共同趋势：从中低端走向次高端的逻辑持续

26H1存储涨价导致成本承压，两家黑电龙头均较好消化了成本上涨压力，单台毛利均提升。

两个黑电均走向中高端。以北美这个渠道分化严重的市场看，沃尔玛是中资黑电早期冲量主力渠道。而26H1沃尔玛等大众渠道在海信/TCL北美销量中的占比分别降至50%以下/30%以下，在渠道端，中资减少与韩系的差距。

内销：行业需求下滑，但TCL电子和海信视像两个龙头量跌价增，单台毛利和整体毛利均提升，竞争格局改善使内销对整体毛利形成正贡献。

外销：中资黑电量价齐升，特别是Q2世界杯量增速放缓但价提速，世界杯带动黑电结构改善。

以下均为我们自己的拆分。

分化之处：TCL收入弹性更大，26H1海信/TCL的收入为+10%/+24%

内销：二者差异不大，26H1海信/TCL收入+5%/+12%。海信为以价补量（量-中单、价+双位数，主动放弃低端量）；TCL内销量价双升但基数较低（量+低单、价+双位数）。

外销：不管是Q1/Q2/H1，TCL增速更高，26H1TCL电子和海信视像收入为+30%/13%，主要是TCL趁着世界杯Q2快速发力均价，海信亦实现增长但增幅低于TCL（26Q2二者海外均价为+11%VS+29%）。特别是北美和新兴市场，TCL对多个市场已经进行了1-2轮提价了，均价接近+20%，欧洲均价也+高单。主要是结构改善，TCL的miniled外销量渗透率高。

二者提价节奏的差异我们认为是TCL本身海外实力强，且在北美和新兴市场的基础好但均价不高。趁着这波原材料涨价和世界杯，以结构改善和切入高端渠道，兑现自身品牌力。

我们预计H2海信也会继续改结构提价，另外海信海外去年H1价增快于H2，H2基数低，我们估计海信海外在H2提价幅度更大，而TCL在H2提价幅度放缓。

风险提示：数据统计错漏、业绩不及预期。

►【家电】吴嘉敏：基本面仍承压，Q4亟需反转

总体看：Q2业绩符合市场的低预期、收入回温但利润更加承压

我们认为，市场对Q2本就预期较低，多数标的业绩整体符合预期。

收入端：Q2增速略快于Q1，主要得益于25Q2外销进入低基数阶段。H2基数更低。预计H2收入加速。

利润端：低成本原料库存在Q2基本用完，成本和汇兑压力导致Q2白电整体毛销差，净利率均下行。海信家电/美菱/TCL智家等二线利润率下滑更明显，一线受益于规模效应、北美退税（抵扣成本，增厚毛利）以及投资收益（比如美的投资长鑫），表现好于二线。H2整体成本端仍高企，一线有退税、投资收益和本身规模效应延续，预计H2利润韧性好于二线。

内销：去年Q2国补更全面，高基数下26Q2内销增速放缓

空调：整体景气度低于冰洗。其中海尔高增逆势增长。

冰洗：美的、海信家电提升，海尔有所回落，其中美的此前冰洗份额不算高，26年显著改善高增。

外销：Q2提速，且外销增速好于内销

持仓：持股环比提升

参考WIND，剔除被动指数基金后，Q2家电持仓占比仅1.14%。

我们仅参考剔除被动指数的基金持股比例看，同一口径下，Q2白电虽然持股市值下滑，但按持股数量口径看持仓有所提升，其中格力/海信家电环比增持最多、美的海尔紧随其后。格力推出员工持股以及回购注销方案提振信心，海信家电整合逻辑也吸引投资者，加仓美的海尔的投资者买的就是家电底部拐点+红利逻辑。

投资建议

基本面：H2逐步进入低基数+热夏，8月起美的等龙头安装卡开始改善，家电高频数据好转，景气度拐点更近。

当前白电持仓仍低，市场也有价值投资者逐步关注到高股息的家电板块。我们预计，美的/海尔/格力/海信家电26年股息率达5%/5%/8%/5%（不含回购注销），龙头除了本身经营韧性，H2还有投资/退税等额外利润增量，我们推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。

