（一）供需博弈延续，镍矿价格窄幅震荡

截至9月4日，LME镍现货结算价报收16,905美元/吨，较上周上涨0.81%（16,769→16,905）；LME镍总库存为270,768吨，较上周增加0.90%（268,354→270,768）。沪镍方面，沪镍主力合约价格报收128,039元/吨，较上周下跌0.39%（128,540→128,039）；沪镍库存为99,303吨，较上周减少2.14%（101,475→99,303）。硫酸镍方面，SMM电池级硫酸镍均价报32,100元/吨，较上周下跌2.43%（32,899→32,100）。1）供应方面，整体呈现多空交织格局。菲律宾吕宋岛及Caraga地区受热带气旋与西南季风叠加影响，遭遇强风暴雨，导致当地镍矿开采和运输受阻；但目前正值出货旺季，发往国内的镍矿总量依然较高，叠加国内港口库存持续回升，市场货源总体充足。 2）需求方面，表现疲软且缺乏增量。终端不锈钢仍处于消费淡季，钢厂采购以长协及刚需为主，对现货价格构成明确压制，买卖双方预期价差较大，实际成交有限。同时，下游三元前驱体需求亦无显著改善，采购维持刚需节奏，买方持续压低原料系数，市场整体成交清淡。

（二）下游观望情绪浓厚，钴系产品价格偏弱运行

截至9月4日，电解钴报收30.60万元/吨，较上周（30.60万元/吨）持平；氧化钴报收26.00万元/吨，较上周（26.00万元/吨）持平；硫酸钴报收7.20万元/吨，较上周（7.20万元/吨）持平；四氧化三钴报收28.05万元/吨，较上周（28.55万元/吨）下跌1.75%。本周钴系产品除四氧化三钴小幅走弱外，电解钴、氧化钴及硫酸钴均持稳运行。市场整体交投氛围偏淡，下游需求疲软对价格支撑不足，短期内钴系产品价格仍面临一定下行压力。1）供应方面，国内电解钴行业开工率延续低位，整体开工率约6.14%，较上周变化不大。冶炼端受成品与原料长期倒挂压制，行业整体维持低负荷运行，主流厂家控量出货、中小企业亏损惜售，对外可售流通货源未现明显放量。上游冶炼端受倒挂压制低负荷耗库运行，厂内库存被动累积但多转隐性；贸易环节经前期去库后持货量偏低，可售现货维持低位。整体来看，供方持货坚挺但挺价阻力明显，市场可流通货源整体偏紧。 2）需求方面，下游消费延续疲软态势，难以对电钴价格形成有效支撑。终端企业基本随用随采、刚需补货为主，压价询盘明显，无批量追货意愿，全产业链维持低库存、随用随采策略，缺乏集中补库动力，实际成交以散单商谈为主。买方对高价资源抵触情绪明显，市场呈现供方挺价与需方观望的僵持格局，刚需承接力度较弱，"有价少市"格局延续。

（三）供应偏紧支撑，锑价延续小幅上行

截至9月4日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.76万元/金属吨，较8月28日（8.75万元/金属吨）上涨0.11%；国内锑锭（99.65%）平均价格为10.26万元/吨，较8月28日（10.25万元/吨）上涨0.10%。本周锑产品价格整体小幅上涨，市场报价稳中有升，供需双方观望情绪仍浓，成交以刚需为主。1）供应方面，原料端持续偏紧。河北、山东地区氧化锑厂家库存告急，报价维持高位；湖南地区受冷水江开采暂停影响，矿原料采购难度较大，叠加近几个月部分进口矿仍存放于港口、暂未实际流通，市场可流通资源偏紧，对锑锭价格形成支撑。锑锭厂家挺价意愿浓厚，报价在区间内高位盘整；氧化锑受原料成本传导，报价坚挺并小幅上调。国际方面，截至8月28日英国锑锭价格报18000-19000美元/吨，较上个报价日持平。2）需求方面，下游维持刚需采购节奏，整体交投氛围偏淡。氧化锑下游拿货较为谨慎，按需补货为主；溴素下游用户采购多维持自身刚需，拿货积极性尚可，企业报盘挺价。光伏玻璃本周共有三条产线进入冷修，供应量逐步回落，企业报价重心上抬，已有少量高价订单成交，但下游组件排产未出现大幅增量，需求端对涨价的承接力度有限，大幅持续上涨条件尚不具备。整体来看，终端消费偏弱格局未获实质改善，市场处于供需博弈状态。

