曼卡龙
事件概述

2026H1，公司实现营收9.81亿元/-36.96%，归母净利润0.81亿元/+5.16%，扣非归母净利润0.73亿元/+8.94%；单Q2来看，公司实现营收3.75亿元/-55.39%，归母净利润0.24亿元/-30.16%，扣非归母净利润0.17亿元/-36.63%。同时，公司宣布向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），派发总额0.16亿元。

分析判断:

► 持续推进产品结构调整，IP联名与品牌推广为终端赋能

公司持续推进产品结构调整，加大创意研发投入以提升产品综合竞争力；2026H1，创意黄金饰品/经典黄金饰品收入为5.42/3.79亿元，同比+3.09%/-61.93%，毛利率为30.69%/15.58%，同比+6.20pct/+8.80pct。同时，通过IP联名与品牌推广为终端赋能，一方面，拓展国际艺术文化资源，提升品牌文化与审美价值，与国际知名艺术家弗里达·卡罗展开艺术IP联名合作，并于南京落地主题艺术活动；另一方面，持续深化二次元及年轻消费圈层运营，逐步沉淀模块化的“黄金谷子”运营模型，携手“魔道祖师动画”“盗墓笔记”等IP开展主题活动、线下场景及联名产品等。

► 线下门店数量略降，货盘优化与精细化运营成效显现

公司持续优化渠道结构，重点提升线下门店运营能力，提高同店效益。2026H1，公司门店净减少3家至249家，其中，直营店/专柜/加盟店净增5/-5/-3家，已布局18省4市；同时，公司持续推进直营+专柜门店SI形象升级、优化品类结构和货盘升级及门店精细化运营，2026H1，直营店/专柜/加盟收入为2.69/2.32/0.89亿元，同比+36.34%/-12.04%/-60.48%，毛利率同比+1.93pct/+2.70pct/+5.50pct。此外，公司对线上渠道运营模式、产品结构及营销内容进行精细化调整，2026H1，电商收入3.86亿元/-55.56%，毛利率同比+14.33pct，主要系低毛利经典黄金饰品销售下降。

► 产品结构调整推动毛利率显著提升，整体盈利能力稳中有升

在收入承压的情况下，公司利润水平保持稳中有升。2026H1，公司净利率8.24%/+3.25pct，毛利率25.80%/+12.28pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.30%/4.16%/0.15%，同比+3.60pct/+1.88pct/+0.09pct；单Q2来看，公司净利率6.28%/+2.17pct，毛利率24.12%/+12.52pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为10.61%/5.09%/0.18%，同比+6.67pct/+2.75pct/+0.13pct。费用率上升主要系产品结构调整带来的收入阶段性收缩。

投资建议

考虑到公司加盟业务模式及产品结构调整，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入22.12/24.68/27.51亿元（原预测为30.92/34.59/38.66 亿元），归母净利润1.58/2.10/2.57亿元（原预测为1.51/1.89/2.27 亿元），EPS为0.60/0.80/0.98元（原预测为0.58/0.72/0.87 元），最新股价（9月2日收盘价13.09元）对应PE为22/16/13倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，金价大幅波动，门店拓展不及预期。