风险提示：业绩不及预期、竞争加剧、原材料涨价、汇兑压力、数据统计错漏。

►【银行】戴志锋：专题 | “固收+”基金权益配置与银行股投资: 红利属性仍具价值

核心要点：1、规模：纯债收益下行趋势下，“固收+”规模及占比逐季快速攀升： 2Q26“固收+”基金总净值3.46万亿，较2Q25提升1.85倍，占非货基金总净值的14.4%。2、权益仓位：“固收+”基金权益仓位从2Q25至2Q26由7.48%逐季上行至11.36%（4413亿）。3、行业配置：2Q26固收+基金权益集中于电子（36.09%）、通信（11.96%），减仓有色、电力设备、大金融、食品饮料等行业，其中银行环比下行1.75个点至3.22%。4、展望后续，银行股“红利价值”凸显，与“固收+”属性适配：基本面稳健有韧性，市场平淡银行相对扛跌，牛市中板块内alpha品种不输大势，沿业绩确定性主线，当前alpha禀赋在规模扩张，重点推荐资金成本优势的大行与优质区域城农商行。

从2Q25至2Q26，固收+基金总净值逐季抬升至3.46万亿，占非货基金总净值的比重逐季攀升至14.4%。截至2Q26固收+基金资产净值上升至3.46万亿，较2Q25提升1.85倍，占非货币基金总净值比重由2Q25的9.3%提升至2Q26的14.4%。低利率环境下纯债产品收益空间受限，叠加权益市场阶段性修复，带动资金持续流入固收+赛道，产品兼顾债券票息打底与少量权益、转债增厚收益的特性，契合当下投资者追求稳健绝对收益的配置需求。

固收+基金大类资产配置变化：债券绝对底仓，权益仓位从2Q25至2Q26由7.48%逐季上行至11.36%（4413亿）。从大类资产配置结构来看，2026年二季度末债券资产配置占比达84.11%，为产品筑牢稳健收益底仓，有效对冲权益市场波动风险。同时，在权益市场修复行情下持续提升权益配置比例，股票仓位由2025年二季度的7.48%稳步上行至2026年二季度的11.36%（4413亿），现金占比1.91%，主要承担应对申赎、调仓周转的流动性功能；其他资产占比2.49%，服务于少量分散化配置。

从前十大重仓股的行业配置来看，二季度末固收+基金权益持仓高度集中于电子、通信两大科技行业。电子行业配置占比高达36.09%，通信行业占比11.96%，两大行业合计占前十大重仓股近五成。电力设备、机械设备、有色金属同样获得较高配置，占比分别为5.96%、5.35%、5.10%；非银金融、银行（3.22%）、医药生物、国防军工、基础化工也保持一定配置权重。

行业增减仓方向上，二季度固收+基金整体呈现明显的成长板块加仓、周期与价值板块减仓的调仓特征，重点增配电子、通信、机械设备、计算机等成长赛道，减仓有色金属、电力设备、大金融、食品饮料等行业。电子行业增仓幅度最为突出，环比提升25.11pct。通信行业同样获得显著增持，配置占比环比上行5.08pct；机械设备、计算机、建筑材料也实现不同程度增配，增配幅度分别为1.49pct、0.57pct、0.57pct。减持端，有色金属环比下降6.30pct；电力设备环比下降3.69pct；食品饮料、石油石化、银行、非银、煤炭、基础化工等行业也被普遍压降仓位。反映出二季度固收+资产配置配置进一步向成长方向迁移。

重仓个股变化：科技龙头成为增持主力，部分前期重仓标的遭减持。2026年第二季度，权益市场风格变动较大，固收+基金前十大重仓股整体仍有一定的稳定性，多只 26Q1 排名靠前的标的在 26Q2 仍保持前列。具体来看，中际旭创、新易盛、寒武纪位列持仓市值前三；北方华创、中芯国际、立讯精密、海光信息、兆易创新进入当期规模最大前十名单。其中宁德时代、紫金矿业虽仍处在前十行列，但固收+基金整体出现明显减持，持仓市值分别环比减少13.48 亿元、23.35亿元。