（四）碳酸锂期货回调，建议关注旺季带来的板块修复机会

截至9月4日，碳酸锂期货收盘价报14.19万元/吨，较8月28日（15.96万元/吨）下跌1.77万元/吨，跌幅约11.07%；氢氧化锂（56.5%）现货价为12.80万元/吨，较8月28日（13.00万元/吨）下跌0.20万元/吨，跌幅约1.54%。澳矿6%锂辉石精矿到岸报价均价为2,230美元/吨，较8月28日（2,250美元/吨）下跌20美元/吨，跌幅0.89%。1）供应方面，本周碳酸锂产量预计环比增长，多数锂盐厂已完成检修并逐步复产，但行业装置检修尚未完全收尾，且锂价回落后部分厂家惜售情绪再度抬头。津巴布韦锂精矿持续到港，补充国内矿石原料供给，行业有效供给稳步修复。库存方面延续去库趋势，锂盐厂长协出货稳定、散单有序释放，贸易环节收货积极性回暖。期货仓单持续累积，9月4日货仓单量为47,198吨，较前一交易日增加300吨。2）需求方面，下游锂电产业链需求延续高景气。据27家电池企业样本调研，9月中国电池企业总排产317.9GWh，环比增加4.48%，行业排产集中度维持高位。储能需求景气延续，磷酸铁锂企业开工率稳居高位，持续为碳酸锂需求形成托底；三元材料排产环减，动力电池端暂无显著增量贡献。下游材料厂以刚需随采为主，价格回调后采购意愿有所转好，但暂未见大规模集中补库行为。

（五）稀土市场延续分化格局，镝铽系价格继续走强，镨钕系内部有所分化

截至9月4日，氧化镨均价77.30万元/吨，较8月28日（77.54万元/吨）下跌约0.31%；氧化钕均价76.74万元/吨，较8月28日（77.20万元/吨）下跌约0.60%；氧化镨钕均价72.81万元/吨，较8月28日（72.54万元/吨）上涨约0.37%；氧化镝均价145.00万元/吨，较8月28日（142.00万元/吨）上涨约2.11%；氧化铽均价675.50万元/吨，较8月28日（668.02万元/吨）上涨约1.12%。1）供应方面，冶炼分离企业开工维持平稳，前期停产企业暂无复产计划，氧化物货源持续偏紧，上游厂家出货心态谨慎，市场现货流通量偏少。金属生产企业受原料与价格倒挂困扰，生产压力凸显，部分企业已开启减产操作，后续金属产出存在进一步回落可能。此外，包钢股份2026年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税38,565元/吨（干量，REO=50%）。2）需求方面，表现平淡且分化明显。“金九”旺季热度不及预期，终端订单释放有限，大小磁材厂订单表现分化，大厂凭借价格优势接单尚可，中小磁材厂存在不同程度减产。镨钕下游磁材需求平平，上游金属厂出货承压；镝铽市场下游询单采购少量，磁材企业采购不足，市场情绪偏淡。

（六）内外盘锡价走势分化，低库存与弱需求博弈延续

截至9月4日，LME锡现货结算价报收54,900美元/吨，较8月28日上涨0.74%（54,497→54,900）；LME锡库存为5,470吨，较8月28日减少1.44%（5,550→5,470）。沪锡方面，9月4日沪锡加权平均价报收41.66万元/吨，较8月28日下跌1.72%（42.39→41.66）；沪锡库存为4,657吨，较8月28日减少15.00%（5,479→4,657）。1）供应方面，全球锡矿刚性紧缺格局难以缓解。缅甸佤邦复产仅恢复至禁矿前40%-50%，雨季影响下出矿受限；印尼收紧精炼锡出口配额并拟上调矿业税费，刚果（金）地缘扰动持续制约海外矿流入，原料供给整体偏紧。库存方面，全球锡库存处于低位，LME锡库存维持低位运行，但国内社会库存有所累积。原料端刚性紧缺对锡价形成底部支撑。2）需求方面，呈现传统疲软、新兴高增的分化特征。国内电子行业处于消费淡季，传统消费电子持续走弱，高价抑制下游焊料企业补库意愿，采购多以刚需为主，短期需求支撑减弱。但AI服务器、半导体先进封装带动高端锡焊料需求持续扩容，锡作为电子工业核心原材料的长期增长逻辑依然明确。

（七）钨价持稳运行，供需博弈延续僵持

截至9月4日，白钨精矿（65%）报价41.15万元/吨，较8月28日下跌0.96%（41.55→41.15）；黑钨精矿（55%）报价41.40万元/吨，较8月28日下跌0.96%（41.80→41.40）；仲钨酸铵（88.5%）报价59.25万元/吨，较8月28日下跌0.42%（59.50→59.25）。本周钨价整体呈现偏弱走势，钨精矿端价格小幅下调，市场成交氛围偏淡；仲钨酸铵价格同步回落，主要受下游采购压价及需求乏力拖累。

1）供应方面，本周钨原料端整体产出节奏平稳，主流矿山出货心态分化，部分矿企不愿低价出货，也有部分货源迫于资金压力向外流出，低价货源流通有限。2）需求方面，本周终端需求延续平淡。硬质合金、特钢等终端行业订单表现平淡，未出现集中补库现象，加工厂大多优先消耗自身库存，随用随采，仅维持基础生产运转，偏弱需求直接对现货价格形成压制。国际方面，海外钨市场氛围同样偏淡，外盘报价跟随国内盘面有所松动，海外采购方多保持谨慎，以按需拿货为主，跨境贸易流通节奏放缓。

