摘要
本周（2026/8/31-9/4，全文同）恒生指数上涨0.26%，恒生科技指数下跌0.77%，恒生中国企业指数上涨0.76%。近期中概互联网公司融资活跃以支持AI持续投入，头部互联网公司正由模型能力竞争向模型、算力、应用场景和商业化效率协同演进。建议优先关注具备强现金流、清晰AI商业化路径和生态入口优势的平台型互联网公司、高景气度云计算及国产模型龙头。
模型能力升级与商业化场景扩展同步推进，智谱中报验证国产模型量价齐升及毛利改善路径。智谱发布2026H1业绩：实现收入9.54亿元，同比增399.7%；开放平台及API业务收入8.25亿元，API业务毛利率由去年同期的-0.4%提升至24.6%，毛利率改善得益于：①规模效应，指数级增长的Token调用量显著摊薄固定成本；②模型调用量价齐升；③全栈自研工程优化降低推理成本。截至2026年8月31日，智谱API平均售价较年初提升约101%，同期MaaS平台Token调用量增长超过40倍。截至8月底，MaaS平台ARR按月度计算达到16亿美元、周度计算20亿美元。GLM-5.3-Flash验证国产芯片在大规模场景下支撑前沿模型推理的经济性及高效性：GLM-5.3-Flash成本优势突出，在基准测试与实际应用中价格为GLM-5.2的1/10。为克服单张芯片算力与内存容量相对有限的问题，智谱在SGLang基础上构建GLM-5.3驱动专用的推理引擎，形成模型与系统优化的正向循环，与同一硬件上的初始基线相比，端到端服务性能提升了3倍，硬件效率和单token成本已达到与主流英伟达GPU相当的水平。我们认为，近期国产大模型在复杂任务处理和长程Agent能力上持续迭代，同时头部互联网平台显著加大AI资本开支，推动国产AI产业由模型能力升级逐步向应用落地和算力需求兑现延伸，进一步强化国产模型与国产算力产业链的景气逻辑，本土大模型厂商、国产AI芯片及相关算力基础设施产业链有望持续受益。
平台型互联网公司扩展Agent生态及任务执行能力，持续看好工作流与多模态应用扩张带来的AI云需求：本周，WorkBuddy进一步向行业应用与智能硬件开放，豆包工作增加多Agent并行功能，千问办公用户数破3000万。【腾讯控股】WorkBuddy开放平台上线，首批引入超百家生态伙伴，并于发布会亮相9款联名智能硬件，开放应用、专家、Skill、连接器及硬件等能力。我们认为腾讯主业增长韧性强，公司明显加大AI投入，近期AI产品与基模更新节奏明显加快，在大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显，建议关注近期Hy4 正式版发布及WorkBuddy商业化进展。【阿里巴巴】阿里升级Qwen3.8-Max-0902，官方更新重点包括复杂编程、长程自主开发、多工具协作及视觉理解。受益于全栈AI优势，随着AI产品毛利率持续提升，公司整体AI+云投资回报提升路径逐渐清晰。【快手】8月31日公告，可灵AI业务的主体北京可灵完成新一轮增资协议更新，国家人工智能产业投资基金、正大机器人作为新增投资方正式入局，建议关注可灵后续模型发布及商业化进展。【哔哩哔哩】宣布拟发售本金总额7亿美元、于2031年到期的可换股优先票据。腾讯通过旗下子公司按与其他投资者相同条款认购其中2亿美元。B站计划将票据发售所得款项用于为同时进行对冲购回提供资金、为同步腾讯购回提供资金及AI驱动的业务增长，我们认为该交易将缓解大股东减持造成的股价压力，从基本面看公司广告增速超预期，建议关注四季度新游表现。【百度集团】9月4日公告，其中国香港上市A类普通股将于9月7日纳入沪港通下港股通标的。公司长期核心竞争力在于全栈AI能力，建议关注近期交易层面催化。
投资建议：我们看好中国AI价值重估行情，近期国产模型密集更新，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；2）港股算力龙头【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】【联想集团】和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹公司】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【智谱】【MINIMAX】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【五一视界】【群核科技】。
风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。
正文
1 港股市场
1.1. 港股市场行情综述
本周（2026年8月31日-9月4日，全文同）恒生指数上涨0.26%，恒生科技指数下跌0.77%，恒生中国企业指数上涨0.76%。从行业层面看，本周表现相对靠前的行业分别为金融业、综合业，周度涨幅分别为3.69%/1.49%。
估值方面，截至2026年9月4日，恒生指数PE为10.82X，较上周环比持平。恒生指数PB为1.19X，较上周下降0.33%。恒生AH溢价指数截至2026年9月4日为132.70，较上周下降0.30%。
1.2. 南向资金
从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所回升。2026年8月31日至2026年9月4日，港股市场日均成交额1979亿港元，较上周环比上升4.61%。
南向资金方面，本周港股通成交净流入63.40亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港3348.05亿元，占去年全年净流入水平的25.73%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓MINIMAX-W、长飞光纤光缆、中际旭创等。
2 新闻与公司动态
1）智谱发布2026年中期业绩。公司上半年实现收入9.54亿元，同比增长399.7%；智谱开放平台及API业务收入达8.25亿元，API业务毛利率由去年同期的-0.4%提升至24.6%；经调整净亏损19.64亿元。截至2026年8月底，MaaS平台年化收入规模按月度计算达到16亿美元、周度计算20亿美元；MaaS平台注册用户突破740万（较年初增长144%）；付费日活跃用户（DAU）激增603%。
2）字节跳动将获得296亿美元银团贷款。字节跳动最初计划筹集200亿美元，因银行认购踊跃，最终将规模扩大至296亿美元。资金主要用于一般企业用途。交易完成后，该笔贷款将成为今年亚洲第二大美元计价银团贷款，仅次于软银集团3月的400亿美元过桥贷款。字节跳动上一次大规模境外贷款发生在2024年，筹集约108亿美元。
3）哔哩哔哩宣布拟发售本金总额7亿美元、于2031年到期的可换股优先票据。腾讯通过旗下子公司Huang River按与其他投资者相同条款认购其中2亿美元。B站计划将票据发售所得款项用于四方面：为同时进行对冲购回提供资金、为同步腾讯购回提供资金、AI驱动的业务增长，以及一般企业用途。
4）天猫上线AI Token充值中心。9月3日天猫正式上线AI空间站（Token充值中心），用户可直接购买多家头部大模型订阅产品，此前，智谱已正式入驻天猫开设官方旗舰店，开售Coding Plan等订阅套餐。目前，Token充值中心集合了阿里云等国内多家头部大模型厂商的订阅服务，在售商品包括按周期订阅的Token Plan、Coding Plan以及按用量付费的充值方案。
5）阿里旗舰模型Qwen3.8-Max更新，性能较旧版本显著提升。在针对编程和专业办公进行专项后训练后，Qwen3.8-Max新版本整体性能增强，发布后，在聚焦前端编程能力的全球权威三方榜单Code Arena中，登顶总榜第一。
6）千问办公上线满一个月，用户数突破3000万，企业用户占比超过一半。在产品上，千问办公保持高频迭代：过去一个月，千问办公共完成120个版本更新，平均一天迭代4次，累计更新上千个feature。
7）腾讯WorkBuddy金融版正式上线。WorkBuddy金融版是专门面向金融机构打造的AI智能工作台，可为券商、银行、保险等行业提供开箱即用的专家与技能矩阵，丰富的金融数据源及全链路安全可信底座，覆盖投研、合规、客户经营、信贷尽调、财富资配等核心业务场景。
4 风险提示
地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。
VIP复盘网