银行板块仓位环比回落，展望后续，银行股“红利价值”凸显。针对银行板块，尽管二季度固收+基金出于行情轮动需求小幅减持银行仓位，环比下行1.75个点至3.22%，但银行板块依旧价值底仓，凭借高股息、低波动、盈利确定性强的特质，承担着对冲成长板块波动、稳定组合净值的重要作用。展望后续，银行股“红利价值”凸显（详见《专题丨银行股“红利价值”梳理：从基本面和投资面看其绝对收益》）：1、基本面角度：稳健有韧性、拨备蓄水池深厚，中期ROE维持8%以上确定性强，分红稳定、股息可观，赚ROE与股息的钱确定性高。2、投资面角度：市场平淡银行相对扛跌，牛市中板块内alpha品种不输大势；国有相关机构资金筹码扰动基本消除，短期与科技存在跷跷板效应，长周期定价回归ROE与股息。3、标的上，沿业绩确定性主线，当前alpha禀赋在规模扩张，重点推荐资金成本优势的大行与优质区域城农商行。

投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行。

风险提示：债市收益率波动、权益风格快速切换、监管政策变动、数据更新不及时等。

►【非银】葛玉翔：2Q26保险资金重仓流通股深度跟踪 ——加仓公用&煤炭，新进食饮&银行

持续低利率环境下险资再配置收益率面临考验，鼓励长期资金入市政策渐次落地，险资市场定价权逐步提升 2026年8月保险公司资负新规重塑行业资产负债管理，股票作为关键少数的重要性进一步提升。我们测算2026年中性假设下，全年股基增量资金约6,248亿元。2Q26末股票投资在险资运用余额占比为10.4%。

经测算，当前（2026年8月）保险资金新钱投资收益率预计为2.56%，仍处于底部区域震荡。

“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍（欢迎关注Wind PMS代码为W1428999213874） 。我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过调整后，形成样本集开展研究。2026年年初至今（2026年9月3日），组合绝对回报为-0.38%，相对回报为1.29%。2Q26以来相对收益逐步显现。

2Q26保险资金重仓流通股跟踪：创业板大涨，中证红利和恒指领跌主要宽基指数，持股集中度提升

2Q26末，险资共出现在610只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达921次，合计持股数量为834亿股，合计持股市值为7972亿元，环比增速分别为-4.5%、1.9%、10.9%和6.4%。期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3290.7亿)、公用事业(844亿)、家用电器(405.9亿)、电子(397亿)和交通运输(372.2亿)。2Q26末，险资持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子(53)、机械设备(46)、电力设备(46)、医药生物(43)、汽车(38)和基础化工(33)。

2Q26保险资金重仓流通股加减仓分析。2Q26险资重点对公用事业、煤炭、银行、家用电器和钢铁等合计20个行业进行增持。重点个股方面：中国广核获平安多账户增持与新进；中国神华前十大股东名单现分歧，太平减持，国寿增持；中国银行前十大流通股东名单中出现4家险资账户，人保多账户新进；浙能电力获平安和太保增持；美的集团获平安与太平增持。新华多账户增持包钢股份，国寿增持立讯精密、紫金矿业、鼎鹏控股、长江电力、深南电路、大秦铁路、中国铝业、云南白药、双汇发展；瑞众人寿增持五粮液。2Q26险资重点对非银金融、基础化工、房地产、通信和电力设备等合计9个行业减仓。重点个股方面国寿减持东山精密、中国平安、帝尔激光、长电科技等，太平减持大悦城，平安减持国投电力，瑞众减持联瑞新材。中国石化前十大股东名单中虽然遭国寿减持，但获国丰兴华基金大幅增持。

2Q26险资新进前十大流通A股行业集中在食品饮料、银行、电子、通信和电力设备等行业。国寿新进贵州茅台、建设银行、中国电信、天孚通信、芯源微、洛阳钼业、申能股份、中远海控、晶晨股份、中钨高新、沪电股份、中国石油和君正股份等公司，股票数量最多。新华保险则多账户新进券商股（华泰证券与东方证券）和亿纬锂能，瑞众人寿新进中国中车与平安银行。2Q26险资退出前十大流通A股行业集中在通信、有色金属、电子、电力设备和传媒等行业。和谐健康退出金科股份；国寿通过“委外”账户进行调仓，退出部分中小市值品种。