（八）铀价高位盘整，长期合约续创新高强化上行逻辑

截至9月4日，铀（U₃O₈）现货价格报89.91美元/磅，较8月28日（89.42美元/磅）小幅上涨0.55%；8月全月现货累计上涨逾3美元，月均价87.73美元/磅。本周铀价在90美元关口附近窄幅震荡，未能延续此前连续上攻态势。1）供给方面，全球铀矿新增产能释放缓慢，新项目从勘探到投产通常需要十年以上周期，供应弹性严重受限。8月现货市场仅成交约320万磅，较全球反应堆年消耗量而言微不足道，凸显可流通货源稀缺；生产商库存已降至自身运营库存水平附近，金融基金持有约1.37亿磅实物铀且结构上难以抛售，供给端刚性约束持续强化，本轮上涨更多由供应端而非需求端驱动。2）需求方面，长协市场活动明显回暖，8月出现两笔长协授标，一家美国公用事业公司发起覆盖2028-2030年的采购询价，另有三家公司将信息征询延伸至2031年，远期采购意愿升温。

（九）华为“韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期

2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路径探索与实践》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地。在电源系统层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克 AI 算力的最大瓶颈 。与此同时，英伟达即将于2026年下半年量产出货的 Rubin VR200 芯片，随着Vera Rubin进一步提高算力密度，AI机柜对瞬态功率管理和局部储能提出更高要求。NVIDIA披露，Vera Rubin NVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至Blackwell Ultra的约6倍；更高密度的后续Kyber/Rubin Ultra平台将进一步引入800VDC架构。AI供电时代的来临必将带来相关有色金属材料的爆发需求。

（十）AI基建大爆发浪潮下，铟锆散发新活力

在 AI 算力与高速光通信的大爆发中，铟已成为决定 AI 数据中心扩张速度的核心地缘战略小金属，主要体现在磷化铟衬底材料、合金焊料以及高端“ITO靶材”带来的新增需求上。在 AI 硬件与算力大基建中，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装” 赛道以及高端 AI 服务器 MLCC 电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。

投资建议

在 AI 浪潮的推动下，纳米镍粉（用于 AI 级高容 MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已经从传统的工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产。受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。

在 AI 浪潮的推动下，钴这一传统上极度依赖 3C 电池和动力电池的“电池金属”，其需求结构也正在向高端算力基础设施延伸，尽管在绝对吨位上无法与动力电池相比，但 AI 带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域。受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。

综合来看，社会库存延续去化趋势，9月下游排产稳步高增，部分锂盐厂检修导致短期供给收缩，叠加市场优质货源流通偏紧，对锂价构成支撑。江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，宜春其余停产换证矿山亦处于换证较早阶段，短期托底锂价；津巴布韦锂精矿到港量逐步增加，但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能性。碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照15万元/吨价格进行长期估值测算。我们强调本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度。锂价自5月初大跌至今，锂矿股受此影响股价大幅回落，回调后的锂矿板块已经极具性价比。我们推荐关注业绩安全垫高的标的，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【天华新能】、【大中矿业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】。

“AI 需求的极速爆发” 恰好撞上了 “中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，这也直接加速了全球 AI 供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。

随着 AI 芯片由平面走向 3D 芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强，焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长。除了用量上的增长外，半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，同时带来了高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求。受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。

中国占全球钨矿供应的约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位。在当前AI 算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。

电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰，难以主导AI时代的功率电感市场。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过 2MHz的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势；但不同磁材体系性能高度依赖具体工作频率及磁通密度，金属软磁粉仍是AI服务器功率电感的重要主流方案。随着开关频率提高，纳米晶等新型磁性材料存在进一步导入机会。传统金属软磁粉据 AI 电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。

电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升 + 技术代际升级 + 格局重构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要求。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系，介质层和电极层持续薄层化，对纳米级、高纯、低氧、粒径分布高度一致的镍粉提出更高要求，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容凭借高容值密度、较低ESR和较好的温度稳定性，在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用，与MLCC、硅电容、聚合物铝电容等形成多层级协同。AI的高温环境要求高比容（高CV值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜的快速功率波动正在显著提高本地能量缓冲和机架级储能需求，超级电容及LIC是潜在解决方案之一，但具体技术路线仍取决于系统厂商设计。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。

在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权，国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】。

钇稳定氧化锆（简称 YSZ）由于在氧化锆中掺杂了氧化钇，YSZ克服了纯氧化锆降温时体积膨胀开裂的致命缺点，形成了极高韧性、耐磨性、耐高温以及独特的氧离子传导性。近年来YSZ 的下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC / SOEC 固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进。在电子半导体领域，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装” 赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的 YSZ 加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速了全球材料供应链的重构，为国内企业争取更多高端市场份额提供了机会。受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】。

风险提示

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）锡矿在建项目建设进度超预期；

5）印尼镍供给释放超预期；

6）全球锑矿供给超预期；

7）全球钨矿供给超预期；

8）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

9）中国出口管控政策超预期变动；

10）地缘政治风险；

11）AI类资本开支低于预期