1950年，在战后以及布雷顿森林体系确立的第5个年头，美国的黄金储备约2万吨，占全球总储备(约3.2万吨)超过六成。

01

西方战后经济恢复(1950~1973)

1950~1973年，史称“资本主义黄金期”，西欧整体年均GDP增长4.6%，(远高于1913~1950的1.4%)；西德1951~1960年均增长8.2%，；法国1951~1970年均增长5.3%；日本1956~1973年均增长9.2%；同期美国年均增长3.6%。

这段时间，西方国家积累了大量美元储备。截至1971年末，德国储备了172亿美元(按35美元/盎司可兑1.5万吨黄金)，日本储备141亿美元，德日的外汇储备占全球的14%和11.5%。法国、意大利、荷兰、比利时、瑞士等也拥有大量的外汇储备。

美国战后实际上一直是贸易顺差，但到1959年顺差归零。同期西德1951年开始贸易顺差，后面顺差不断扩大，1965年日本也开始贸易顺差。

西方国家的战后恢复与美元储备增长，是布雷顿森林体系崩溃的重要前提。

02

美国的金融抑制与负实际利率时代(1942~1965)

1941年12月7日，珍珠港事件爆发，美国被迫下场参战。同月，美联储表态随时按财政部需求购买国债。美联储与财政部在次年3月敲定国债利率上限。这标志着美联储正式开启金融抑制。

虽然1951年，美联储与财政部签署协议退出YCC，但罗斯福新增期间的Q条例(存款利率设定上限)与禁止民间购金仍在，所以直到1965年，仍然是弱金融抑制。

整个战后1945~1965年期间，美国国债规模仅从2600亿美元增长至3200亿美元，二十年国债规模增长仅24%。金融抑制和战后恢复使美国国债占GDP比例从接近120%大幅降低至40%。

学界统计，从1946~1974年债务率下降的90个百分点里，通胀贡献了其中的58%，而这段时间实际利率为-0.7%。

03

1965年的转折点——戴高乐带头运回黄金

1965 年 2 月 4 日戴高乐记者会痛批美元特权，喊话“回归金本位”，并指令法兰西银行把美元结余全换金运回。法国虽不是最大顺差国，但它是第一个政治带头兑金的主权央行。带头羊效应一出，意大利、荷兰、比利时、瑞士私人银行跟着换，官方窗口排起队。此前各国还忌惮美国、只敢小幅换；1965 后变成“不换就是傻”。

同年，越战大规模升级。1965年3月，美国海军陆战队在岘港登录，随后短时间内美军驻越人数从3000人升至19万人。大规模参战却陷入消耗，使得美国的财政赤字自1960年代末开始迅速扩大。

自此，越来越多的国家开始发现，35美元的官方兑换价导致事实上黄金被低估了。黄金开始加速流出美国，美国的黄金储备从巅峰时的2万吨一直下降到1971年的8000多吨。

德、法、意等国今天的央行黄金储备，基本也是那个时期建立起来的。

04

黄金脱钩与大滞胀时代(1971~1982)

1971年8月15日，尼克松宣布美元停止兑换黄金；

1972年2月，尼克松访华(此前基辛格已秘密访华，且中国重返联合国)；

1972年12月，漂亮50(Nifty-Fifty)抱团估值见顶。当年利率5.3%，CPI 3.3%；

1973年1~3月，美国撤军越南；

1973年10月，第一次石油危机，OPEC为打击以色列而禁运石油，油价3→12；

1973年，美国CPI在战后首破6%，并继续快速冲高；

1974年，基辛格多次秘密访问沙特，石油美元协议成型；

1974年11月，美国推动成立IEA，西欧开始亲阿拉伯；

1974年底，金价首次达到200美元/盎司，美国CPI接近11%，基准利率8.5%；

1974~1975，战后最深衰退，美国GDP -4.7%，失业率达到9%；

1975年1月1日，美国允许民间自由买卖黄金；

1976年1月，黄金正式“非货币化”；

1976~1978，美元指数开始走弱，黄金与CPI在1976年触底反弹(100美元，6.1%)；

1978年秋，伊朗伊斯兰革命，第二次石油危机，油价14→39，当年利率10%；

1979年8月，沃尔克任美联储主席；

1979年12月，苏联入侵阿富汗；

1979年，美国CPI达到11.3%；

1980年1月，黄金见顶850美元；

1980年2~4月，沃尔克连续加息，市场利率接近20%，CPI冲顶14.59%；

1980年11月，里根当选总统；

1980~1981，通胀仍有反复，联邦利率高位维持甚至上调，最高21.09%；

1981年7月~1982年11月，严重衰退16个月且失业率高达10.8%后，通胀开始下降。

总结

布雷顿森林体系的瓦解以及随后而来的滞胀，不是单一因素导致的，而是多因素共同作用下的结果(贸易结构、货币政策、供给冲击、地缘政治、主权信用)。

虽然大滞胀时期，美国国债规模快速膨胀，但因通胀稀释，导致国债与GDP的比例并未升高。不过随后的高利率抑制通胀导致通胀下降后，美国整个1980年代一直维持在约8%左右的高利率水平(CPI约4.5~5%)，国债占比也从31%提升到了50%以上。

所以说高通胀变相稀释了债务，但抑制通胀的高利率，在提高利息支出的同时抑制经济，反而导致最终大幅提高了债务比率。

要说为什么黄金能从35美元涨超20倍至800美元，个人认为有以下原因：

1、长期高通胀，货币购买力年均贬值8%。货币的信用裂缝给黄金大涨提供了土壤；

2、冷战达到顶峰、两次石油冲击，地缘政治动荡也是黄金愈发被重视的主因；

3、美国之前一直禁止民间交易黄金，1975年才放开。这意味着市场上流通的黄金体量不大，也使黄金便于炒作。(特别是同期亨特兄弟操纵白银，加强了贵金属的投机性)

4、1970~1974“漂亮50”核心资产泡沫。1972年估值最高点时，漂亮50的平均市盈率达到46倍(宝利来97倍、迪士尼82倍、麦当劳75倍，可口可乐44倍)。美股与美债形成了剪刀差，股票的回报率开始弱于债券和现金，开启暴跌。巴菲特甚至在1969年就已经因为估值太贵而清仓离场。股票的走弱，使得黄金在投资者心中的资产配置地位进一步提升