迎接A股“慢牛”下险资权益投资新生态，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。9月板块有望延续7月以来的相对与绝对收益贡献。

风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧

►【医药】祝嘉琦：全球 MNC 2026Q2 深度复盘和前瞻展望

1、全球 MNC 整体格局：总量温和扩张，增量与估值高度集中。2026 Q2季度，22 家 MNC 制药业务收入合计约 2,263 亿美元，同比增长约 10%。高增长集中于礼来（Mounjaro 99.4 亿美元、+91%，Zepbound 49.3 亿美元、+46%，二者合计占其制药收入约 65%）、argenx（+60%）与高德美（+26%）。低增长主要由三类因素造成：专利悬崖、汇率扰动、价格与份额压力。高集中度且面临专利到期的公司包括默沙东（Keytruda 系列占比 57%，同比转为 −1%）、赛诺菲（Dupixent 占比约 44%，美国化合物专利 2031 年 3 月到期）与百时美施贵宝（Eliquis 占比约 34%）。

2、从治疗领域来看，重视自免领域的真实临床需求。十大疾病领域中，2026Q2 自免共计 337.0 亿美元、环比增长 20.9%，是唯一同比（+12.6%）与环比双高且内部高度一致的领域，Dupixent、Skyrizi、Rinvoq 同比分别为 37.6%、24%、24%，环比分别为 24%、23%、19%，我们认为体现了真实需求的扩张。实体瘤以 384.6 亿美元居首但 PD-1 增长接近持平，Keytruda 同比 −1%、Opdivo 同比 −4%。代谢/减重 317.2 亿美元、环比 +11.2%，疫苗 86.8 亿美元、环比 −0.6%，为唯一负增长领域。

3、全球大药：药王完成交替，Top10 由代谢与自免主导。全球前十大品种 2026Q2 合计约 549 亿美元，较 2025Q1 的约 383 亿美元增长 43.3%。Mounjaro 由 2025Q1 的 38 亿美元增至 2026Q2 的 99 亿美元，Keytruda 于 83 亿美元见顶后回落至 79 亿美元，两者于 2026Q1 完成交替（87 亿对 79 亿），Q2 差距扩大至 20 亿美元。Keytruda 已连续两个季度持平，其中静脉剂型环比 −0.03%，系列增量全部来自皮下剂型转换。

4、中国分子：已成规模地进入 MNC 路演材料。Fruquintinib（和黄，武田）、Zegfrovy（迪哲，阿斯利康）、CARVYKTI（传奇，强生）已进入 MNC 已上市品种，pimicotinib（和誉，默克集团）、rovadicitinib（正大天晴，赛诺菲）处于申请上市阶段；III 期及注册阶段另有 sac-TMT（科伦博泰，默沙东）、PF‘4404（三生，辉瑞）、iza-bren（百利天恒，BMS）、risvutatug rezetecan 与 mocertatug rezetecan（翰森，GSK）等多项在研管线。

5、移除管线：赛诺菲被动出清后期管线、罗氏主动移除早期管线。赛诺菲移除 12 项居首，且集中于 III 期及注册阶段（itepekimab 全线终止、amlitelimab 放弃递交、riliprubart CIDP 无效性终止、venglustat 法布雷病未达标），在电话会中表示"加强 BD 势在必行"；罗氏移除 8 项但全部位于 I/II 期。跨公司出现一致性否定的靶点/疾病方向包括：HTT ASO 路径（tominersen 在罗氏与中外制药同时移除）、TIGIT（阿斯利康 Imfinzi 联合 domvanalimab 的 III 期）、TROP2 ADC 联合疗法。肥胖赛道同样在做减法，诺和诺德 monlunabant、安进 AMG 513、礼来 GBA1 基因治疗、辉瑞的口服均被移除。

