 105 万 token；Unity 成为其官方合作游戏引擎。

——Fable 5.1 / Mythos 5.1（Anthropic，9月1日）：聚焦在科研场景。Terminal-Bench-Science 52.6%（Fable 5 为 24.7%），科研场景大幅跃升；缓存读取降价 75%。

——Gemini 3.8 Flash / Flash Cyber（Google，9月2日）：重回大模型牌桌。维持 0.75/3.75 美元/百万 token 推广价至年底。

——Muse Spark 1.3（Meta，9月2日）：100 万上下文，AA 智能指数 62、全站第 6，Terminal-Bench 2.1 得 88.8、与 GPT-5.6 Sol 持平；定价 1.25/4.25 美元/百万 token

2 / Snowflake 验证企业 AI 的核心仍是“数据底座 + 工作流入口”

Snowflake 2Q FY27 产品收入 14.9 亿美元、同比 +37%，较 1Q FY27 的 +34% 继续加速，全年产品收入指引由 +31% 上调至约 +36%（60.7 亿美元），盘后涨 23%。AI 产品账户数加速渗透：Cortex Code 由 7,100+ 增至 9,100+（单季净增 2,000），CoWork（原 Snowflake Intelligence）由 5000 增至 5,800；NRR 126% 保持稳定，年化产品收入超 100 万美元的客户 828 家（+27%），FY27 经营利润率指引上调至 14.5%。我们认为，掌握企业数据库即掌握 Agent 平台入口，两类公司有机会跑出：1）有独特数据资产；2）能内嵌进企业工作流、有 B 端入口属性。

3 / 视频生成进入后训练与实时流阶段，AI 长内容开始验证工业化

fal 基于 MiniMax H3 后训练的 H3 Max 本周接入 MiniMax 开放平台与 MiniMax Design（8月31日），并登顶 Artificial Analysis 与 Design Arena 图生视频双榜；fal 自测 5 秒视频生成低于 3 秒。内容侧，《后西游记》8月31日上线芒果 TV 并登陆湖南卫视黄金档，为首部上星 AIGC 长剧。我们认为，AI视频正有2个核心趋势：实时直播流、工业化制播。

继续关注海内外流量格局变化（AI应用驱动）、广告营销商业模式变化，以及AI应用自身投放（Workbuddy等AI应用已开启梯媒渠道的投放）。8月27日，据TecCrunch，OpenAI在印度向Free和Go用户展示广告，首批合作约50个品牌，ad manager将于次月上线，最低日预算725卢比。8月31日，ChatGPT Ads上线不足200天，ARR达到10亿美元。

2、全球AI产业进展

美股软件板块（IGV 指数本周 -4.50%）。上涨：GitLab +11.05%，甲骨文 +5.26%，Zoom +2.95%，Snowflake +2.80%，Salesforce +1.26%，AppLovin +0.88%。下跌：MongoDB -17.44%，Datadog -10.15%，Adobe -8.58%，财捷 -7.08%，Cloudflare -6.98%，Palantir -6.42%，Shopify -5.11%，HubSpot -5.02%，Workday -4.36%，Unity -3.81%，CrowdStrike -2.43%，ServiceNow -2.38%，Atlassian -0.44%。

美股 NeoCloud（GPU云）公司。上涨：IREN +26.04%，Hut 8 +17.79%，Cipher Digital +16.94%，Bit Digital +14.69%，Galaxy Digital +13.44%，Core Scientific +8.36%，Nebius +8.23%，TeraWulf +7.56%，CoreWeave +6.09%，英伟达 +5.89%，Applied Digital +4.06%。

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二、互联网传媒行业和公司观点

1、主要港股公司

恒生科技指数，本周下跌 -0.77%。上涨：MINIMAX-W +20.31%，美团-W +5.48%，小米集团-W +2.23%，快手-W +0.60%，百度集团-W +0.16%。下跌：哔哩哔哩-W -7.89%，携程集团-S -6.65%，腾讯音乐 -3.50%，阿里巴巴-W -3.34%，腾讯控股 -2.72%，商汤-W -2.36%，智谱 -1.38%，网易 -1.22%，同程旅行 -0.91%，京东集团-SW -0.09%。

AI应用相关公司。上涨：美图公司 +3.56%，赤子城科技 +0.51%。下跌：汇量科技 -2.94%。

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2、游戏

A股游戏板块（申万游戏Ⅱ指数本周 +6.45%）。上涨：世纪华通 +12.60%，昆仑万维 +12.45%，冰川网络 +9.31%，盛天网络 +7.84%，电魂网络 +7.45%，顺网科技 +5.90%，恺英网络 +4.88%，吉比特 +3.05%，三七互娱 +2.75%，游族网络 +2.61%，完美世界 +2.48%，巨人网络 +1.43%。

1 / 8月版号 209 款，供给端持续宽松

8月31日下发 209 款国产 + 6 款进口版号，为年内单月高位；腾讯《弈决三国》、三七《凡人修仙传：大道》、盛趣《龙之谷：经典》、畅游《天龙八部：经典永恒》、育碧《魔法门之英雄无敌Ⅲ重制》（进口）等在列。版号常态化高位发放，支撑 2027 年产品供给。

2 / 关注GPT6等旗舰模型对AI 游戏开发的推动

生成式 AI 已显著降低原型、资产和玩法验证成本，但商业验证仍需经过盲测、真实广告投放、留存、付费和内容合规。我们认为，AI 最先改善的有玩法创意的中小开发者，而不是让所有产品自然成为爆款；有发行、买量和长线运营能力的公司更容易把效率转化为利润。

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3、娱乐内容

在线音乐

免费平台对主流音乐平台的竞争仍在，后续需要重点关注1）两大在线音乐平台的营销费用增长，2）汽水音乐用户增长放缓情况。

网易云音乐上半年业绩验证目前的用户平稳，依靠同比增长的营销投放。据业绩公告，网易云音乐上半年销售及市场费用同比+80.7%至2.95亿元，费用率同比+3.2pct至7.5%，主要是内容和渠道推广开支增加。

影视

影视院线：涨跌幅强于传媒指数

上周影视院线（申万）指数上涨7.30%，强于传媒（申万）指数的上涨6.03%。

从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是欢瑞世纪（+42.97%）、华智数媒（+14.01%）、博纳影业（+13.14%）。

上周涨跌幅靠后的三家公司分别为星空华文（-6.18%）、中国儒意（-4.55%）、猫眼娱乐（-1.50%）。

关注国庆档电影定档情况。截至9月6日仅1部电影定档国庆，好莱坞分账片《野兽之心》定档9月30日，成为近年来少数定档国庆的进口片，有望丰富国庆电影类型，推动国庆档票房修复。持续关注其他国产电影在国庆的定档进展。

短剧漫剧

阅文集团：持续关注短漫剧布局和AI生态建设。AI深度赋能创作全链路。推出文创垂直AI智能体Buddy系列：作家助手NovelBuddy、漫剧助手DramaBuddy、版权助手IPBuddy。

关注Netflix的短剧布局情况，以及阅文集团、中文在线、掌阅科技、文投控股等头部短剧漫剧公司近况。

出版

出版：涨跌幅基本持平传媒指数

上周出版（申万）指数上涨6.06%，基本持平传媒（申万）指数的上涨6.03%。

从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是龙版传媒（+61.14%）、出版传媒（+15.70%）、中文在线（+13.11%）。

上周涨跌幅靠后的公司分别为中国科传（-1.96%）、长江传媒（-0.69%）、浙版传媒（-1.62%）。