投资要点

高端装备平台型公司，多业务龙头矩阵构筑跨周期护城河。公司以发动机为核心，向变速箱、车桥、整车及三电延伸，形成重卡动力链完整闭环；同时通过全球并购与产业整合布局智慧物流、农业装备和电力能源。各板块共享技术、制造、客户与渠道资源，公司已由单一发动机企业升级为平台型公司，经营不再单依赖重卡景气。

重卡链形成基本闭环，零部件+整车构筑坚实利润基本盘。2023年以来重卡行业进入新一轮复苏周期，内需以更新需求+能源结构升级主导，出口则以非洲、东南亚、中东等主导。公司在重卡发动机/天然气发动机、变速箱等多赛道处于龙头地位，且拥有陕重汽整车平台，将充分受益于本轮重卡复苏，且布局潍柴弗迪以对冲新能源渗透率提升带来的负面冲击。

凯傲&潍柴雷沃构成平滑重卡周期的经营“防火墙”：1）凯傲位居全球工业车辆行业第二，叉车业务基本盘稳固，服务收入增长与德马泰克业务修复共同增强公司经营韧性，且已计提一次性开支，公司预计自2026年开始对业绩产生正面影响；2）潍柴雷沃在中国农机及智能农机市场均位列第一，智慧农机份额更高，充分受益农机高端化、智能化升级，且已再次向港交所主板递表，有望打开新一轮发展空间。两项业务需求驱动与重卡错位，行业空间稳定&龙头地位稳固，共同稳定收入与利润中枢。

AI时代为跨越周期的核心动能，电力能源业务与主业强协同。AI算力扩张与北美电网瓶颈推动表后电源需求，公司依托大缸径发动机、系统集成与全球渠道，形成“柴油备用电源+燃气内燃机主电源+SOFC远期方案”的三层布局：1）柴发为跨越周期第一步，26H1数据中心用产品延续高增；2）燃气发电机为第二步，16M33机型已有落地项目，业务兑现在即；3）SOFC为第三步，布局近10年，金属支撑方案不仅降本空间大，且具备快速启停特质，SOFC模块化绿电属性具备长期逻辑。此外潍柴北美内部&外部渠道布局是其核心优势，结合自身优越的制造降本能力，电力能源有望成为潍柴跨越周期的核心动能。

盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2028年归母净利润分别为150.37/203.25/246.43亿元的预测，以2026年9月4日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为15/11/9倍。公司估值显著低于可比公司均值，公司重卡链受益行业复苏，凯傲与潍柴雷沃平滑周期影响，电力能源打开增量，平台型龙头价值有望持续重估，维持“买入”评级。

风险提示：云厂商、运营商等企业Capex下修风险；北美电网建设超预期风险；重型燃气轮机厂商扩产风险；电力能源业务进度不及预期风险；重卡行业复苏不及预期风险