6、买方战略布局：交易规模扩张，中国资产占据金额前列。2026Q2 新增重点 BD 16 笔、约 456 亿美元，新增重点并购 15 笔、约 574 亿美元，合计 31 笔、约 1,030 亿美元。金额前两大 BD 交易均来自中国，分别为 BMS 引进恒瑞资产（152 亿美元）与辉瑞引进信达资产（105 亿美元）。并购金额前三位为默克集团收购 Bio-Techne（113 亿美元）、艾伯维收购 Apogee（109 亿美元）与 GSK 收购 Nuvalent（106 亿美元），三者金额接近而资产阶段相差数年。

7、买方购买力：电话会表态反映各家 BD 意愿的差异，流动性规模决定 BD 的客观条件。流动性绝对规模居前的为强生（207.6 亿美元）、安进（139.9 亿美元）与罗氏（120.6 亿美元），但安进资产负债率达 87.8%，其电话会口径相应为“主要关注小型、早期资产”。再生元、Vertex、中外制药与 argenx 为净现金公司，表态与财务能力自洽。艾伯维资产负债率 104.4%，吉利德单季确认 IPR&D 支出 111 亿美元后可部署流动性降至 31.8 亿美元、口径转为“整合新项目”。礼来为最活跃买方，占本季 31 笔重点交易中的 13 笔（41.9%），2026 年至今交易金额 549 亿美元、为 2025 年全年的 3.1 倍，交易方向明显差异于其现有收入结构。

8、重点板块：五条主线的共同规律是差异化维度的迁移。其一，GLP-1 七大主流品种单季 241 亿美元、环比增长 3.2%，为 2024 年以来次低，10 家 MNC 的 31 项在研管线聚焦淀粉素、长效、口服与减脂增肌四条路径，疗效边际收益下降，差异化转向给药方式与减重质量。其二，CDK4/6 三家从未开展相互头对头研究，份额由早期辅助适应症覆盖广度决定，Kisqali 单季 17.0 亿美元居首；选择性 CDK4 抑制剂以耐受性为切口，BGB-43395 的 3 级中性粒细胞减少发生率为 0%，而已上市品种为 24%—59%，有望抢占市场份额。其三，PD-1 两大龙头静脉基本盘已停止增长，Keytruda 静脉剂型环比 −0.03%，增量完全来自皮下转换与后排差异化适应症，ADC 与 PD-1×VEGF 双抗的布局将决定 2028 年后的存量格局。其四，BTK 存在头对头优效证据，格局为替代而非共存，泽布替尼单季 12.48 亿美元居全球首位，我们判断相较于 CDK 市场，BTK 拥有明确的循证依据，未来仍会持续提高市占率。其五，Th17 轴已由“TNF 替代”进入“IL-23 内部分化与口服化”阶段，IL-23p19 两款合计 75.51 亿美元、显著超过 IL-17A 两款的 26.80 亿美元；Th2 轴疗效天花板偏低（目前Dupixent在 AD 适应症上 W16 EASI90 仅 30%—36%），Ebglyss 上市七个季度收入 2.01 亿美元、约为 Dupixent 的 3%，我们认为下一代 Th2 轴疗法至少需在疗效、给药频次、剂型三维中形成一维代际差距。

风险提示：关键临床试验读出不及预期；美国药品定价政策及 340B 相关规则变化超出预期；专利到期与生物类似药竞争进度快于预期；BD 与并购交易的后续里程碑兑现存在不确定性；汇率大幅波动；第三方数据失真；数据更新不及时等。

►【传媒互联网】康雅雯：Harness即新数据集，Agent即新生产力

AI Agent竞争从模型参数走向工程能力。Agent时代或让竞争焦点从“谁有更多显卡”，转向“谁能把模型组织成真正可用的生产力系统”。

泛白领TAM可达万亿美金级别，中期全球办公Agent市场空间约为900-972亿美金，中国市场空间约为600-810亿元。

Harness is the New Dataset. 谁先跑通Harness的数据飞轮，谁就能在下一代模型竞争中占得先机。“模型够强＋高频办公入口＋企业数据与系统连接＋安全治理＋客户及实施渠道”兼备的厂商有望最终胜出。

风险提示：全球宏观经济波动风险、用户增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险